低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变

债券收益率仍有下行空(kōng)间(jiān)。

4月22日，新(xīn)一期贷款市场(chǎng)报价利率（LPR）出炉，4月LPR维持不变(biàn)，其中，1年期LPR已连续8个月保(bǎo)持不动，5年期LPR连续2个月保持(chí)不变。符合市场预期的(de)LPR出炉后，银行间主要利率债收益率全线(xiàn)下(xià)行，截至(zhì)当天收盘，10年期(qī)国债收益率报2.2430%，较年初下(xià)降约30个基点。

业内人士认为，近期，债券市场呈(chéng)现利(lì)率低、波动下行的特点，背后原因仍是资产荒，信贷(dài)需求及债券供给不足降(jiàng)低资金需(xū)求，带(dài)来流动性宽松(sōng)。债牛行情扩(kuò)散下，银行和理财机构等配(pèi)置策略出现变化。

债券收益率持续走低

今年以(yǐ)来，债牛行情持(chí)续，收益率震荡下行。利率债方面，截至(zhì)4月22日收盘，10年期国债收益率报2.2430%，较年初下降约30个基点；30年期国债收益率下行超(chāo)过40个基(jī)点至2.5300%。信用债方面(miàn)，5年期AAA中票收益率下行至2.3350%水平，3年期及1年期分别走(zǒu)低至2.2600%、2.1600%点位。

某债券交易员对第一财经记者(zhě)说，延续今年(nián)一季度债市利(lì)率持(chí)续向下突破行情(qíng)，当(dāng)前债市依然处(chù)于做多情绪中。“在经济基本面偏弱、货币政策宽松及机构配(pèi)置(zhì)需求(qiú)提(tí)升(shēng)等因素推动下，债券收益(yì)率持续走低。”他说，尤(yóu)其是信贷需求及债券供给不足降低社会面的(de)资金需求，带来流动(dòng)性宽松。

近期公布的一季度社融、信贷数(shù)据体现出实(shí)体融(róng)资需求处于(yú)疲弱状(zhuàng)态。央行数据显示(shì)，一(yī)季度，社融、人民(mín)币贷款(kuǎn)分别(bié)新增12.93万亿元和9.46万亿(yì)元，同比分(fēn)别少增1.60万亿元和1.14万亿元；其中，居民中长期贷(dài)款(kuǎn)、企业中长期贷款累计分别(bié)新增0.98万亿元和6.20万亿元，前者同比多增0.03万亿元，后者少增0.48万亿元。

信贷有效需求(qiú低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变)不足从宏观(guān)上支(zhī)持债市走牛行情，接受(shòu)记者(zhě)采访的(de)业内人士认(rèn)为，内生性需求恢复仍处于弱势，债券收益率预计短(duǎn)期难以回升。中信证券首席(xí)经济学家(jiā)明明指出，当前经济基本面已经展现(xiàn)出回(huí)升向好的信号，但(dàn)尚不足以(yǐ)改变投资者偏低的风(fēng)险偏好，且债券市(shì)场“资产荒”的现象依旧较(jiào)为严重(zhòng)，预计债券市场短期内仍将处于牛(niú)市。

一季度，专项债发(fā)行放缓被业内视(shì)为支撑债市收益率(lǜ)下行的另一大因素。根(gēn)据企业预警通数(shù)据，一季度新增(zēng)专项债发行6341亿元，仅占完成此(cǐ)前批额度(dù)的27.8%。相较于2023年一季度新增专(zhuān)项(xiàng)债13568亿元的规模，占(zhàn)比(bǐ)下滑了34.2个百分点(diǎn)，相较于2022年新增专项债88.9%的占比更是降(jiàng)低了61.1个(gè)百分点。

市场有观点(diǎn)称，一季度普通国债和专项(xiàng)债(zhài)的放缓发行，或是(shì)在给二季度的超长期特别国债发行“让路”。国盛证券首席固收分析(xī)师杨业伟认为，未来几个月政府债券供给预计将放量，这(zhè)将一定程度上带来供给压力，缓解当(dāng)前“资(zī)产荒”状况。但考虑到央行投放资金对冲，财政资金拨付效(xiào)率会相对高(gāo)于去年四季度，以及今年财政资(zī)金杠杆效应的下降，尚不足以形(xíng)成(chéng)债市趋势性调整行情。

整体而言，信贷需求不足及债券供给(gěi)不足降低资金需求(qiú)，带来流动性宽松。从数据来看(kàn)，银行体系净融出规模从4月12日的4.20万亿元(yuán)再降至19日的3.73万亿元，其中大(dà)行净融出变化不大，从3.78万亿(yì)元降至3.63万亿元，股份行融出下降(jiàng)与城商行需求(qiú)提升是变化的主因。

与此同时，央行小幅收紧(jǐn)货币净(jìng)投放额度(dù)。4月以来(lái)，央行通过公开市场操作实现资金投放1300亿元，同时回笼货币10500亿元，实现净回笼9200亿元。不过，这一(yī)现象随着4月底稅期截止日(rì)来临有所改善，上周央行净回笼额度逐渐减少，当周回笼货币720亿元，本周将净回笼资金80亿元(yuán)。

信达证券固定收益首席分析师李一爽指出，从资金价格(gé)来看，本周受到税期扰动，银行间市场资(zī)金利率小幅上行，但R007与DR007利差收窄至2BP，流动性分层现象进一低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变步缓解，说明税期对(duì)资金面扰动不大，宽松格局不改。

央(yāng)行小(xiǎo)幅“放(fàng)松”公开(kāi)市场操作叠(dié)加机构对资金需求偏弱，使得资(zī)金面流动(dòng)性延(yán)续宽(kuān)松。从(cóng)银存间质押式回购品种来(lái)看，22日全线走低，DR007加权平均利率下(xià)行4.24BP至1.8351%，DR001、DR014、DR021均有不程度的走低；SHIBOR品种报价也出现集体下跌的情况，3个(gè)月(yuè)内的短期品种(zhǒng)最新利率均在2%以下，SHIBOR7天期品种下行3.9BP至1.8310%。

低利率下机构配置策略(lüè)生变

未来一段时间(jiān)，维持低利率环(huán)境成为业内共识。债券收益率(lǜ)作为广谱(pǔ)利率的一部分，亦(yì)未能“幸免”，10年期国债收益率从最(zuì)高5%的水平降至目前(qián)的2.24%，不少业内(nèi)人士认为(wèi)，债(zhài)券收益率仍有下行空间。

在此环(huán)境下，业(yè)内人士认为“资产(chǎn)荒”仍将延续，银行(xíng)和理财机构正改变债(zhài)券投资策略，布局建议拉长久期(qī)。某银行(xíng)人士对记者(zhě)称，鉴于债券票息持续走低，原有的到期获取票息的策略难以满足当下环境对收(shōu)益率的要求，“卷久(jiǔ)期”或许是更为可行的办法。

具体而言，从品种的选择上，该人士称，两(liǎng)方(fāng)面入手。第一，关注发达(dá)区域的(de)城投债，将久期拉至3~5年；第二，关注(zhù)下(xià)沉至发(fā)达(dá)地区的城农商行的银(yín)行二级资本债，久期仍关注(zhù)3~5年期品种。

在华西证券固定收益分析师肖(xiào)金川看来(lái)，目前(qián)，债市仍然面临供需极(jí)度不平衡的(de)难题，并且理财类机构或面临更迫(pò)切的配(pèi)置需(xū)求(qiú)，因此行情逐渐从长端利率切换至信用(yòng)板块。随(suí)着票息不断走低，信用债同样需要(yào)“向久期要收(shōu)益”。他认为，存量债规模(mó)较(jiào)大、区(qū)域(yù)主平台、产业央国企的核心主体应受(shòu)到更多关注，建议配置收益率在2.6%～3.0%的(de)个券。

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