三只松鼠业绩翻身，却留不住清仓减持的股东……

　　来源：国际金融报

　　上半年，三只松鼠业绩大增，打了场漂亮的翻身仗，却依然不被资本(běn)看好(hǎo)。业(yè)绩发布后不到一周，其(qí)持股(gǔ)5%以(yǐ)上(shàng)股东再次宣(xuān)布(bù)减持计划。

　　9月4日晚，三只松鼠发布预披露公(gōng)告，公司
持股5%以上股(gǔ)东NICE GROWTH LIMITED计划减持三只松鼠股份合计不超(chāo)过320万股，即(jí)不超过公司总股本(běn)的0.8%。

　　减持股份不算多，传 递的信息却不小。

　　根据规定，持(chí)股5%以上股东通过证交所集中竞价交易减(jiǎn)持股份，需要提(tí)前15个交(jiāo)易(yì)日披露减持计划且3个(gè)月内通过证交所集(jí)中竞价交(jiāo)易减持股份的总数，不能(néng)超过
公司股份总量的1%。

　　若(ruò)此次减持动作如(rú)期(qī)完(wán)成，NICE GROWTH LIMITED持股比例(lì)将降至5%以下(xià)，不(bù)再受上述规则限制。而该公司自2020年股票(piào)解禁后，一(yī)路减(jiǎn)持三 只松鼠，持股比例从原本的20.61%下滑至当前的约5%，堪称“清仓式
”减持。

　　“国民(mín)零食(shí)第一股”为何(hé)不(bù)被资(zī)本看好(hǎo)了？

　　左宇摄

　　推广(guǎng)费增长98%

　　几天前，三只松鼠发布半年报，公司营(yíng)收50.75亿元，同比增长75.39%；归母(mǔ)净利润2.9亿(yì)元，同比增长88.57%。根据全年“重回(huí)百亿”的营(yíng)收目标，其已经完成一半。

　　高端(duān)性价比策略下，三只松鼠营 收超过(guò)“老对手”良品铺(pù)子，重返“零食一哥”宝座。

　　但这位(wèi)“一哥”似乎只是“面子”好看，“里子”并不(bù)丰厚。上半年，三(sān)只松鼠5.71%的净利率几乎只是同行的一半，赚钱能力并不(bù)强，对比来看，洽洽食品的净利率为11.62%、盐(yán)津铺子达(dá)13.03%。

　　分(fēn)季度看(kàn)，三只松鼠的经营并(bìng)不稳定。一季度其收入36.46亿元，二季度降至14.29亿元，存在淡(dàn)旺季；归母净利润分别为3.08亿元、-0.19亿元，二(èr)季度仍未扭亏，盈利能力波(bō)动较(jiào)大。

　　事实上，高端性价(jià)比策略实施后，三只松鼠的销售吨价也在下滑。太平洋研报指出，上(shàng)半年公司销量为(wèi)5.09万吨，同比增长92.84%；吨价为9.96万/吨 ，同(tóng)比下滑9.1%。

　　除(chú)了提高性价比，三只松鼠还在砸钱做营销(xiāo)扩大(dà)影响力。

　　上半年，公司销售费用同比上涨79.37%，达8.94亿元，销售费用率也有微(wēi)增。主要是期内推广费及平(píng)台三只松鼠业绩翻身，却留不住清仓减持的股东……服务费增加
，上(shàng)年同期为3.07亿元(yuán)，今年上半年(nián)为6.07亿元，增加约3亿元、98%。

　　渠(qú)道“主战场”无优势

　　以电商模式(shì)起家的三只(zhǐ)松鼠，2019年(nián)搭乘互联网东风(fēng)敲 开了资本市场的大门。近些年公司也在发力线下，上半年，三只松鼠来自线(xiàn)上线下的收入占比分别(bié)为81%、19%，严重依赖线上渠道。

　　这显然与整个市场的渠道布局方向是错配的。根据欧睿数据，2022年(nián)休闲食品线下渠道(dào)整体占比超80%，仍是(shì)中(zhōng)国休闲(xián)食品(pǐn)销售的主要渠道。这意味着，三只松(sōng)鼠在休闲食品销售渠道(dào)“主战场(chǎng)”上并无优势。

　　事实上，2019年三只松鼠董事长章燎原便(biàn)喊出“万店计(jì)划(huà)”，即5年(nián)内(nèi)开1万(wàn)家线下门(mén)店。受大环境等多重因素影响，2024年中期，公司 国民零
食(shí)店开(kāi)设209家，原有店型仅剩下116家，目标早已落空。

　　开(kāi)店计(jì)划行不
通，三只(zhǐ)松鼠(shǔ)将重心转换到线下分(fēn)销市场。2021年10月，章燎原又提(tí三只松鼠业绩翻身，却留不住清仓减持的股东……)出全面进军线下(xià)分销主流渠道，目标是“5年(nián)，再造一个百亿松鼠！”

　　但(dàn)从过往业绩看，“保住一个百(bǎi)亿松(sōng)鼠(shǔ)”都很难，更别提(tí)“再 造”。

　　三只(zhǐ)松鼠(shǔ)在2019年到达(dá)101.7亿元营收(shōu)巅峰(fēng)后一路下滑，后续(xù)四年分别收入97.94亿元(yuán)、97.7亿元、72.93亿元(yuán)、71.15亿元。口(kǒu)号喊得(dé)响(xiǎng)亮，三只(zhǐ)松鼠距(jù)离百亿却(què)渐行渐远(yuǎn)。

　　眼见(jiàn)过往口(kǒu)号似乎要一个又一个落空，为提振信心(xīn)，今年5月，章燎原在(zài)三只松鼠2024全域生态大会上(shàng)，明确未来(lái)3年营收超200亿的发展目标
，其中线下分销规模要从20亿向100亿发展。

　　2024年中(zhōng)期，包括区域经(jīng)销、礼(lǐ)品团购、量贩系统(tǒng)等在内的线下整体分销业务收入(rù)6.69亿元，占总营收的比(bǐ)重仅为13.18%，依然任重道(dào)远。

　　股东清仓式减(jiǎn)持

　　不断喊口号、定目标，三只松鼠想向外界传递更多信心，也想(xiǎng)稳住资本的“心(xīn)”。

　　上市前(qián)，三只松鼠是被资本押注的“宠(chǒng)儿”。

　　IPO招股书显示(shì)，2019年7月12日三只松鼠上市发行后，IDG资本通过NICE GROWTH LIMITED和Gao Zheng Capital Limited合计持有公司24.83%的股权，为第二大股东；今日资本旗下LT GROWTH INVESTMENT IX （HK）LIMITED（下称“LT GROWTH”）持有三只松鼠(shǔ)16.73%的股权，为第三(sān)大(dà)股东。第(dì)一大股东为章燎原，持有公司39.97%的股份。

　　上市一年后形势逆转，三只松鼠接连(lián)遭资本“抛弃”。

　　2020年7月8日，三只松鼠股(gǔ)票(piào)临近解(jiě)禁，NICE GROWTH LIMITED及其一(yī)致行动(dòng)人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED抢先(xiān)预告计(jì)划减持三只(zhǐ)松鼠不
超过(guò)3609万股股份，不超过公司总股本(běn)的9%。彼时两家公司合计持股9957.6万股，计划减(jiǎn)持数量占其中的36%以(yǐ)上。

　　七天后，LT GROWTH预告也(yě)计划减持
三只松鼠不超(chāo)过(guò)3609万股股份。彼时，该公司持有三只松鼠6710.4万股(gǔ)，计划减持比例已经过半。资本(běn)撤(chè)退才(cái)刚刚(gāng)开始。

　　据《国际金融报》记者不完全统计(jì)，上市至今，三只松鼠相继发布持股5%以上股东的减持股份的预披(pī)露公告，高达(dá)11次。其中(zhōng)前(qián)10次
已(yǐ)减持期满，累计
减持1.27亿股股(gǔ)份，粗略计算(suàn)减持金额早已三只松鼠业绩翻身，却留不住清仓减持的股东……超30亿元。

　　制表：左宇

　　截至2024年6月末，LT GROWTH与NICE GROWTH LIMITED持股比例均降至约5%，另一GAO ZHENG CAPITAL LIMITED早于2022年清仓离场。

　　至于减持(chí)原(yuán)因，公告中均(jūn)统一解释为“自(zì)身资金需求”。

　　“对于专(zhuān)业(yè)投资机构，目的是通过投资获得收益(yì)，同时也要求提高资本的周转率，所以专业投资(zī)机构减持是必然发(fā)生的结果。”香颂资本(běn)执行董事(shì)沈(shěn)萌告诉记者，但主要股东的减持(chí)，即使是专业投资机(jī)构，也会削(xuē)弱其他投资者长期持有的信心及股(gǔ)价的支撑基础。

责任编辑：杨红卜(bo)

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