今年(nián)以来A股市场大幅波动，私募基金行业的募资端和投资(zī)端出现(xiàn)了两种(zhǒng)极端情(qíng)况：募资端“刚兑”苗头显现(xiàn)，投资端策略则卸(xiè)下“盔甲”大胆谋求高收益。二(èr)级市场的投(tóu)资者面对(duì)当下“资产荒”的局面(miàn)，叠加资金成本的压力，一边觉得“无资产可投”，一边选择了“大(dà)冒险”。

募资端转型

募资端的(de)“刚兑”动作，伴随着A股(gǔ)市场(chǎng)的波动预期(qī)，从“幕后(hòu)”搬到了“前台”，成为管理人募资的“利(lì)器(qì)”。近期(qī)，在一场私募公司(sī)春季策略会上，面对上市公司(sī)投资代(dài)表(biǎo)提出的(de)问(wèn)题，私(sī)募公司合伙人指着PPT上另一家(jiā)上市(shì)公司的专户产品图片，有意无意(yì)地(dì)暗示说(shuō)：“上(shàng)市公司投资收益要求也不高，只有2％到(dào)3％的要求，为什(shén)么(me)能在我们这里成(chéng)立好几个专户产品？因为我们有(yǒu)业绩保证(zhèng)啊。”

新入职这(zhè)家私募公司的销售人(rén)员小王（化名）告(gào)诉中国证(zhèng)券报记者，类似专户产(chǎn)品(pǐn)大(dà)概是通过签订一(yī)些三方协议，或者(zhě)通过(guò)公司出钱(qián)作为劣后资金对 产品进行结构化，可以做到 保本(běn)保收益的合同结构，“大约能保(bǎo)到6％左(zuǒ)右的收益”。这也是(shì)小王带着资方，跳槽到这家私募公司的(de)原因。近(jìn)期，另一家沪上大型私募的销售人员(yuán)也在某微信群里(lǐ)公开(kāi)发布：“目前策略(lüè)还缺一个亿的(de)资金，保本保收益，有合作(zuò)欢迎(yíng)联(lián)系。”

募资端的收(shōu)益压力很快传导至(zhì)投资端。2023年小微盘股走势火热，持(chí)有(yǒu)一篮子小微盘股，用IM（中证
1000股指期(qī)货）做对冲的中性策略加3倍(bèi)杠杆的DMA产品盛极一时。如今(jīn)DMA浪潮褪去，杠杆指增热潮随(suí)之出现(xiàn)。主流1.6倍杠杆的杠杆指增产品底层(céng)资产即为一篮子股票，相较DMA产品的底层资产，杠杆指增(zēng)等于卸下(xià)了对冲端 的“盔甲”。

在(zài)谋求高收益的“大冒险”路上，二级私募市场如今显得更“松弛”。“在市场波动和不确(què)定性增(zēng)加(jiā)的情况下，不管是(shì)投(tóu)资(zī)者，还是资金管(guǎn)理方，他们都(dōu)会寻求更多(duō)元的投资
策略来实现收(shōu)益目 标，总比空耗要好。”畅力资产(chǎn)董事长宝晓辉向(xiàng)中国(guó)证
券报记者表示。

中基协数据显示，2024年1月、2月，新(xīn)备案私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)数量(liàng)分别(bié)是695只和457只，新备案(àn)规模也从1月的169.41亿元降至2月的84.45亿(yì)元。相较于2023年(nián)2月，私募证券投资基金新备案数量1877只，规(guī)模278.19亿元，备案数量(liàng)和规(guī)模降至冰(bīng)点。“如今(jīn)市场遇冷，监 管(guǎn)趋(qū)严，二级募资难上加难。”沪上一家中型私(sī)募管理(lǐ)人表示。

2023年12月8日，证监会(huì)发布的《私募投资基金(jīn)监
督管理办(bàn)法（征求意 见稿(gǎo)）》对私募证券(quàn)投资基(jī)金的实缴(jiǎo)规模以及投资标的都做(zuò)出了更(gèng)严(yán)格规范的要求，6个月内(nèi)实缴规模不得低于1000万元(yuán)，母基(jī)金实缴规(guī)模不得低于5000万元(yuán)。

“受(shòu)政(zhèng)策监管影响，私募现在募资(zī)越来越(yuè)有向‘B端’转型的趋势，更偏向于(yú)接(jiē)券商自营(yíng)、资管、上市公司以及国有企业的钱。”上述中型私募管理人说。

与此同时，上(shàng)市公司、国企等成了市(shì)场(chǎng)资金的重(zhòng)要“蓄水池”。3月20日，中国人(rén)民银行授权全国银行间同业拆(chāi)借中心(xīn)公布的新一(yī)期贷款市场报价(jià)利率（LPR）显示(shì)，1年期(qī)LPR为3.45%，5年期以上(shàng)LPR为3.95%，招联(lián)首席研究员董希淼表示，LPR仍有进一步下行空间(jiān)。此(cǐ)外，券商的大笔融资业务也在投向上市公司等实体企业，信贷投放“量增价减”，有券(quàn)商人士(shì)表示(shì)，目前一些企(qǐ)业在券商的融资成本甚至低(dī)于3％。

在震荡市，大资金“求稳需求”强烈。以上(shàng)市公司募(mù)集资(zī)金使用要求为例，《上市公司监管指引第
2号——上市公司募集资金管理(lǐ)和使用(yòng)的监(jiān)管要求(2022年修订)》要求，暂(zàn)时闲置(zhì)的募集资金可进行现金管理，其投资的产品须符合两个条件(jiàn)：一(yī)是结构性存款、大额存单等安全性高的保本(běn)型产品；二是流动性好，不得影响募(mù)集资金投资(zī)计划(huà)正常进行 。上市公司如今正 逐渐变(biàn)成为二级私募基金的重要客户。

新策略需(xū)求旺盛

“单一产品(pǐn)募集资金量门槛有所提高(gāo)，这种压力倒逼二级私募募资端转型
。”在上述中型私募管理人看(kàn)来，“C端”的业务越来越难做，如今(jīn)，面对大资(zī)金，私募(mù)管理(lǐ)人们(men)普遍选择“以量换价”。

“但真正做到保本是(shì)很难的，比如说是期货公司，或者是一些客户经理，他们(men)自己发起的这个项目，给客户(hù)亏了钱，那他们就(jiù)要自己(jǐ)掏(tāo)钱去补空。”上述中型私募管理人说。

他进一步(bù)表示：“现在二级私募还在大面积就(jiù)产品净值预(yù)警线、止损线进行下调，不论(lùn)是主观产品还(hái)是(shì)量化产品。”目前，市面(miàn)上(shàng)的二(èr)级私募
基金产品净(jìng)值止(zhǐ)损线大都在0.7元-0.8元(yuán)，以近三年的行(xíng)情来看，这样(yàng)的(de)止损线很容 易(yì)触及(jí)。“当净值(zhí)触及止损线之后，基本上就成为僵尸(shī)产品，渠道为了(le)让客(kè)户未来有赚钱的(de)机会(huì)，还是要配合管理(lǐ)人去做下调止损(sǔn)线这个事情，如果不下调止损线的话，一般对(duì)于僵尸产品，渠(qú)道都会要(yào)求(qiú)管理人免去管理费。”

“购买单(dān)一产品(pǐn)持有不(bù)动就能赚钱的时代已经(jīng)过去了，未来 私募的财富管理将更偏向 多策略化。”会(huì)世资产(chǎn)机构业务部总经理寇莎表示：“财富管(guǎn)理现(xiàn)在(zài)都(dōu)有向资管转型的趋势，以前给客户(hù)卖单一(yī)的私募(mù)产品，但(dàn)单一的私募产品在这几年爆雷(léi)很严重，所以财富端(duān)希(xī)望能够不断(duàn)有新的策略加入。”

叠加近两年行情遇冷，私(sī)募“去头部 化”效(xiào)应不断
显现。私募排排(pái)网数据显示(shì)，截至2024年2月21日，百亿级(jí)私募共计98家，这是时隔两(liǎng)年多来(lái)，百亿级私募数量首次跌破百家。自2021年11月以(yǐ)来，百亿级私募(mù)数量(liàng)始终维持在100家以上，最(zuì)高时接近120家。新策(cè)略、高收益也成了财富管理端不断扩充资管队伍的有力途(tú)径。

“大厂卷指(zhǐ)增 ，小厂卷多空”，已成为(wèi)近年私募机构内卷趋势(shì)。大厂在指
增策略挖掘因子方面不断(duàn)投入，有百亿级私募(mù)管(guǎn)理人直言，规(guī)模(mó)上到一定程度，挖掘因子以及硬件设备投入所带来(lái)的边际收益(yì)已经不足以覆盖这部分的边际成本。寇莎(shā)介绍：“多空策略是目(mù)前量化小厂快速上规模的重要(yào)途径。”多空策略，即在(zài)持(chí)有股票多头(tóu)的同时采(cǎi)用股票(piào)空(kōng)头(tóu)进行风险对冲的投资策略，降低(dī)整体基金的净头寸，分(fēn)散系统性风险，相较于纯多头策略，股票多空(kōng)策略虽然也是买卖股(gǔ)票，但实际操作层(céng)面复杂的多，买进和卖空需要同时进行交易，交易成私募基金卸下“盔甲”谋求高收益本和交易风(fēng)险也在不断(duàn)攀升(shēng)。

“但这远远不够。”寇莎称，面对募资端“toB”的 转型，未来二(èr)级
私募如果想要扩大规模，策略多元化的发展趋(qū)势免不(bù)了 。

无(wú)论是大厂(chǎng)还
是小(xiǎo)厂，都在超额收益的花园里不断(duàn)挖(wā)掘。DMA业务收紧之后，市场(chǎng)上又出现了(le)杠杆指增(zēng)产品，为博收益，杠杆(gān)指增直接(jiē)拿掉对冲端(duān)的“盔甲”，放(fàng)大(dà)收益(yì)的(de)同时也在扩大(dà)风险。据中国证券(quàn)报记者获取的一份私募杠(gāng)杆(gān)指(zhǐ)增产品报告来看，若以主流的1.6倍杠杆(gān)测算，假(jiǎ)设杠杆后阿尔法(fǎ)收(shōu)益为(wèi)16％，剔除2.4％的年化融资成本，预期收益能(néng)达到(dào)13.6％＋1.6倍贝塔。

“在资产荒的市场里面，策略
有很明显的网红效应。”寇莎表示。业内策略(lüè)多元(yuán)化的发展趋势与(yǔ)市(shì)场行情走(zǒu)向以(yǐ)及(jí)监管趋势密切相关。私募排排网数据显示，截至3月 29日(rì)，有业绩记(jì)录的2280只指数增强产品，2月19日以(yǐ)来收益率均值为11.84%，其中，2162只产品实现正收益，占94.82%；同期其超额收(shōu)益也由负转正。

行业“大洗(xǐ)牌”

“杠(gāng)杆指增的多头成分是(shì)比较高的，这(zhè)点和完全对冲差(chà)别比较大。从监管的要求来讲，即使(shǐ)是对冲产品也不允许高杠杆(gān)，相对的杠杆(gān)指增(zēng)是符合融资杠杆(gān)规定的。”资深市(shì)场人士(shì)申文冠表示。

而针(zhēn)对部分杠杆(gān)指增(zēng)产品仍有融券做空机制，申文(wén)冠说：“融资(zī)规则(zé)一直是比较明确的(de)，我们一直在奉(fèng)行金融去杠杆、控制风险的理念，这(zhè)是(shì)长期(qī)政策基调(diào)。至于近期对融券的控制，我认为，融券在资本市场有一定的职能，有利于(yú)资源(yuán)的分配。我们要坚持做的是完善融券业务的监管制度和加强融(róng)券业务
的监管力度，过去(qù)融券业务并没(méi)有对所有投资(zī)者提(tí)供完全公平的(de)条(tiáo)件，并且出现了借助融券绕道避开限售的行为，这些是我们不(bù)愿意见到的(de)。监管层(céng)提(tí)出的‘完善对 衍生品、融资融券等重(zhòng)点业务的(de)监管制度’，也是对这方面的考量。”

新“国九条”中
提到(dào)“集中整治私募基金领域突出风险隐患”。近期，各地监管机构动作频频。4月2日，厦门证监局(jú)下发了关于辖区私(sī)募(mù)机构2024年自查的(de)通(tōng)知，规模低于1000万元(yuán)的私募以及量化交易成自查重点。4月3日西藏证监局 发布通知称(chēng)，为贯(guàn)彻(chè)落(luò)实证(zhèng)监(jiān)会(huì)关于建立“双随机”抽查机制的要求，2024年4月1日，西藏证监局随(suí)机(jī)抽取了10家私募(mù)投资基金管理(lǐ)机构(gòu)，纳入(rù)2024年现(xiàn)私募基金卸下“盔甲”谋求高收益场检查计(jì)划，同时随机抽取了现场检查执法(fǎ)人员。

4月10日，大(dà)连证监局也发布公告(gào)称，新增了14家(jiā)被中基协注销(xiāo)私募基(jī)金管理(lǐ)人登记(jì)但未(wèi)注销工商登记、未变更经营范围机构名单。大(dà)连证监局(jú)还着重(zhòng)提示，公示名单内的机构不再具有私募基金管理人资格，不得继续经营私募基金相关(guān)业务。

“未来权益类(lèi)杠杆产品的发行和运行必然迎(yíng)来(lái)一波大的洗牌，相关机构必(bì)须重视自身(shēn)的(de)资质建(jiàn)设和合规能力，加强自身风险意识。严监管态势下，私募将面临阶段性转型，降低宽基产(chǎn)品募集规划，加(jiā)强投研(yán)和风控升级，进一步创新产(chǎn)品，降低杠杆，提高适应能力。”宝晓辉说。