时报观察丨政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

4月23日晚间，人民银行再度提示长期国债利率风险，引发金融市场关注。央行有关负责人在接受媒体采访时，对近期长期限国债收益率继续下行、央行(xíng)在二级市场开展国债(zhài)买卖等(děng)问题作了详细回应。4月24日开盘，市场也“心(xīn)领神会”，中长(zhǎng)期国债的各(gè)期限品种收益率(lǜ)均出现明显的上行(xíng)。

值(zhí)得注意(yì)的是，4月(yuè)以(yǐ)来，央行已(yǐ)多次就债市收益率下行过(guò)快问题向市场“喊话”。从月初提(tí)出“在经济回升过(guò)程中，也(yě)要关注长期收益率的变化”，到央行与3家政策性银(yín)行(xíng)座谈讨论长(zhǎng)期限(xiàn)利率债市场形势，再到(dào)此次接受采访，央行(xíng)想向市场传递的核心观(guān)点是：当前长期限国债(zhài)收益(yì)率已经偏离基(jī)本面(miàn)，不能有效地反映长期经济增长和通(tōng)胀预期(qī)；而(ér)之所(suǒ)以偏离基本(běn)面，主要是受政府债阶段性供求失(shī)衡等因素(sù)影响。

从政府债供给角(jiǎo)度看，今年一(yī)季度(dù)，政府债发(fā)行节奏偏慢，供给减少明显。与去年(nián)同期相比，一季度政府债券发行量少近2400亿(yì)元，净(jìng)融资额少约4700亿(yì)元。其中，新增专项债发行规模仅完成全年(nián)发行(xíng)目标的16.3%，发行进度缓慢。从配债需求看，今年以来，市场的配债主力虽有轮(lún)动，但均为债市带来了规模可观的资金涌入。3月市场还在关注区域性中小银行旺盛的配债需求，4月以来，银行理财规模增长(zhǎng)势头强劲，相应的配债需求亦水(shuǐ)涨船高；保险资金则受银(yín)行压(yā)降高成本存款(kuǎn)影响，资金有从存款转投长期限利率债的(de)需求。

随着(zhe)二季度超长期特别国债(zhài)启动发(fā)行，政(zhèng)府债供(gōng)给(gěi)偏弱的情况有(yǒu)望明显缓解，供求关系的再度调整将有利于长期限利率债向基本面回归。长期限债券对利率波动相对敏(mǐn)感，投资者应注意极端行情下(xià)的利率回调风(fēng)险。

不过，也需要看到，既(jì)然长(zhǎng)期限(xiàn)利(lì)率债的(de)走势(shì)也受(shòu)投资者对未来经济增长(zhǎng)和通胀预期影响，今年以来(lái)利率持(chí)续下(xià)行所反映出(chū)的预期弱的问题仍不可掉以轻心。虽然一季度我国经济(jì)开局良好，实际GDP增速5.3%超出(chū)市场预期，但名义GDP增速低于实际GDP增速，反映的是物价(jià)低迷和企业(yè)盈(yíng)利能力偏弱(ruò)，这也是宏观数据与微观感(gǎn)受有“温差”的原因之一。

未来几个季度(dù)，宏观政策(cè)需(xū)要在一季度经济取得良好(hǎo)开局的基础上延续扩(kuò)张基调，稳妥处理好房地产、地方政府隐(yǐn)性债务等领(lǐng)域防风险(xiǎn)与巩固经济回升向好态势的关(guān)系，更加注重(zhòng)政策的持(chí)续发(fā)力不松劲(jìn)。