多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利

　　来(lái)多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利源：市值风云

　　实控人3年5闯港交所。

　　作者 | 布(bù)偶

　　编辑 | 小白

　　2024年港(gǎng)股IPO递表的多点数智（Dmall Inc，公司），自称是中(zhōng)国最大的零售云解决方案服务商。

　　营收高度(dù)依赖物美(měi)集(jí)团的输血

　　读(dú)者可(kě)能想问，什么是零售云解决方案？

　　简言之，它旨在解决零售行业的核心挑战：如(rú)何做到“货架上的商品正好是顾客想要的”。在过(guò)去，商家在商品备货时，常遭遇商品短缺或库存(cún)过剩的(de)情况。商品短缺(quē)导致顾客流失，库存过(guò)剩又会导致额外的资金占用和(hé)成(chéng)本。

　　零(líng)售数字化理论上(shàng)可以通过深度学习等技术，对用户的多维度特征(zhēng)进行(xíng)分析，如收入、性别、教育水平等，预测他们的(de)购(gòu)买偏好，以解决这个难题。甚至牛逼的模型(xíng)上还能预测下一个可(kě)能的爆款。

　　不过毕竟这是理想状态，实际上当(dāng)下(xià)最好的模型和最强的算力，也很难长期稳定地预测瞬息万变的商业环境。

　　Dmall Inc，中文名字是多(duō)点数智(zhì)，背后的资方包括联(lián)想创投、福田引导基金(jīn)、腾讯(xùn)、IDG资本，而此(cǐ)次(cì)上市的联席保荐人为瑞银集团、招商国际、招商证券国(guó)际。

　　创始人张文中作为实控人(rén)，合计间接持有公司58.4%的股份。

　　2023年，公司营收17.5亿（同比 + 16.6%），扣非归母净(jìng)亏损1.2亿（上年同期净亏损2.8亿(yì)）。

　　（来源：上市申请文件，制图：市值风云APP）

　　2023年，公司营收增长主要得益于两大业务线的(de)增长：零售核心服(fú)务云(yún)和电(diàn)子商务(wù)服务云业务。

　　其(qí)中，零售(shòu)核心服务云业务(wù)线的(de)增长主要来自商品交易总额增加、新增用(yòng)户、AIoT解决方案(àn)业(yè)务增长以(yǐ)及现有客(kè)户定制化服务增长等因素。电子商务服务云业务(wù)线的增长主要来自(zì)O2O服务量增加(jiā)和抽佣率提升。

　　同时，公(gōng)司通过减少O2O业务投资、优化研发和行政人员结构、减少对零售消费者的推广优惠等措施，将扣非归母净亏损逐年收窄。

　　这(zhè)些成本(běn)控制措施的效果直接反映(yìng)在(zài)公(gōng)司盈利能力的改善(shàn)上。2023年，公司毛利率虽然降至40.7%，但经调整营业亏损率和净亏损率分别为(wèi) - 16.2%和 - 33.9%，较(jiào)上年(nián)同期(qī)均有所改善。

　　（来源：上(shàng)市申(shēn)请文件，制图：市值风云APP）

　　然而，仅凭财务数(shù)据，我们难以窥见多点数智的全(quán)貌。这家公司本质上是(shì)从物美(měi)体系中拆分(fēn)的(de)一条业务线，它(tā)高(gāo)度依赖物(wù)美(měi)体(tǐ)系。

　　2021-2023年间，关联实体（包括麦德龙中国、重庆百(bǎi)货（600729.SH）、新华百(bǎi)货（600785.SH）及百安(ān)居中国）贡献(xiàn)了公司约7成总(zǒng)营收，且占比逐年(nián)上升，2023年已达到3/4（具(jù)体为74.9%），为(wèi)13.1亿。

　　（来源(yuán)：上市申(shēn)请文件，制图：市(shì)值(zhí)风云APP）

　　高度依赖(lài)物美系(xì)的商(shāng)超和百(bǎi)货业务，对多点数智来(lái)说并不是好(hǎo)事。物美系的零售业务不仅增长缓慢，盈(yíng)利能力也十分有限，很难支(zhī)持多(duō)点数智的业务增长。

　　无论是物美集团自(zì)有的零售业务，还是重庆百货、新(xīn)华百货等关联企业(yè)，在(zài)2018至2023年间的(de)营(yíng)收CAGR均未超过3%，且营业利润率普(pǔ)遍维(wéi)持在5%左右(yòu)。

　　过(guò)往(wǎng)的递表材料反映出，物美集团的商超零售业务营收爆发式(shì)增长主(zhǔ)要归功于收购，如果只(zhǐ)考虑物美科技自(zì)有的零售业务，2019年和(hé)2020年的增速(sù)均未(wèi)超过10%。

　　此后，集团的零售业(yè)务线的表(biǎo)现更是下滑。风云(yún)君在麦德龙供应链的IPO项目分析(xī)覆盖中，提到2020-2022年间，物美商业(yè)的年营(yíng)收从30亿下滑至24亿，三年间(jiān)累计净亏损3.4亿。

　　（来源：嘉实物美REIT招募发行书）

　　（来源：市值风云APP）

　　尽管多点数智表示正在积极拓展外部客户以实现收入多元化，但公司当下趋势(shì)除了愈发依赖“物美系”，销售和营销的投入也在(zài)持续减少，销(xiāo)售费用率呈现(xiàn)逐年下降趋势，从2021年(nián)的58.2%一路(lù)降至2023年(nián)的10.3%。

　　按理说，零售云(yún)系统服务普遍依赖各行业的龙头企(qǐ)业作为主要客户，行业内销售费用率(lǜ)不低于40%是常态。作为参考，以(yǐ)ERP和SaaS服务为核心的(de)金蝶国际（00268.HK）在这期间的(de)销售费用率平均为41.4%。

　　零售数(shù)字化服务的业(yè)务(wù)推广难

　　除了上市融资以填补持续亏损的窟窿，多点数智的上市背后，似乎(hū)还隐藏着(zhe)创(chuàng)始(shǐ)人张文中个人的执念。

　　张文中在过去3年，带着物美集团5闯港交所。

　　物美集团旗下原本(běn)就有于2003年在港股上市的物美商业，然而最终在2016年私有化退市。

　　2021年，张文中张罗着让公司重新上市的事宜，他(tā)曾试图将物(wù)美超市和麦德龙中国整合，以“物美科技”的名称冲击港股IPO，但未能(néng)成功。

　　2024年，他再次尝试冲击港(gǎng)股上市，将旗下部分资产分别打包成两(liǎng)个公司，麦德龙供应链和(hé)多点数(shù)智，一起申请上市。

　　其中(zhōng)，麦德龙供应链对应的是物美旗(qí)下的麦德龙中国超市和物美(měi)超市的供(gōng)应链，而多点(diǎn)数智则对应的是(shì)供应(yīng)链(liàn)的(de)数字化系统。

　　当下公司的业务虽然也包(bāo)括营销及广(guǎng)告服务云(yún)（提供广告投放策略和数据洞察）和电子商(shāng)务服务云服务（提供线上到线下平台(tái)服务和配送服务解决方案），但是公司在(zài)不断向一体化和服(fú)务深化转(zhuǎn)型，努力推动操作系统和AIoT解决方案业务。

　　2023年，操作系统和AIoT解决方案合计给公司贡献了91.5%的营收，为10.2亿。

　　（来源：上市(shì)申请文件(jiàn)，制图：市值风云APP）

　　总体(tǐ)来说，无论是营销及广告服(fú)务云，还(hái)是(shì)Dmall操(cāo)作系统和AIoT，多(duō)点数智的核心(xīn)业务都(dōu)围绕着零售数字(zì)化解决方案(àn)展开(kāi)。

　　然而，零售数(shù)字化解决方案落地的一大挑战在于数据获取(qǔ)和优化空间。

　　首先，零售数字化涉及的数据处理工作纷繁复杂。POS系统(tǒng)、自助结账机、智能货架、RFID等设备和(hé)系统各自(zì)有不同的运营商，所采用的数(shù)据统计系(xì)统和数据库也各不相(xiāng)同。

　　此外，零售(shòu)渠道日益(yì)多元化，常包括官方网站、电商平台、社交媒体(tǐ)、自有App、小程序等，数据来源分散，使得线上线下多渠道数据的融合变得(dé)复杂，涉及大量数据清洗和整合工作。

　　由于每个企业都有其独特的业务(wù)流程和需求，零售数字化解决方案几乎等同于量身定制，需(xū)要投入大多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利(dà)量的人力物力进行开发、测试和后期运维。随着业务和渠道的不断拓展，维护(hù)成本也会随之增加。

　　因此，这(zhè)类服务的价格通常较高，常达到百万甚至千万级别。即便如此，如果能为零售商带来5%左右的净利润增长，就已(yǐ)算是效果显著。

　　高昂的服务费(fèi)用决定了多(duō)点数(shù)智的目标客户主要是财力雄厚的头部零售商，他们才有(yǒu)足够的利润空间，愿(yuàn)意为这种能带来几个百分点净利润提(tí)升的服务付费。目前，多(duō)点数智的(de)客户主要是7-Eleven和罗(luó)森这类公司，也印(yìn)证了这一点。

　　其(qí)次，大型零售(shòu)商通常视运(yùn)营数据为核心机密，不愿与同(tóng)为(wèi)零售(shòu)企业的物美共(gòng)享。毕竟，零售业的核(hé)心竞争(zhēng)力之一就是供应(yīng)链管理(lǐ)，将运营数据拱手相让，意味着将商业机密(mì)泄露给竞(jìng)争对手。

　　一般来说，大型(xíng)零(líng)售商(shāng)对零售数字化(huà)解决方案商(shāng)非常谨慎，通常只愿(yuàn)意开放部分渠道（如1-2个电商平台(tái)店铺）或(huò)部分(fēn)商(shāng)品的运营数据(jù)，供其进行分(fēn)析和优化(huà)。例如(rú)，7-Eleven仅在(zài)广东门店采用了多点数智的Dmall系统。

　　这种数据和优(yōu)化空间壁(bì)垒，无疑会限制多点数智(zhì)的服务效果。数据越全面，可供优化的业务层面越多，优化(huà)效果(guǒ)越好。

　　反之，优化效果会打折扣，客户的满意度和(hé)续费意(yì)愿也会受到影响（公司主要以(yǐ)订阅制或按交易总额收(shōu)费）。

　　公司整体(tǐ)处在(zài)烧钱模式，自(zì)由(yóu)现金流(liú)为负。

　　公司减少了包括研发支出，销(xiāo)售和营销支出在内的多(duō)项开(kāi)支，使得经营现金流净额的(de)亏损收窄。此外，公司主要依靠自主研发(fā)的系统和租赁(lìn)的(de)服(fú)务器，因此资本支出相对(duì)较低。

　　2023年(nián)，公司的自由现(xiàn)金流为 - 1.9亿。

　　（来源(yuán)：上市申请文件，制图：市值风云APP）

　　按公司当下的可用现金总量（5.6亿），以及若保持正常运营将(jiāng)带来的每年至少2亿的资金(jīn)消耗，大(dà)概只(zhǐ)能维持2-3年的时间。

　　随着持续亏损带来的资金需求，公司的有息负债率也(yě)有(yǒu)所提高(gāo)，截至2023年末(mò)，公司的(de)有息负债率为(wèi)37.9%，经调整可赎回优先股后的资产负债率为85.5%。

　　（来源：上(shàng)市申请文件，制图：市值风云APP）

　　免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众(zhòng)公司属性、以上市公(gōng)司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公(gōng)告、定期报告和官方互动(dòng)平台(tái)等）为核(hé)心依据的独立第三方(fāng)研究；市值风云(yún)力求报告（文章）所载内容及(jí)观(guān)点客观公(gōng)正，但不(bù)保证其准确性、完整性、及时性等；本(běn)报告（文章）中的信(xìn)息或所表(biǎo)述的(de)意见(jiàn)不构成任何投资建议，市值风云(yún)不对因使用本报告所(suǒ)采取的任何(hé)行动承担任何责任。

责任编辑：杨红卜

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利