中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调

　　一、市(shì)场在何种情况下才会出现明显触底反(fǎn)弹？

　　本周A 股再度走弱主要受经济数据持续低预(yù)期(qī)以及政策定力超预(yù)期影(yǐng)响(xiǎng)。9 月初公布PMI 数据环
比走弱，而本周一公布的CPI 与PPI 同比(bǐ)依然(rán)低于预期，再(zài)度反映了我国经济内需不足的现状，引发市场对于我(wǒ)国经济修复走弱的担忧。复盘历史经(jīng)验我们发现，历史中市场悲观预期的反 转(zhuǎn)或牛市的形(xíng)成大多(duō)需(xū)要经济基本面(miàn)好转(zhuǎn)，或者经济基本面预(yù)期的强力扭转作为支撑。在保持当前政策总(zǒng)体框架不变(biàn)的(de)情况下，市场所期待的中级（宽基指数
上涨超过(g中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调uò)10%）以上的反弹行情，一般在以下(xià)两种情况下发生：

　　一、强有力的流动性注入，修复市场流动性的同时，修复市场悲观预期，如2018年底，2022 年4 月(yuè)，以及今年(nián)年初。若这种(zhǒng)情况出现，市场反弹的主线或将(jiāng)为中小市值+科技等高弹性板(bǎn)块。我们认为在市场出现加(jiā)速下跌等流动性危机之前出现大范围流(liú)动性注入的可能性不大。7 月底政治局会议明确“提升资本(běn)市场内在稳定性”。我们认为这或 说明管中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调理层更希(xī)望(wàng)市场依靠自身力量企稳，而非过分(fēn)依靠公共资源投(tóu)入(rù)。故在(zài)市场出现加速下跌前救助(zhù)的概率(lǜ)不大(dà)。

　　二、政策层面推出有力经济政策以扭转经济悲观预期。每年四季度
后半段至(zhì)来年的两会期(qī)间，市场或逐步开始预期第二年 的经济(jì)政策。若今年(nián)年底至明年 年初(chū)市场再度(dù)出现经济政策“反转”，即新的财政政策出台，则市场的主线或将为有(yǒu)色、地产等顺周期板块。

　　就当前来看，市场之前较为期待9 月召开的人大(dà)常委会对于(yú)大力度增发国债的政策，但会议并(bìng)未出现(xiàn)相关表述，而是审议(yì)了延迟退休(xiū)草案 。国内(nèi)经济政策一(yī)般制定的时(shí)间段(duàn)主(zhǔ)要是
：12 月中(zhōng)央经济工作会议(yì)与7 月年(nián)中(zhōng)政治局会议（微
调），其他时间段(duàn)一般不会轻易变(biàn)化，故本次会议
出现政策大范围调整(zhěng)的(de)概(gài)率较小。

　　需注意的是，落实好年(nián)初已经制定的特(tè)别国债、专项债是年(nián)中(zhōng)政治局会议的(de)明确要求。此外，“防风险”下，“六保”的投入亦会加大，但是，对于(yú)公(gōng)务员等微观主体的(de)薪酬体系及消(xiāo)费能(néng)力，依(yī)然以“过紧(jǐn)日子(zi)”为核心要求，较(jiào)难出(chū)现较大力度(dù)财政宽松。

　　二、投资建议

　　今年(nián)下半年在总量政策定(dìng)力与金融强监管大(dà)方向下，整体依然要以稳健为主基调。

　　当前时(shí)间点，建议(yì)投资者重点关(guān)注，有“新质(zhì)生产力”属(shǔ)性的公用事业细分：核电、电
信运营(yíng)商等，以“攻
守(shǒu)兼(jiān)备”。

　　风险(xiǎn)提示：宏观政策调控不(bù)及(jí)预期(qī)，产业政策落地不及预(yù)期(qī)，考虑到(dào)政策(cè)不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在(zài)信(xìn)息(xī)滞后或更新不及(jí)时的风险。

责(zé)任编辑：何俊熹

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