美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？

专题：美联(lián)储大幅降息50基点，开启宽松周期！但鲍威尔鹰派(pài)表态

　　随着美联储(chǔ)政(zhèng)策重心从抗通胀转向稳就业，一度(dù)很“纠结”的美联储最(zuì)终还是选择了大力降息。

　　美东(dōng)时间9月18日，美联储宣布降息50个(gè)基点，将联邦基金利率目标(biāo)区间(jiān)从5.25%至(zhì)5.5%降至(zhì)4.75%至5%。上一次(cì)美联储降息(xī)还要追溯到2020年(nián)3月新冠疫情暴发初期(qī)，两次降息已(yǐ)经相隔四年多。

　　除了危机期间(jiān)的紧急降息外，美联储一(yī)次降息50个基点并不多见。长城证券首席经济学家汪毅(yì)对21世纪经济报道记者分析(xī)称，美(měi)联储采取了较为激进的措施，一次(cì)性降息50个基点，这一决定超出了之前的预测。这次降息主要是为了应对近(jìn)期就业市场的疲(pí)软，可以被视为一种对(duì)经济状况的及时调整，是一种“预防式降息”而(ér)非“衰退式降息”。同时(shí)，对于未来通胀可能保(bǎo)持稳定或出现反弹的情况，美(měi)联储表达了一种更谨慎的(de)态度。

　　正如美联储主(zhǔ)席鲍威尔所(suǒ)言，通胀水平已更接近目标，通胀的上行风险已减弱(ruò)，而劳动力市场的下(xià)行风险则有所(suǒ)上升。

　　中航证券首席经济学家董忠云对21世纪(jì)经济(jì)报道记(jì)者分析(xī)称，美(měi)联储决策主要关注美国(guó)的通胀和就业情况。美(měi)联(lián)储选择降息(xī)50个基点的主要考量是，在(zài)持续高利率背景下(xià)，美国经(jīng)济基本面的回(huí)落压力加深(shēn)。例如，美国失业率自2024年3月的3.8%连续4个月上升，7月升至4.3%，8月虽(suī)小幅回(huí)落至4.2%，但整体看仍(réng)未脱(tuō)离上升趋势。此外(wài)，美国ISM制造业PMI已(yǐ)连续5个月位于收缩区(qū)间内(nèi)。

　　与此同时(shí)，美(měi)国通(tōng)胀继续呈现稳步下行的趋势，美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？给降息提供了空(kōng)间。本次会议上，美联储下调了(le)今(jīn)年的经济增长(zhǎng)预期，上调了失(shī)业率预期，在这种情况下，美联储需要在政策调整上进(jìn)一步向“稳经济，保就业”方向倾斜。

　　围绕美联储“首降”幅度的悬念已经尘埃落定，但仍有(yǒu)不少谜题需要解答，美联储究竟(jìng)“是鹰是鸽”？大力降(jiàng)息50个基点是否暗示“经济悬崖”将至？接下来降息之路怎么走？

　　美联储“是鹰是鸽(gē)”？

　　整体而言，美联储“鹰鸽交织”，内(nèi)部罕见(jiàn)出现(xiàn)公开分歧，美(měi)联储理事米歇尔(ěr)·鲍曼投出(chū)了唯一的反对票(piào)，她希望降息幅度是25个基点(diǎn)，这是2005年以来第一位投票反对美联储利率决议的理事。

　　利率决(jué)议(yì)显示，最终降息50个基点占了上风。虽然美联储利率决议偏鸽，但鲍威尔讲话偏鹰，暗示不急于再次大幅降息(xī)，称不要把降息50个基点(diǎn)当成新节奏。

　　董忠云分析称，目前美联储的实(shí)际操作偏鸽，但在预期引导上相对(duì)偏鹰，主要反映了美联储不希(xī)望市场形成过(guò)于激进的宽松预期。一(yī)方面(miàn)，过强的宽(kuān)松预期会对(duì)通胀形成一定的刺激(jī)作用，而目前通(tōng)胀二次抬头的风险并不能完全(quán)排除；另一方面(miàn)，过于强烈(liè)的降(jiàng)息预期可(kě)能(néng)向市(shì)场传递经济(jì)衰退风险上升的信号，从而可能引(yǐn)发恐慌。因此，为了(le)后续能够(gòu)顺利实现稳(wěn)就业和抗通胀的双重目标，美联储有必要在实际宽(kuān)松的同时，通过表态来适(shì)度(dù)控制市场的预期。

　　富达国际全球宏观及策(cè)略(lüè)资(zī)产配置主管Salman Ahmed对记者表示，美联储此次(cì)降(jiàng)息似乎是先发制人，点阵图和鲍威尔的评论都(dōu)强调(diào)，未来(lái)美联储在宽松政策的步伐和幅度(dù)上(shàng)会更为审慎(shèn)，此次降(jiàng)息50个基点略显鹰(yīng)派。但毋庸(yōng)置疑的(de)是，鸽派是FOMC的主旋律，如果劳动(dòng)力市场出现进一步疲软的情况，都将带来更大幅度(dù)、速度更快的降息，软着(zhe)陆(lù)仍是(shì)今年很有可能出现(xiàn)的情形。

　　需要注(zhù)意的是，美联储降息的同时(shí)仍在继续缩减资产负债表。鲍威尔表示，金融体系(xì)的流动(dòng)性水平依然(rán)强劲，降息的同时可继续缩减资产负债表。

　　美联储“鹰(yīng)鸽交织”难掩鸽派(pài)底色。在董忠云看来，虽然当前美联(lián)储同时开(kāi)展(zhǎ美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？n)降息和缩(suō)表(biǎo)，但(dàn)整体政(zhèng)策(cè)方向无疑是转向宽松的。后续(xù)美联(lián)储或可通过调(diào)整缩表操作来控制宽松力度、增加政(zhèng)策步伐的灵活性，同时也能够起(qǐ)到引导(dǎo)市场预期、避免宽(kuān)松预期过强的作用(yòng)。但降息和缩表并存的状态预计不会长期持续，随着(zhe)宽松的进一步推进，缩表规模大概率将逐步减少并走向暂停，而最终美联储资产(chǎn)负债表预计难以缩减到新冠疫情暴发(fā)之(zhī)前的规模。

　　对(duì)于(yú)美联储“亦鹰亦鸽(gē)”的策略，汪毅认为，美联储的这种策略(lüè)显示出其根(gēn)据具体经济数(shù)据来做决定的谨慎态度。从(cóng)会议(yì)声明(míng)和经济预测摘要来(lái)看，美联储对就业市场的担忧有所增加，对控制通胀显示出更强(qiáng)的(de)信(xìn)心。但是，委员会成员之间存在意见分歧，特别是米歇尔·鲍曼提出了不(bù)同意见，她更倾向于较小幅度的降(jiàng)息。这种分歧在美联储的(de)决策中并不常见，可能预示着通胀控制的潜在风险。

　　这次或不会(huì)重蹈(dǎo)覆辙

　　随着抗通胀任务大部分完成，美联储的(de)政策重心正转向稳就业，大力降息确保(bǎo)经济软着陆。

　　美联储预(yù)计通(tōng)胀可(kě)以(yǐ)回(huí)到2%的目标水平。2024年核心PCE通胀率中值从2.8%降至2.6%，2025年核心PCE通胀率中值从2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通胀率中值维持在(zài)2.0%。

　　这次更激进(jìn)的降息表明，美联储对通胀的下行趋势(shì)感到放(fàng)心。鲍威尔透露，衡量物(wù)价上涨速度的一项关键指标(biāo)将显(xiǎn)示8月份通胀将降至2.2%。他还坦言，如果决(jué)策者(zhě)在7月末开会时知道7月就业报告疲软，他们当时就可(kě)能会降息。他将(jiāng)50个基点(diǎn)的降息描述为(wèi)在利率正常化过程中美联储的决心“不落后”的(de)信号，这是强有力的一步。

　　此次降息后货币政策仍(réng)偏紧，美联储此次(cì)降息更多地是为了让货(huò)币政策脱离高度限制性(xìng)水平。虽然美联储(chǔ)降息50个基(jī)点(diǎn)，但预计至少到2025年的(de)一段时间内，利率仍将(jiāng)处于限制性区域，未来美国经济衰退(tuì)风险几何？

　　在董(dǒng)忠云看来，目(mù)前(qián)美国GDP数据较(jiào)为(wèi)稳健，库存周期或正处于被动去库向主动补(bǔ)库过渡阶段，美联储对经济的表态仍较为乐观，议息会(huì)议前市场已(yǐ)提前(qián)演绎降息(xī)预期，美债收益(yì)率曲线已结束倒(dào)挂，有利于美(měi)国衰退风险的下降。因此，尽管近期美国经济数据有所走弱，劳动力市(shì)场压力(lì)提升，但预计降息后美(měi)国(guó)经济仍有望实现软着陆(lù)。

　　官方(fāng)层面，尽管(guǎn)经济增速放缓，但美联储仍描绘了一幅“软着陆(lù)”画卷：2024年美国GDP增长预期从2.1%下调至2%，未来三年的增长速度都(dōu)将保持在这一水平，长期增速保持在(zài)1.8%不变；今年的失业率(lǜ)预期(qī)从4%上(shàng)调至4.4%，未(wèi)来三年分别为(wèi)4.4%、4.3%和4.2%。

　　对于经济前景，鲍威(wēi)尔明确表示，美国经济目前没有衰退的迹象，也不认为经济衰退即将到来。美联(lián)储现在(zài)越(yuè)来越相信，在调整政策利率的(de)同时，就业市(shì)场的(de)强劲势头(tóu)可(kě)以保持下去。经(jīng)济活动(dòng)继续以“稳(wěn)健的速度”扩张，预计(jì)今(jīn)年下半年的增长速度将与上半年相似。美国经济(jì)状况良好，降息50个基点旨在保持这种(zhǒng)状况。

　　昔日通胀误判的教训还历历在(zài)目，美联储(chǔ)加息曾姗姗来(lái)迟，降息周期不能再度迟缓，此次美联储大力(lì)降息50个基点可谓是情理之中，这次或(huò)许不会重(zhòng)蹈覆辙。

　　汪毅对记者表示，当前美国经济数据暂(zàn)未出现(xiàn)衰退，美国(guó)8月新(xīn)增非农就业人数相对(duì)稳定，薪资增速达到3.8%，仍高于市场预(yù)期，通胀有所放缓，就业降温但仍有韧性。美国目(mù)前(qián)的核心通胀黏性(xìng)较强。本次降息后，对房价(jià)、薪资的刺激(jī)可能会显现，二次(cì)通胀的概率(lǜ)相(xiāng)对较高。再加(jiā)上财(cái)政仍保持积极状态，整体(tǐ)来(lái)看，美国经济软(ruǎn)着(zhe)陆的概率相对较高，甚至可能“不着陆”。

责任编辑：郭(guō)建

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