葫芦娃发行可转债被否背后：多家推广服务商集体注销业绩增长多为“纸面富贵”

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级

　　近日，上葫芦娃发行可转债被否背后：多家推广服务商集体注销业绩增长多为“纸面富贵”市委对葫芦娃向(xiàng)不特定对象发行可(kě)转换公司(sī)债券的(de)申请进行(xíng)了审议(yì)，审议结果为申请不符合发行条件(jiàn)、上市条件(jiàn)或信息披露要求，葫芦娃公开发行可转债项目被否(fǒu)，这也成为今年上(shàng)交所首个被否(fǒu)的(de)再融资案例，此(cǐ)前多数终止案例为主动撤回。

　　公开资(zī)料显(xiǎn)示，葫芦娃再融资项目受(shòu)理日期为2023年(nián)7月(yuè)31日，预计募集资(zī)金量为不超过5亿元(yuán)，拟(nǐ)投向南宁生产(chǎn)基地二期(qī)项目、数字化建设(shè)项目、补(bǔ)充流(liú)动资(zī)金三个项(xiàng)目，拟分别投入募资额2.5亿元、1亿元、1.5亿元。项目于2023年12月29日首(shǒu)次上会，结果为暂缓审议。时隔8个月(yuè)后，葫芦娃再融资项目二度上会，但最终还(hái)是以失(shī)败告终。

　　高(gāo)额推广费被重点问询服务商(shāng)多为“皮包公司”已集体注销

　　从上市委会议现(xiàn)场问询来看，葫芦娃主(zhǔ)要被关注的(de)是2023年的三个财务(wù)问题。首先，上市委要(yào)求(qiú)葫芦娃结合CRO行(xíng)业市场供需、同行业可比上市公司2023年预付研(yán)发款(kuǎn)等情(qíng)况，说明(míng)公司2023年(nián)期间(jiān)预付研发款项大幅(fú)增加(jiā)的合理性(xìng)。同时(shí)，上交所要求葫芦娃结合同行业可比上市公司2023年预付渠道推广费、公司渠(qú)道推广费支付对(duì)象资质等情况，说明公司2023年期间预付(fù)渠(qú)道推广费大幅增(zēng)加(jiā)的合理性。

　　其中，预(yù)付渠道推广费的激增尤为值(zhí)得关注。在可转债发行申请首(shǒu)次上会时，上市委关注的主要问题同样(yàng)包括渠道拓展费和预(yù)付账款。上(shàng)市委(wěi)要求公(gōng)司说(shuō)明(míng)渠道拓展费和学(xué)术推广费的真实(shí)性、合理性(xìng)，销售推广过程是否存在商业贿(huì)赂或为商业贿赂提供(gōng)便利的情形，以及2022年以来预付账款(kuǎn)快速增长的原因及合理性。

　　Wind数据显示，2021年至2023年，公司销售费用(yòng)分别为5.46亿元、5.84亿元(yuán)、6.38亿元，占营业收入的比(bǐ)例分别(bié)为40.30%、38.56%、33.5%。其中，业务推广费占比分别为76.86%、73.33%、75.48%。高(gāo)额的推广费用在(zài)医疗反腐的环境之下显得尤为扎眼，对推(tuī)广葫芦娃发行可转债被否背后：多家推广服务商集体注销业绩增长多为“纸面富贵”费(fèi)用的支付方进一步探究后发现，相关公司存在诸多疑(yí)点。

　　根据2023年首(shǒu)次上会审核(hé)问询函的(de)回复公告显示，2020年(nián)-2022年以及2023年上(shàng)半(bàn)年，葫芦娃业务推广服务商主要为公司提供两种服务，即学(xué)术(shù)会议、医疗终端及配送商开(kāi)发维护(hù)，以及药店陈列(liè)促销。其中，提供药店陈列促销服务的公(gōng)司包括老百姓(xìng)、大参林（维权）、一心堂等线下药店头(tóu)部企业。

　　而(ér)提供学术会议、医疗(liáo)终端及配送商开发维护(hù)服务的前五大公司名单(dān)在报告期内频繁(fán)变动(dòng)，且(qiě)具备(bèi)“皮包公司”特(tè)征。具体而言，相(xiāng)关公(gōng)司包括湖南泽千家健(jiàn)康科技有限公司、湖南昶曌健康科技有限公司、杭州韬靓企业管理有限公司、杭州煜宇商务信(xìn)息咨询有限公(gōng)司(sī)、上海莱易商务(wù)信息咨询有限公(gōng)司(sī)、贵州浩翰信息咨询服务有限(xiàn)公司、湖南万家健康科技有限公司、贵州铭荣锦信息咨询服务有限(xiàn)公司(sī)。

　　其中，据天眼查显示，湖南泽千家成(chéng)立于2019年10月，成立两个月后，2020年即与葫芦娃开展(zhǎn)合作(zuò)，当年即成为葫芦娃第四大业务(wù)推广服务商，2021年、2022年位列第二(èr)、第三大业务推广服务(wù)商，2023年上半年为第(dì)一大服务推广商，该公司已于2023年11月注销。

　　昶曌健康是葫芦娃2022年第(dì)五大(dà)业务(wù)推广服务商，成立于2017年9月，次月与葫芦(lú)娃(wá)开始合作(zuò)。在公司的(de)同电话企(qǐ)业中，包括湖南万家健(jiàn)康科技有限公(gōng)司、湖南宸乐健康科技有限公司(sī)。其中，湖南万(wàn)家(jiā)健康为葫芦娃(wá)2023年上半年第(dì)四大业务推广(guǎng)服务(wù)商，湖南宸乐健康股东与湖南泽千家(jiā)一致。目前，昶曌健康、湖南万家健(jiàn)康、湖南宸乐健康均已注销。

　　同样地，杭州煜(yù)宇、杭(háng)州韬靓分别为葫芦娃2020年第一、第三大业务推广服务商(shāng)。两公司成立于2018年12月，2019年1月、2月相继(jì)与(yǔ)葫(hú)芦娃开展合作，且都在2021年7月注销。此外，两公司通信地(dì)址基本重合，分别(bié)为淳安县阳光路(lù)6*8号207-3，而杭州韬靓为阳光路6*8号207-4。

　　事实上，葫芦娃(wá)已披露的近年来的前五(wǔ)大业(yè)务推广服务(wù)商中，为公司提供学术推广等服务的公司基(jī)本具备以下特征，即无参保人(rén)数，成立不久即与公司展开合作(zuò)，合作不久后公(gōng)司注销，存在(zài)大量同邮箱、同电(diàn)话、邻近地址公司，各公司股(gǔ)东之间联系紧密等。种种反常迹象之下(xià)，监(jiān)管持续追问的商业贿赂问题或许并未无(wú)的放矢。

　　业绩增长多为“纸面(miàn)富贵” 可转(zhuǎn)债发行失败现金流压力高企

　　除了推广费用之外，监管关注的另外(wài)两个问(wèn)题分别(bié)为研(yán)发费用(yòng)资本(běn)化以及营收(shōu)增长的合理性、真实性问题。由于企业(yè)的自行裁量权较大，研发费用资本化问题我们不做探讨，仅关注公司(sī)业绩增长背后是否存在潜在(zài)风(fēng)险。

　　财务数据显示，2023年，葫芦娃实现的营业(yè)收入(rù)约为19.05亿元，同比增长25.75%；对应实现的归属净利润约为(wèi)1.06亿元，同比增(zēng)长24.29%；对应实现的扣非后净利润约(yuē)为8180.68万元，同比增长20.21%。

　　结合往(wǎng)年业绩表现看，2023年葫芦娃营收、归母净利润均创下三年新高，其中营收更是已连续三年实现同比两位数增长。横向对比来看，葫芦娃可比企业包括佛(fú)慈制药、贵州百灵、康恩贝、葵花药业，相关公司2021年(nián)-2023年营收同比增长率的加权平均数分(fēn)别为24.09%、16.7%、11.9%，2021年及2022年，葫芦娃营收增速均跑输可比企(qǐ)业(yè)平均水平，而2023年公(gōng)司同比增速超(chāo)过行业平均增速的(de)两(liǎng)倍。

　　然(rán)而，从现金流情况看，葫芦娃的创现(xiàn)能力却不增反降(jiàng)，2023年经(jīng)营(yíng)活(huó)动产生的现金流量净额仅0.28亿元，同比大降88.16%，创三年新低，经营性(xìng)现金流(liú)净额占营收的比例仅1.48%，显著低于(yú)可比(bǐ)企11.69%的平均水平，尚不及已被ST的贵州百灵。

　　单看(kàn)销售商品、提供劳(láo)务收到的现金，也仅(jǐn)15.57亿元，同比下(xià)降10.79%，与大幅增长的(de)营收形成鲜明对比。相应的，公司营(yíng)收的增长大部分以应收账款的形式入账，2023年公司应收账款达到5.53亿元，同(tóng)比大增69.23%，增速约为(wèi)营收增速的2.7倍。

　　同时，2024年上半(bàn)年，公(gōng)司业绩一反常态，营收、扣非净利润增速均出(chū)现同比下(xià)降(jiàng)，其中营业总收入为8.47亿元，同(tóng)比下降7.36%；扣非净利润为 0.42亿元，同比下降11.91%，均(jūn)为近三年间首次出现同比(bǐ)下降且降幅显著。存量应收账(zhàng)款的回款情况同样不(bù)理想，截至2024年上半年应收账款(kuǎn)尚有5.32亿元，应(yīng)收(shōu)账款周转率为1.61次，显著低于行业均值的3.61次，创下历史新(xīn)低。

　　此(cǐ)外，伴随着可(kě)转(zhuǎn)债的发行失败，公司(sī)偿债压力高企的问题日益凸显。近三期半年报(bào)，葫芦娃现金比(bǐ)率分别为0.45、0.41、0.28，持(chí)续下降。截至2024年上(shàng)半年，公司广义货(huò)币资金为3.6亿元，而(ér)短期债务为7.7亿元，短期债务的现金覆盖(gài)存在缺口。而从现金流情况看，公司仍处于持续失血的状态之中，报告期内(nèi)，公司经营活动净现金流为-1.5亿元。

责任编辑：公司观察

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道葫芦娃发行可转债被否背后：多家推广服务商集体注销业绩增长多为“纸面富贵”