华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹

　　🔷历史上A股处于低位(wèi)时，9月表现相对偏强，主(zhǔ)要受基本面(miàn)和政策等影响。复盘2010年以来9月的A股市场(chǎng)的表现(xiàn)，可以(yǐ)看(kàn)到：（1）A股处于低(dī)位时，9月表现往往偏强：A股(gǔ)8次处于低位时有5次9月上涨。（2）A股处于低位时(shí)，决定9月A股走势的核心因素是基本面、政策和(hé)外部事件。一是经济数据和中报业绩是(shì)A股处于低位时9月走势的(de)核心决定因素，如2012、2013、2014、2018、2019年9月(yuè)地产销售和中报盈(yíng)利增速等出现回升，上证综指上涨(zhǎng)。二是政策(cè)和外部事件对处低位的(de)A股9月走势也有(yǒu)影响，如2011年(nián)欧债危机、2022年美联储加息等(děng)。

　　🔷历史上美联储降息当月(yuè)A股涨跌(diē)不一，主要受基本面和国内政策等影(yǐng)响。复盘2000年(nián)以来美联储开启的4轮降息周期时A股的表(biǎo)现，可以(yǐ)看到：（1）美联储首次降息(xī)当月A股(gǔ)涨跌不一(yī)：4次中上证(zhèng)综指(zhǐ)有(yǒu)1次上涨，3次下跌。（2）美联(lián)储(chǔ)首次降息当月影响(xiǎng)A股走势的核心(xīn)影(yǐng)响因素是基本面和(hé)国内政策(cè)等。一是经济基本面(miàn)是(shì)决定美联储降(jiàng)息当月A股走势的核心因素，如2007年8-9月(yuè)制造业PMI、地产销售、出口和社零增速均(jūn)处于高位或回升(shēng)趋势中，上证综指上涨(zhǎng)。二(èr)是国内政(zhèng)策或外部(bù)事件对美(měi)联储(chǔ)降息当月A股走势(shì)也有影响，如2007年8月地产调(diào)控放松等。

　　🔷比照复盘，今年(nián)9月A股可能有反弹机(jī)会。比照复盘，今年9月(yuè)来看：（1）经济(jì)和盈利修复、积极的政策加速落地可(kě)能使A股(gǔ)9月出(chū)现反弹。一是当前A股已处于历史低位。二是经济和盈利修复：中报盈利增速大概率较一季报和年报继续回升。三是政策和外(wài)部事件9月可能偏积(jī)极：首先，9月地产放松、提振消费、超(chāo)长债发行等稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)可能加速落地；其次，中美关系短期有所缓和(hé)，9月美联储大概(gài)率降息，外部事件偏积极。（2）今年9月美联储大概率首次降息，因此9月国内经(jīng)济基本面可能弱修(xiū)复、政策偏积极等导(dǎo)致A股可能出现反弹。

　　🔷9月A股可能筑底反弹。（1）分子端：经济和盈利9月延续修复趋势。一是中秋、国庆假期来临，消费(fèi)可能改善(shàn)。二是9月基建(jiàn)和制造业投资增速可(kě)能回升。三是9月出口可能维持一定增速。四是工业(yè)企业(yè)利润增速9月可能延续回(huí)升趋势。（2）流动(dòng)性：9月(yuè)可能边际宽松。一是美(měi)联储9月降息是大概(gài)率，国内可能进一步降息降准。二是9月外资和(hé)融资、保险资金流入可能回升。（3）风(fēng)险偏好：9月可能回升。一是中美关系短期改善。二是美联储9月大概(gài)率降息(xī)，可能提振风险偏好。

　　🔷9月建议配(pèi)置科(kē)技、低估值红利和部分(fēn)消费。（1）历(lì)年9月消费和科技行业表现相对占优。（2）今年9月部分周期、科(kē)技和消费表现可能相对偏(piān)强。一是历史(shǐ)经(jīng)验上(shàng)中报(bào)业绩增速较高的行(xíng)业9月表现较好(hǎo)，TMT受(shòu)中报影响有限。二是农林牧渔、电子、公用事(shì)业、汽车、食品饮料等(děng)今年已披露中报业绩增速排名靠前。（3）核心资产9月可能有所(suǒ)表现。一是历史经验上，外资流入较多的行(xíng)业9月表现相对占优。二是9月外资(zī)可能流入核心资产相关(guān)行业。（4）9月建议继续(xù)均衡配置：一是政策(cè)和产业催化下的电子（华为海思、消费电(diàn)子）、传(chuán)媒（游戏）、计算机（鸿蒙、自动驾驶）、通信（算(suàn)力(lì)）；二是景气可能改(gǎi)善的电新（光伏、风电、电池）、消费（社服(fú)、食品饮料、纺服）；三是低估值红利的建筑(zhù)、交运、电力、银行等。

　　🔷风(fēng)险提(tí)示(shì)：历(lì)史经验未(wèi)来不一定适用、政策超预期变化、经(jīng)济修复不及预期。

　　一、月度(dù)聚焦：历史低位(wèi)、美联储降息下(xià)A股9月会反弹吗(ma)？

　　（一）历史上A股处于低(dī)位时，9月表(biǎo)现相对偏强

　　历(lì)史上A股处(chù)于低位时，9月表现相对(duì)偏(piān)强，主(zhǔ)要受基(jī)本面和政策等影响(xiǎng)。复盘2010年以来9月的市(shì)场(chǎng)表现，可以看到：（1）A股(gǔ)处于(yú)低位时，9月表现往往偏强。我们通过估(gū)值进(jìn)一步筛选出(chū)市场处于低(dī)位的年份，得到2011、2012、2013、2014、2018、2019、2022、2023年共计8年(nián)9月上证综指估值处于35%的历史分位数以(yǐ)下，其中有5次上(shàng)涨，3次下(xià)跌。（2）A股处于低位(wèi)时，决定9月A股走(zǒu)势的(de)核心(xīn)因素是基本面、政策(cè)和外部事件。一是经济数据和中报业绩是A股处于低位时9月走势的核心(xīn)决定因素：首先(xiān)当(dāng)市场处于低位、情(qíng)绪偏弱的环境(jìng)下，叠加大部分9月(yuè)为政策空窗(chuāng)期，难有强(qiáng)外因支撑，因此8月(yuè)末结束披露的中报业绩和9月的经济基本面即是影(yǐng)响市场走势的要素之(zhī)一(yī)；其次数据来看(kàn)，2012、2013、2014、2018、2019年9月制(zhì)造业PMI、地产销售、出口、社零和中报盈利增速出现不同(tóng)程度回升，上证综指上涨，而2011、2016、2017、2022年等9月地产销售或中报盈利增速下滑，上(shàng)证当月下跌。二是(shì)政策和外部事件对(duì)处低位的A股9月走(zǒu)势也有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)：首(shǒu)先(xiān)负面外部事件对行情有明(míng)显冲击，如2011年9月欧债危(wēi)机恶化、2022年9月(yuè)美(měi)联储大幅加息75BP，当月(yuè)上证跌幅超过5个百分点；其次政策(cè)和外部事件积极对行情有提振，如2012年9月《金融业发展和改革“十二(èr)五”规划》公开发布，同时美联储推出QE3、2019年央行降准(zhǔn)的同时中美贸易摩擦有所缓(huǎn)和(hé)，市场情绪迎(yíng)来(lái)修复。

　　（二(èr)）历(lì)史上美联储降息当(dāng)月A股涨跌不一

　　历史上美联储降(jiàng)息当月A股涨跌(diē)不(bù)一，主要受基本面和国(guó)内政策等影响。复盘2000年以来美联储开启的4轮降(jiàng)息周期时(shí)A股的表现(xiàn)（此处将2019/8-2020/3的降息周期分两(liǎng)段讨论，类型分为(wèi)预防型降息(xī)及受新(xīn)冠疫情冲击导致(zhì)的紧急(jí)降息），可以看到：（1）美联(lián)储首次降息当月A股涨跌不一，4次(cì)中上证综指有1次上涨，3次下跌(diē)。（2）美(měi)联储首次(cì)降息当月(yuè)影响A股(gǔ)走势的(de)核(hé)心(xīn)影响因(yīn)素是基本面(miàn)和国内政策等(děng)。一是(shì)经济基(jī)本(běn)面是决(jué)定美联储(chǔ)降息当月A股(gǔ)走势的核心因素：首先2007年我国经济进入高速运行阶(jiē)段，8月至9月制造业PMI大幅上升至(zhì)56.1，地产销(xiāo)售、出口和社零增(zēng)速均维持两位数以上(shàng)高速(sù)增长，上证当月涨幅超过6个百分点；其次当基本面转弱时，A股表现可能受压制(zhì)，2001年1月出口(kǒu)增速明显下(xià)滑、2019年(nián)8月(yuè)PMI、出口和社(shè)零(líng)增速均走弱，上证表现不振。二是国内政策(cè)或外部(bù)事件(jiàn)对(duì)美(měi)联储降息(xī)当月A股走势(shì)也有影响：首先(xiān)2007年8月国务院发布意见建(jiàn)立健(jiàn)全城市廉(lián)租住房制度，标志(zhì)着政府住(zhù)宅调控思(sī)路的(de)转变，地产调控放松对(duì)当月市(shì)场表现有一定(dìng)支撑；其次2001年1月(yuè)美股(gǔ)互(hù)联网泡沫、2019年8月(yuè)中美贸易摩擦、2020年3月的新冠疫情爆发（即使当时基本面指标有改善，但仍为(wèi)负增长，市场滞后反弹）均导致当月上证出(chū)现一定(dìng)调整。

　　（三）今年(nián)9月A股可能有反弹机会

　　比照复盘，今年9月A股可(kě)能有反弹机会。比照复盘，今年9月来看：（1）经济和盈利(lì)修复、积极的政策加速(sù)落(luò)地(dì)可能使A股9月出现反弹。一是当前A股已处于(yú)历史低位：上证PE-TTM分位数（2005年起计算，下同）仅处于24%左右的低位，上证50、沪深300等指数估值分位数也处于接(jiē)近历史大(dà)底的位(wèi)置；当前全A换手率分位数处于(yú)38%左右的中性偏(piān)低位置，上证指(zhǐ)数、上证50、沪深300、创业板指和科创50的换手率(lǜ)分位(wèi)数(shù)分别为32%、55%、37%、21%、3%，同(tóng)样处于(yú)低位。二是(shì)经(jīng)济(jì)和盈利修(xiū)复：中报盈利增速大概率(lǜ)较(jiào)一季报和年报继续回升，截至2024/8/29，全部A股披(pī)露率为93.2%，且整(zhěng)体法可比口(kǒu)径下2024H1全部A股(gǔ)归(guī)属母公司净利润同比增长率为-2.0%，相比2024Q1全部A股(gǔ)归属母公司(sī)净利润同比增长率的(de)-4.9%有所回升，与2023年报相比也有(yǒu)所修复。三是政策和外部事件9月可能偏积(jī)极(jí)：首先，在三中(zhōng)全会及政治局会议积极定调下(xià)，地(dì)产(chǎn)收储、以旧换新和设(shè)备更新等项(xiàng)目持续落地实施，近期如北京、湖(hú)北、浙江等省(shěng)份出台了(le)新一轮消费(fèi)品以(yǐ)旧换新(xīn)政策或行动方案，对补贴力度(dù)、覆盖产品范围均有提升，此外商品房以旧换(huàn)新方面，多地政府也积极响应，9月地产放松、提振消费、超长债发行(xíng)等稳增长政(zhèng)策可能加速落地；其(qí)次中美关系短期有所缓和，中美元首沟通后续可能落实，叠加9月美联储极大概(gài)率进行(xíng)首次降息操作(zuò)，外部事件偏积极下不(bù)易对市场(chǎng)情绪形(xíng)成负面冲击(jī)。（2）今年9月美联储大(dà)概率首次降息，因此9月国内经济基本面可能弱修复、政策偏积(jī)极(jí)等导致A股可能出现(xiàn)反弹。一是(shì)9月美联储大概率首次降息，有助于(yú)推(tuī)动我国基本(běn)面持续弱修复：工业(yè)企业盈利持续回升，7月工业企(qǐ)业盈利(lì)当月同比增速录得4.1%（前值(zhí)为3.6%），主要受(shòu)益于油价回调导致企业成(chéng)本降低，考虑到后续全球流动性迎来宽(kuān)松拐点，有望进一步(bù)助力我国基本面(miàn)修复，后续工业企业盈利大概率(lǜ)继续回升(shēng)。二是政(zhèng)策偏积极，国内货币政策同样有宽松空间，降息降准预(yù)期(qī)偏强下叠(dié)加稳增长政(zhèng)策持续落地，A股后续可能出现反弹(dàn)。

　　二、月度策略：9月(yuè)A股可能筑底反(fǎn)弹

　　（一）分子端：经济和盈利9月延续修复趋势

　　经济和盈利9月延续修复趋势。（1）中秋、国庆假期来临，消(xiāo)费可能改善。一是，广之旅发布了《2024国庆黄金(jīn)周国内游趋势报告》，预计首批(pī)提前出游客流高峰将在9月28日出现，且由于今年中秋假期与国(guó)庆相隔时间较短，导致部分居民(mín)中长线(xiàn)出(chū)游(yóu)需求集中在国庆(qìng)期间释放，行程长(zhǎng)度5-7天的国内(nèi)跨省游(yóu)产品占比达55%。二(èr)是，中秋节临近(jìn)下月饼、酒水饮料等(děng)消费有望迎来(lái)回升，艾媒咨询发布的《2024年中国月(yuè)饼(bǐng)行业消费(fèi)趋势洞察研究报告》预计到2025年市场规模将增至332.8亿元，此外观察烟酒类消费同样存在(zài)一定季节效(xiào)应，9月有望迎来改善。（2）专(zhuān)项(xiàng)债发行提速，政策(cè)和季节效应下基建和制(zhì)造业投(tóu)资有望(wàng)回升。一是近期财政(zhèng)部指出，后续将(jiāng)会同相关部门(mén)指(zhǐ)导督促地方进(jìn)一步加快专项债券发行使用进度，提高专项债券资金使用效益(yì)，带(dài)动扩大有效投资，且从近期专项债发行规(guī)模来看也有提速(sù)趋势，5月(yuè)及6月发行额度均超(chāo)过5000亿元(yuán)，后续有望带动实物工作量落地，基建投资增速有望迎来修(xiū)复。二是超长期国债资金支持设(shè)备更(gèng)新和以旧换新下(xià)，各地政府纷纷跟进出台相应(yīng)措施进行响应，制造业投资有望维持一定(dìng)增速。三是整体来看，后续财政政策进一(yī)步加(jiā)码概率较大，叠加极端天气频发的季节已过，后续项目开工、人(rén)员复工逐步到位下施工旺季来临，9月(yuè)基建和制造业投资(zī)增速可能回升。（3）9月出口有望受低(dī)基数影响而维持一定增(zēng)速。一是当前俄罗斯制造业PMI处于较高位置，或指向俄罗斯(sī)经济持续稳定增长，外需边际改(gǎi)善有望带动我国出口增速回升。二是去年出口基数相对较低，2023年9月当月出口增速仅为-6.9%，今年9月出口可能维持一定增速。（4）工业企业利润增速9月可能(néng)延续(xù)回升(shēng)趋势。首先工业企业盈利持续回(huí)升，7月工业企业盈利当月同比增速录(lù)得4.1%（前值为3.6%），主要受益于油(yóu)价回调导致成本处于低位。其次后续来看(kàn)，企业盈利回升周期大概率未完，PPI及其领先指标仍(réng)拐头(tóu)向上，9月工业企业盈利可能维持回升趋势不变。

　　（二）流(liú)动性：9月可能边际宽松

　　9月海内外流动性维持宽松。（1）9月有望迎来美(měi)联储本轮首次降息，海外流动性维持宽松。一是当前美国(guó)制造(zào)业PMI低于(yú)荣枯线、失业率连续四个月抬(tái)升、CPI同(tóng)比增(zēng)速也回落(luò)至2.9%，从经济、就业、通(tōng)胀数据三维度来看，美联储降息迫切性已明显上升。二是CME的(de)预测9月美联(lián)储降息25BP概率超(chāo)过65%，约35%的概率会直接降(jiàng)息50BP，9月美联储首次降息是绝(jué)大概率事件，只是降息幅度仍在博弈。（2）海外降息周期下人(rén)民币汇率(lǜ)可能回(huí)升，国内货币(bì)政策也有望(wàng)打开宽松窗口。一是若美国降息周期确定性开启，历史经验来看(kàn)美元指数、美国十年期国债收益(yì)率(lǜ)均可(kě)能有所下行，人民币(bì)汇率后续有望升值，对国内(nèi)流动性宽(kuān)松掣肘减(jiǎn)轻(qīng)。二是(shì)近期央行实施了(le)大规模逆回购和中期借贷便利(lì)操作，对冲月(yuè)底政府债(zhài)发行提速及资金面紧(jǐn)张的流动性风(fēng)险，同时三(sān)季度末及四季(jì)度MLF到期(qī)量较大(dà)，后续央行可能进一步降息(xī)降准。

　　基本(běn)面修复和美联储降息下，外资(zī)和融资、保险资金流入可能回升。（1）历史经验上9月股(gǔ)市资金流入可能偏弱。数据来看，2016年至2023年的8年中，外资(zī)有4次净(jìng)流入，融资(zī)仅3次，外资、融(róng)资和新发(fā)基金的9月净流入均值分别为63.4亿元(yuán)、-139.3亿元、802.0亿份。（2）基本面(miàn)修复和美联储降息预期下，外资和融资、保险资金流入可(kě)能回升。一是政策持续导向引入中长(zhǎng)期资金入市，自2023年底中央经(jīng)济工作会议结束后，中国证券监督管理委员会根据会议(yì)精神提出，“大力推(tuī)进投(tóu)资端改(gǎi)革，推动健全有利于中(zhōng)长(zhǎng)期资金入市的政策环境，引(yǐn)导投资机构强化逆周期布局，壮大耐心资本”，并考虑到当前险资入(rù)市比(bǐ)例(lì)仍(réng)偏低，今年上半年险资股票配置余额约1.94万亿元(yuán)，占比仅7%（余额同比增长4.16%），对照债券配置余额(é)占比48.2%明显偏低，后续配置权益的空间较为充(chōng)裕。二是若海外降息周期开启则有望推动外资(zī)的进一(yī)步流入， 2019年降息(xī)周期中美联储共有5次降息操作，首次(cì)降(jiàng)息后T+30个(gè)交易(yì)日内5次中有4次外资净流入，T+90内5次外资均为净流(liú)入。三是海外降息有望支撑国内基本面(miàn)修复，中美利差倒挂的压力缓解，对市场表现有望形成一定支撑，考虑(lǜ)到微观资金对市场表现较为敏感，因(yīn)此在海外流动性(xìng)宽松(sōng)、国内经济修复的环境下融资、外资和险资均可(kě)能进一步流入A股。

　　（三）风险偏好：9月(yuè)可能回(huí)升

　　风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)9月可能回升。（1）美国大选焦灼，美国(guó)改善中美关系(xì)意愿上(shàng)升，中美高层短期再(zài)次对话，中美(měi)关系短期改善。一是美国大选持续推进，哈里斯支持率(lǜ)胜于特朗普：据 RealClearPolitics统计的民调数据，截至北京时间2024/8/29，哈里(lǐ)斯支持率上(shàng)升至48.3%，高于特朗普(pǔ)的46.6%，且(qiě)美(měi)特别检察官对特朗普提新诉状，对特朗普(pǔ)竞选可能产生一定影(yǐng)响(xiǎng)，在美国大选自顾不暇、且结果不确定(dìng)性偏强的环境下，后续(xù)对华(huá)的政策打压可能减轻(qīng)，市(shì)场情(qíng)绪后续有(yǒu)望改善。二是美国改善中美关系意愿上升(shēng)，中美高层(céng)短期再次对话：首先，近日国防部表示，就中美两军战区领导通话安排，中美双方正(zhèng)在通过(guò)军事外交渠道开展沟通，后续中(zhōng)美有望通(tōng)过军事外交渠道就两军战(zhàn)区领导通(tōng)话安排展开沟通，两国高层对话交(jiāo)流持续推进(jìn)；其次，近日沙利文访华，为美国总统国家(jiā)安全事务助理时隔八年再次访华，中美双方(fāng)积极落实两国元首旧金山会晤共识，大选前拜登政府稳定中美关系意图较为明显，中美关系短期改善趋(qū)势不变。（2）美联储(chǔ)9月大概率降息，可能提振(zhèn)全球市场风(fēng)险偏好。本轮美联(lián)储大幅加息，自(zì)2022年3月至2023年7月之间共加(jiā)息11次共计500BP，对全球流动性形成明显冲击。当前市场对9月首次降息基本(běn)达成共识，仅对于受薪资数据影响的降息幅度(dù)存在(zài)一定分歧。因此后(hòu)续9月若(ruò)美联储如期降息，全球流动性迎来拐点，则有望对风险偏好形成明显提振。

　　三、行业配置：9月建议配置科技、低估值红利(lì)和部分消费

　　（一）历年(nián)9月消费和科技行业表现相(xiāng)对占优

　　历(lì)年9月消费和科(kē)技行业表现(xiàn)相对占优。我们将(jiāng)2010-2023年九月(yuè)涨幅排名前5的行(xíng)业(yè)列出发(fā)现：（1）九月消费行业（食品饮料、社会服务、家用电器）等行业表现较好，历年9月前后节假日较为(wèi)多，季(jì)节效(xiào)应下(xià)消费行业表现比较占优，如2010年9月城(chéng)镇化(huà)趋(qū)势下消费升级(jí)的食品饮料表现较好，2016、2017年9月新一轮地产周期和消费升级下走强的家用电器、食品饮料、社会服(fú)务，2018年9月A 股纳入(rù) MSCI 驱动外资积极配置大盘蓝(lán)筹下食品饮料占优，2020年9月疫情得到良好(hǎo)控制(zhì)消费预期抬升下的社会(huì)服务(wù)占优。（2）九月科技行业(yè)表(biǎo)现较(jiào)好，如2011年(nián)3G基建迅速铺开下(xià)的通信行业，2013年手游并购下发展势头较好的传媒行业，2015年移动互联网、电商行业(yè)格局完(wán)善下的计算机(jī)行业，2017年宽带中国战略实施下的(de)通信以及半导体、芯(xīn)片需求(qiú)高增下的电子，2019年自主可控政策推(tuī)动下走(zǒu)势较(jiào)好的(de)电子、通信、计(jì)算机。

　　（二）中报业绩增速较高(gāo)的行业9月(yuè)表现相对占优

　　中(zhōng)报业绩增速较高且产业趋势向上的(de)行业9月表现较好，TMT受中报(bào)影响有限(xiàn)。我们将历年中报(bào)业绩前10的行业与其9月的市场涨跌幅进行(xíng)比较发现，（1）中报业绩增速(sù)较高的行业，9月表现较好(hǎo)：首先14年中报业绩前5的行业中有12年同时(shí)也出现在9月涨幅前五行业之列，中报业绩(jì)对9月行业(yè)表(biǎo)现支撑力(lì)度较(jiào)强；其次，业绩与涨幅均靠前的行业大多自身产业(yè)趋(qū)势向上，如2010年保增长政策叠加消费(fèi)升(shēng)级下的食品饮料(liào)、2011年以旧换(huàn)新(xīn)政策推动的汽车、2012年的地产周期下的煤炭、建筑材料、2013年的手游和移动互联网(wǎng)发展的计算机和传媒、2014年的3G网(wǎng)络发展下(xià)电(diàn)信业务开快速增长的通信、2015年(nián)互联网、物联网增(zēng)长下的计算机、2016年供给侧改革下的煤(méi)炭，2017年宽(kuān)带中国政策下走强的通信(xìn)，2019年自主可控政策下硬科技发展的计(jì)算机。（2）TMT行(xíng)业9月表(biǎo)现(xiàn)受中报影响(xiǎng)有限。我们将2010-2023年历年9月TMT行(xíng)业涨幅在全行业排(pái)名(míng)与其中报盈利增(zēng)速排名进行比较，发现(xiàn)TMT行业9月表现受中报影响已(yǐ)较为有限，计算机、电子、通信9月涨(zhǎng)幅排名与中报业绩排名之间的相关性系数为负，传媒行业9月涨幅排名与中报业绩(jì)排名相关性系数为0.3，较弱的(de)相(xiāng)关性体现中报对TMT行业(yè)9月(yuè)表现(xiàn)影(yǐng)响较为有限。

　　当前中报披露下，部分周期(qī)、消费、科技行业较为(wèi)占优。截至2024/8/29，全部A股披露率为(wèi)93.2%，分行业来看：一是(shì)部(bù)分周期行业表现较强，如农林(lín)牧(mù)渔、公用事业、石(shí)油石化增速高(gāo)达168.2%、19.8%、11.1%；二是部分消费(fèi)行业增速较为靠前，如汽车(chē)、食品饮料、轻工制造、家电，增速高(gāo)达19.3%、15.3%、13.6%、8.0%，；三是部分(fēn)科技行业表现较为靠前，如(rú)电(diàn)子、通信、医药，高达28.9%、7.1%、0.3%。

　　（三）历年9月外资流入对行业表现影响较大

　　核心资产9月可能有所表(biǎo)现。（1）历史经验上，外资流入较多的行业9月表现相对占优。我们将历年9月外资净流(liú)入TOP10的行业与其涨(zhǎng)幅进行比较(jiào)发现：一是外资流入较高的行业9月涨幅较好，自wind有数据(jù)的8年来，外资流入(rù)排名前5的行业有5年出现在9月涨幅前5之列(liè)，分别是2018年9月、2020年9月、2021年9月、2022年9月、2023年9月。二是9月(yuè)外资(zī)净流(liú)入多流向(xiàng)核心资产，历年的(de)9月净(jìng)流入TOP3的行业多(duō)集中在(zài)以医药生物、汽车、家用电器、美(měi)容护理、食品饮(yǐn)料为代表的核心资产。（2）当前来看，公用事业、国防军工、银行行业基金和外资流入较(jiào)多。一是外资流入方面，2024/5/20-2024/8/29期间，公用事业、国防(fáng)军(jūn)工、银行等行业外资流入幅度居前，分别为129.4、15.4、2.0亿(yì)元。二是9月看外资可能(néng)继续流向核心资产：部分核心资(zī)产行业基本面继续(xù)改善，如细分行业持续涨价叠加(jiā)主动补库趋势延续下盈利高增的基础化工行业(yè)，新能源车需求端显示回暖、上半年风电发电(diàn)量高于预期、储能投(tóu)资增速维持高(gāo)水(shuǐ)平下的电新行业，暑期(qī)效应下限额以上企业(yè)商品零售额（食品、饮料、烟酒）同比(bǐ)增速维(wéi)持7.5%高位的食品饮料行业(yè)，内外(wài)需同步维持高增(zēng)、库存小幅上升的家电行业。

　　（四）9月建议(yì)继续均衡配置科技、低(dī)估值红利和部分消费

　　关注政策导向和(hé)产业趋(qū)势上行的TMT。（1）电子方面：一是消费电子方面，9月上旬至中旬苹果发布新款(kuǎn)iPhone、AirPods和Watch，华为海思全联接大会将召开，荣耀平板 MagicPad 2、荣(róng)耀笔记本电脑(nǎo) Magic Book Art14 等产品以及多项端(duān)侧 AI 创新技(jì)术亮相 2024 德(dé)国柏林消费(fèi)电子(zi)展，初代AI手机落地下消费电子行业有望迎来催化；IDC指出2024年第二季GenAI手机今年出货量(liàng)估年增364%，至2.342亿(yì)支，市占率达(dá)19%。二是半导体方面， SEMI预测预计第(dì)三(sān)季度集成电路销(xiāo)售额将进一步增长29%，AI带来的端侧(cè)换机潮和云端算力建设都(dōu)推动半导体(tǐ)进入新一(yī)轮周期(qī)。（2）传媒(méi)方面：一是游戏方面，近期国务(wù)院发布(bù)《国务院关(guān)于促进服务消费高质量发展的(de)意见》其中(zhōng)提及提升(shēng)网络文学、网络表演、网络游戏、广播电视和网络视听质量等(děng)新业(yè)态发展以及支持电子竞技、社交电(diàn)商、直播电商等发展；国内游戏市场实际(jì)销售收入同比增长2.08%。二是AIGC赋能增强(qiáng)，根据伽马数据《中国游(yóu)戏(xì)产业AIGC发展前景报告》，在(zài)中国收入排名(míng)前50的游(yóu)戏公司中约64%已经开始(shǐ)涉足AIGC领域，AIGC赋能游戏应用(yòng)能力增强。（3）计算机行业：自动驾驶方面，美国(guó)通用自(zì)动驾驶(shǐ)服务Cruise宣布与Uber达成多年合作协议或与(yǔ)明年登录Uber平台，全球网(wǎng)约车自动驾驶服务进程加速(sù)；中(zhōng)国信通院预计(jì)到2025年中国智能驾驶汽车市场规模(mó)将接(jiē)近万亿(yì)元(yuán)，监管完善下行业有望快(kuài)速发展。（4）通信(xìn)方面：一是算力基建，具有单集群(qún)算力规模最大，国产化网络设备组网(wǎng)规模最大，融合分级存(cún)储规(guī)模最大(dà)，国内智能融合分级(jí)存(cún)储规模最大的中国移动智算(suàn)中心（哈尔滨）节点(diǎn)超万(wàn)卡智(zhì)算集(jí)群将(jiāng)于8月30日正式投用(yòng)，可提供算力6.6EFLOPS，为万亿级模型(xíng)训练(liàn)提供高效、稳定的(de)算(suàn)力底座；工业和信息化部(bù)的统计数(shù)据显示，智能算力在算力总规模中的(de)比重已超过30%，智能算力未来(lái)将保持强劲增长。二是数据要素方面，中国三大电信运(yùn)营商中(zhōng)已有(yǒu)两家实现了数据资产入表，标志着电信(xìn)行(xíng)业(yè)在数据资产化方面(miàn)迈出了(le)重要步伐。

　　关注(zhù)景气可能改善的(de)电新和(hé)消费。（1）电新行(xíng)业：光伏方(fāng)面，硅(guī)料供应端本期保持平稳趋势，并且预计八月(yuè)整体新增供应规模(mó)与前期预估环(huán)比下降(jiàng)华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹的情况(kuàng)相符。风电方面，1-7月风电新增装机容量2991万千瓦，同(tóng)比增长(zhǎng)360万千瓦，同比增(zēng)速为13.7%，海风项目积极开展下行业维持较高景气(qì)；政策方面，8月21日，国家发展改(gǎi)革委办公厅、国家能源局综合(hé)司印发《能源重点(diǎn)领域大规模(mó)设(shè)备更新实施方案》，方案提出推进风(fēng)电设备更新和(hé)循环利用。电池方面，固态电池产(chǎn)业化进程提速(sù)，Natrion宣布获得美国空军两项合同，其中I期合同聚焦于研发低温操作及形变(biàn)能力的固态锂金属电池；国轩高科已实现车规级全固(gù)态电池制备及基础性(xìng)能验证；鹏辉能源半固(gù)态电池和固(gù)态电池(chí)产(chǎn)品当前处于送样测试阶段；7月我国动(dòng)力电池销(xiāo)量为62.2GWh，同比增长(zhǎng)19.0%，产业需求保持平稳。（2）消(xiāo)费行业：一是社(shè)服行业：政策方面(miàn)，国务院(yuàn)印发《促进服务(wù)消费高质量发展的意见》，明确挖掘(jué) 餐(cān)饮(yǐn)住宿、家政服务、养老托育等基础型消费潜力，激发文化娱乐、旅(lǚ)游、体育、教育和(hé)培(péi)训(xùn)、居住服务等改善型消费活(huó)力；据航旅纵横，2024年中秋假期(qī)国内航线机票预订量超82万(wàn)张(zhāng)次，比一周(zhōu)前增长约37%，出入境航线机票预订量超37万张次，比一周前增长约10%，季节效应(yīng)下文旅景点、酒店(diàn)餐饮在假期催化下有望维持高增。二是食品(pǐn)饮料方面，暑期效应(yīng)下7月食品制造业产成品存货小幅下降至2.7%，同时限额以上企业商品零售额（食品、饮料、烟酒）同比增速维(wéi)持7.5%的高位，后续中秋国庆假期叠加提振内(nèi)需政策发力下消费有望(wàng)进一(yī)步修复(fù)。三是纺服(fú)行业，纺织服装、服饰业营业收入1-7月累计同(tóng)比为1.3%，连续4个月回升，待成本压力缓解盈利有望修复。

　　关注(zhù)低(dī)估(gū)值红利的建筑、交运、电(diàn)力、银(yín)行等。（1）建筑方面，三中全会及七月(yuè)政(zhèng)治局会议均明确延(yán)续优化供给端融资以及统筹消化存量(liàng)房和优化增量房，使得地产(chǎn)行业加速去库以及销售企(qǐ)稳，本周30大中(zhōng)城市一、二(èr)、三线(xiàn)城市商品房成交面积有所回暖，其中二线城市环比提高40.3%，政策大力放松(sōng)下购房意愿的(de)提升后续(xù)有待观察(chá)。（2）交运行业：收入端，1-6月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业营业(yè)收入累计同比为12.3%，连续 2个月收(shōu)入上升；投资端，1-7月铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè)累计同比为30.1%，较上月增幅扩大；暑运期(qī)间铁路客流持续保持高位(wèi)运行，中秋国庆旺季市(shì)场(chǎng)进一步回暖。（3）银行行业：2024年上半(bàn)年A股公布业绩的上(shàng)市银行实现了营收和净利润的稳健增长，资产质量总体(tǐ)保持稳定(dìng)，净息差继续收窄(zhǎi)下多家银行仍然宣布(bù)中期分(fēn)红计划，在加强国(guó)企央企市值管理以及上市公司高分红倡导下，资产质量稳(wěn)定注重分红的(de)银行值得关注。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹