捍卫”生命线”，10多家公募出手！

随着ETF种类扩容和规模增加，基金公司对ETF的(de)流动(dòng)性(xìng)质量越来越重视。

为防止“酒香也怕巷子深”，基(jī)金公司通过筛选高质量(liàng)的流动性服(fú)务商来提升(shēng)ETF的流动性。券商中(zhōng)国(guó)记者注意到，为顺应流动性服务新规(guī)调整，近(jìn)日(rì)以来10多家基金公司密集发(fā)布公告，终止相关(guān)券商机构为旗下ETF提供流动性服务。从流动性新规规定来看，这涉及协议(yì)到期或服务商无法正常提供服(fú)务(wù)等多个情况。

一般而言，观察ETF的流动性主要有三(sān)个维度，分别是成(chéng)交情况、持有人结构、折溢(yì)价。从经验数据来看，日均(jūn)成交额是否达(dá)到(dào)3000万元，是(shì)判断ETF流(liú)动性质量的一(yī)个关(guān)键门槛。就目前情(qíng)况(kuàng)而言(yán)，个别ETF的单日交易额高达10亿元，但逾七成ETF的日成交额不足3000万元，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板(bǎn)综ETF等(děng)宽基产品。流动性是ETF的(de)生命线，但流动性服务商，并不(bù)能从根本上提升ETF的“生命(mìng)”。

终止(zhǐ)流动性服务

截至4月28日，4月以来各家基(jī)金公司发布(bù)的关于ETF流动性服务商的公告达到了116条，是今年4月份基金公司披露较多的一类(lèi)公告。券商中国(guó)记者发现，和以往的增(zēng)聘(pìn)流动性服务(wù)商不同，4月份的大(dà)部分公告(gào)是出于终止流动性服务(wù)商目的，涉及10多家基金公司(sī)旗下多只ETF。

比如天弘基金(jīn)在4月27日一口(kǒu)气发布7条公告，4月29日起天弘基金终(zhōng)止华泰(tài)证券为天弘中证500ETF等7只ETF提供流动(dòng)性服务。根据易方达(dá)基金4月26日公告，4月26日起易方达(dá)基金(jīn)终止广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券为易方达(dá)中(zhōng)证2000ETF提供流动性服务。不难发现(xiàn)，券商为ETF提供流动性服务，是ETF交易运行的重(zhòng)要部(bù)分。从上述公告来看，截(jié)至目前基金公司对流动(dòng)性服务商的调整(zhěng)也已常态(tài)化。

针对本次相关基(jī)金公司终(zhōng)止部(bù)分券商为(wèi)旗下ETF产品提供流动性服务，华(huá)南某券商人士(shì)对券商中国记者称，这是(shì)各家基金公司为适应新的(de)流动性服务新规做出的调整。这(zhè)个(gè)新规，就是各家基金公司在公告(gào)里(lǐ)提到的(de)《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第2号——流动性(xìng)服务》。“基金公司根据新规规定，对提供流(liú)动性服(fú)务的券商机构进行(xíng)审核，不符合规定的或服务到期的，则会及时作出调整。”

《深圳证券交易所证券投资(zī)基金业务(wù)指引第2号——流动性服务(wù)》于去(qù)年12月发(fā)布，该规(guī)定第七条(tiáo)规定了六种(zhǒng)基(jī)金管理人向(xiàng)深交所申请终(zhōng)止(zhǐ)流动性服务商为相关基金提供流动性服务的相关情况。包括“与基金管理人协议(yì)到期、变更或者提(tí)前(qián)解除”“流动性服务商因故无法为单只或者多只基金正常提供流动性服务，且与基金管理人协商一致(zhì)”“年度评价周(zhōu)期内，为特(tè)定基金提供流动性服务定期评(píng)价结果为D的次数占本所全年定期评价（不(bù)含(hán)年度评价）次数的(de)1/3或者以上”“出现违法违规(guī)、谋取不正当利益或者其他可能损害投资者合法权益的行为”。

流动性服务商由(yóu)来

对ETF而言，流动性是产品吸引力(lì)的重(zhòng)要因素(sù)，以至于金融界长期以来流传着(zhe)一句(jù)话：流(liú)动(dòng)性是ETF的生命线。比(bǐ)如，在流(liú)动性较好情况下，场内挂单丰富、买家众多，即便是100万份的ETF大单，也能很快实现(xiàn)成交。但如果挂单稀(xī)疏、买家不多，即便是10万份的交(jiāo)易单，也可能会(huì)等(děng)上较长(zhǎng)时间，或者(zhě)通过调低报价换取成交。

流(liú)动性服务商(shāng)的作用，就是为了提(tí)升交(jiāo)易(yì)流动性。在中国，投(tóu)资者(zhě)可通过券商交易平台在交易所直接买(mǎi)卖ETF。做市商会适时提供(gōng)ETF报价，让投资(zī)者能有效地以更低的成本进行交易。做市商会同时给出ETF的买价(jià)和卖价(jià)。一般来(lái)说，ETF的流动性越高，买(mǎi)卖(mài)差价则越小，投资者(zhě)越容易在目标价位附(fù)近进行买卖。

截至2023年12月(yuè)末，在深市基金（含ETF）做市服务方面，中信证券、广发证券、华泰证券、方正证券等券商的做市服务基金数(shù)均在200只以上。中信建投(tóu)证券、招商证券、海通证券的(de)做市服务基金(jīn)数，则超过了150只。

截至目前，沪(hù)深两(liǎng)大(dà)交(jiāo)易所均(jūn)已发布了2023年度上市基金做市商综(zōng)合考评结果，结果(guǒ)包括AA、A、B、C等级(jí)别。具体看，沪市共有19家主做市商参与评价，深交(jiāo)所则公布了25家B级以上的深市基金流动性服务商。综合两大交易所的评价(jià)结果来看，广发证券、中金公司、方正证券、华泰证券、招商证券、中信建投(tóu)以(yǐ)及中信证券等7家券商同时获评沪深两市(shì)AA级(jí)做市(shì)商。获评B级的(de)券商则有(yǒu)国盛证券、中泰证券、粤开(kāi)证券。国金(jīn)证券，是唯一一家被评为C级的券商。

上(shàng)交所(suǒ)此前表示，可根据月度特定基金主做市服务评价结果(guǒ)，对主做市商提供的主做市服务予以适当费用减免和激励。但如果主做市商存在“年度综合考评为C且排名(míng)处于末位(wèi)10%”的情(qíng)形，会进行年度末位淘汰，转为一般做市商。主做市商被淘汰为(wèi)一般(bān)做(zuò)市商的，6个月(yuè)内不得重新申请成为主做市商。

三大维度考量ETF流动性

截至4月(yuè)28日，全市场近760只(zhǐ)股票ETF规(guī)模逼近1.8万亿元。但即便是跟(gēn)踪同一指数的不(bù)同ETF，它(tā)们的流(liú)动性也存在较大(dà)差别，长此以往逐渐形成了显著(zhù)的分化情(qíng)况。

一般而言，观(guān)察ETF的流动性主要有三(sān)个维(wéi)度：

一是成交情况。常用的指标有成交额和换手率。一般而言，日均成交额越高，换手率越高(gāo)，参与买卖交易的投资者就越活跃，流动(dòng)性越好(hǎo)。但要注意，宽基(jī)指数的体量大，对应的ETF日常成交(jiāo)量远大于行(xíng)业主题等窄基ETF，因此对(duì)比成交情况要基于同一类(lèi)产品的前提。

二是持有人结构(gòu)。一般而言，个(gè)人投资者占比越高，ETF的交(jiāo)易越活跃；机构投资者(zhě)占比越高(gāo)，ETF的规模往往会越(yuè)大。综(zōng)合而言，在投资者数量(liàng)越高情况下，该ETF往往会受到更高的市场(chǎng)认可度。今年(nián)一季度(dù)，汇金公司大手笔增持(chí)的沪深300ETF，均是大规模的“巨无(wú)霸”产品，是机构投资者对ETF规模(mó)和流动性影响的典型例(lì)证。

三(sān)是折(zhé)溢价。这是观察流动性的一(yī)个“反向指标”。ETF的交易往往受(shòu)供求关系影响，使得(dé)二(èr)级市场价格与基金净值出现偏离，由此(cǐ)形成的折溢价，也是观察流动性的重(zhòng)要窗口(kǒu)。折溢价(jià)意(yì)味着套利空间，会引(yǐn)来增量资金直到套利空间被抹平。因此，折溢价幅度小的ETF流动性(xìng)较好，这类ETF的做市商、套利交(jiāo)易(yì)者(zhě)等各方主体也会较为成熟充分。

根据相关机构统计研究，从经验数(shù)据来(lái)看，日均成交额是否达到3000万元，是判断(duàn)ETF流动性质量的一个关键门槛。从这个指标出发，可以观察(chá)到当(dāng)前市场上ETF的流动性(xìng)情(qíng)况。以4月24日（周三）为一个观(guān)察样(yàng)本，根据同花(huā)顺iFinD统计，24日当(dāng)天(tiān)一共有804只股票型ETF进行(xíng)了交易，其中有75只ETF成交额超过1亿元，华泰柏瑞沪深(shēn)300ETF、华夏(xià)上证50ETF、华(huá)夏科创50ETF三(sān)只产品的成交额更是(shì)突破(pò)了10亿元。但与此同时(shí)，有599只ETF的成交额不足3000万元，占比超过70%。除了一些窄基ETF外，其中(zhōng)不乏300增强ETF、沪(hù)深(shēn)300成(chéng)长ETF、创业板200ETF、创业(yè)板(bǎn)综ETF等宽基产品。

市场人士指出，流动性是ETF发展的重要指标，但(dàn)流动性背后(hòu)是ETF本(běn)身的(de)工具配置价(jià)值，考量的是产品的投资策略和跟踪指数的发展质量。流动性是(shì)ETF的生命线(xiàn)，但流动性服务商不能从根本(běn)上提升ETF的(de)“生命(mìng)”。要破解ETF流动性分化问题，基金(jīn)公司应进一步深(shēn)挖市场需求，推出更(gèng)多具有(yǒu)现实生(shēng)命力的产(chǎn)品。

责编：战术恒

校对：姚远‍‍