央行罕见解读单月金融数据，哪些增量政策可期？

　　如何理解“加大调控力度，着(zhe)手(shǒu)推(tuī)出一些增(zēng)量政策举措”？

　　8月信贷、社融总量指标延续低位运行，但与市场预期相比并不算差。整体(tǐ)来看(kàn)，8月金融数(shù)据(jù)喜忧参(cān)半。

　　一方面，M1同比连续5个月为负、续创历史新低；居民短期贷款连(lián)续(xù)7个月(yuè)同比少增，居民中长期(qī)贷款同比再度转为少增，企(qǐ)业中长期贷款连(lián)续6个月同比少(shǎo)增等。

　　另一方(fāng)面，政府债券提速发(fā)行，继续对社融增(zēng)速形成(chéng)有力支撑。社融和M2增速已进入稳定期，7月、8月社融增速分别为8.2%和8.1%，与6月末的8.1%基本持平；7月、8月M2增速均为6.3%，略高(gāo)于6月末(mò)的6.2%。

　　在此背景下，央行有关部门负责人罕见对8月金(jīn)融数(shù)据(jù)进行解读(dú)，引发(fā)市场广(guǎng)泛关注。

　　在回答下一步货币政策有何考虑和举措时，央行有关(guān)部门(mén)负责人表示，“货币政策将(jiāng)更加灵活适(shì)度(dù)、精准有效(xiào)，加(jiā)大调控(kòng)力度，加快已(yǐ)出台金融政策措施落地见效，着(zhe)手推出一些增量政策举措，进一步(bù)降低企业融资和居民信(xìn)贷成(chéng)本，保持流动性(xìng)合理充裕。”

　　央行罕见对单月数据进行解读(dú)释放哪些(xiē)信号？如何理解“加大(dà)调(diào)控力度，着手(shǒu)推出一些(xiē)增量政策举措”？

　　8月金融(róng)数据延(yán)续低位

　　在(zài)“挤水分”效应与新旧动(dòng)能(néng)转(zhuǎn)换阵痛(tòng)叠加作用下，信贷(dài)、社融和货币供应量较前期总体出现降(jiàng)速。

　　8月，人民币贷款、社融分别新增9000亿(yì)元、3.03万亿元，同比分别少增(zēng)4600亿、981亿元。

　　具体(tǐ)来看，8月企（事）业单位贷款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)8400亿元，同比少增1088亿(yì)元。其中，短期贷(dài)款、中长期贷款、票据融资增量分别为-1900亿元、4900亿元、5451亿元(yuán)，同比分别(bié)变动-1499亿元(yuán)、-1544亿元、1979亿元。

　　居民端，8月住户贷款增加1900亿元，同比少增2022亿元。其(qí)中，居民(mín)短贷和(hé)中长贷(dài)分别增加(jiā)716亿元(yuán)、1200亿元，同比分(fēn)别减少1604亿元、402亿(yì)元。

　　红塔证券研究所所长、首席经济学家李奇霖认(rèn)为，一方(fāng)面，当前正处(chù)在新(xīn)旧动能转换(huàn)和结构调整深化时(shí)期，尽管高新制(zhì)造业等新兴行业在信(xìn)用扩张(zhāng)方(fāng)面有所作为，但并不能完全抵消在“去地产化(huà)”过程中房地产行业面临的信用紧缩、在债务化(huà)解背景下城投平台面临的信用扩张受限的影响。此外，金融统计数据“挤水分”、信贷均衡投放等因素，也推动今年信贷增速放缓。另一方(fāng)面，由于(yú)对(duì)就业及未来收入(rù)的预期待改善，叠加财富效应减(jiǎn)退(tuì)的影响，居民谨慎消费，银(yín)行零售信贷的(de)投(tóu)放也随之降价缩量。

　　不(bù)过央行罕见解读单月金融数据，哪些增量政策可期？，8月(yuè)信贷投放尽管同比延续(xù)少增，但(dàn)季节性环比改善，信贷(dài)结构持(chí)续优(yōu)化。

　　8月，人民币贷款增加9000亿元，环比增加6400亿元。其中，8月(yuè)企（事）业单位短期贷款、中长期贷款环比分别变动(dòng)3600亿元、3600亿元；8月居民短贷和中长贷分别环比变动2872亿元、1100亿元。

　　社(shè)融方面，8月新增(zēng)社融3.03万亿(yì)元，同比小幅减少981亿元，环比大幅多(duō)增2.26万亿元，社融增速8.1%。

　　央行(xíng)有关部门负(fù)责人也(yě)表示，近期M2余额增速较为平稳。8月社会融资规模和人民币贷款两项指标余额增速都(dōu)在8%以央行罕见解读单月金融数据，哪些增量政策可期？上，比上半年名义GDP增速(sù)高约4个(gè)百分点(diǎn)。在结构转型(xíng)加快推进的背景下，金融数据在高基数上仍(réng)保持平(píng)稳增长，对实(shí)体经济的支持力度(dù)稳固。

　　光大证券（维权）首席固收分析师张旭(xù)预计，随着(zhe)前期支持性宏(hóng)观政策的发力见效以及新谋划政策(cè)的(de)落地生根，下一阶段社融和M2增速将逐步进(jìn)入平稳反弹阶段。

　　广发证(zhèng)券资深(shēn)宏观分析师钟林楠表示(shì)，8月社融总量略超预期，可能对应着(zhe)在二季度以来稳增长需求有(yǒu)所上升的背景(jǐng)下，金融(róng)条件边际企稳；不过从社融结(jié)构(gòu)、M1等指标来看，目前融资(zī)偏弱的(de)状况仍待实质性改变。

　　哪(nǎ)些增量政策可期

　　经济复苏不及预期，需求不足仍是核心约束，全年“保5%”亟待政策持续用(yòng)力、更加给(gěi)力。

　　央行有关部门负责人表示，接下来将加大调控力度，加快已出(chū)台金融(róng)政策(cè)措施落地见效(xiào)，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本。

　　对于增(zēng)量政策，此次并(bìng)非央(yāng)行首次表态。8月末，央行行长潘功胜就曾表示，研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合。

　　这也让市(shì)场对于政策新举(jǔ)措充满期待。对于如何理解“加大调控力度”“推出一些(xiē)增量政策(cè)举(jǔ)措”。市场分析普遍认为，央行或通过降准降息等方式来支持(chí)扩内需、推动价(jià)格温和回升。

　　华泰证券(quàn)固(gù)收(shōu)研究报告认(rèn)为，央行这次罕见地对单月数(shù)据做出解读，一方面避免市场对数据(jù)过(guò)度解读，传递货币政策稳增长稳预期态度。另一方面(miàn)也(yě)预示降准大概率将落地，而降息可能视8~9月(yuè)经济数据与美联储操作决定。

　　张(zhāng)旭建(jiàn)议，可根据经济运(yùn)行、金融市场(chǎng)和(hé)宏观调控取向的需要，适时实施降准。此外，在9月下(xià)旬操作中，可引导MLF（中期借贷便利）利率进一步(bù)下行，起到降(jiàng)低银行体系资金成本的(de)作用。且(qiě)当前处于(yú)MLF政策利率色彩由浓转淡的初期，此时MLF利率的下行也有助于市场主体充分感受到货币(bì)政策(cè)调(diào)控力度的加强。

　　除了降准降息等政策，市场关于降低存量房贷利率(lǜ)的预期升温。东方(fāng)金诚首席宏观分析师王(wáng)青(qīng)认为，第二轮存量房贷利率下调如果启动将是扭转楼市预期的关键。

　　不过，招联首席研究员董希淼对再(zài)次(cì)集(jí)中调降存量房贷利率的效果抱有不同看法，他认为，再次集中下调(diào)存量(liàng)房贷利率意(yì)义可能(néng)并不大(dà)。存量房贷利率集中调降是特殊时期采取的特殊政策，不应该成为一个常态化、日常性的政策措施，否则将对(duì)商业银行(xíng)经营(yíng)管理造成过大冲击。

　　华泰(tài)证券则认为，尤(yóu)其是在居民消费有待提振，提(tí)前还贷居高不(bù)下背景下，存量按揭贷款调降落地的(de)概率提升(shēng)，但幅(fú)度仍要(yào)顾及银行净息差(chà)水平，从可控性角度(dù)看，转按(àn)揭落地的难度仍大。

　　“逆(nì)周(zhōu)期政策仍是后续关(guān)键，潜在的政策空间(jiān)包括降准、降息、调整存量房贷利率、扩(kuò)大对收储的(de)政策支(zhī)持，以及一线城市(shì)房地产金(jīn)融政策的继续调整。”钟林(lín)楠(nán)称。

　　中信证券研报则指出，如果降低存量(liàng)房贷利率(lǜ)这一调(diào)整落地，在减轻借款人的还款压力、遏制贷款早偿趋(qū)势的同时，也会增大银行息(xī)差压力，因此需要调降存(cún)款利率加以配合(hé)。

责任(rèn)编辑(jí)：王(wáng)其霖

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