激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点 研究

美东时间2024年9月18日，美联储9月议息会议对外发布利率决议、经济预测表格，以(yǐ)及(jí)鲍威尔新闻(wén)发布(bù)会。我们认为主要(yào)有五处边际增量：一(yī)是美联储首次降息(xī)50BP，以相对激进的姿态开启降息周期，表达了抗衰退的态度(dù)，满足市场期待，但是(shì)对于(yú)后续降 息预(yù)期(qī)管理较为保守。一方面美联储点(diǎn)阵图显示年(nián)内(nèi)降息100BP， 11月、12月(yuè)可能每次只有25BP；另一方面鲍(bào)威尔(ěr)发言中不断强调(diào)不(bù)会急于行动(dòng)，降息可快可慢甚至暂停。二是(shì)美联储进一步下修年(nián)内经济(jì)增长预期(qī)，上修失业率预期，但是仍旧提供了(le)一条(tiáo)“软着陆(lù)”的经济增长路径。2024年第四季 度 失业率(lǜ)的均值(zhí)由(yóu)之前(qián)的4.0%上修至4.4%，意味着(zhe)预(yù)期(qī)后续失业(yè)率大概率(lǜ)会进一步攀升。三是全面下(xià)修(xiū)通胀预(yù)期(qī)，但短期内 很难(nán)回到2%的目 标(biāo)，接下来仍是(shì)就业和通胀(zhàng)的双重使命。四是提及(jí)美联储的职责是支 持经济，美联储决策不会受政治或其他(tā)因(yīn)素影响，意味着美国大选(xuǎn)等不会对货币政策形成干扰。五是关于后续整体降息路径，美联储预(yù)期持续到(dào)2026年，目前预(yù)期2024、2025、2026年
分别调降100BP、100BP和50BP，最终稳定在2.75%-3.0%的联邦基金利率。整体降息前置，主要是向2024年集中，以快节(jié)奏的预防式降息避免经济(jì)衰(shuāi)退。

信(xìn)号大于(yú)实(shí)质，预计美联(lián)储宽松(sōng)周期进一步打开。我们认为美联储以50BP开(kāi)启降息周期，释放了在(zài)双重(zhòng)使命中(zhōng)短期更侧重于经济(jì)和就业的倾向，美联储明显转向宽松，预计后续激进降息可能(néng)继(jì)续跟(gēn)进。我们全面修正对美联储预防式(shì)降息的看法，相较于缓慢式的政策路径激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究，美联(lián)储当前更偏向于(yú)前置式的、激进式(shì)的政策打法，我们认为年内(nèi)降息可能(néng)还(hái)有(yǒu)75BP。本次议 息会(huì)议之后
，联邦基金利率期货市场反映的年内降(jiàng)息预(yù)期也在75BP。

美股美债短期(qī)冲高回落后(hòu)，预计后续仍有上(shàng)行空间，美元指数预(yù)计进(jìn)一步下行。美股三大指数在利率决议公布(bù)后均有冲高，但(dàn)在鲍威尔发言后(hòu)，均冲高回落，截(jié)至收盘，小幅收跌，美债利率下行后反弹，美元指数先下后上，主(zhǔ)要是因为激进的降息开局和(hé)保守的路径预期 。我们预计后续(xù)衰退-降息交易会(huì)持续发酵，但是美(měi)联(lián)储激进(jìn)降息下(xià)衰退或能更快被证伪，短期内美股美债相对震荡，预计四季度中后 期迎来新一(yī)波做多窗口期，美元(yuán)指数(shù)或进(jìn)一步下行。

预计短期内流动性宽(kuān)松效应和出口提振效应(yīng)并不(bù)强，但(dàn)政策空间进(jìn)一步打开(kāi)，短期(qī)对国内影响债(zhài)大(dà)于股，中长期来看股票市场(chǎng)流动性(xìng)宽松主要利好A股成(chéng)长板块，但仍受国内经济预期调(diào)节(jié)。美联(lián)储(chǔ)降(jiàng)息周(zhōu)期开启对人民币资产的影响渠道(dào)主要有三条，分(fēn)别是资金、政策和出口，短期内美中利差收窄(zhǎi)有限，出口动能放缓，所以政策空间打开是主逻(luó)辑，国内降准 降息或将进一步推进，整体来说，对国内债的影响大于股。中长期来看，复盘(pán)历史，美债利率下行(xíng)对于(yú)A股(gǔ)有估值提振效(xiào)应，对成长板块更明显，但(dàn)其(qí)效应(yīng)的发挥依旧受到国内经济整体走(zǒu)势调节(jié)。

风(fēng)险(xiǎn)提示：美国(guó)经济下行超预期；银(yín)行危机再现(xiàn)；地缘冲突加剧。

 文(wén)章(zhāng)来源 

本文摘自：2024年9月19日发布的《激进(jìn)的降息开局，保(bǎo)守的路径预期》

汪   浩，资格证书编号：S0880521120002

黄汝(rǔ)南，资(zī)格证书编号：S0880523080001

韩朝辉，资(zī)格证书编号：S0880523110001

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