“美国大选交易”还有哪些预期差？

当前市场对各类资产的“美国大(dà)选(xuǎn)交易”形(xíng)成了一定共识，但我们认为基准(zhǔn)情形之外，可能仍有(yǒu)一些预期差。

美债方面，当前美债市场更(gèng)多博(bó)弈美联储后续的(de)降(jiàng)息路径，大选对其影响相(xiāng)对较小(xiǎo)。美联储9月议息会议降息50bps，鲍威尔表示(shì)降息没有预(yù)设路径，仍是逐次会议做出决策，强(qiáng)调政策(cè)灵活(huó)性。市场或在联储降息路径较为清(qīng)晰后(hòu)重(zhòng)新开始依据大选选情博弈(yì)哈里斯和特(tè)朗普的政策主张对通胀的影响，进而影响长端美债利率。

“特朗普交(jiāo)易”或再次令曲线趋陡，曲线陡峭(qiào)化对长端(duān)利率下行有所限制，使得金(jīn)融条件不至过快放松以至出现类似23Q4的情形(xíng)，特朗普的(de)远期通胀(zhàng)性(xìng)政策可能反而有(yǒu)助于增加美联储明年的(de)降息次数，“哈里斯交易”则反之。

美股方面(miàn)，随着(zhe)以马斯(sī)克和彼得·蒂尔为代表的部(bù)分硅谷科技(jì)资(zī)本表达(dá)了对特朗普的支(zhī)持，以及特朗(lǎng)普选择俄亥俄州联邦参议员、前(qián)风投(tóu)家(jiā)詹姆斯·万斯作为竞选(xuǎn)伙伴，其对新能源汽车的态度或已有一定程度(dù)的转变，且特朗普(pǔ)和(hé)部分(fēn)硅谷(gǔ)科技公司关系有所拉近。我们预计特朗普若重返白宫或并不利(lì)空美股新能源汽车板块和美股科技(jì)小票。不少(shǎo)金融行(xíng)业领导者在此次大选中站队哈里斯(sī)，“哈里斯交易”或并(bìng)不利空美股金融板块。与特朗普相比，哈里斯和大型科技股公司关系更加(jiā)密切，预计其对大型科技公司的反(fǎn)垄断态度(dù)较为温和，或对大型科技公司股(gǔ)价有一定程度利好。

美元方面，我们认为特朗普使美元贬值有两条可能的(de)路径，一是(shì)在(zài)2026年提名一位(wèi)更为鸽(gē)派的(de)美联储主席，二是出台“《广场(chǎng)协议2.0》”以增加关税为筹码迫使其他货(huò)币升值(zhí)。

美债方面，长端美债利率或在联储降息路径(jìng)较为清晰后重新开始依据大选选情博弈哈里斯和(hé)特(tè)朗普的政策主(zhǔ)张对通胀的影响，“特朗普(pǔ)交易(yì)”或对长端利(lì)率下行(xíng)有所限制，使得金融条件不至过快放松，特朗普的远期(qī)通胀性政(zhèng)策可能(néng)反(fǎn)而有助于增加美(měi)联储明年(nián)的降息次数，“哈里斯交易”则反之(zhī)。

此前市场对“特朗普交易”最大的(de)共识是其增加(jiā)关(guān)税、反对非法移民和削减(jiǎn)企(qǐ)业所得税等政策主张的通胀性。结合特朗普的通胀性政策主(zhǔ)张以及7月CPI数据发布后的降息(xī)预期，做陡曲线成为美债市场此前较为一致的共识。当前美债市场更多博弈美联储后续的降息路(lù)径，大(dà)选对其(qí)影响相对较小。美联(lián)储9月议息会议降息(xī)50bps，鲍威(wē“美国大选交易”还有哪些预期差？i)尔表(biǎo)示降息没有预设路径(jìng)，仍是逐次会议做出决策(cè)，强调政策灵活性。市场或在联储降息(xī)路径较为清晰后(hòu)重新开(kāi)始依据大选选情博弈哈里斯和特朗普的(de)政策主张对通胀的(de)影响，进(jìn)而影响长端美债利率(lǜ)。“特朗普交易”或(huò)再(zài)次令曲线趋陡，曲线陡峭化对长端利率下(xià)行(xíng)有所限制，使得金融条件不(bù)至(zhì)过快放松以至出(chū)现类似23Q4的(de)情形，特朗普的(de)远期通胀性(xìng)政策反而有助于增加美联储明年的降息次数，“哈里(lǐ)斯交易”则反之。

美股方面，新能源汽车板块和美股科技小票未充分参(cān)与“特朗普交易”。

总(zǒng)量方面，特朗普(pǔ)减税和减少监管的政策被市场解读为对(duì)总体股市利好(hǎo)。结构方面，市场基于特(tè)朗普的政策(cè)主张做多金(jīn)融、生物科技、医疗保健板块(kuài)和(hé)与(yǔ)贸易关联度较低的美国制造业公司，基于特朗普和(hé)万斯(sī)的反垄断(duàn)主(zhǔ)张(zhāng)以(yǐ)及前期的风格轮动做空(kōng)通讯(xùn)服务等板块的(de)科技(jì)巨头。我们认为美股市场上“美国大选交(jiāo)易”最大的预期差可能(néng)在(zài)于随着以马斯克和彼(bǐ)得·蒂尔（Peter Thiel）为(wèi)代表的部分硅谷科技资本表达了对特朗普的支持，以及特(tè)朗普(pǔ)选择前风投(tóu)家万斯作为(wè“美国大选交易”还有哪些预期差？i)竞选伙伴，其对新能源汽车(chē)的态(tài)度或已有一定程(chéng)度的转变，且特朗普(pǔ)和部分(fēn)硅谷科技公(gōng)司关系有所拉近。我们预计特朗普(pǔ)若重返白宫(gōng)或并不利空美股新能源汽车板块和美股科技(jì)小票(piào)。

美(měi)元方面，特朗普使美元贬值有两(liǎng)条路径，一是特朗普(pǔ)获胜(shèng)并在2026年提名一位更为鸽派的美(měi)联储主席，二(èr)是出台(tái)“《广场协议2.0》”以增(zēng)加关(guān)税为筹码迫使其他货币升值。

特朗普的政策主(zhǔ)张有助于支撑美国经(jīng)济基(jī)本面和通胀，且其贸(mào)易保护主义引发全球(qiú)避险情绪，两者均导致“强美元(yuán)”，但特(tè)朗普及其竞(jìng)选团队却主张“弱美元(yuán)”以提振美国出口、缩减美国贸易赤字。市场对这一矛盾有共识，并在短期选择交(jiāo)易“强(qiáng)美元”，但对特朗普成功(gōng)上任后如何实现“弱美元”较为困惑。我们认为(wèi)：1）特朗普实质性干(gàn)预美联储独立性、胁迫美联储降息的可能性(xìng)较低，但2026年可能提名(míng)一(yī)位更为鸽派的美联储主席；2）受莱特希泽影响，特(tè)朗普或会以加关(guān)税为筹码出台“《广场(chǎng)协议2.0》”，迫使其他货币升值。

“哈里斯交易”：鉴于哈里斯的政策(cè)框架并不完整(zhěng)，更多(duō)仍是延续拜登当前政(zhèng)策主张，“哈里斯交易”在美元、美债(zhài)和比特币的交易逻辑上(shàng)更多与“特(tè)朗普交易”反向。

但“哈里斯交易”或并不利(lì)空美(měi)股金融(róng)板(bǎn)块，且(qiě)哈里斯(sī)本(běn)人与大型科技(jì)股(gǔ)公司关系与(yǔ)特朗普相(xiāng)比更加密切，其对大型科技公司的反(fǎn)垄断态度较为温和(hé)，我们预(yù)计“哈里斯交易”或(huò)对大型科技公司股价有一定程度(dù)的利好(hǎo)。

风险因素(sù)：

“美国大选交易”还有哪些预期差？le="font-L">美联储货币政策(cè)超预期；美国大选选情出现超预期变化。

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