底层资产收益率走低，银行
理财产品密集调降业绩比较基准

长端理(lǐ)财产品(pǐn)面临更大的业绩达标压力。

“最近持仓(cāng)的多只理财产品都调低了(le)业(yè)绩基准。”东莞的王明（化名(míng)）告诉第(dì)一(yī)财经记(jì)者。

同时，她也发(fā)现，自己配置在某银行App上的50万元短期(qī)理财产(chǎn)品组合收(shōu)益率也开始下(xià)降。3月的收益仅为836元，远低于1月、2月1000元以上的收益(yì)。

记者注意到，近期，华夏理财、光大理财、平安理财、建信理财(cái)等多家头部理财子公司密集下调旗下产品 的业绩比较(jiào)基准。调整后(hòu)，部分理财产(chǎn)品业绩比(bǐ)较基准下限回落(luò)至3%以下(xià)。

业(yè)绩比较基准调整与产品底层资(zī)产变化有关。有业内人士 认为，近期，债市资(zī)产荒(huāng)下(xià)，高收益(yì)资产稀缺，长端理财产品(pǐn)面临更大的业绩达标压力。此前部分理财(cái)产
品甚至出现业绩基准与底层产品收益率倒挂(guà)的情况。调整业(yè)绩(jì)比较基(jī)准下限 ，可以在一定程(chéng)度上减(jiǎn)轻理财业绩端压力。

密集调降业绩比较基准

4月18日，建(jiàn)信理财公告称，拟调整建信(xìn)理财龙鑫(xīn)固收类18个月定开式产品第2期的业绩比较基准，调整前(qián)业(yè)绩比较(jiào)基准为3.0%~4.8%，调(diào)整(zhěng)后则为2.0%~3.5%。

一般认为，在净(jìng)值型理财产品中，业绩(jì)比较基准是银行根据产品往(wǎng)期业绩表现，或同类型产品历史(shǐ)业绩，计算出来(lái)的投资者(zhě)可(kě)能获(huò)得的预估收益，只具
备参考价值，不具备刚性兑付性质。因此，业内人士认为，调 降
业绩比较基准并不意味着未来实(shí)际(jì)收益率下(xià)降，但可(kě)在一定程度上反映理财子对未来产品收益的预(yù)期。

记(jì)者注意到，近期，华夏理财、光大理财、平安理财、建信(xìn)理财等多家理(lǐ)财子公司接连下调旗下产品的业绩比(bǐ)较基准，下调幅度在10BP~130BP之间。部分此前业绩比(bǐ)较基准下限在3.0%~4.0%的产品，目前下限大多调整(zhěng)至3.0%以
下。

事实(shí)上，业绩比较基准走低趋势从3月就已(yǐ)开(kāi)始。根据普益标(biāo)准数(shù)据(jù)，2024年3月，全(quán)市场共新发2587款理财(cái)产品，环比增加559款，其中342款(kuǎn)为开放式产(chǎn)品，平(píng)均业(yè)绩比较基准为3.11%，环比下(xià)降0.16个
百(bǎi)分(fēn)点；2245款为封闭式产品，平(píng)均业绩比较基准为3.22%，环比下(xià)降0.09个(gè)百 分(fēn)点。拉长时间线看，从2023年10月开始，开放式产(chǎn)品、封闭式产
品的业绩基准就开(kāi)始持续走低。

（资料来源：普益标(biāo)准(zhǔn)）

此外，长期(qī)限与(yǔ)短期限底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准固(gù)收理财业绩基准差距在明显收窄。华宝(bǎo)证券研报显示，自2023年以来，1年
以上(shàng)期(qī)限的固收理财产品业绩基准下降明显，原先每拉长6个月~1年投资期限(xiàn)，固收理财业绩基 准能提升大约50BP，但截至目前，投资(zī)期限6个(gè)月以上产品的业绩基准(zhǔn)差距(jù)不大，这对投资者来说可能意味着，投资更长期限产品获得更(gèng)高收益(yì)的空间正(zhèng)在缩小。

主因或是底层资产收益率走低

大(dà)多业内人士认为，业绩比较基准下调，与底层资产收益率 走低密切相关。

华宝证(zhèng)券(quàn)分析师张菁认为(wèi)，理财子(zi)公(gōng)司纷纷下(xià)调业绩比较基准，原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是客观上市场利(lì)率下行，降息预期仍在，在当下市场环(huán)境中作出更高回报率难度较大。

从(cóng)上述理财子公告中(zhōng)也可(kě)窥见端倪。建信理财在(zài)公告中称，调整新一期业绩比(bǐ)较基准主要是因为自去年以来(lái)，央行下调部分政策利率，以10年(nián)期(qī)国债收益率为代表的无(wú)风险收(shōu)益(yì)率出现明显下行，债券类资产收益水(shuǐ)平大幅降低。

事实(shí)上，今年以来，债市(shì)收(shōu)益率下行(xíng)趋势明显。以利(lì)率债为例，截至4月19日收盘，10年期国债收益率报2.254%，较年初下降30.1个基点；30年期国债收益率同期下行38.5个基点至2.44%；信用债中，5年AAA中票收益率目(mù)前也已降至2.45%附(fù)近。

高(gāo)收益资产相对稀缺。中金公司研究部研报显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2024年3月22日，中(zhōng)长端信用债收益率、信(xìn)用利差均处于历史低位。以中债中(zhōng)短期票据收益率曲线为例(lì)，仅 1年(nián)期在10%历史分位数(shù)以内，其余(yú)期限均处于1%及以下历史分位数。期限的分化在信(xìn)用利(lì)差上表现更为明显，1年期AAA、AA+和AA评级信底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准用(yòng)利差分(fēn)别处于32%、18%和11%分位数，而中长期各评级信用利(lì)差分(fēn)位数则均(jūn)不超过8%，多数处于
3%及以(yǐ)下的水平。

一名股份行人士指出，此(cǐ)前由于底层(céng)资产(chǎn)收益率(lǜ)下行较快，与业绩比较基准等(děng)报(bào)价指标(biāo)形(xíng)成“倒挂”。

华(huá)西证券首席经济(jì)学家(jiā)刘(liú)郁以3月作为观察时点(diǎn)，将理财(cái)区间(jiān)年化收(shōu)益同预期收益率中(zhōng)位(wèi)数(业绩基准下限)进行对比发现，当前(qián)长端产品面临(lín)更大的(de)业绩压力。除日开型产品外，其余产品（即封闭式产(chǎn)品、固定期限(xiàn)定开型产品、最小持有期型产品）实际收益率均不及业绩基准(zhǔn)下限(xiàn)，且长久(jiǔ)期(qī)理财产(chǎn)品业绩倒挂现象更加显著。

“部分理财子选择调低产品业(yè)绩比(bǐ)较基(jī)准也(yě)是无奈(nài)之举。”该(gāi)股 份行人士认为，高收益资产稀缺带来的收益压力，使(shǐ)得长端理财产品(pǐn)面临(lín)更大的业绩 达标压(yā)力。银行理财适度下调产品预期收益率下限(xiàn)，可以主动降低负
债 成(chéng)本。

是否还有下降空(kōng)间

未来理财产品业绩基
准是否还有进一步下降的空间(jiān)？

“高收益(yì)资产稀(xī)缺带来的收益(yì)压力，成为(wèi)当前理财产品面临的主要问题。”刘郁认为，无(wú)论(lùn)是存续还是新发产(chǎn)品，业绩基准下限都呈现下降趋(qū)势。

不过，刘郁指出(chū)，市(shì)场中仍有82%以上的存量非现金管理类理(lǐ)财业绩基准超过2.5%。与此同时，受(shòu)制于销售端的压力，理财继(jì)续调降业绩基准的速度和幅度也有(yǒu)限，短期内业绩压力将会持续。

大多业内(nèi)人 士认为，未来理财业绩(jì)基准情况更多还需考量(liàng)债(zhài)市(shì)走势。

开源(yuán)证券固定(dìng)收益首(shǒu)席分析师陈曦认为，债券收益(yì)率短期还有下行的空间，长期可能上行。从短期看，根据历史(shǐ)经验，10年期国债或可(kě)下行(xíng)到低于1年期MLF（中期借贷便利(lì)）30BP水平，当前(qián)债券收益率(lǜ)仍有下(xià)行空间；此外，当前(qián)债券市场整体多头，债市(shì)面临资产荒，短期内收益率可能继续下行。

但从
长期来看，陈曦认为，如出现央(yāng)行资金收(shōu)紧或者股市(shì)、PMI持续上行，债(zhài)市(shì)可能出现反转。

中金公司研究部董事总经(jīng)理(lǐ)许艳在研报(bào)中分析，与历史几轮“资产荒”结束的场景对比来看，目前内生性需求(qiú)的修复仍偏弱，基本(běn)面的逻辑并未(wèi)发生逆转，债券收益率尚不具备大幅回升的基础，预计“资产荒”或将延续。

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