刚刚！关键点位告破，会否出手调控？

　　受8月制造业PMI数(shù)据不及预期，存量房(fáng)贷利率调降传闻以及降准降息(xī)预(yù)期升温等利好提振，债券市场近期再次走强。30年、10年(nián)、5年、2年(nián)期国债期货(huò)价格不断刷新历(lì)史纪录。

　　值得一提的是，在央行“买短(duǎn)卖长”思路引导下，债市短端利率下行幅度(dù)超过长端，收益率曲线继续陡(dǒu)峭化。就在刚刚，10年期(qī)国债活跃券收益率再次跌破2.1%关(guān)键点位。

　　国联固(gù)收团队认为，当前，央行具备卖出长期国债与(yǔ)稳定市场流动性(xìng)的双重(zhòng)诉求，或在加力公开市场投放的前提下，延续8月“买短卖长”的操作(zuò)，以达(dá)成保(bǎo)持健康收益率曲线的政策目标。

　　“债牛”行情延续

　　经历了8月上旬一(yī)波深度调整后，9月债券市场(chǎng)逐渐企稳。9月11日，30年期国债期货(huò)主力合约上涨0.29%，10年期国债期货(huò)上涨0.14%，5年期国债期货、2年期国债(zhài)期货同样走(zǒu)高。

　　值(zhí)得注意的是，自9月以来，债券(quàn)市场加速上(shàng)行，其中(zhōng)，短(duǎn)债的表(biǎo)现强于长债。5年(nián)期国债期货(huò)、2年期国债期货率先刷新历史纪录，30年期国债期货和10年期国债期货也在随后(hòu)创下历史(shǐ)新高。

　　国债期(qī)货不断刷新纪录的同时，银行(xíng)间主要利率债的收益率下行，截至目前，30年期(qī)活跃券的收益率(lǜ)下行1.25个基(jī)点，报2.2550%；10年期(qī)活跃(yuè)券的收(shōu)益率下行1.55个基点，报2.0975%，跌破2.1%关键点位；5年期活跃券的(de)收益率(lǜ)下行2.5个基点，报 1.6950%；2年期(qī)活跃券的收益率下行4.75个基点，报1.3225%。

　　今年以来，“债牛”行情吸引众多资金参与，长期国债收益率(lǜ)持续下行。8月5日(rì)，10年期(qī)国债收益率首次降(jiàng)至2.1%。随后(hòu)，大行在(zài)央行指导下卖债，10年期(qī)国债收益(yì)率曾持续反弹，这也引发了8月(yuè)上旬债(zhài)市调整。

　　如今，10年期国债收益率再次(cì)跌破2.1%点位，业内人士预计，央行卖出国债的必要(yào)性将(jiāng)增加。国联固收团队表示，在PMI等数据持续反映基本面弱复(fù)苏的背景下，10年期国债(zhài)收益率再跌破2.1%点位，若央行此时卖出续(xù)作(zuò)特别国(guó)债，将向市(shì)场传达稳定长端利率的坚定信号(hào)。再度调控或(huò)继续(xù)扰动市场交易(yì)情(qíng)绪，短期波(bō)动(dòng)或有(yǒu)所(suǒ)走阔(kuò)，曲(qū)线整体下移(yí)仍有待宽松落地。由于央行动态的不确定性，建议当前在关(guān)注(zhù)流动性管理的基础上，交易盘关注中短端的参与机会。

　　据浙商固收研究，央行手中持有的长债分(fēn)别集中在9—10年和14—15年(nián)，且9—10年国(guó)债持有规模约4663.57亿元，对利率曲线长(zhǎng)端具有(yǒu)较强的引导能力。浙商固(gù)收认为，央行(xíng)卖债(zhài)主力品种可能从7年期国债暂时向10年期(qī)国债切换(huàn)，后续(xù)10年期国债受到央行卖债(zhài)操(cāo)作的(de)影响(xiǎng)可能更(gèng)加(jiā)显著。

　　机构预计短端信用利差仍有较大空间

　　近期，8月(yuè)CPI、贸易(yì)等(děng)数据公布，基(jī)本面仍(réng)偏弱(ruò)将支撑市场对货币政(zhèng)策进一步宽松(sōng)的预期。同时，在美联储9月即将降息(xī)的情况下，人民币汇率对降息的约束将进一步减弱，也将为国内货币政策宽松(sōng)提供一定的空间。

　　东方金城认为，尽管大行(xíng)在央行指导下对(duì)长债(zhài)仍有卖出操作，但在基本面偏弱、市场降准降息预(yù)期升温的(de)情(qíng)况下(xià)，债市仍将偏强震荡。预计短期(qī)内10年期国债收益(yì)率的波动区间将在2.0%—2.2%之间。

　　也有机构表示，由于此前短端(duān)信用债价格(gé)受制于同(tóng)业存单(dān)价格无法(fǎ)顺畅下降，所(suǒ)以若同业存单价格随着(zhe)机构交易行为和(hé)降息预期升温而下降，短债修复空间更大。

　　华(huá)福固收的(de)观点称，此前长期信用债由于久期长、可(kě)以获得较高资本利得，因(yīn)此交(jiāo)易力量较(jiào)强，使得长端信用利差快速收窄至(zhì)非常低的(de)位(wèi)置。而短端主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)受(shòu)到存单价格(gé)限制，导致短端信用(yòng)利差(chà)空间维(wéi)持在相对较高水平(píng)。

　　华福固收预(yù)计，考刚刚！关键点位告破，会否出手调控？虑到目前对(duì)于稳增长需求仍然比较大(dà)，银行净息差(chà)处于历史低(dī)位，并且(qiě)美(měi)联(lián)储(chǔ)降息预期进一步加强，叠加人民币升值，外汇掣肘减(jiǎn)小，国内降(jiàng)息窗口打(dǎ)开，从而会带动(dòng)存单价格下降。9月末农商行极有(yǒu)可能(néng)继续进行类似的操作，卖长债换短债以应对央行近期对长端利率债交(jiāo)易的(de)监管(guǎn)，从(cóng)而带动同业存单价(jià)格下降。若同业存单价格随着机构(gòu)交易行为和降息预期升温而(ér)下降，短端信用债(zhài)利率也(yě)必将(jiāng)随(suí)之下行。

　　国元证券认为，债市(shì)近期的走势略为(wèi)激进，后续的收益率也(yě)许面临(lín)着一些反弹。其中，股票市场经(jīng)过了此轮(lún)下跌后，指数的位置已(yǐ)经和基本面所指向的位置比较接近(jìn)，一旦指数基本出清，也会带动债市的小幅调整。

　　校对：杨(yáng)舒欣

责任编辑：刘(liú)万里 SF014

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