资金面呵护有望 持续 9月市场流动性缺口料将有限

9月市场流动性缺(quē)口有望保持在较低水平(píng)。市场预计，央(yāng)行将通过公(gōng)开市场操作来维(wéi)护资金面的稳(wěn)定，避免短端(duān)利率的大幅波动，并在必要时(shí)采取降准等措施来提 供(gōng)额外(wài)的流动性支(zhī)持
。尽管如此，仍需关注月内资金价格的波动，因为这可能对债(zhài)券(quàn)市场造成一定资金面呵护有望持续 9月市场流动性缺口料将有限扰动。

在政府债发行压力
可控和财政支出支持的背景下，9月流(liú)动性缺口料(liào)将不大。据国联 证券测算，9月(yuè)政(zhèng)府债供给将形成约9667亿元的缴款压力，从单月融资额(é)来看，不(bù)及8月和5月水平，预计对资金面仍存在一(yī)定扰动，但整体(tǐ)可控(kòng)。

国联证券(quàn)固定收益首席分析师李清荷(hé)表(biǎo)示，9月是季末财(cái)政支出大月，前
期政府债融资提速，有利于9月财政(zhèng)政策(cè)的落地实施，当月财政支出或为市场提供万亿元规模的流动性。

“因此，9月总体静态资(zī)金缺口并不大，主(zhǔ)要原因是该(gāi)月是财(cái)政(zhèng)支出大月(yuè)，对流动(dòng)性有所补充。”中(zhōng)泰证券固定收益首席分(fēn)析师肖(xiào)雨说。

当前，央行面临多(duō)重货币政策目标，为了平衡各类目标，须保持正常向上倾斜的收益(yì)率(lǜ)曲线(xiàn)。市场人士表示(shì)，进入9月，预计央行将通(tōng)过公开市场操作保障资金面稳定，避免短(duǎn)端利率起伏过大。

李清荷认为，受季节因素影响，9月资(zī)金利率走势上行是(shì)大概率事件，但央行公开市场操作也更为积极主动。央行将在9月继续坚持支持性的货(huò)币政策立场，加大公开市场投放力度以稳定季末流动性，不排除降准的可能性。

“综合来看，预计9月资金利率将有货币政策的充分呵
护，波动将主(zhǔ)要由日(rì)间流动(dòng)性供需(xū)的摩擦引发(fā)，整体上扬幅资金面呵护有望持续 9月市场流动性缺口料将有限度有望弱于(yú)季节性(xìng)。”李清荷说。

肖雨也认为 ，从月内节奏来看，考虑到(dào)当前(qián)逆回(huí)购存量较大，且9月将有5910亿元MLF到期，预计央行(xíng)仍(réng)将在关键时点积极呵护资金面。由于今年(nián)以(yǐ)来政府债发行偏(piān)慢，存单发行节(jié)奏较快，9到12月将(jiāng)有超4万亿元MLF到期(qī)，年内资金缺(quē)口较大，可能通过降准置换一部分MLF，为银行补充低成本(běn)资金。

资金面呵护有望持续 9月市场流动性缺口料将有限不过(guò)，政府债供给和财(cái)政支(zhī)出的节奏错位(wèi)，可能会在月(yuè)中时点对资金面造成扰动，因此仍需关注月内资金波动对(duì)市场(chǎng)的扰(rǎo)动(dòng)。

李清荷认为，从(cóng)节(jié)奏来(lái)看，9月初(chū)流动性转松，资金利率大概率将有所回落；9月中下旬起，资金(jīn)面料将(jiāng)承受近万亿元政府债(zhài)供给 压力，以及季末跨节假日资金需求的扰动。

肖雨
表(biǎo)示，对于债市而言，9月资(zī)金价格中枢
预计变(biàn)化(huà)不大，且当前基本面和政策面对于利率中枢的(de)支撑作用并
未改变，债市行情反转的可能性较小，但应关注月内资金价格(gé)波动加大对债(zhài)市形成扰(rǎo)动的可能性。

中信(xìn)证券首席经济 学家明明认为，对于(yú)债市而(ér)言，未来资金利率大幅偏离政策利率宽松的可能性较小 ，预计将呈现紧平衡状态，同时长端10年期国债收益率短期向下突破难度较大，预计短期(qī)内变动幅度较为有限，市场活跃(yuè)度可能在较低水平上维持一段时间(jiān)。

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