中小市值量化指增策略
阶 段 性遇冷 私募期待左侧布局

受高股(gǔ)息(xī)板块持续走强、资金不(bù)断偏好大
市值风格等因(yīn)素(sù)影响，近期A股市场中小盘股整体承压，相(xiāng)关指数表现不尽如人意，资金阶段性流出特征明显。与(yǔ)此(cǐ)同时 ，来自渠道机构及量化私募业内的消息进一步显示，中小市值量(liàng)化指增策略正遭遇(yù)一轮阶段性(xìng)投资低潮。针对这一情况，多家渠道(dào)机构、量(liàng)化私 募管理人表示，股票市场自身的周期(qī)性(xìng)特征和“均值回归规律”难以避免，今年以来中小市值股指已经长(zhǎng)时间跑输大市(shì)值类指数(shù)；在这一风格的(de)长(zhǎng)期低潮期之后，优质的(de)中(zhōng)小盘股 和中小市(shì)值量化指增(zēng)策略有望逐(zhú)步迎(yíng)来
较好的左侧机会。

投资热情回落

“春节假期之后，我(wǒ)们渠道的高(gāo)净(jìng)值客户(hù)对中小市值指增(zēng)策略产(chǎn)品的投资热度明显回落；部分存量产品整(zhěng)体出现明显净赎回(huí)，即便是2月下半(bàn)月到3月上半(bàn)月小市值指数强(qiáng)势反弹期间，一(yī)些(xiē)投资者(zhě)反而逢高了结。”谈及近期国(guó)内量化策略产品的(de)整体投资情况，上海某中型券商渠道负责(zé)人对中小市值量化指增策略阶段性遇冷 私募期待左侧布局中国证券报记者表(biǎo)示，由于(yú)受近阶段市场(chǎng)资金偏好“以大为美”的影(yǐng)响，中小(xiǎo)市(shì)值指数持续(xù)出现(xiàn)宽幅波动，年初以来相关量化指增策略产(chǎn)品的业绩表现不尽如人意。据其了解，今年2月以来，不(bù)仅是其所在的渠道，全渠道对(duì)于量化指增产品的青(qīng)睐程度明显不如以往
。中国证券报记者从多(duō)家一(yī)线量化私(sī)募综合了解的情况来看，多(duō)家受访私募均表(biǎo)示基本认(rèn)可这一说法(fǎ)。

鸣熙投资市场总监张精忠表(biǎo)示，近两三个月小市值板块(kuài)和中(zhōng)小市值量化指增(zēng)策略整体遇冷(lěng)，与其阶段性市场表现密不可分。举例而言(yán)，今年第(dì)一季(jì)度小市值板块出现近年罕 见(jiàn)的大(dà)幅波动(dòng)，由(yóu)于大(dà)部分投资者的(de)风(fēng)险承受能力有 限，这样的波动幅度从某种程(chéng)度会对(duì)不少投资者产生“驱赶效果(guǒ)”。在此之前，2023年小微盘股持续(xù)“跑出优势”也曾引发大量资金和策略的抱团追(zhuī)捧，并(bìng)在今年年初引发了因过(guò)度拥(yōng)挤而出现的短时间内的抱团瓦(wǎ)解。

进一步(bù)从相关量化指(zhǐ)增策(cè)略的(de)阶段(duàn)性表(biǎo)现来看(kàn)，知名量化 私募蒙玺投(tóu)资表示，从长期来看，量化(huà)超额收益(yì)的确具(jù)有一定的周期(qī)性。市场的波动，也会让更多(duō)量化机构更加重视策略的(de)稳(wěn)定性。

业内提(tí)示(shì)“认知偏中小市值量化指增策略阶段性遇冷 私募期待左侧布局000; line-height: 24px;'>中小市值量化指增策略阶段性遇冷 私募期待左侧布局差”

值得注意的是，在(zài)近(jìn)期高(gāo)股(gǔ)息板块(kuài)走强、市场(chǎng)资金“以大(dà)为美”的(de)背景下，不少渠(qú)道机构和私(sī)募机构特别提(tí)示了其中(zhōng)可能存在的“认知偏差”。

从A股市场当前的结构性情况来看，蒙玺投资认为，目前我(wǒ)国A股市场已经形成了完善的宽基指数体系，A股(gǔ)市场风格特征明显。不同类型(xíng)的指增策(cè)略产品各有优势，包(bāo)括沪深300等大市值指数的(de)指增策略(lüè)和中小市值指增策略均具备差(chà)异化投资价值。此外(wài)，指增策略的超额收益来源主要由指数(shù)收益的贝塔和超额收益的阿尔法构成 。“经(jīng)过2024年第一季(jì)度的行(xíng)情波(bō)动(dòng)之后，全市场的贝塔目前处于较低(dī)水平(píng)，各主要股指的估值也趋于合理。”蒙玺投资称。

此外(wài)，就中
证1000、国证2000等(děng)典型
小市值指数来看，百亿级量化私(sī)募明汯
投
资进一步表示，目前A股(gǔ)市场已形成较为(wèi)完善的宽基指数(shù)体系，当前个人投资者占比较(jiào)高，A股市(shì)场(chǎng)经常呈现明显的风格(gé)特征；沪深300、中证500、中证1000、中证2000等以市值(zhí)划分各类宽基(jī)指数，基本能反映不同市值规模上市公司证券的整体表现。需要强调的是，从主要股(gǔ)指的近年来(lái)的(de)成(chéng)交量占比(bǐ)和成份股构成来看，与不少投资者的(de)直(zhí)观认识相比，中证1000可能并不“小(xiǎo)”，中证2000指 数可能也不“微”。

明(míng)汯投资的统计数据显示，当前中证1000指(zhǐ)数成份股的市值中(zhōng)位数约为93亿元，已(yǐ)逐渐演变为中盘(pán)股代表指数；而中(zhōng)证2000成份股的市值中位数则约为38亿元，代表(biǎo)了小盘股的整(zhěng)体表现。与此同时，随着近年来A股(gǔ)市场的扩(kuò)容，沪深300的成交量占比（指相对于(yú)A股全市场(chǎng)的成交金额比例）已经从历史高位时的60%以上(shàng)，逐步回落到20%至25%左右(yòu)；而(ér)中证2000则逐(zhú)渐成为(wèi)交易量占比(bǐ)最高的宽基指数(shù)，成交量逐年上升，2022年以来日成交量大致保持在25%-30%之间。

关注低位布局机会(huì)

在近期小市值板块(kuài)、中(zhōng)小(xiǎo)市值量化指增投资热情持续回落的背(bèi)景下，业(yè)内人(rén)士表示，从左侧布局(jú)的角度乃(nǎi)至为市场带来更多增量资金的角度来看，中小市值方(fāng)面的结构性下探(tàn)，可能反而为相关投资(zī)带来了更(gèng)好的低位布局机会。

百亿(yì)级量化私募思勰投资相关负(fù)责人对中国(guó)证券(quàn)报(bào)记
者表示，中(zhōng)小市(shì)值个(gè)股整体具有高波动和高(gāo)收益弹(dàn)性的特征。短期市
场波动(dòng)加大，更利于量化模型根据特征择优精选。同(tóng)时，开(kāi)发具(jù)有明确 风格特征的策略也能够为市场提(tí)供更(gèng)透明(míng)化、清晰化的工具型产(chǎn)品，满足(zú)投资(zī)者(zhě)的个性化(huà)投资需求。

蒙(méng)玺投资则进一(yī)步
表示，中小(xiǎo)盘成(chéng)份股大多为新(xīn)兴创新企业，“专精特新”占比较(jiào)高，成长性较强。今年(nián)以来(lái)的市场波动之后，当前中小市值板块估(gū)值整 体处(chù)于合理区间，具(jù)备一定投资价值。从超额收益来源的多样性来看，目前国内(nèi)量化机(jī)构除
了量价因子和(hé)基本 面因(yīn)子之外，另类因(yīn)子也是(shì)各家机构布局的方向(xiàng)之一。同时，量化行 业因子(zi)组合量(liàng)化(huà)模(mó)型不断迭代，有利于未(wèi)来中小市值指增策略表现出更稳定的超(chāo)额收益水平。

前述渠(qú)道人(rén)士认(rèn)为，本轮A股价值蓝筹(chóu)风格(gé)和高股(gǔ)息板块的强势，自(zì)2021年以来实际上已延续了三年(nián)左右时间，从市场(chǎng)自身的周期性特(tè)征和“均值回归规律”来看，中
小市(shì)值板块不会长时间跑输(shū)大市值(zhí)品(pǐn)种。经过本轮低潮后，中小盘个股的整体投资性 价比或将 逐 步显现。

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