国企挑大梁，并购重组进“活跃期”！多家公司透露产业链整合意向（附名单）

　　9月份以来，A股市场继续(xù)缩(suō)量(liàng)下行，但(dàn)重组指数表(biǎo)现相对亮眼，大幅跑赢沪深300指数。“并购(gòu)重组”是近期资本市场高频词，自去年以来多次被监管层提及。

　　近(jìn)日，辽宁省委书记(jì)、省人(rén)大常委会主任郝鹏，省委副书记(jì)、省长李乐成在(zài)沈(shěn)阳会见中国证券监督管理委员会党委书记、主席吴清。吴(wú)清表示，中国证监会落实新“国(guó)九条”部署进一步全面深化资(zī)本市场改革(gé)，不断提高上(shàng)市公(gōng)司质量和投资(zī)价值，充(chōng)分发挥多层次资本市场体系功能，支持企业通过股债融资、期货风险管理等(děng)渠道发展壮大，多措并举活跃并购(gòu)重(zhòng)组市场。

　　并购重组(zǔ)进入(rù)“活跃期”

　　自去年以(yǐ)来，尤其是新“国九条”出台后，证监会多措并举激发(fā)并购重组市(shì)场(chǎng)活力，以进一步优化重组(zǔ)政(zhèng)策环境。就在此前，中国证监会(huì)表示，在多项政策支持下(xià)，我国资本市场并(bìng)购重组正进入“活(huó)跃(yuè)期”。

　　据证券时(shí)报·数据宝统计，今年以来，共有147家公司（去(qù)重）披(pī)露最新重大重组进展，公司数量超2022年、2023年全年，与2021年的150家基本持平(píng)。其中，66家公司于今年首次披露重大重组事项，包括*ST人(rén)乐、大叶股份、湖北宜化等公司。

　　从参(cān)与主体来(lái)看，国(guó)有企业（含地方国企、央企）、民营企业是并购重组的主(zhǔ)力军，其中参与并购重组(zǔ)的国有企业数量占比呈上升趋势，民营企业(yè)呈下降趋势，今年(nián)以来，国有企业公司共计64家，数量占比近44%，民营企业占比下降(jiàng)至49%左右。

　　从(cóng)重组目的来看，今年以来，以 “横向整合”为目的的并购重组案例数量占比创新高，并首次突(tū)破(pò)40%，表明上市公司通过产业(yè)链并购实现资源整合，发挥协同效应的意愿大幅提升。与此同时，战略合(hé)作、资产调整(zhěng)类型的并购重组案例数量均大(dà)幅(fú)下降。

　　“硬科(kē)技”、券商为并购重组主阵营

　　从并购标的来(lái)看，按照首次披露日来计算，今年以来，以“硬科(kē)技”为主的战略性新兴产业，以及(jí)投资银行与经纪业(yè)成为并购的主阵营。比如医药制(zhì)造业公司双城(chéng)药业拟定增收购(gòu)奥拉股(gǔ)份100%股权，目(mù)前已通过董事会预案(àn)，交易标的奥拉股份属于半导体行业，是一家高性能模拟电路芯(xīn)片设计公司。比如国企挑大梁，并购重组进“活跃期”！多家公司透露产业链整合意向（附名单）ong>国联证券以横向整合方式定增收购民生证券100%股权。

　　值得一(yī)提的是(shì)，券(quàn)商行业并购潮正在加速，这一现象(xiàng)在今(jīn)年尤为明显，国泰君安(ān)吸收合并(bìng)海通证券打造券商(shāng)航母(mǔ)，这是新“国九条”实施以来的首单头部券商的并购重组(zǔ)，可以说两大(dà)巨头的并(bìng)购将并购重组推向(xiàng)高潮。

　　2023年11月(yuè)，证监(jiān)会提出，将支持(chí)头部证券公(gōng)司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方(fāng)式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。

　　从参与主体所属行业来看，高端(duān)制造业、医药生物、计算机等行业是并购重组(zǔ)“大户”。自(zì)2022年以来(lái)，机械设备行业公司热衷并购重组，2022年、2023年分别有12家、16家公(gōng)司参与(yǔ)并购重组；今年(nián)以来，7家公司参与并购重组，包括(kuò)大叶股份、克劳(láo)斯、宝塔实(shí)业(yè)等。另(lìng)外汽车行(xíng)业公司(sī)也有7家；医药生物公司5家；计算机、电力设备、交通运输等(děng)行业公司(sī)各有4家(jiā)。

　　竞(jìng)买方(fāng)上市公司财务数据更胜(shèng)一(yī)筹

　　在并购重组中，出让方通常是指(zhǐ)出售资产或股权的一方，出(chū)让方可能基于多(duō)种原因进行出售，包括(kuò)调整业务结(jié)构、优(yōu)化资产配置、筹集资金(jīn)或因业务不(bù)再符合公司(sī)的(de)长(zhǎng)期战略目标，以剥离(lí)低(dī)效(xiào)资产“断臂求生”。竞买方则是寻求通过(guò)购(gòu)买资产或(huò)股权来扩大(dà)自己的业务规模、进入新市场、获取新技术，提高市场份额。竞买方可能是同行业的(de)公司，也可能是来自不同行业的投资者，他们的目标是(shì)通(tōng)过并购来实现自身的增长和(hé)扩(kuò)张。

国企挑大梁，并购重组进“活跃期”！多家公司透露产业链整合意向（附名单）tyle="font-L">　　上市公(gōng)司在出(chū)让或(huò)竞买之(zhī)前，均会对自身财务状况(kuàng)进行全方面的评估。以竞买(mǎi)方为例，从历史经验来看，通常是财务状况相(xiāng)对健康，且货币资金相对充(chōng)裕的公司更具备并购重(zhòng)组的实力和优势。记者对2019年来A股重大重组事件（已(yǐ)完成）进行分析后发现，相比出让方，竞买(mǎi)方无论是净利润(rùn)增速还(hái)是货币资金(jīn)流动资产比（货币资金/流动资产）均更胜一筹。

　　从公司规模来看，竞买方上市(shì)公(gōng)司在首次披露(lù)日前一年（T-1年，T代(dài)表首次披露(lù)年份，下(xià)同）平均流(liú)动(dòng)资产接近90亿元，同(tóng)期出让方上市公司(sī)平均流动资产超过(guò)250亿元，竞买方上市公(gōng)司流动(dòng)资(zī)产相对较低，这正符合他们扩大自身业务(wù)规模(mó)的需求。

　　从成长性来看，受资产规(guī)模影响，竞(jìng)买方上市公司的净(jìng)利润水平相(xiāng)对较低，T-1年平(píng)均为5.77亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)近12%，同(tóng)期出让方(fāng)上市(shì)公(gōng)司净利润下滑10%。从现(xiàn)金情(qíng)况来看(kàn)，竞买方上市公司T-1年平均货币资金25.47亿(yì)元，货币资金流(liú)动资产比34.02%；出让(ràng)方上市公司T-1年平均货(huò)币资金58.28亿元，货币资金流动资产比27.37%。

　　按公司属性划分，以国有(yǒu)企业来(lái)看，竞买方(fāng)和(hé)出(chū)让方货币资金流动(dòng)资产比相(xiāng)差不(bù)大(dà)，不过竞买方(fāng)为地方国有企业上市公(gōng)司的净利润(rùn)增幅相对较高，达到18%，同期出让方净利(lì)润小幅下滑；中央国有企业中(zhōng)，竞买方上市国企挑大梁，并购重组进“活跃期”！多家公司透露产业链整合意向（附名单）公司净利润小幅下滑。从(cóng)民营企业来看，竞买方、出让(ràng)方上市公司T-1年平均货币资金(jīn)流动资产比分别为33.4%、25.27%；同期竞买方净利润同比增长近(jìn)15%，出让方净利润平均呈亏损状态。

　　以盈方微为例，2014年公司借壳(ké)舜元实业上市成功。2020年公司作为出让(ràng)方出售(shòu)岱堃科技100%股(gǔ)权及债(zhài)权资(zī)产，与此同时作为竞(jìng)买(mǎi)方拟购买华信科和(hé)World Style的股权(quán)，彼时公司(sī)已(yǐ)连亏3年（2017年至2019年(nián)），截(jié)至(zhì)2019年末，公司账上(shàng)货币资金不到900万元。此后，交易标的华(huá)信科和World Style助力公司脱(tuō)困，并帮助盈方微扭亏为盈。2023年，公司再次筹划(huà)资产重组，启动对(duì)华信(xìn)科及(jí)WORLD STYLE剩余股(gǔ)权(quán)的收购，截至2022年末，公(gōng)司货币资金接近1400万元，净利润同比(bǐ)增(zēng)长360%以上。

　　并购重组(zǔ)预期利(lì)好刺激股价上涨

　　从二级市场来看，参与并购重组公司，在首次披(pī)露并购公(gōng)告前后以及最新披(pī)露进度(dù)后，股价(jià)均表现优异。

　　以2019年以来(lái)完成(chéng)并购重组(zǔ)的公司来看，首次披露前3日至首次披露日，参与公司股价平均涨2.68%，同期沪深300指数下跌0.1%，前5日(rì)参与(yǔ)公司股价平均涨幅(fú)近3%，沪深300指数(shù)下跌0.13%；首次披露日至后3日(rì)、后5日，相关公(gōng)司(sī)股价平均涨幅均接近5%，沪深300指数(shù)平均涨幅(fú)均低于0.5%。最(zuì)新披(pī)露日至后3日、后5日，相关公司平均涨(zhǎng)幅在2%以(yǐ)内，依然跑赢沪深300指数。

　　值(zhí)得一提的是，并购完(wán)成(chéng)后（最新披露日），相关公司较沪深300指数的超(chāo)额收益率明显下降，公司股价走势逐渐趋于理(lǐ)性，个别公司(sī)在并购重组落地后，股价呈下跌状态。以大唐电信为例，2021年6月9日，公(gōng)司首次披露(lù)“大唐电信子公司大唐(táng)微电子引入(rù)新的(de)战略投资者”事项(xiàng)，此后5日公司股价累计(jì)涨幅超过29%，2021年(nián)11月(yuè)12日，该并购(gòu)案例完成，18日(rì)公司披露该事(shì)项，自2021年11月18日至后3日、后5日，公司股价分别下跌2.15%、3.28%，同期沪深300指数均呈上涨状态。

　　备受资金追捧的背后，反映了市场对于这些公(gōng)司未来发展潜力的积极预期。并购(gòu)重组被视为公(gōng)司(sī)实现(xiàn)快速增长、提升竞争力(lì)的有效手段，因此，那些能够通过并(bìng)购重组实现战略目标的公(gōng)司往往能够在二级市(shì)场上获得更高的(de)估值和投(tóu)资者的关注(zhù)。

　　部分并购重组公司出炉

　　随着政策的不断(duàn)加码，未来将有更多公(gōng)司参与到并购重组当中。根(gēn)据(jù)上市公司发布的“筹划重大重组”或“实控人变更”类公告（不含年内发布重组进(jìn)度的公司，同一事项仅取1家上市(shì)公司信息），梳理出26家并购重(zhòng)组(zǔ)预期公司，其中国企上市(shì)公司多达21家。

　　除非银金融行业3家公司外，其余23家公司2023年末货币资金相对充足，平均货币资金流动(dòng)资产比超(chāo)过31%，西域旅游、水发燃气、盐湖股份等5家公司货币(bì)资金流动资产比超过50%，西域旅(lǚ)游当前控股股东为天池控股(gǔ)，实控人为阜康市财政局，未来变更(gèng)后，新疆维吾尔自治区国资(zī)委将成新实控人，2023年净利润(rùn)增(zēng)超12倍，2023年末资(zī)产负(fù)债率不足10%，财务相对健康。

　　央(yāng)企中国船(chuán)舶拟吸收合并中国重工（维权），公司账上现金非常充(chōng)裕，接近680亿(yì)元，2023年净利润增长16倍以上。

　　地方(fāng)国有企业陕西煤业(yè)拟收(shōu)购陕煤电(diàn)力集团有限公司(sī)全部股权，打造煤电一体化运营模式(shì)。

　　公众企业长电科技此前无实控人(rén)，公司是我国排(pái)名第一、全球排(pái)名第(dì)三的半导体封测巨头(tóu)。在各(gè)方完成股份交割及长电科技董事会改组(zǔ)后，长电科技控股股东将变更为磐(pán)石香港或其关联方，实(shí)际(jì)控制人将变更(gèng)为中国华润(rùn)。

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