如何缓解增长降速？长江宏观：利用财政扩张空间 从收入端巩固消费能力 或是政策发力更优解

　　本文 源自：券商研报精选

　　作者：于博(bó)（金麒麟分析师） 刘承昊（金麒麟分析师）

　　事件描述

　　9月14日，国家统计局公布8月经济(jì)数据，8月(yuè)工增、社零同比增速均回落，固投同(tóng)比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)。

　　核心观点

　　1． 8月经济供需两侧均偏弱，需求带动生产转弱，工 增、社零、固投同比增速均低于市场预期。

　　2． 向前看，圣诞出 口订单提前下达、补贴(tiē)带动耐用消费(fèi)品去库背(bèi)景下，9-10月经济增长或能在同比维度短暂企稳。但11月往后，随(suí)着出口发运逐渐回落(luò)、补贴政(zhèng)策脉冲降速(sù)，总需(xū)求能否增长的不确(què)定性仍高。

　　3． 长远看(kàn)，当(dāng)传统基建、制造业产(chǎn)能的扩张都遇到瓶颈，扩(kuò)张消费或是支撑总需求(qiú)的必选项。但居民收入预期弱约束支出，低通胀导致支出(chū)意愿进一步下滑。因此，利用财政扩张的(de)空间，从收入端 巩(gǒng)固消费能力，进而(ér)缓解低通胀趋势，或是政策发力的更优解(jiě)。

　　以下是正文(wén)

　　8月生产(chǎn)转弱，增速降至5%以 下

　　8月工业增加值同比增速(sù)续降至(zhì)4.5%，连续4个月(yuè)下滑，且为4月以来(lái)首次低于5%。同时(shí)，服(fú)务业生产(chǎn)指数(shù)同(tóng)比增速降至4.6%，增速(sù)同样低于(yú)5%。综合工业、服务业来看，8月生产韧性较7月明显转弱。

　　从中观行业来看，主要行(xíng)业增加值同比增速跌多涨少，制造业中仅有医药、汽车、金属制品、专(zhuān)用设备同比增速小幅回升。

　　从微观产(chǎn)量看，天气(qì)转热 提振发电量增速，但传统工业(yè)品产量表现均偏弱，新兴工业品生产韧性相对较强。

　　固投增速反弹(dàn)，但向(xiàng)上动(dòng)能有限

　　8月(yuè)固投同比增速回升至2.2%，从支出(chū)方向来看(kàn)，主要是其他费 用项目同比降幅(fú)收窄，建筑安装工程（施工）、设备工(gōng)器具(jù)购置（设备采购）同比(bǐ)增速均未回升。

　　三大(dà)分项来(lái)看，基建、制造业投资单月同比增
速回落，地产投资(zī)单月同比(bǐ)增速回升。由此推断，土地购置费同比增速(sù)回升或是本月固投增速回升的(de)关键。

　　从(cóng)高频数据来看，近3个(gè)月，100城土地成交面积确实受益于低基(jī)数，同比增速趋势性改善，或带动了土地购置费同比增速回升(shēng)，带动其他费用同比降幅收(shōu)敛(liǎn)。

　　回看其他投(tóu)资数据，固投向上回升动能偏弱。民间投资方面，8月(yuè)民间投资当月同比降至-1.4%，动能持(chí)续(xù)转弱。

　　制造业投资方面，8月制(zhì)造(zào)业投资(zī)增(zēng)速降至8%，多(duō)数行(xíng)业投资同比增速回(huí)落 。

　　基建方面，新、旧口(kǒu)径基建同比增速分别回(huí)落至6.2%、1.2%，公用事业、水利市政环保行业投(tóu)资增(zēng)速略有改善，但同期交运仓储(chǔ)邮政(zhèng)投资增速回落明(míng)显(xiǎn)。

　　地产投(tóu)资方面，8月地产(chǎn)投资 同比(bǐ)增速回升至-10.2%。实物量上开工端表现好于(yú)竣工端，但高频房建水泥(ní)用量(liàng)同比降幅(fú)仍在50%以上，未有明显改善。

　　资金
端，8月新房销售面积(jī)及销售额同比降幅均小幅收敛，但8月(yuè)淡(dàn)季影响
相对有限，更应关注9月旺季表现(xiàn)。

　　8月社零同(tóng)比增速降至2.1%，季调环(huán)比增速转负(fù)，显著低(dī)于市(shì)场预期。同时(shí)，限额以上零售同比增速续降至-0.6%，连续3个月同比负增(zēng)长。

　　分渠道来看，网上零售同比增速好于线下，餐饮同比增速好于商品零售。

　　聚(jù)焦(jiāo)商品零售来看(kàn)，可选表现持续弱于必(bì)需消费(fèi)。

　　鉴于8月下半月，各地才开始公布以旧换新补贴计划，补
贴(tiē)政策(cè)效果尚未在8月(yuè)显现：8月(yuè)汽车零售额单月同比-7.3%，前值-4.9%；家电零售额单
月(yuè)同比3.4%，前值-2.4%；通讯器材（手机等）零(líng)售额(é)单月同比14.8%，前值12.7%。

　　而从居民就业和收入的角度看，8月城镇调查失业率再(zài)度攀 升至5.3%，31个大城(chéng)市调查失业率上升(shēng)至5.4%，反映(yìng)就业压力边(biān)际增强，或压制未(wèi)来消(xiāo)费增速表(biǎo)现。

　　未来2个月增长有望(wàng)重(zhòng)获(huò)韧(rèn)性，但年末不确定性高

　　8月经济供需(xū)两侧均偏弱(ruò)，工(gōng)增、社零(líng)、固(gù)投同比(bǐ)增速均(jūn)低于市场预期。

如何缓解增长降速？长江宏观：利用财政扩张空间 从收入端巩固消费能力 或是政策发力更优解"font-L">　　当
前经济增长降速的症结在于需求(qiú)带动生产转弱。面对持续处于(yú)历年同期低位的产销率，企业(yè)选择通过压降生产(chǎn)的方
式去适(shì)应(yīng)需求。

　　9月-10月，这一现(xiàn)状或有(yǒu)改(gǎi)观。尽管从高频数据来看，购房和基(jī)建兑现金九银十概率偏低，但出口和(hé)消费或有不(bù)俗动能。

　　从PMI新订单和新出口订单的行(xíng)业特征来看，汽车、电子、专(zhuān)用(yòng)设备等中下游
行(xíng)业相继出(chū)现了订单改
善迹象。在圣诞季出口订单提前下达、补(bǔ)贴带(dài)动耐(nài)用消(xiāo)费品去库的背(bèi)景下，9月-10月的经济增长(zhǎng)或能在同(tóng)比(bǐ)维度短暂企(qǐ)稳。

　　但11月往后，随着出口发运逐渐回落、补(bǔ)贴政策脉冲降速，总需求(qiú)能否增长的不确(què)定性仍高(gāo)。

　　长远(yuǎn)看(kàn)，当传(chuán)统基建、制造业产能的扩张都遇到瓶颈，扩张消(xiāo)费或(huò)是支(zhī)撑总需求的必选项。对于消费来说，需要解决的问题主要是：居民收入预期弱约束支出，低通胀导致支出意愿(yuàn)进一步(bù)下滑(huá)。由此来看，利用财政扩张的空间，从收入端巩(gǒng)固消费能力，进而缓解低通胀趋势，或是政策(cè)发力的更优(yōu)解。

　　风险提 示

　　1、地缘政(zhèng)治存在不(bù)确定性。俄乌冲突、巴以冲突仍在继续，地缘政 治对(duì)全球需求复苏产生扰动，或(huò)导致产
销均衡进一步转弱，影响我国经济(jì)复苏进程。

　　2、政策落地时点错位。尽管7月政治局会议、二十届(jiè)三(sān)中(zhōng)全会强调坚定完成全年经济目(mù)标，但政策协商与规划(huà)仍需时间(jiān)，基
本面转弱或早于政策出台，影响政策效率。

责任编辑：石秀珍 SF183

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