政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

证券时报记(jì)者孙璐璐

4月23日晚间，人民银(yín)行再度提示长期国债利率风险(xiǎn)，引发金融市场关(guān)注。央行有关(guān)负责人在接受(shòu)媒体采访时，对近期长期限国债收益率继续下行、央行(xíng)在二(èr)级市场开展国债买卖等问题(tí)作了详细回应(yīng)。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中(zhōng)长(zhǎng)期国债的各期限品种(zhǒng)收益率均出现明显的上行(xíng)。

值得注意的是，4月以来(lái)，央行已多次就债市收(shōu)益(yì)率下行过快问题向市场“喊话”。从月初(chū)提出“在经济回(huí)升过程中，也要关注长期收益率的变化”，到(dào)央行与3家政策性银行座谈讨论长期限利率债(zhài)市场(chǎng)形势，再到此次(cì)接受采访，央行想向市场传递的核心观点是：当前(qián)长期限国债收益率已经偏离基本(běn)面，不能有效地反映长期经济增长(zhǎng)和通胀预期；而之所以偏离基本面，主要是(shì)受政府债阶段(duàn)性供求失衡等因(yīn)素影响(xiǎng)。

从政府债供给角度看，今年一季度，政府债发行节奏偏慢，供给减少明显。与去年(nián)同期相比，一季度政府债券发行量少近(jìn)2400亿(yì)元，净(jìng)融(róng)资额少约4700亿元(yuán)。其中，新增(zēng)专项债发行(xíng)规模仅(jǐn)完成全年发行目标的16.3%，发行进度缓慢。从配债需求(qiú)看，今年以(yǐ)来，市场的配债主力虽有轮动，但均为债市带来了规模可(kě)观的资金涌入。3月市场还在关注区域性中小银行旺盛的配债需求，4月以来，银行理财规模增长势头强劲(jìn)，相应(yīng)的配债(zhài)需求亦水涨船高；保险(xiǎn)资金则受银行压降高成本存款影响，资金有从存款转投长期限利率债的需(xū)求。

随着二季度超长期特(tè)别国债启动发行(xíng)，政府债供给偏弱的(de)情况有望明(míng)显缓解，供求关系的再度调整将有(yǒu)利于(yú)长期限利率债向基本面回归。长期限债券对利率波动相对敏感，投资者应注意(yì)极端行情下的利率回调风险。

不过，也需要(yào)看到，既(jì)然长(zhǎng)期(qī)限利率债的走势也受投资者(zhě)对(duì)未来经济增长和通胀预期影响，今年(nián)以来利率(lǜ)持续下行所反映(yìng)出(chū)的预期弱的问题仍不可掉以轻心。虽然一季度我国经济开局良好，实际GDP增(zēng)速(sù)5.3%超(chāo)出市(shì)场预期，但(dàn)名义GDP增速低于实际GDP增(zēng)速，反映的是物(wù)价低迷和企业盈利能力偏弱，这也是宏(hóng)观数据与微观感受有(yǒu)“温(wēn)差”的原因之一。

未(wèi)来几(jǐ)个季度，宏观政(zhèng)策需要在一季度(dù)经济取得良(liáng)好(hǎo)开局的(de)基础上延续扩(kuò)张基调，稳妥处理好房地产、地方政府隐性债务等领域防风险与巩固(gù)经济回(huí)升向好态势的关(guān)系，更加注重政策的持续(xù)发力不松劲。

证券(quàn)时(shí)报记者(zhě) 孙璐璐

4月23日晚间，人(rén)民银(yín)行再度提示长期国债利率风险，引(yǐn)发金融市场(chǎng)关注。央行有(yǒu)关负责人(rén)在接(jiē)受媒体采访时，对近期(qī)长期限国债收益率继续下行、央行在二级市场开展国(guó)债买卖等问题作了详(xiáng)细(xì)回(huí)应。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中长(zhǎng)期国债的(de)各期限品种收益(yì)率均出现(xiàn)明显的(de)上行。

值得注意的是，4月以来，央行已多次就债市收(shōu)益率下行过快问题向市场“喊话”。从月初提出“在经济回升(shēng)过程中(zhōng)，也要关注长期收益率的(de)变化”，到(dào)央行与3家政策性(xìng)银行座谈讨(tǎo)论长期(qī)限利率债市场(chǎng)形势，再到此次接受采(cǎi)访，央行(xíng)想向市场(chǎng)传(chuán)递的核心观(guān)点是：当前长期限国债收益率已(yǐ)经偏离基本面，不能有效地反映长期经济增长和通胀预期；而之(zhī)所以偏离基本面，主要(yào)是受政府债阶(jiē)段性供求失衡等因(yīn)素(sù)影响。

从政府债供给角度看，今年一季度，政府债发行节奏偏慢，供给减少明显。与去年同期相比，一(y政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险ī)季度政府债券(quàn)发行量少近2400亿(yì)元，净融资额少约4700亿(yì)元。其中，新增专项债发行(xíng)规模仅完成全年发(fā)行目标(biāo)的(de)16.3%，发行进度缓慢。从配(pèi)政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险债需求看(kàn)，今年(nián)以来，市场(chǎng)的配债主力虽有轮动，但均为债市(shì)带来了规模(mó)可观的(de)资金涌入。3月市场还在关注区域性中小银行旺盛的配债需求(qiú)，4月(yuè)以来，银(yín)行理财规模增长势头强劲(jìn)，相应的配债(zhài)需求亦水涨船高；保险资金则受银行压(yā)降高成本存款影响，资金有从(cóng)存款转投长期限利(lì)率债的需求。

随(suí)着二(èr)季度超长期特别国债启动发行，政府债供(gōng)给偏弱(ruò)的情况有望明(míng)显(xiǎn)缓解，供求关系的(de)再度调整将有利于长期限利率(lǜ)债向(xiàng)基(jī)本面(miàn)回(huí)归。长期限债券对利率波动相对敏感，投资者应注意极端行情(qíng)下(xià)的利率回调风险。

不过，也需要(yào)看到，既然长期限利率债的走(zǒu)势也受投资(zī)者对未来经济增长和(hé)通胀预期影响，今年以来利率持续下(xià)行所反映出的预期弱的问题仍不可掉以(yǐ)轻心(xīn)。虽然一季(jì)度我国经济开局良好(hǎo)，实际GDP增速5.3%超出市场预期，但名(míng)义GDP增速低于(yú)实(shí)际GDP增速，反映的是物价(jià)低迷和企业盈利能力偏弱(ruò)，这也是宏(hóng)观(guān)数据与微观(guān)感(gǎn)受有“温差”的(de)原因之一(yī)。

未来几个季度(dù)，宏观政(zhèng)策需要(yào)在一季度经济取得良好开局的基础上延续(xù)扩张基调，稳妥处理好(hǎo)房地产、地方政府隐性债务等领(lǐng)域(yù)防风险与巩固(gù)经济回升向好态势的关系，更加注重(zhòng)政策的持续发力不松劲。

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