波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待

本周一，内外锡价波动明(míng)显加剧，在外盘伦锡强势(shì)带动下，沪锡期货开盘后(hòu)持续(xù)上行，主力(lì)合约SN2406早盘一度涨逾7%，至286690元/吨，创下近(jìn)两年(nián)高位。但午后内外锡(xī)价快速回落，SN2406最终收(shōu)涨3.26%，至276010元/吨。当晚夜盘，在伦锡持续下跌带动下，沪锡(xī)盘面继续回落，SN2406盘中最低跌至270000元/吨，市场波动明显加剧。

多因素驱动锡价上涨

近期，在外盘伦锡持续冲高的带动下，沪锡重(zhòng)心(xīn)也在不断(duàn)上(shàng)移。国泰君安期货高级研究员刘雨萱表示，有(yǒu)多因(yīn)素驱动锡价大涨：一是受到宏观面的影响，全(quán)球宏(hóng)观预期增强以及中东动荡局势升温(wēn)，在(zài)再通胀交易(yì)情绪浓厚的情况下，有色金属板块受到青睐。二是基本面的配合支撑，供给端有持续(xù)收紧的预期，缅甸(diān)佤邦曼相矿区复(fù)产时间未定，形成了国内供给收缩的预期，同时印尼(ní)产量恢复不波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待及预(yù)期，加剧了海外(wài)供应紧张的现实(shí)。

中信期货研(yán)究所有色与新材料组首席研究员沈照明(míng)表示，伴随(suí)着半导体销售好转，今(jīn)年3C电子等(děng)传统板块迎来景气周期，锡锭传统板块需求有望好转，新(xīn)能(néng)源汽车产销数据向好和(hé)光伏装机量高增长(zhǎng)，给锡(xī)锭(dìng)长期需求带来想象空间。

新湖期货有色金(jīn)属分析师孙匡文表示(shì)，本轮锡价大涨，一方面(miàn)来自近期宏观面乐(lè)观情绪高涨带动。中国3月包括制造业在(zài)内的(de)经济数据强劲，美国3月制造业及就业、零售数据大幅好(hǎo)于(yú)预期，欧洲(zhōu)降息预(yù)期强，均推升市场风险偏好(hǎo)，带动(dòng)有色金属价格集体走强。另一方面，海外持续去库以及(jí)缅甸锡矿迟迟未重启带来(lái)了(le)供给(gěi)收紧的(de)担忧。去年年末以来，LME锡(xī)库(kù)存持续下(xià)降，自8000吨以上下降至目(mù)前(qián)的4200吨，而LME多头持仓非常集中，挤仓(cāng)的风险大幅上升。而自去年8月全面停止(zhǐ)开采后，缅甸佤邦一直未重(zhòng)启锡矿开采(cǎi)，恢复无期，锡(xī)矿供应减少担忧加剧，助推锡价不断创新高。

内外市场存在较大差异(yì)

孙匡(kuāng)文表示，虽然近(jìn)期内外盘锡价均飙升，但国内(nèi)多表现为跟随外盘上涨，主要(yào)是因为内外市(shì)场存在较大差(chà)异。最显著的差异是，海外(wài)库存持续去化，而国内库(kù)存不断攀升且不断创新高。

他认为(wèi)，海(hǎi)外库存去化，一方(fāng)面受印尼出口审批缓慢的影响，印尼前两个月精炼锡出口(kǒu)几乎停滞；另一(yī)方面，海外贸易巨头持续从(cóng)LME仓库(kù)买货并(bìng)运(yùn)出，使得LME锡锭库存持续下(xià)降。

相对而言，国内库存不断攀升，显性(xìng)库存升至(zhì)1.6万吨以上，为(wèi)有记录(lù)以来最高。内外库存差异则使得国(guó)内外现货升水形成鲜明对(duì)比(bǐ)，海(hǎi)外现货升水走强，由深度(dù)贴水转为大幅(fú)升水。而国内在高(gāo)库存(cún)压力下，现货贴水加剧。

沈(shěn)照明认为，缅甸佤邦禁矿(kuàng)造成的实际减产一直比预期低，国内锡锭(dìng)产量维持在偏高位，国内3C电子消费复苏(sū)不及预期，这也是国内锡锭库存持续(xù)攀升的主要原因。

截至4月19日，沪锡库存14486吨，创上市以来(lái)新高。根据SMM统计(jì)数据，3月(yuè)企业隐性库存4990吨(dūn)，处于(yú)2020年7月以来偏(piān)高(gāo)位，说明当前国内锡锭库存充裕。

看向海外，沈照明表示，今年年初(chū)印尼锡锭出口配额发放进(jìn)展缓慢，印尼1—2月锡锭出口近乎停滞，但(dàn)海外经济复苏(sū)，使得海外锡锭供需(xū)变得较为紧张，LME锡锭库存自高位下降超过4000吨。

从消息面看，4月(yuè)13日，英美政府禁止俄罗斯金属在LME和CME交割，这加剧了后续供(gōng)应端的担忧情绪。

从市场表现看，LME锡Cash-3M价差明显抬升，国内锡锭出口亏损大幅收窄，若后(hòu)续锡锭出口窗口打开，对缓解国内锡锭过剩压力有(yǒu)帮助。若海外(波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待wài)锡锭消费持续向好，国内和国外有(yǒu)望同向去库。

基本面并不支持锡价持(chí)续大涨

刘雨萱表示，目前(qián)国内锡锭现货市场清淡，贴水波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待逐(zhú)渐扩大，一定程度上暗示了目前的现实供需面无法匹配280000元/吨(dūn)以上的高(gāo)价。她认为，半导体行业复(fù)苏带动的消费需求(qiú)主要(yào)集中在(zài)海(hǎi)外，LME库(kù)存持续(xù)去化。而国(guó)内需求仍然疲软，社会库存和期货库(kù)存累积(jī)到历史高位，且(qiě)下游(yóu)订单并未(wèi)出现明(míng)显(xiǎn)好转，甚至锡价高企时对下游带来明显成(chéng)本压力，采购(gòu)意愿低迷。

孙匡(kuāng)文也认为，当前锡价飙升明显脱离基本面，受到市场(chǎng)情绪(xù)的推动。不过，他表示，海外库存去化并非消费改(gǎi)善的结果，主要受贸易巨头控制现(xiàn)货供应的影响，实际消费(fèi)并(bìng)未有强劲表现。同样，国内消费也持续疲弱，终端市场并未如期改善，消费电子市场尚未有明显回暖的表(biǎo)现。虽然汽车市场维持强劲增(zēng)长态势，但3月国(guó)内光伏新增装机同比意外转负。

从供给端看，他表示，虽然缅甸佤邦锡矿复产(chǎn)无期，但3月中国锡矿进口却大幅回升，当(dāng)月进(jìn)口量23104吨，同(tóng)比增长1.14%，环比增长30.67%。当月自缅甸进口17667吨，占比超76%。一季度累计进(jìn)口60390吨，其中43605吨来自(zì)缅甸，占比72%，这反(fǎn)映缅甸(diān)仍有一定锡矿库存。而国内冶炼厂暂未有(yǒu)缺矿的情况，整(zhěng)体生产平稳，日均产量维持在(zài)500吨上下的高位。由(yóu)此看出，当前国内外基本面均无(wú)实际性改善(shàn)，并不支持(chí)锡价持续大涨。

投资(zī)者需关注市(shì)场风险

“值得注意的是，近期海(hǎi)外库存持续去化、近月合约持仓(cāng)集中等问(wèn)题令(lìng)伦锡(xī)逼仓情绪浓厚。”不过，刘(liú)雨萱认为，伦(lún)锡不(bù)太可能重现2022年伦镍的情况，不仅是因为LME有一系列控(kòng)制价格的(de)机制，而且目前内外价差持(chí)续拉开，若拉至出口窗(chuāng)口打开，国内充裕(yù)的现货将(jiāng)流向海外，将填平内外供需差(chà)异。她建议交易者理性认识，不要盲目追涨，谨防外盘大幅波动引发的风险。

沈照明表示，2022年(nián)伦镍(niè)之所以(yǐ)出现(xiàn)极端上涨的情况，主要是因为大量非标套保盘被套且全球可交割镍资源极少。当前锡锭的情(qíng)况并不完全一样，LME+SHFE锡锭(dìng)的(de)库存处于2016年以来的高位，但(dàn)后期还是(shì)要(yào)重(zhòng)视缅甸佤邦禁矿的影(yǐng)响和(hé)海外需求复苏的情况。

孙匡文表示，虽然(rán)伦锡库存(cún)持续下降，总体(tǐ)处于(yú)偏低水平，但LME已经吸(xī)取(qǔ)了2022年镍市场(chǎng)的教训(xùn)，有(yǒu)延长交割时限(xiàn)等一系列风(fēng)险管控机制，类似情(qíng)况再度发生的可能性较低。

同时，他(tā)表示，此轮锡价上涨主要是宏观情绪带动，并非基本面驱动(dòng)。因此，一旦海外库存问题缓解，宏(hóng)观面情绪(xù)降温，锡价有较大(dà)的回落风险。印尼贸易部最新数据显示，3月份印尼精炼锡出口量为3858.35吨，虽然较往年同期仍偏低，但较前两个月已有根本性恢复，反映印尼出口审批在提速。随着(zhe)后期印尼出口进(jìn)一步恢复(fù)，海外库存下降的情况有(yǒu)望得到缓解。

此外，他认为内外盘价差(chà)拉大，有望促(cù)成国内锡锭出口，也能补充海外供应。在消费仍(réng)未有明显回升而供应逐步(bù)恢复的情(qíng)况下，锡价暂不具备持续上涨的(de)基本面基础。投资者追涨(zhǎng)风险大，操作需谨慎。

沈照明建议，对于有条件的企业，可以(yǐ)关注(zhù)接下来可能出(chū)现的出口(kǒu)机会；对于想参与锡(xī)锭内(nèi)外盘(pán)反套的投资者(zhě)，一定要谨慎，需等到出口窗口持续打开且稳定(dìng)之后再去考虑参与(yǔ)。

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