华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹

　　🔷历史上A股处于低位时，9月表(biǎo)现相对偏强，主要(yào)受基(jī)本面和政策等影响。复盘2010年以来9月的(de)A股(gǔ)市场的表现，可以看到：（1）A股处于低位(wèi)时(shí)，9月(yuè)表现往往(wǎng)偏强：A股8次处于低位时有5次9月上涨。（2）A股处于低位时，决定9月A股走势的(de)核心因素是基本面、政策(cè)和(hé)外(wài)部事件。一是经济数据和中报业绩是A股处于低位时(shí)9月走势的核(hé)心决定因(yīn)素，如2012、2013、2014、2018、2019年9月地产销售和中报盈利增速(sù)等出现回升，上证综指上涨。二是政策和外部事件对处低位的A股9月走势也有影响(xiǎng)，如(rú)2011年欧(ōu)债危机、2022年美联储加息(xī)等。

　　🔷历史上美联储降息当月A股涨跌不一，主要受基本面和国内(nèi)政策等影响。复盘2000年以来(lái)美联储开启的(de)4轮降息周期(qī)时A股的表现，可以看到：（1）美联储首次降息当月A股涨跌不一(yī)：4次中上证综指有1次上涨，3次下(xià)跌。（2）美联储首次降息当月影响A股走势(shì)的核心(xīn)影响因素(sù)是基本面和国(guó)内政策等。一是经济基(jī)本面是决定美(měi)联(lián)储(chǔ)降息当月A股(gǔ)走势(shì)的核心因素(sù)，如2007年8-9月制(zhì)造业PMI、地产(chǎn)销售、出口和社零(líng)增速均(jūn)处于高位或回升趋势中，上证综指上涨。二是国内政策或外部事件对美联储降息当月A股走势也有影响，如2007年8月地(dì)产调控放松等。

　　🔷比(bǐ)照复盘，今年9月A股可能有反弹(dàn)机会。比(bǐ)照复盘，今(jīn)年9月来看(kàn)：（1）经济和盈利修复、积(jī)极(jí)的政策(cè)加速落地可能使A股9月(yuè)出现反弹。一是当前A股已处于历史(shǐ)低位。二是经济和盈利修复(fù)：中报盈利(lì)增速大概率较一季(华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹jì)报和年报继续回升。三是政策和(hé)外部事件9月可(kě)能偏积极：首先，9月地产放松(sōng)、提振消(xiāo)费、超长债发行等稳增长政策可(kě)能加速落地；其次，中美关(guān)系短期(qī)有所缓和，9月美联储大概率降息，外部事件偏积极。（2）今年9月美联(lián)储大概率(lǜ)首次降息，因此9月国内经济基本面可能弱修复、政策偏积极等导致A股可能出(chū)现反弹(dàn)。

　　🔷9月A股可能筑底反(fǎn)弹。（1）分子端：经(jīng)济和盈利9月延续修复(fù)趋势。一是中秋(qiū)、国庆假期来临，消费可能改善。二是9月基(jī)建和制造业投资增(zēng)速可能回(huí)升。三是9月出(chū)口可能维持一定(dìng)增速。四(sì)是工业企业利润增速9月可能延续回升趋势。（2）流动性：9月可能边际宽松。一是美联储9月(yuè)降息是大概率，国内可能(néng)进一步降息降准。二是9月外资和融资、保险资金流入可能回(huí)升。（3）风险(xiǎn)偏好：9月可能(néng)回升。一是中美关系短期(qī)改(gǎi)善(shàn)。二是美联储9月大概率(lǜ)降息，可能提振风险偏好。

　　🔷9月建议配置科(kē)技(jì)、低估值红利和部分消费。（1）历年9月消费和科技行(xíng)业表现相对(duì)占优。（2）今年9月部(bù)分周期、科技和消费表现可能相对偏强。一(yī)是历史经验上中报业绩(jì)增速较高的行业9月(yuè)表现较好(hǎo)，TMT受中报(bào)影响有限。二(èr)是农林牧渔、电子(zi)、公用事业、汽车、食品饮料等(děng)今年已披露中(zhōng)报业绩增速排(pái)名靠前。（3）核心资产9月可能有所表现。一是(shì)历史经(jīng)验(yàn)上，外资(zī)流(liú)入(rù)较多的行业9月表现(xiàn)相对占优。二是9月外资可能流入核心资(zī)产相关行业。（4）9月建(jiàn)议继续均衡配置：一是政策(cè)和产(chǎn)业催化下的电子（华为海思、消费电子）、传(chuán)媒（游(yóu)戏）、计算(suàn)机（鸿蒙、自动(dòng)驾(jià)驶）、通信（算力）；二是景气可能改善的电新（光伏、风电、电池）、消费（社服、食(shí)品(pǐn)饮料、纺(fǎng)服）；三是低估值红(hóng)利的建筑、交运、电(diàn)力、银行等。

　　🔷风险提示：历史(shǐ)经(jīng)验未来不一定适(shì)用、政策超预期变(biàn)化、经(jīng)济修复不及预期。

　　一、月度聚焦：历史低位、美联储降息下A股9月会反弹吗？

　　（一）历史(shǐ)上A股处于低位时，9月表(biǎo)现相对偏强

　　历史上A股处于低(dī)位时，9月表现相对偏(piān)强，主要(yào)受基本面和(hé)政策等影响。复盘2010年以来9月的市场表(biǎo)现，可以(yǐ)看(kàn)到：（1）A股处于低位时，9月表现往往偏强。我们通(tōng)过(guò)估值进(jìn)一步(bù)筛选出市场处于低位的年份，得到2011、2012、2013、2014、2018、2019、2022、2023年(nián)共计(jì)8年9月上证(zhèng)综指估值处于35%的(de)历史(shǐ)分位数以下，其中(zhōng)有5次(cì)上涨，3次下跌。（2）A股处于低位时，决定9月A股走势的核心因(yīn)素是基(jī)本面、政策(cè)和外部事件(jiàn)。一是经济(jì)数据和中报(bào)业绩是A股处于低位时9月(yuè)走势的核心决定因(yīn)素：首先当市场处于低位、情绪偏弱的环(huán)境下，叠加大部分9月为政(zhèng)策空窗期，难有强外因(yīn)支撑，因此8月末(mò)结束披露的中报(bào)业(yè)绩和9月的经济基本面(miàn)即是影响市场走势的要素之(zhī)一；其次(cì)数据来看，2012、2013、2014、2018、2019年9月制造业(yè)PMI、地产销售、出口、社零和中报盈利增速出现不同程度回(huí)升，上(shàng)证综指上涨，而2011、2016、2017、2022年等9月地(dì)产销售或中报盈(yíng)利增速下滑，上证当月下跌。二是(shì)政策和外(wài)部事件对(duì)处低位的A股9月(yuè)走势也有影响：首先负面外部事(shì)件对行情有(yǒu)明显冲击，如2011年(nián)9月欧债危机恶化(huà)、2022年(nián)9月美联储大幅加息75BP，当(dāng)月上(shàng)证跌幅超过5个百分点；其次政策和(hé)外部(bù)事(shì)件积极对行(xíng)情有(yǒu)提(tí)振，如(rú)2012年9月《金融业发展和改革“十二五”规划》公开发布，同时美联储推出QE3、2019年央行降准的同时中美贸易(yì)摩擦有所缓和，市场情绪迎来修复。

　　（二）历史上美联储降息当月A股涨跌不(bù)一

　　历(lì)史上美联储降息当月A股涨跌不一，主要受基本面和国(guó)内政策等(děng)影响。复盘2000年以来(lái)美联储开(kāi)启的4轮降息周期时A股的表现（此处(chù)将2019/8-2020/3的降息周期分两段讨论(lùn)，类型分(fēn)为预防型降息及受新冠疫情冲击(jī)导致的紧(jǐn)急降息），可以看到：（1）美联(lián)储首次降息当月A股涨跌不一，4次中上证综指有1次上涨，3次(cì)下跌。（2）美联储(chǔ)首次降息(xī)当月影响A股(gǔ)走势的核心(xīn)影响因素是基本面和(hé)国内政策(cè)等(děng)。一是(shì)经(jīng)济基(jī)本(běn)面是(shì)决定美联储(chǔ)降息(xī)当月A股走势的核心因素：首先2007年我国(guó)经济进入高速运行阶段，8月至9月制造(zào)业PMI大(dà)幅上升至56.1，地产销售、出口和社零增速均维持两位(wèi)数以上高速增长(zhǎng)，上证当(dāng)月涨(zhǎng)幅超过6个百分点；其(qí)次当基本面转弱时，A股表现可能受压制(zhì)，2001年1月出口增速明显下滑、2019年8月PMI、出口和社(shè)零增速均走弱，上证表现不振。二是国内政策或外部(bù)事(shì)件对美联(lián)储降息当(dāng)月A股走势也有影响：首先(xiān)2007年8月国务院发布意见(jiàn)建立健全城市廉租住房制度，标(biāo)志着政府住宅(zhái)调(diào)控思(sī)路的转(zhuǎn)变，地产调(diào)控放松对当月市场表现有一定支撑；其次2001年1月美股互联网泡沫(mò)、2019年8月中(zhōng)美(měi)贸易(yì)摩擦、2020年3月的新冠疫情爆发（即使当时基本面指标有改善，但仍(réng)为负增长，市场滞后反弹）均导致当月上证出(chū)现一定调整。

　　（三）今年9月A股可能有反弹机会

　　比(bǐ)照复盘，今年9月A股可能有反弹机会(huì)。比照复盘，今(jīn)年9月来看(kàn)：（1）经济和盈利(lì)修复、积极的政策加速落地可能(néng)使A股9月出现(xiàn)反弹。一是当前A股(gǔ)已处于历史低位：上证PE-TTM分位数（2005年起计算，下同）仅处于24%左(zuǒ)右(yòu)的低位，上证50、沪深(shēn)300等指数估值分位数(shù)也(yě)处于接近历史大底(dǐ)的(de)位置；当前全A换手率分位数处于38%左(zuǒ)右的中性偏低(dī)位置(zhì)，上证指数、上证50、沪深300、创业板(bǎn)指和科创(chuàng)50的(de)换手率(lǜ)分位数分别为32%、55%、37%、21%、3%，同样处于低位。二是经济和盈(yíng)利修(xiū)复(fù)：中报盈利(lì)增速大概率较一季报和(hé)年报继续回升，截至2024/8/29，全部A股披露率为93.2%，且整体法可比口径下2024H1全部A股归属母公司净利润同(tóng)比增(zēng)长率为-2.0%，相(xiāng)比2024Q1全部(bù)A股归属母公司净利润同(tóng)比增长率的(de)-4.9%有所回升，与(yǔ)2023年报相比也(yě)有所修复。三是政策(cè)和外部事件9月可能偏积极：首先，在三中全会及政治局会议积极(jí)定调下(xià)，地产收储、以旧换新和(hé)设备更(gèng)新等(děng)项目持续落地实施，近期如北京、湖北(běi)、浙江等省份出台了新一轮消费品以旧换新政策或行动方案(àn)，对补(bǔ)贴力度、覆盖产品范围均有提升，此外商品房(fáng)以(yǐ)旧换新方面，多地政府也积极(jí)响应，9月地产(chǎn)放(fàng)松、提振消费、超长债发(fā)行等稳增长政策可能加速落地；其次中美关系短期有所缓和，中(zhōng)美元首沟(gōu)通后(hòu)续可(kě)能落实，叠加(jiā)9月美联储极大概率进行首次降息操作，外部事件偏积极下不易对市场情绪形成(chéng)负面冲击(jī)。（2）今年9月(yuè)美联储大概率首次降(jiàng)息，因此(cǐ)9月国内经济基本面可能弱修复、政策偏积极等导(dǎo)致(zhì)A股(gǔ)可能出(chū)现反弹。一是(shì)9月美联储大概率首次(cì)降息，有(yǒu)助于推动(dòng)我(wǒ)国基本(běn)面持续弱修复：工业企业(yè)盈利(lì)持续回升，7月工业企业盈利当月同比(bǐ)增速录得4.1%（前值为3.6%），主要(yào)受益于油价回调导致企业成本降低，考虑到后续全球流动性迎来宽松拐点，有望进一步(bù)助力(lì)我国基本面修复，后续工业企(qǐ)业盈利大概率继续回升。二是政策偏积极，国内(nèi)货币政策同样有(yǒu)宽(kuān)松空间，降息降准预期偏强下叠加(jiā)稳增长政策持(chí)续(xù)落地，A股后(hòu)续可能(néng)出现反弹。

　　二、月度策略：9月A股可能筑(zhù)底反弹

　　（一）分子(zi)端：经济和盈利9月延续修复趋势

　　经济和盈(yíng)利(lì)9月延(yán)续修复趋势。（1）中秋、国(guó)庆假期来临，消费可(kě)能改善。一是，广(guǎng)之旅发布了《2024国(guó)庆黄金周国内游趋势报告》，预计首批提前出游客流高峰将在(zài)9月28日出现，且由于今年中秋假期(qī)与国庆相隔时间较短，导致部分居民中长线出游需(xū)求集中在国庆期间释放，行程长度(dù)5-7天的国内跨省游产品占(zhàn)比达55%。二是，中秋节(jié)临近(jìn)下月饼(bǐng)、酒水饮料等消费有望迎来回升，艾媒咨询发布的(de)《2024年中国(guó)月饼行业消费(fèi)趋势洞察研究报告》预计到2025年市场(chǎng)规模(mó)将增至332.8亿元，此外观察(chá)烟酒类消费同样存在一定季节效应，9月有望迎来改善。（2）专项债发行提速，政策和(hé)季节效应下基建和制造业投资(zī)有望回升(shēng)。一是近期财(cái)政部指出，后续将会同相关部(bù)门指导督促地方进一步加快(kuài)专项债(zhài)券发行使用进度(dù)，提(tí)高专项(xiàng)债券资金使用效益，带动(dòng)扩大(dà)有效投资，且从近期专(zhuān)项(xiàng)债发行规模来看也(yě)有提速趋势，5月(yuè)及6月发行额(é)度均(jūn)超(chāo)过5000亿元，后续有(yǒu)望带动实物工作(zuò)量落地，基建投资增速有望迎来修(xiū)复。二是超长期国债(zhài)资金支持设备更新和以旧(jiù)换新下，各地政府纷纷跟进出台相应措施进(jìn)行响应，制造业投资(zī)有望维持一定增速。三是整体来看，后续财政政策进一(yī)步加(jiā)码概率较大，叠加极端(duān)天气频发的季节已过，后续项目开工、人员(yuán)复工逐步到位下施工旺季来临，9月基建和制造业投资增速可能回升。（3）9月出口有望受低基数影响而维持一定增速。一是当前俄罗斯制造业PMI处于较高(gāo)位置，或指向俄罗斯经济持续稳定增长，外需边际改善有望带动(dòng)我国出口增速(sù)回升。二是去年(nián)出(chū)口基数相对较(jiào)低，2023年9月当月出口增速仅(jǐn)为-6.9%，今年9月出口(kǒu)可能(néng)维持一定增速。（4）工业企业利润增速9月可能延续回升趋势。首先工业企业盈利持续回升，7月(yuè)工业企业盈利当月同比增(zēng)速(sù)录得4.1%（前值为3.6%），主要受益于(yú)油价回调导致成本处(chù)于低(dī)位。其次后(hòu)续(xù)来看，企业(yè)盈利回升周期大概率未完，PPI及其领先指标(biāo)仍拐头向上，9月(yuè)工业企业盈利可能维持回升趋势不变。

　　（二）流动性：9月可能边际(jì)宽松

　　9月海内外流动性维持宽松。（1）9月有望迎来美联储本轮首次降息，海外流动(dòng)性维持宽松。一是当前美国制造业PMI低于荣枯(kū)线、失业率连续四(sì)个月(yuè)抬升、CPI同比增速也回落至2.9%，从经(jīng)济、就(jiù)业、通胀数据三维度来看，美联储降息迫切性已明显上升。二是CME的预测9月美联储降息25BP概率超过65%，约35%的概率会直接(jiē)降息(xī)50BP，9月美联(lián)储首次降息是(shì)绝大概率事(shì)件，只是降息幅度仍在博弈。（2）海(hǎi)外降息周(zhōu)期下人民(mín)币汇率可能回升，国内货币政策也有望(wàng)打开(kāi)宽松窗口。一(yī)是若美国降息周期确定性开启，历史经验来看美元指数、美(měi)国十年(nián)期国债收益率均可能有所下行，人(rén)民币汇率后(hòu)续有望(wàng)升值，对国内流(liú)动性宽松掣肘减轻。二是(shì)近期央行实施了大规模(mó)逆(nì)回购(gòu)和中期借贷便(biàn)利操作，对(duì)冲月底(dǐ)政府(fǔ)债(zhài)发行提(tí)速及资金面紧(jǐn)张的流动性风险，同时三季(jì)度末及四季度MLF到期量(liàng)较大，后续央行可能(néng)进一步降息(xī)降准。

　　基本面修(xiū)复和美联(lián)储降息下，外资和(hé)融资、保险资金流入可能回(huí)升。（1）历史经验上9月股市资金(jīn)流入可(kě)能偏弱。数据来(lái)看，2016年至2023年的(de)8年中，外资有(yǒu)4次(cì)净流入，融资仅3次，外资、融资和新(xīn)发基金的9月(yuè)净流入(rù)均值分别(bié)为63.4亿元(yuán)、-139.3亿元、802.0亿份。（2）基本面修复和(hé)美(měi)联储降息预期下，外资和融资(zī)、保险(xiǎn)资金流入可能回升。一是政策持续导向引入中(zhōng)长期(qī)资金入市，自2023年底中央经(jīng)济工作会议结束后，中国证券监督管理(lǐ)委员会根据(jù)会议精神提出，“大力推进投资端改(gǎi)革，推动健全有利于中(zhōng)长期资金入市的政策环境，引导投资机构强化逆(nì)周期布局，壮大耐心资本(běn)”，并考虑到当前险资(zī)入市比例仍(réng)偏低，今年上半年险资(zī)股票配置余额约1.94万亿元(yuán)，占比仅7%（余额同比增长4.16%），对(duì)照(zhào)债券配置余(yú)额(é)占比48.2%明显(xiǎn)偏低，后续配置权益的空(kōng)间较为充裕。二是若(ruò)海外(wài)降息(xī)周期开启(qǐ)则(zé)有望推动外资的进一步流入， 2019年降息周期中美(měi)联储共有5次降息操(cāo)作，首次降息(xī)后T+30个交易日内5次中有4次外资净流入(rù)，T+90内5次外资均(jūn)为净流入。三是海外降息有望支撑国内基本面修复，中美利(lì)差倒挂的压力缓(huǎn)解，对市场表现有望(wàng)形成一定支(zhī)撑，考虑到微观(guān)资金对市场表现较为(wèi)敏感，因此在(zài)海外流动(dòng)性宽松(sōng)、国内经济修复的环(huán)境下融资、外资和险资(zī)均可(kě)能进一步流入(rù)A股。

　　（三）风险(xiǎn)偏好：9月可能回升

　　风(fēng)险偏好9月可能回(huí)升。（1）美国大选焦灼(zhuó)，美国(guó)改善中美关系意(yì)愿上升，中美高层(céng)短期再次对话，中(zhōng)美关(guān)系短期(qī)改善。一是(shì)美国大选持续推(tuī)进，哈里斯支持率胜于特朗普：据 RealClearPolitics统计的民调数据，截至北京时间2024/8/29，哈里斯支持(chí)率上(shàng)升至48.3%，高于特朗普(pǔ)的46.6%，且美特(tè)别检察(chá)官对特朗(lǎng)普(pǔ)提新诉状，对(duì)特朗普竞选可能产生一定影响，在美国大选自顾(gù)不暇、且结果不确定性(xìng)偏强的环境下，后续(xù)对华的政策打压可能减轻，市场情绪后续有望改善。二是美国改善(shàn)中美关系意愿上(shàng)升，中美高层短期再次对话：首先，近日(rì)国防部(bù)表示，就中美两(liǎng)军战区领导通话安排，中(zhōng)美双方(fāng)正在通过军事(shì)外交(jiāo)渠道开展沟通，后续中美(měi)有望通过军事外交渠道就两军战区领导通话安排展开沟通，两国(guó)高(gāo)层对话交流持续推进；其次，近日沙利(lì)文访华，为美国总统国家安全事务助理(lǐ)时隔八年再次访华，中美双方(fāng)积极(jí)落(luò)实两国(guó)元(yuán)首旧金山会晤共识，大选前拜登政府稳定中美关系意图较为明显，中美关系(xì)短期改善趋势不变。（2）美联(lián)储9月大概率降息，可能提振全球市场(chǎng)风(fēng)险偏好。本轮美联储大幅加息，自(zì)2022年3月(yuè)至2023年7月之间共(gòng)加息11次共计500BP，对全球流动性形成明显冲击。当前市场对(duì)9月首次(cì)降息(xī)基本(běn)达成共识，仅对于受薪资数据影响的降息幅度存在一定分歧。因此后续9月若美联储如期降息(xī)，全球流动性迎来拐(guǎi)点，则有望对风险偏好形成明显提振。

　　三、行业配置(zhì)：9月建(jiàn)议配置科技、低估值红利和部分(fēn)消费

　　（一(yī)）历年9月消费和科技行业表现相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)

　　历年9月消费和科技行业表现相对占优。我(wǒ)们将2010-2023年九月涨幅排名前5的行业列出发现：（1）九月消费行业（食品(pǐn)饮料、社会服务、家用电器(qì)）等行业(yè)表现(xiàn)较好，历年9月(yuè)前后(hòu)节假日较为(wèi)多，季节效应下消费行业表现比较占优，如2010年9月城(chéng)镇化趋势下消费升级的食品饮料表现较好，2016、2017年9月新一(yī)轮地产周(zhōu)期和消费升级下(xià)走强的家用电器、食品饮料、社会(huì)服务，2018年9月A 股纳入 MSCI 驱动外资积(jī)极配置大盘(pán)蓝筹下食品饮料占优，2020年(nián)9月疫情得到良好控制消费预期抬升(shēng)下的社会服务占优。（2）九月(yuè)科技行业表现较好，如2011年3G基建迅速铺开下的(de)通信行业，2013年手游并购下发展势头较好(hǎo)的(de)传媒行业，2015年移动(dòng)互(hù)联网、电商行业格局完善下的计算机行业(yè)，2017年宽带中国战略实(shí)施下的通(tōng)信以及半导体、芯片需求高增下的电子(zi)，2019年自主可控政策推动下走势较好的电子、通信、计算机。

　　（二）中报业绩增速较高的行(xíng)业(yè)9月(yuè)表现相对占优(yōu)

　　中报(bào)业绩(jì)增(zēng)速较高且产业趋势向上的行业9月表现较(jiào)好，TMT受中报影响有(yǒu)限。我们(men)将历年(nián)中报业绩(jì)前10的行业(yè)与其(qí)9月的市场涨跌幅进行比较发现，（1）中报业绩增速较高的行业(yè)，9月表现较好：首先(xiān)14年中报业绩前(qián)5的行业中有12年同时也出现在9月涨(zhǎng)幅前五行业之列(liè)，中报业绩对9月行(xíng)业表现(xiàn)支撑力度较强；其次，业绩与涨幅均靠前的行业大多自身(shēn)产业趋势向上，如2010年保增长政策叠加消(xiāo)费(fèi)升(shēng)级下(xià)的(de)食(shí)品饮料、2011年以旧(jiù)换新政策推动的汽车、2012年的地产周期(qī)下的煤炭、建筑材料、2013年的手游(yóu)和移(yí)动互联网发(fā)展的计(jì)算机和传媒(méi)、2014年的3G网络发展下电(diàn)信业务开(kāi)快速增长的通信(xìn)、2015年互联网、物联网(wǎng)增长下的计算(suàn)机、2016年供给侧改革下的煤炭，2017年宽带(dài)中国政策下(xià)走强的通信，2019年自主可控政(zhèng)策(cè)下硬科(kē)技发展的计算机。（2）TMT行业9月表(biǎo)现受(shòu)中报影响有限。我们将2010-2023年历年(nián)9月(yuè)TMT行业涨幅在全行(xíng)业排(pái)名与(yǔ)其中报盈利增速(sù)排名进行比较，发现(xiàn)TMT行业9月(yuè)表现(xiàn)受中报影(yǐng)响(xiǎng)已较为有限，计算机(jī)、电子、通信9月涨幅排名(míng)与中报业绩排(pái)名之间的相关性系数为(wèi)负，传(chuán)媒行业9月涨幅排(pái)名与中报业绩排名相关性系数为0.3，较弱的相关性体现中报(bào)对TMT行业9月表现影响较为有限。

　　当前中报披露(lù)下，部(bù)分周(zhōu)期、消费、科技行业较为占优。截至(zhì)2024/8/29，全部A股披露率为(wèi)93.2%，分行业来看：一是部分(fēn)周期行业(yè)表现较(jiào)强，如(rú)农(nóng)林牧渔(yú)、公用事业、石油石化增速高达168.2%、19.8%、11.1%；二是部分消费行业增速(sù)较为靠前，如汽车、食(shí)品饮料、轻工制造、家电，增速高达19.3%、15.3%、13.6%、8.0%，；三(sān)是部分科技行业表现较为靠前(qián)，如电子、通信、医药，高达28.9%、7.1%、0.3%。

　　（三(sān)）历年 9月外资流入(rù)对行业表(biǎo)现影响较大(dà)

　　核心(xīn)资产9月可能有(yǒu)所表现。（1）历史经验上，外资流(liú)入较多的行业9月表现相对(duì)占优。我们将历(lì)年9月外资(zī)净(jìng)流入TOP10的行业与其涨幅进行(xíng)比较(jiào)发(fā)现：一是外资流(liú)入较高(gāo)的行业9月涨幅较好，自wind有数据的8年来(lái)，外资流入排名前5的行业有5年出现在9月涨幅前5之列(liè)，分(fēn)别是2018年9月(yuè)、2020年9月、2021年9月、2022年9月、2023年9月。二是9月外资净流入多流向核心资产，历年的9月净(jìng)流入TOP3的行业多(duō)集中在以医药生物、汽车、家用电器(qì)、美(měi)容护理、食品饮料为代(dài)表的核心资产。（2）当前来看，公用(yòng)事业、国防(fáng)军工、银行行业基金和外资(zī)流入较多。一是外资流入方面，2024/5/20-2024/8/29期间，公用(yòng)事业、国防军工、银行等行业外资(zī)流(liú)入幅(fú)度居前，分别为129.4、15.4、2.0亿元。二是9月看外资可(kě)能继续流向核心资产：部分核心资产行业基本面继(jì)续改善，如细分行业持续(xù)涨(zhǎng)价叠(dié)加主动补库趋势延续下盈(yíng)利(lì)高增的基础化(huà)工行业，新能源(yuán)车需求(qiú)端显示回暖、上半年风电发(fā)电量高(gāo)于预期、储能投资增速维持高水(shuǐ)平下的电新行业，暑期效应下限额以上企业商(shāng)品零售额（食品、饮料、烟酒）同比增速维持7.5%高位的食品饮料(liào)行业，内外需同步维持高增、库存小幅上升的家电行业。

　　（四(sì)）9月建议继续均衡配置科(kē)技、低估值(zhí)红利和部分消费

　　关注政策导向和产(chǎn)业趋势上行的TMT。（1）电子方面：一是消费电子方面，9月上旬至中旬苹果发布新款iPhone、AirPods和(hé)Watch，华为海思全联接大会将召开，荣耀平板 MagicPad 2、荣耀笔记(jì)本电脑 Magic Book Art14 等产品以及多项端侧 AI 创(chuàng)新技术亮相(xiāng) 2024 德(dé)国(guó)柏林消费电子展，初(chū)代AI手机落地下消费电(diàn)子行业有(yǒu)望迎来催化；IDC指出2024年第二季GenAI手(shǒu)机今(jīn)年出货(huò)量估(gū)年增364%，至(zhì)2.342亿支，市占率达19%。二是半导体方面， SEMI预测预计第三季度集成电路销(xiāo)售额将进一步(bù)增长29%，AI带来的端侧换机潮(cháo)和云端算力建设(shè)都推动半导体进入(rù)新(xīn)一(yī)轮周期。（2）传媒(méi)方(fāng)面：一是游戏方面，近期国务院(yuàn)发布《国务(wù)院关于促进服务消费(fèi)高质量发展的意见(jiàn)》其中(zhōng)提及提升网络文学、网络表演、网络游戏、广播电视(shì)和网络视听质(zhì)量等新业(yè)态(tài)发展以及支持电子竞技、社(shè)交电商、直播电(diàn)商等发(fā)展；国内游戏市场实际销售收入同比增长2.08%。二是AIGC赋能增强，根据伽(gā)马数据《中国(guó)游戏(xì)产业AIGC发(fā)展前景报告》，在中(zhōng)国(guó)收(shōu)入排名前50的游戏公司中约64%已经开始涉足AIGC领域，AIGC赋能游(yóu)戏应用能力(lì)增强。（3）计算机行业(yè)：自动驾驶方面，美国通用自动驾驶服(fú)务Cruise宣(xuān)布与Uber达成多年合作协议或与明年登录Uber平台，全球网约(yuē)车自动驾驶服务进程(chéng)加速；中(zhōng)国信通院预(yù)计到2025年中国智(zhì)能驾驶汽车市(shì)场规模将接近万(wàn)亿(yì)元，监管完(wán)善下(xià)行业有望快速发展。（4）通信方面：一是算力基建，具有单集群(qún)算力规模最大，国产化网络设备(bèi)组网规(guī)模最大，融合(hé)分(fēn)级存储规模最大，国内智能融合分级存储规模最大(dà)的(de)中国(guó)移动(dòng)智算中心（哈尔滨）节点超万卡智算集群将于8月30日正式投用，可提(tí)供算力6.6EFLOPS，为万亿级模型训练提供高效、稳定的算(suàn)力底座；工业和信息化部的统计数据显示，智能算力在算力总规模中的比重已超过30%，智能(néng)算(suàn)力未来将保持强劲增长。二是数据要素方面，中国三大电信运营商中已有两(liǎng)家(jiā)实现了数据资产入表，标志着电信(xìn)行业在(zài)数据资(zī)产化方面迈出了重要步伐(fá)。

　　关(guān)注景(jǐng)气可能改善的电(diàn)新和(hé)消费(fèi)。（1）电新行业：光伏方(fāng)面，硅料(liào)华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹供(gōng)应端本期保持平稳趋势(shì)，并且预计(jì)八月整体新增供应规模与前期预估环比下降的情况相符。风电方面，1-7月风电新增装(zhuāng)机容量2991万千瓦，同比增长360万(wàn)千瓦，同(tóng)比增速为13.7%，海风项目积极开展下行业维持(chí)较高景(jǐng)气；政策(cè)方面，8月21日，国家发展改革委办(bàn)公厅、国家能源(yuán)局(jú)综(zōng)合司印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，方案提出(chū)推进(jìn)风电设备更新和循环利用(yòng)。电(diàn)池方面，固态(tài)电池产业(yè)化进程提(tí)速，Natrion宣布获得美国空军两(liǎng)项合同，其中I期合同聚焦(jiāo)于研发低温操作及形变能力(lì)的固(gù)态锂金属电池；国轩高科(kē)已实现车规级全固态(tài)电池制(zhì)备及基础性能验证；鹏辉(huī)能源半(bàn)固态电池和固态电池产品当前(qián)处于送样测试阶段；7月我国动(dòng)力电池销量为62.2GWh，同比增长19.0%，产业需求保持平(píng)稳。（2）消费行业：一是社服行业：政策方面，国务院印发《促进服务消费高质量发展的意见》，明确挖掘餐饮(yǐn)住宿、家政服务、养老托育等基础型消(xiāo)费潜力，激发文化娱乐、旅游、体育(yù)、教育和培训、居住服务等改善型消费活力；据航旅纵横，2024年中秋假期国内航线机票预订量(liàng)超82万张次，比一周前增长约(yuē)37%，出入境航线机票预订量(liàng)超37万(wàn)张次，比一周前增(zēng)长约10%，季节效应下文(wén)旅景点、酒店餐饮在假期催化下有望维持高增(zēng)。二是食品饮料方面(miàn)，暑期效应下7月(yuè)食品制造业产成品(pǐn)存货小幅下降至2.7%，同时限(xiàn)额以上企(qǐ)业商品零售额（食品、饮料、烟酒）同比增速维持7.5%的高(gāo)位，后续中秋国庆(qìng)假期叠加提振内需政策发力下消费有望进(jìn)一步(bù)修复。三是纺服行业，纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰业(yè)营业收入1-7月累计同比(bǐ)为1.3%，连续4个月回升，待(dài)成本压力缓解盈利有望(wàng)修复。

　　关注低估值红利的建筑、交运、电力、银行等。（1）建筑方面，三(sān)中(zhōng)全会及七月政治局会议均明确延续优化供给端融资以(yǐ)及统筹消(xiāo)化存量房和(hé)优化增量房，使得地产行业加(jiā)速去库以及销售企稳，本周30大中(zhōng)城市一、二、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)有(yǒu)所回暖，其中二线城(chéng)市环比提高(gāo)40.3%，政策大(dà)力放松下购房意愿的提升后续有待观(guān)察(chá)。（2）交(jiāo)运行业：收入端，1-6月铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制(zhì)造业营业收入累计同比为(wèi)12.3%，连续2个月收入上升；投资端，1-7月铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业累计同(tóng)比为30.1%，较上(shàng)月增幅扩大；暑运期间铁路(lù)客(kè)流持续保持(chí)高位运(yùn)行，中秋国庆旺季市场进一步回暖。（3）银行行(xíng)业：2024年上半年A股公布业绩(jì)的上市银行实现了(le)营收和净利润的(de)稳健(jiàn)增长，资产质量(liàng)总(zǒng)体保持稳定(dìng)，净息差继续收窄下多家(jiā)银行仍然宣(xuān)布中期分红计划，在加强国企央企市值管理以及上市公司(sī)高分红倡(chàng)导下，资产质量稳定(dìng)注重分红的银行值(zhí)得关注。

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