【东吴晨报0920】【宏观】【行业】汽车、光伏设备、工程机械【个股】水星家纺、杰瑞股份

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宏观

8月经济数据：增量政策有望加(jiā)快出台(tái)

8月(yuè)经济增长边际回落，全年经济增长目(mù)标(biāo)需要政策进一步加码。8月无论是生产、消(xiāo)费均出现回落态势，一(yī)方面可能(néng)与8月高温天气等有关，影响了(le)投资(zī)、生产的(de)正常运行(xíng)，另一方面结合8月PMI、PPI、社融等数据(jù)来(lái)看，经济复苏(sū)动能也有所偏缓。但我们认为(wèi)，随着降准降(jiàng)息等增量政策的逐步落地，四季(jì)度经济增长(zhǎng)的斜率会出(chū)现明显回升，进而实现5%的全年经(jīng)济增长目标。

工业：生产动(dòng)能边际放(fàng)缓。2024年8月工业增加值同比(bǐ)增速为4.5%（7月为5.1%），同时环比(bǐ)增速也放缓至0.32%（7月环比增加0.35%），似乎纷纷传出生产减速(sù)的信号。从细项上看(kàn)，只有公用事业同比增(zēng)速上升。而制造业和采矿业的同(tóng)比增速都不及7月，同比增速分别录得4.3%及3.7%。不过，在“新质生产力”的政策号召下，工(gōng)业生产在高科技产业的(de)帮助下还是得到了一定的支撑，高技术产业工业(yè)增加值同比8.6%，仍高于整体工业(yè)增加值同(tóng)比增速。

基建：广义基建与狭(xiá)义基建“劈叉”结束，开(kāi)始共振向(xiàng)下。8月广义基建投资(zī)同比增速为6.2%，相较于 7月有所回落，逐渐从二季度的高增下降。8月广义基建投资(zī)同比增速(sù)的(de)“降温(wēn)”明显受到来(lái)自于公用事业板块的影响，剔除(chú)出公用事业板(bǎn)块的狭义基建投资增速为1.2%（7月为2%），加(jiā)速下滑趋势。

极端天气扰动基(jī)建投资。考虑到7-8月是高温多雨(yǔ)天气偏多，建筑(zhù)业生产(chǎn)施工扩张(zhāng)放缓。石油、沥青处于历史同期(qī)偏低水平，8月份建筑(zhù)业PMI新订单指数也降至(zhì)43.5%，12个月移动平均达46.5%。由此来(lái)看，建筑业生产施工扩(kuò)张放(fàng)缓(huǎn)成为基建投资下滑的主要原因。往后看，随着极端天气扰动(dòng)减(jiǎn)弱后基建(jiàn)投资或将边际好转。

制造业(yè)：制造业投资延续高景气增长。8月制造业同比增速(sù)为(wèi)8.0%（前值8.3%），虽较(jiào)上期小幅回(huí)落，但在地产下行以(yǐ)及地方(fāng)基建投资意愿相对较低的背(bèi)景下，仍是投资端(duān)的主(zhǔ)要支撑。结(jié)构上，本期(qī)电子设备、专用设备、通用设备等制造(zào)业投资明显(xiǎn)拉动。虽然今年以来在设备(bèi)更新政策的支(zhī)持下，制造业投资表现持续亮眼，但需关注后续可能存在的下行风险，尤其(qí)是在下半年出口增速可能“退坡”的影响下，制造业投资可能会有所下行，这意味着下半年政策的“油门”还不能松(sōng)，财政支持也需进一步加(jiā)码。

地产：边际(jì)改善(shàn)但(dàn)回升(shēng)有限。8月房地产投资降幅小幅收窄，单(dān)月同比增速收窄至-10.2%（前(qián)值为-10.8%），同时8月地(dì)产销售、新开工同比增速也小幅回升至-12.9%、-16.7%，前期地产政策效果有所(suǒ)显现，但整体拉(lā)动并不明显，地产端(duān)依然承(chéng)压。后续政策部署(shǔ)一方面需要在地(dì)产收储做(zuò)更多努力，在(zài)收购存量住房，增加保障(zhàng)性住房供给方面给予(yǔ)更多支持，以(yǐ)及(jí)加大对住(zhù)房租赁的金(jīn)融支持，同时可进一步(bù)降低存量房(fáng)贷利率，减轻(qīng)居民端压力，促进房地产市场逐(zhú)步回归健康发展。

消费：消费景气边际回落，家电需求明显回升。8月社(shè)零同比增速为2.1%，较前值回(huí)落0.6个百分点，消费再度边际走弱，此外，8月核心CPI通胀同比也有所回落，显示居民(mín)消费需求不强。结构上来看，本期(qī)家电和音像(xiàng)器材类(lèi)产品(pǐn)同(tóng)比增速明显回升，主(zhǔ)因(yīn)消费品以旧换新政策以及夏季(jì)需求旺季的(de)影响；除此之外，通(tōng)讯器材、粮油食品、中西药品、体育娱乐产品仍保持较高增速，而汽车、建筑装潢、化妆品、金银珠(zhū)宝类产品消费则相对承压。

往后看，消费端的改(gǎi)善仍需居民预期企稳。8月城镇调查失业率小幅上升至5.3%（前值5.2%），一方面可能(néng)因为高(gāo)校毕业生(shēng)集(jí)中进入劳动力市场带来的季节性回升，但也(yě)反映了当(dāng)前经(jīng)济(jì)增长仍存在较大压(yā)力，不利于(yú)居民收入增长预期和消费(fèi)预期的(de)改善。因此在居民消费(fèi)意愿走低的(de)背景(jǐng)下，如何(hé)提高居民(mín)消费信心，改善居民消费环境是后续政策的着力点。可关注7月3000亿元左右超长期特别(bié)国债资金对于消费后续的拉动效果。

风险提示：政策出台节奏及项目落地放(fàng)缓(huǎn)导致经济(jì)复苏偏慢；海外经济(jì)体提前显著进入衰退，国内(nèi)出口超预期萎缩。

（分析师陈李）

行业(yè)

汽车：

8月行业产批符合预期(qī)

新能(néng)源批发渗(shèn)透率为(wèi)48.9%

8月产批表现符合预(yù)期。乘联会口径：8月狭义乘用车产量实现215.8万辆（同比-3.5%，环比+8.9%），批发销量实现(xiàn)215.4万辆（同比-3.7，环比+9.6%）；其(qí)中(zhōng)新能源汽车产量105.1万辆（同比+33.2%，环(huán)比+12.6%），批发销量实现105.2万辆(liàng)（同比+31.8%，环比+11.3%）。展望(wàng)2024年9月：我们(men)预计9月行业(yè)产量为258万辆，环比+19.6%；批发为263万辆(liàng)，环比(bǐ)+22.1%。

8月新能源汽车批发渗透率48.9%，环比+0.7pct。8月自主(zhǔ)品(pǐn)牌/豪华品(pǐn)牌/主流合资品(pǐn)牌新能(néng)源渗透率分别为63.0%/43.2%/7.8%，环比分别+0.4/+6.0/-0.3pct。细分来看，8月(yuè)PHEV车型批发销量(liàng)46.0万辆，同环比分别+89.4%/+4.5%；BEV车型批发销量59.2万辆，同环比(bǐ)分(fēn)别+6.6%/+17.3%。

8月乘用车出口41.3万辆(liàng)，环(huán)比+9.8%。8月乘(chéng)用车出口（含(hán)整车与 CKD）41.3万辆，同环比分别(bié)+25.2%/+9.8%；8月新能源(yuán)乘用车出口9.9万辆，同比(bǐ)+26.9%，环(huán)比+7.6%。车企层面，根(gēn)据已披露的(de)数(shù)据，吉利/比亚迪汽车出口(kǒu)环比表现较为出色。

车企层面：理想/蔚来批发同环比表现亮眼。目前(qián)已披露产销快讯的车企(qǐ)中，合资系车企批发表现均不佳，同比均为负增长(zhǎng)。新势力车企同比增长均为正，批发口径来看8月同比来看表现最佳的车企为(wèi)理想/蔚来(lái)。

投(tóu)资建议：继续(xù)看好汽车板块！核心催化剂：1）以旧换新政(zhèng)策效果逐步显现，终端数(shù)据好(hǎo)于预期(qī)；2）智能化加速落(luò)地（特斯拉FSD入华时间表明确(què)，10月(yuè)特斯拉/小鹏发布会等）。全球化主线(xiàn)：优选内外需业(yè)绩共振(zhèn)龙头。客车板块优选【宇通客(kè)车】，零部件板块优选【福耀玻璃】，乘用车板块(kuài)优(yōu)选【比亚迪】，重卡(kǎ)板块优选【中(zhōng)国重汽/潍柴动(dòng)力】。智能化主(zhǔ)线(xiàn)：优选新车周期强势车企及产(chǎn)业链。整车优(yōu)选【小鹏汽车/华为系（江(jiāng)淮汽车+赛力斯+长安汽车+北(běi)汽蓝谷）】。零部件(jiàn)优(yōu)选【域控制器（德赛西威+华阳集团+均胜电子等）】+【线控底盘(pán)（伯特利）】+【车灯（星宇(yǔ)股份）】，其次特斯拉产业链【新泉股份(fèn)+拓普集团等】。

风险提示：全球经济复苏力度低(dī)于预期，L3-L4智能化技术(shù)创新低于预期，全球(qiú)新(xīn)能源渗透率低于预期(qī)，地缘政治不(bù)确定性风险增大。

（分析师黄细(xì)里（金麒麟分析师(shī)））

光(guāng)伏设备：

新能(néng)源行业24Q2报告(gào)总结

光伏主链全面承压，大储及辅材分化龙头韧性(xìng)强

2024H1光伏板块收入同降19%，归母净利润(rùn)同降95%。光伏板块(kuài)2024H1收入5075亿元，同比减少19%，归(guī)母净利润(rùn)41.2亿元，同比下降95%。24Q1光伏板块收入2351亿元，同减17%，环减29%，归母净利润65亿元，同减83%，环增142%。24Q2光伏(fú)板块收入2725亿元，同减20%，环增16%，归母净利润-24亿元(yuán)，同减106%，环减137%。

24Q2辅链(liàn)净利同比增速更优(yōu)，整体盈利承压。24Q2归母(mǔ)净利(lì)润环比增速看：EPC(120.8%)>逆变器(58.1%)>银浆(9.2%)>玻璃(2.1%)>设备(-6.8%)>支架(-17.2%)>胶膜(-17.3%)>金刚线(-97.9%)>石英坩埚(-127.2%)>光伏(-136.8%)>硅片(-285.9%)>其他辅材(-522.5%)>组件(-567.9%)>电池(-2728.6%)>硅料(-4232.9%)；归母净利同(tóng)比增(zēng)速看，支架(24.0%)>EPC(3.5%)>银浆(jiāng)(-3.4%)>逆变器(-7.3%)>玻璃(-9.4%)>设备(-16.4%)>胶膜(-19.3%)>金刚(gāng)线(-99.1%)>石英坩埚(-102.7%)>光(guāng)伏(-106.1%)>组(zǔ)件(-122.5%)>其他辅材(-131.4%)>硅料(-141.5%)>硅片(-195.6%)>电池(-252.2%)。

逆变(biàn)器(qì)受益储能+海外(wài)市场(chǎng)、Q2确立拐点，辅材胶膜玻璃龙头成本优势显著，小辅材盈利(lì)承压(yā)，细分环节受益技术迭代。逆变器(qì)：新(xīn)兴市场崛(jué)起带动并网需求提升，户储欧洲库存见底(dǐ)拐点已现、新兴市场起量，中美大储需求旺盛、欧洲、中东等市场(chǎng)大储起量，推动大储持(chí)续高(gāo)增。玻璃短期组件压力传导致(zhì)使(shǐ)降价，长期扩产放缓产能约(yuē)束趋严，产(chǎn)能过(guò)剩可(kě)控。胶(jiāo)膜一二(èr)线成本差距大(dà)，福斯特龙(lóng)头地位稳固，新玩家已开始出清。跟(gēn)踪(zōng)支架海外布(bù)局订单充足，受益(yì)中东东南亚等(děng)新兴(xīng)市场爆发，盈利结构性改善。银(yín)浆LECO难度提升 +技术持续创新，溢价有望维持。焊带龙头份额(é)有望(wàng)向(xiàng)上，0BB有望带动盈利改善；金刚线价格快(kuài)速下行，钨丝(sī)母线成本为后续核心竞争点。

投资建议：目(mù)前多环节新增投产(chǎn)放缓，高成本的落后产能开始进入出清(qīng)阶段，我们预计2024Q2淡(dàn)季盈利寻底，龙头韧(rèn)性(xìng)更强；逆变器Q2拐点已现(xiàn)，胶膜玻璃龙头成(chéng)本优势凸显(xiǎn)。重点推荐：逆(nì)变器（阳光电源(yuán)、德业股份、锦浪科技(jì)、禾迈股份、固德威、盛弘股份、艾罗能源、通润装备、昱能科(kē)技(jì)、科士达 ，关注科华数据），和格局稳定、头部优势明(míng)显(xiǎn)的辅材龙头（福莱特、福斯特、中信博等）；具备成本及海外渠道优势(shì)的组件（晶科能源(yuán)、阿(ā)特斯、天合光(guāng)能(néng)、晶澳科技、隆(lóng)基绿能、通威股份，关注横店东磁、东方日升、亿晶光电）以及电池硅片(piàn)龙(lóng)头（钧达股份、爱旭股份、TCL中环等）和小辅材龙(lóng)头（聚(jù)和材料、帝科(kē)股(gǔ)份、宇邦新材、美畅股份等）

风险提示：竞争加剧，政策变动(dòng)超预(yù)期等(děng)。

（分析师曾朵红（金麒(qí)麟分析师））

工程机械(xiè)：

叉车行业2024年半(bàn)年报总结

受(shòu)益海(hǎi)外份额提升

龙头业绩(jì)增速稳健

我们(men)选取四家公司安徽合力、杭叉集团、诺力股份、中力股份（拟上市）为分析对(duì)象。由于中力股(gǔ)份未披露2024上半年财务数据，分析上半年时予以剔除。

投资(zī)逻辑

受益锂电产品出(chū)海，板块业(yè)绩增速稳健

2024上半年叉车板块业绩维持稳健(jiàn)增长。收入端，受国内(nèi)制造业景气度(dù)下滑，大车需(xū)求减少，增(zēng)速放缓(huǎn)，利(lì)润端，受益高毛利率海外(wài)业务、电车占比(bǐ)提升，增速显著强于营收。2024上半年叉车板块(kuài)实现营(yíng)收210亿元，同比增长4%，归母净利润21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)23%。2024上半年板块销售毛利(lì)率21.5%，同比增长1.6pct，销(xiāo)售净利率(lǜ)10.3%，同比增长1.5pct。高毛利率的海外业务(wù)（各企(qǐ)业国内海(hǎi)外毛利率差约(yuē)6-9pct）和电动大车占比提升、钢材等原材料价格同比下降(jiàng)，叉车板块盈利能力继续提升。

内外(wài)景气度(dù)磨底，可期待国内(nèi)政策驱动、海外渠道库存消化后的(de)需求(qiú)复苏

叉车与传统工程机械逻辑不(bù)同，成长性大于周期性。行业需(xū)求来源于（1）制造业、物流业投资规(guī)模增长，对搬运工具需求提升，（2）人工成本提升，工厂(chǎng)、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。2014-2023年(nián)全球叉车销量(liàng)CAGR为7%，国内(nèi)/海外分别为13%/4%。短(duǎn)期来看，行业国(guó)内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求；海外经销商库存处于消化期，订(dìng)单增速(sù)已(yǐ)下滑1年有余（22-23年），Q2龙头(tóu)丰田、凯(kǎi)傲在手订单环比回升约 9%，反(fǎn)映库存消(xiāo)化，新订单边际(jì)改善。下半年，国内原(yuán)材料价格(gé)仍低位震荡，且海(hǎi)外收入增长，占比(bǐ)被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水平。中长期(qī)看，国内外锂电化率提升仍(réng)有空间，助力结构优化+出(chū)海。2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的(de)比重）分别(bié)为19%/13%，提(tí)升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占(zhàn)全球销量、规模比重(zhòng)分别约12%、18%，且对电(diàn)车诉求弱于核心市场欧洲，双龙(lóng)头美国收入占比不足(zú)10%，实际影(yǐng)响可控。此外，随21年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力(lì)新机销售创造新增长点。

风险提示：地缘政(zhèng)治冲突、竞争(zhēng)格局恶(è)化、原材料(liào)价格波(bō)动风险、汇(huì)率波动风险。

（分析师周尔双（金麒麟分析师(shī)））

个股

水星家纺（603365）

发布年(nián)内第二次回购(gòu)计划

彰显发展(zhǎn)信心

投(tóu)资(zī)要点

2024年 9月18日公司发布年(nián)内(nèi)第二次(cì)股份回购计划公告：为维护(hù)公司价值及股东权益，公司计划(huà)使用5,000-7,500万元(yuá【东吴晨报0920】【宏观】【行业】汽车、光伏设备、工程机械【个股】水星家纺、杰瑞股份n)自有资(zī)金(jīn)以集中竞(jìng)价交易方式(shì)回购公司股份，回购期限为董事会审议通过后3个月内，回购价(jià)格不超过18.26元/股（2024/9/18公(gōng)司收盘价10.97元/股(gǔ)），以回购上限(xiàn)价格18.26元/股计算，回购股份占公(gōng)司总股(gǔ)本1.04%-1.56%，回购股份将在披露回购结果后3年内出售、若未完成出售将注销。该回购计划为(wèi)公司2024年以来的第二次回(huí)购计划，2024年1月20日公司曾披露(lù)回购计划（回购资金5,000-7,500万元）、回购股份用(yòng)于员(yuán)工持股计划(huà)/股权激励(lì)，4月26日完成回购467万股(gǔ)、占(zhàn)总股本的1.78%。

2024年4月公司公布限制性股票(piào)激(jī)励计划。2024年4月30日公(gōng)司以1-4月期间(jiān)回购的467万股股份进行股权激(jī)励，激励对象为董事王彦会(huì)（获授30万(wàn)股）、财务总监孙子刚（获授8万股）、董事会秘(mì)书田(tián)怡(yí)（获授6万股(gǔ)）及67名核心技术（业务）人员，授予价(jià)格8.16元(yuán)/股。限制性股票解除限售期(qī)对应(yīng)的(de)考核区间为2024-2026年三(sān)个会计年度，三年的考核目标分别为(wèi)以2023年扣非归母净(jìng)利(lì)为基数：1）2024年增幅触发(fā)值/目标值分别为(wèi)4%/6%，2）2024和2025年合计扣非净利增幅(fú)触发值/目标值分别为118.36%/112.16%，3）2024、2025、2026年合计(jì)扣非净(jìng)利(lì)增幅触发值/目标值分别为224.65%/237.46%，以上对应2024/2025/2026年扣(kòu)非归母净利润同比增速触发值/目标值均分别为4%/6%，触(chù)发值、目(mù)标值(zhí)对应的解除限售比例分别为60%、100%。

股东提前终止减持计划(huà)、主要管理层及股东短期内无减持(chí)计划，均体现管理层及股(gǔ)东对公司未来发展充满信心。1）股东(dōng)提前终止减持计划：2024年09月11日，公司(sī)发布股东提前终止减(jiǎn)持计划公告，06/06-09/11期间公司董事李道想等四位股东均(jūn)未减持(chí)公司(sī)股份，同时基于对公司持(chí)续稳定发展的信心和对公司价值的合理(lǐ)判(pàn)断，四位(wèi)股东决定提前终止减持计划。2）主要(yào)管理层及股东短期内无减持计划(huà)：9月12日，公司向董监高、控股股东、实际控制人及一致行动人、持股5%以上的股东发出(chū)问询函，问询在公(gōng)司第五届董事会第十七次会议结束后未来3个月、未来6个(gè)月是否存在减(jiǎn)持计划，上述(shù)相关人员均(jūn)回复不存在(zài)减持计划(huà)。我们认为上述举动均(jūn)体(tǐ)现(xiàn)管理层对(duì)公司(sī)未(wèi)来发展的信(xìn)心。

24H1公司(sī)主业(yè)业绩(jì)表现稳(wěn)健，下半(bàn)年有望加强控费提升净利率。24H1国内消费疲软，公司主业业绩仍(réng)保持平稳发展，24H1营收18.06亿元/yoy+0.52%，归母净利润1.46亿(yì)元/yoy-13.89%（24H1政府(fǔ)补助同比减少2898万元），扣非归母净利润1.32亿元(yuán)/yoy-2.72%，若剔除股权激励费用(yòng)（24H1为519万元，23H1不(bù)存在该费用(yòng)）影响，24H1扣非归母净(jìng)利润较23H1持平略增，体现公司作为国内家纺(fǎng)行业龙头，主业(yè)经营具(jù)有较强的稳(wěn)健性。考虑终端消(xiāo)费环(huán)境偏弱，公司预计下半年加强(qiáng)费用管控、降本增效，促进净(jìng)利率水平回升。

盈(yíng)利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润3.74/4.22/4.71亿元的预(yù)测，对(duì)应24-26年PE分别为8/7/6X，维持“买入”评级。

风险提示：终端消费持续低迷，开店不及预期，竞(jìng)争(zhēng)加(jiā)剧。

（分(fēn)析师汤(tāng)军（金麒麟分析师）、赵(zhào)艺原(yuán)）

杰瑞股份（002353）

管理(lǐ)层增持彰显公司经营发展信心

估值最底(dǐ)部24年(nián)业绩有望高增

事(shì)件：公司披露关(guān)于(yú)董事长，总裁，副总(zǒng)裁增持股份计划的公告。

本次增(zēng)持计划彰显管理层对于公司经营发展的信心

公司9月(yuè)19日公告称，董事长李慧涛先生(shēng)、总裁李(lǐ)志勇先生、副总裁(cái)路伟先(xiān)生计划于2024年9月19日起6个月内使(shǐ)用自筹资金通过集中竞价(jià)方式增持公司股票，增持金额合计在700-900万(wàn)元之(zhī)间(jiān)。本次增持计划实施前(qián)，董事长李慧涛先生、总裁李志勇先生、副总裁路伟先生合计持有公司股份87.68万股，占(zhàn)公司总股本的0.085%。我们(men)认为，当前公司股价(jià)处在(zài)历史最低位置，本次增持计划彰显管理层对于公司经营发展的信心，及对公司(sī)长(zhǎng)期投资(zī)价(jià)值和未来持续发展前景的(de)充分(fēn)认可。

国内(nèi)油服行(xíng)业具有“油(yóu)价+政策”属性(xìng)，油价(jià)短期波动影(yǐng)响有限

2019年以前三桶油资(zī)本开支增速与国际油价增速吻合度较高，但在2020年以来，三桶油资本(běn)开支与油价逐步脱钩，以(yǐ)保证国内原油供给率。2024年三桶油资本开支预算(suàn)合计约(yuē)5610亿元，相比2023年实际资(zī)本开(kāi)支略微(wēi)下(xià)滑3%，油(yóu)服行业基本面稳固。且公司的主要产品压裂设备主要和非常规油(yóu)气开(kāi)发有关(guān)，也是未来我国重点发展的方向。

近期中石油油气项目招投标稳定运行(xíng)，公司成功(gōng)中标多个大额(é)项目

2024年上半(bàn)年公司累计获取订(dìng)单达72亿元（YOY+19%），上半年(nián)末存量订单达91.9亿(yì)元。根据中石油招投标网，2024年6月至今公司预计(jì)中标中(zhōng)石油项目达4亿以上：①6月14日，中标2024年电驱压裂设备（带量）集中采购招标(biāo)项目含(hán)10台电驱压(yā)裂橇(qiāo)，金额达1.4亿；②6月26日，中(zhōng)标2024年度永(yǒng)和地区煤层气压裂(liè)辅助性施工服务，金额预计约(yuē)4500万元；③9月9日，中标川渝地(dì)区压裂(liè)设备整体服务项目，金(jīn)额达9199万(wàn)元；④9月12日，2024年度山西煤层气市场电驱压裂(liè)设备租赁服务（补充）评标结果公布，公(gōng)司评(píng)分排(pái)名第一，预计金额达1.3亿元。

盈利预测与投资评级：公司(sī)国内业务(wù)作为基本盘稳健向上，海(hǎi)外中东&中亚&北美业务处于(yú)高速拓(tuò)展期(qī)，看好公司订单持续增长(zhǎng)。我们(men)维持公司2024-2026年(nián)归(guī)母净利润27/33/37亿元，当前市值对应PE为10/8/7倍，为上市(shì)以来1%分位估值水平，维持“买入”评(píng)级。

风险提示：国际油价波动、油气资本(běn)开支不及预期、国际关系摩(mó)擦等。

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