首席观点∣美联储超预期显著降息，或暗示“硬着陆”风险加大

美联储超预期显著降息

或暗示“硬着陆”风险加(jiā)大(dà)

当地(dì)时间9月18日，美联储宣布将(jiāng)联邦基金目(mù)标利率区间下(xià)调50个基点至4.75%-5.00%，这是自2022年(nián)3月美联储启动本轮(lún)紧缩周期以来的首次降息。此次降息幅度超出市场预期，根据彭博会议前的调查显示，113名分析(xī)师中仅9位(wèi)预测(cè)利率下调幅度达50bps。国金证(zhèng)券首席策略分析(xī)师张弛(chí)对此进行了深入分析，他认为，美联储此次超预期的降息幅度可能暗示美国经济“硬着陆”的概率(lǜ)上升。

美国经济硬着陆的概率上升

谈及50bps的降息幅度时，鲍威尔表示(shì)可将此视为(wèi)美联储不甘落后于曲(qū)线的承诺(nuò)，并称其为降息周(zhōu)期开了一个良(liáng)好而有力的头，背后或主要出于(yú)两(liǎng)点考虑：一方面，与会(huì)前的市场参与(yǔ)者对(duì)未来降息幅度(dù)的定价远领先(xiān)于美联储6月(yuè)的官方点(diǎn)阵图；另一方面，鲍威尔提到，如果决策者在上次会议时就知道7月份(fèn)就业报告的疲软，他们在当时就极有可(kě)能降息。张弛(chí)认(rèn)为，这进一步确认了(le)对于美联储而言，增长(zhǎng)放缓的风险已经(jīng)超过了通胀(zhàng)上行风险，即失(shī)业率的上升、新增(zēng)就业的显著(zhù)滑落(luò)更令其担忧。综合会议增量信(xìn)息，张弛判断(duàn)，美国经济“硬(yìng)着陆”的风险依然在上行(xíng)通道，预计11月附(fù)近确认“硬着陆”概率约60%~70%。

张弛(chí)表示，在判断美国(guó)经济是否(fǒu)已进入(rù)“硬着陆”时，仍(réng)需关注失业率、萨姆法则、全球景气(qì)等多个指标(biāo)。特别是当“失业率-自然(rán)失业率＞0”且呈现趋势性(xìng)上升，萨姆法则超(chāo)过0.5%，以及全球景气依旧呈(chéng)现下行态势时，美(měi)国失业率(lǜ)仍将大概率继续上行(xíng)。此外(wài)，历(lì)史上美联储50个基点的首次(cì)降息幅(fú)度往往对(duì)应失业率与首申人数较大偏离度，这也是美国经济“硬着陆”的一个重要(yào)信号。

美(měi)联储降息(xī)引发三重风险

优(yōu)化资(zī)产(chǎn)配置以应对挑战

面对美联储降息带来的影响，张弛此(cǐ)前发布报告(gào)称，投资者应高度警惕“硬着陆+流动性陷阱(jǐng)+日(rì)元(yuán)升值”三大风险(xiǎn)对资产的潜在冲击。历次(cì)美联储(chǔ)降息均会触发“流动性陷阱”和金融条件的收紧，而“流动性陷阱”的冲击力将随着美国经济从“软着陆”向“硬着陆”乃至“危机情形”的转变而趋势性增强。同时，如(rú)果美国经济“硬着陆”与(yǔ)日央行加息形成(chéng)负反馈，风险资产将面临汇率成(chéng)本、利(lì)率成本双重上(shàng)升以及基(jī)本面下行的三(sān)重压力。

针对上述(shù)分析，张弛为(wèi)投(tóu)资者提供了具体的资产配(pèi)置建议：首先，黄(huáng)金作为避险资产，在短(duǎn)期受降息影响(xiǎng)兑现涨(zhǎng)幅后，随着“硬着陆”风险的加剧，其上行空间有望进一步拓展。历史经验表明，在美联储首次降息前后，黄金通常受(shòu)益于实际利率下行和美元走弱(ruò)的双重驱动(dòng)。其次，医(yī)药行业（尤其是创新药）同(tóng)样(yàng)受益于美联(lián)储宽松货币政(zhèng)策的开启，历次(cì)降息周期中，无论A股还是港(gǎng)股的(de)创新药均(jūn)表现出上涨机会并具备超额(é)收(shōu)益。此外，对于美(měi)债(zhài)而言，虽然中期维度内的中枢下行趋势仍然确定，但首席观点∣美联储超预期显著降息，或暗示“硬着陆”风险加大短期内可能存在反弹风险。最后，在(zài)“弱(ruò)经济”预期(qī)的(de)影(yǐng)响下(xià)，美(měi)股大概率将再次开启调整。

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（转自：国金证券第5小时）

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