日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了

继8月23日出席日本国(guó)会质(zhì)询时“放鹰”后，日本央行行长植田和男本周二（9月3日）重申(shēn)，如果经济和物价表现(xiàn)符合该行的(de)预期，日本央(yāng)行将继续加息。

受植田和男短时间内的(de)二(èr)度“鹰(yīng)派”言论以(yǐ)及(jí)隔夜美(měi)股科技股(gǔ)大跌和日元走强等多(duō)重(zhòng)因素的影响，日经225指(zhǐ)数周三一(yī)度跌破37000点，截至收盘，跌幅逾(yú)4%，创8月5日“黑色星期一(yī)”以来最大单
日(rì)跌幅。一时间，关于“黑色星期一”重演的讨论甚(shèn)嚣(xiāo)尘上(shàng)。

彭博(bó)社报道称，日本央行7月底的意外加息引发了(le)8月初全(quán)球(qiú)股市的“黑色(sè)星期(qī)一”，但(dàn)如果日本央行仍致力于提高借贷成本，这意味着(zhe)全球市场或将再度迎(yíng)来波动。法兴银行周二也警告(gào)称，此前曾引发(fā)全球市场混乱的(de)日元“套利交易”平仓潮可能还没有结束(shù)，而这(zhè)可能会(huì)在全球市场造成影响。

花(huā)旗集团前外(wài)汇策略主管、深数宏观（DeepMacro）联合创(chuàng)始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日经济新闻》记者(zhě)采访(fǎng)时(shí)指(zhǐ)出，他相信当前市场(chǎng)上(shàng)还有以(yǐ)日元融资的(de)交易，但这些并(bìng)不是纯粹(cuì)的“套利交(jiāo)易”，而是只受美日利差的影响。

同时，基于日本央行近(jìn)期评论，Young所进行的(de)大数据分析表(biǎo)明，日本央(yāng)行的(de)鹰派(pài)立场(chǎng)仍(réng)然“非常积极”。其模型推测显示，日本央行确实可能(néng)在年底前在进行一次加息，但并未给出具体的时间预测。

日元“套利交易”平仓潮将(jiāng)重演？

在周二的讲话中，植田和男强调
，即(jí)使在7月底(dǐ)的加(jiā)息后，日本的经济环(huán)境仍然宽松，实际(jì日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了)利率仍然为负，目前的利
率仍然稳(wěn)固地支撑着日本的 经济活动。

除植(zhí)田(tián)和(hé)男外(wài)，日(rì)本央行副行长冰见野良三上周三也重申了
该行的立场，即如果通(tōng)胀(zhàng)趋势保持不变，该行(xíng)将继续加息，同时也密切关注金融市场状况(kuàng)。他还表示，日本央行
将研究近期市场波动、7月加息(xī)以及(jí)美国经济(jì)走势对(duì)日本经(jīng)济和物(wù)价(jià)前景的影响。

《每日经济(jì)新(xīn)闻(wén)》记者(zhě)注意到，日(rì)本央行官员近期的(de)鹰派言(yán)论推动(dòng)日本国债收益率处于上(shàng)涨趋势，日本政府上周公布的通胀数据更是进一(yī)步(bù)强化了(le)这一趋势。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，日(rì)本8月份物价持续上涨(zhǎng)，支持了(le)日(rì)本央行的(de)货币政策正常化，这推动日本的超长期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)破3%，这是自2013年日本 央行(xíng)首次(cì)实施(shī)激进的QE政策后首度突破这一水平。

日本的(de)超(chāo)长期国 债收益率上破3%图片来源：彭博(bó)社

今年7月下(xià)旬，日本央行意外加息后(hòu)，投资者感到(dào)恐慌，此举引发了日元“套(tào)利交易”的大(dà)量平仓(cāng)，并导致日经(jīng)225指数在8月5日(rì)一度大跌12%以上，全球股市也几乎都在当天受(shòu)到波及
。尽管“黑色星期一”的影响在过去一段时间逐渐(jiàn)消退(tuì)，美股和日股均收复了不少(shǎo)失地，但在日本央行的“鹰派”言(yán)论影响下，日股本周(zhōu)三大跌(diē)，这(zhè)似乎(hū)预示着这一抛售潮还没有结束 。

法兴银行周(zhōu)二警告称，日元“套利交易”平仓(cāng)潮可能还没有结束，而这可(kě)能会在全球市场造成影(yǐng)响。

法(fǎ)兴银行全球策略师(shī)Albert Edwards分析称，在(zài)经历了数十年的通缩(suō)后，日本经济(jì)出现了(le)令人(rén)鼓舞的迹象(xiàng)，因此随着日本
利率趋于“正常化(huà)”，未来可能会出现更多动荡。他(tā)特(tè)别指出，近期(qī)日本的工资增长(zhǎng)自20世纪90年代初期以来首次(cì)超过了美国。

近期日(rì)本的
工资增长自20世纪90年代初期以来首次超过(guò)了美国图片(piàn)来源：法兴银行

Edwards在研报中写道，“我们一直告诫客(kè)户密(mì)切关注日本，因(yīn)为
它一直是全球市(shì)场重大走势的先驱者，日本利率的任何正常化都将对市场产生重(zhòng)大影响——不仅(jǐn)在短期内（通过解除日元套利交(jiāo)易），而且在长期
内也是如此(cǐ)，因为日本(běn)利率上升将限制(zhì)投资资金流的输出。”

Edwards还特别提到，考虑(lǜ)到美国和日(rì)本(běn)的基本面情况，美日之间的货币政策(cè)变动方向分歧似乎(hū)是无法避免的。过去几个月(yuè)以来，已经有大量投资者平仓了日元空头头寸 。法(fǎ)兴银行数据显示，8月(yuè)份净未平仓(cāng)合约出现增加，这表明多数(shù)投资(zī)者已不再做空日元。

许多投机性空头头寸(cùn)现已平仓 图片来源(yuán)：法兴银行

Edwards同时表示(shì)，需(xū)要(yào)密切关注日元“套利交易(yì)”的另一方(fāng)面，即(jí)美股科(kē)技股(gǔ)的下跌也可能导致这类交易出现平仓。他指出，过去一年美国劳动力(lì)市场(chǎng)表现疲软，科技(jì)行业的盈利(lì)乐观情绪不断(duàn)下降。

花旗集团前外汇策略主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日经济新闻》记者采访时也指出(chū)，他相(xiāng)信当前市场上还有以日元融资的交易，但这些并不是纯粹的“套利交易”，而是只受美日利差的影响。具体来看(kàn)，这类交易以日元融资，但主要面(miàn)临(lín)信贷和(hé)到期期限等风险，且这些交易很可能在很大程度上进行了货币对冲。

“黑色星(xīng)期一”背后的更深层次风险：日央行加息将导致资
金大幅回流日本

管理(lǐ)近1.6万(wàn)亿美元(yuán)资(zī)产的(de)美国(guó)资管巨头(tóu)普徕仕 (T Rowe Price）固收部门主管Arif Husain周二(èr)在一份报告(gào)中称，日本央 行的(de)鹰派(pài)立场和(hé)对美国经济增长放缓的担忧在8月5日导致了日元(yuán)的大幅上涨，但投 资者可能忽略了全球(qiú)股市、汇市和债市暴跌的(de)更深层次风险，其中一点就是随着日本央行不断加息，大量投资海(hǎi)外的日(rì)本资金将流回日本国(guó)内。

图片来源：彭博社

Husain认为，“将日元‘套利交易’视(shì)为（‘黑色星期(qī)一’的）替罪羊，是忽视了一个更大、更(gèng)深层次趋势(shì)的开始(shǐ)。”日本央行收紧(jǐn)货币政策及其对全球资(zī)本流动的影响(xiǎng)远不(bù)是那(nà)么简 单，这将在(zài)未来几年产生巨大影响。Husain目前倾向于增持日本国债并减持美(měi)债，原因(yīn)是(shì)随着日本国债收益(yì)率攀升，资本将回流(liú)日本。

在“黑色星期(qī)一”后受访(fǎng)的经济学家(jiā)中，约2/3的受访(fǎng)者认(rèn)为日本央(yāng)行今(jīn)年年底将再次加息，超过40%的受(shòu)访者认为最(zuì)后可能的时间是12月。

摩根大通认(rèn)为(wèi)，日本(běn)10月份的(de)通胀报告将至关重(zhòng)要，因为届时(shí)许多服(fú)务价格将在当(dāng)月进行修(xiū)订。如果日本服(fú)务价格确实(shí)如预期那样上涨，这可能(néng)会推动日(rì)本(běn)央行在12月进一步收紧货币政策。

Jeffrey Young告诉《每(měi)日经济新闻》记者，基于日(rì)本央(yāng)行近期评(píng)论所进行(xíng)的大数(shù)据分析表明，日本央行的鹰(yīng)派立场仍然“非常积极”。

在谈及日本央行(xíng)再次加息的可能性时，Young表示，其模型推测显示，日本(běn)央行确实可能在年底前在(zài)进行一次加息，但并未给出具体的时(shí)间预测。他指出，“如果日(rì)本的通胀(zhàng)和经济增长都是稳健的(de)，那唯一能真(zhēn)正阻止日本央行加息的就是市场影响。”

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