白酒控货提价这半
年：五巨头赚了851亿，山西汾 酒净利首超泸州老窖

财报(bào)季收官，21家上市白酒企业悉数交出上半年(nián)考(kǎo)卷。

整体来看，白酒行业的整体(tǐ)复苏未
达(dá)预期，但不少上市酒企表现出较强发展韧性。其中，前5家酒企贡献近九成营收，净利(lì)润规模优(yōu)势(shì)也在持续扩大。

贵州茅台更在销售淡季的二(èr)季度提速，上半年以819.31亿元(yuán)营收稳坐冠军宝座(zuò)。与此同时(shí)，皇台(tái)酒业、岩石(shí)股份等尾 部地方酒企生存空间被(bèi)挤压，由盈转亏。

当前，白酒正处于转(zhuǎn)型升级关键期，白酒企 业之间(jiān)的竞(jìng)争更加市场化、专(zhuān)业化以及细分化。今年上半年泸州老窖（000568.SZ）净利
首次被山西(xī)汾酒（600809.SH）反超，业绩排(pái)名(míng)退至第四位。处在(zài)腰部的(de)次高端酒企竞争(zhēng)同(tóng)样白热化，珍酒李(lǐ)渡（6979.HK）则凭借营收和净利润双高(gāo)速增长，取代舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH），净(jìng)利上升至(zhì)第九位。若 其增速延续至下半年(nián)，距离百亿营(yíng)收将(jiāng)更近一(yī)步。

数据来源：21家(jiā)酒(jiǔ)企2024年中报。时代财经(jīng)整理

白酒营销专家蔡学飞认为，当前行业存量挤压趋势越发明(míng)显，此消彼(bǐ)长的替(tì)代式增长成为主流，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、汾(fén)酒(jiǔ)、今(jīn)世缘（603369.SH）等全国性头(tóu)部酒企和区域强势酒企依然保持了业(yè)绩与利润的高速增长，而以中低(dī)端产品为主的区域酒(jiǔ)企则面(miàn)临市场与利(lì)润萎缩的困境，中国酿(niàng)酒行业寡头化格局不断强化。

五(wǔ)巨头半年(nián)赚了851亿 ，尾部掉队

今年上半(bàn)年，21家白酒(jiǔ)上(shàng)市公司创造(zào)的总营收 为2452.17 亿元（顺鑫农业(yè)仅计(jì)算(suàn)白酒业务），其中，前5家酒企(qǐ)实(shí)现营收1951.06亿元(yuán)，占比高达79.56%，占比较去(qù)年(nián)同(tóng)期提(tí)升0.55%。

同(tóng)时，头部酒企(qǐ)的净利润规模优势也在持 续扩大(dà)。前
5家酒企实现(xiàn)了(le)851.38亿元的净利(lì)润，占21家酒企962.78亿元（未包含顺鑫农业白酒业务）总(zǒng)利(lì)润的88.43%，较去年同期的88.35%略有(yǒu)上升。头部效应进一步集中。

从(cóng)增速上(shàng)来看，头部酒企(qǐ)基本保持同比双位数增长的(de)态势。其(qí)中，2024年上半年营(yíng)收、净利润均位(wèi)列第七位的今(jīn)世缘以(yǐ)22.36%领跑(pǎo)营收增速。

方正(zhèng)证券分析认为，今世缘(yuán)实施“停货+提价”组合拳，让渠道信心有(yǒu)所稳(wěn)定，库存维持(chí)2-3个月良性水平，主力(lì)单品国缘四开、对开在动(dòng)销旺(wàng)季均有双位数以上增长，在苏(sū)酒挤
压(yā)式增(zēng)长中，公司经营基本面优势稳定。

营收超10亿元的企业中(zhōng)，净利润(rùn)增速最快的(de)是河北省白酒龙头(tóu)老白干酒（600559.SH），增速高(gāo)达40.25%。老白干称，主要是(shì)其持续优化产(chǎn)品结构(gòu)，高中
档(dàng)酒的销售收入增加，同时持(chí)续开展降本(běn)增效活动 ，采取积极的销(xiāo)售政策调动了经销商(shāng)的积极性 ，使得盈利水平不断提升。

在白酒行业分化 中，存(cún)量市场向全国名酒、区域白酒龙头以及特色白(bái)酒企业靠(kào)拢的(de)同时(shí)，尾部小型酒(jiǔ)企的市场份额避免不了被进一步蚕食，业绩普遍失(shī)速。

今年上半年营收规模在10亿元以下的5家酒(jiǔ)企，营收及归母净利润均(jūn)下滑明显，呈现负增长态势。其中，皇台(tái)酒业（000995.SZ）和岩石股份（600696.SH，上海贵酒股份有限公司）更由盈转亏，归母(mǔ)净利润分别同比下(xià)滑230.75%、244.6%，分别亏损0.04亿元、0.77亿元。

岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)资金面临(lín)巨大困境，拖欠(qiàn)员工(gōng)部分工资、供应商货款及客户现金返(fǎn)利等情况仍未消除，截至今(jīn)年上半年公司经营活动产生的现(xiàn)金流量净额为-5970.95万元，流动负(fù)债为13.26亿元，不足以覆盖7白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖.33亿元的流动 资(zī)产(chǎn)，短期偿债能力较弱(ruò)。

而对早已掉队 的皇台酒业来说，在大(dà)本营甘肃省内市场(chǎng)的销售(shòu)规模正逐渐萎缩，上半年该部分营收同比(bǐ)下滑7.71%至6068.74万(wàn)元，而布局酱酒项(xiàng)目(mù)以推进(jìn)省外市场的计(jì)划也被(bèi)主动叫停，盈利问题短期内难以迎刃而解。

汾酒(jiǔ)净(jìng)利跻身“探(tàn)花”，舍得业绩被反(fǎn)超

聚焦到营(yíng)收前十的酒企(qǐ)，时代财经发现，近3年来，山西汾酒与泸州老窖业绩增速均放(fàng)缓，两者(zhě)之间的竞争愈发胶着。

在收入端来(lái)看，2021年以 前，泸州老窖(jiào)营收一直高于山西汾酒。在2023年以前，前者(zhě)的全年归母净利润也一直高于后
者(zhě)，差距一度拉(lā)开到20亿元以 上(shàng)。

不过，2021年山西汾酒以75.51%的高增长首次在上(shàng)半年踏进百(bǎi)亿营收大关，开始反超，其与(yǔ)泸州老窖上半年的(de)归母净(jìng)利润(rùn)差距也在逐渐缩(suō)小。

而今年上半年，两者同样是双(shuāng)位数增速(sù)的情况下，山西汾酒奋力直追，以24.27%的归母净利润增速首次赶超(chāo)泸州老窖，跻身“探花”位置。

角逐“探花”位置的(de)另一名强劲(jìn)选手洋河(hé)股份（002304.SZ）在今年上半年增长势(shì)头明(míng)显放缓，营(yíng)收险守第三位，但归
母净利润与去年(nián)同(tóng)期相比，从第三下(xià)滑至第五位。

有(yǒu)业内人士指出，在市场缩量的(de)环(huán)境下(xià)，洋(yáng)河股份当前为了适应高(gāo)端化转型(xíng)进行渠道变革，谨慎向渠道压货，是业绩增速(sù)下滑的其(qí)中(zhōng)一个原因。而洋河股份早年通过深度分(fēn)销在全国建立起(qǐ)近9000家经销商的精细渠道(dào)网络，若高端酒培(péi)育及全国化策略推进成功，未来的发展(zhǎn)潜(qián)力仍然十分广阔。

关于库存问题，白酒(jiǔ)营销专(zhuān)家蔡学飞认为，近几年整个中国酒行业由于产能(néng)过剩 ，动销(xiāo)降低导致了行业性高库(kù)存(cún)的风险(xiǎn)，缺乏品牌支撑的酒(jiǔ)企，库存会长期存在。

“从半
年(nián)报(bào)可看出，目前大多数酒企(qǐ)都在降低合同(tóng)负 债来(lái)给渠道商减压，从而试(shì)图用时间(jiān)换(huàn)空间，控量保价，恢复渠道弹性，提振市场信心。”9月5日(rì)，蔡(cài)学飞接受时代财经采访时表(biǎo)示。

处在腰部(bù)的次高端酒企竞争(zhēng)同样白热化。

在经历(lì)2021年一轮高增长后，舍得酒业的渠道问题开始暴露，对传统优势大单品——品味舍得的控货挺价(jià)，拖累了其今年上半年业绩，归母净(jìng)利润下滑35.73%至5.91亿元，排名从去年上半年的第九(jiǔ)退至第十一 位。民生证券认为，品味舍得处于去库(kù)存阶段，公司主动选择控货稳价为(wèi)渠(qú)道释(shì)压，同时中高档酒结构(gòu)弱化，叠加(jiā)销售(shòu)费率提升，利润短期(qī)承压。

而(ér)珍酒(jiǔ)李渡则(zé)凭借营
收和净(jìng)利润双高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，净利润排名上升至第九位。若其增速延续(xù)至下半年，距离(lí)百亿营收(shōu)更(gèng)近一步。

以2023年数据来看，加上新晋成员(yuán)今(jīn)世(shì)缘（603369.SH），百亿营(yíng)收俱(jù)乐部里有(yǒu)7名选手，除了上述提到的舍得酒(jiǔ)业与珍酒李渡，还有“安徽四朵金花”之一的迎驾贡酒（603198.SH），上半年实(shí)现营收37.85亿元，同比增长20.44%。

二季度(dù)整体降速，区域酒企亟待 突出重围

今年以来，白酒行业整体(tǐ)复苏未达预期，终(zhōng)端动销放缓。一季度得益于春(chūn)节
销售(shòu)旺季的(de)推(tuī)动，大(dà)部分酒企销(xiāo)售收入(rù)均(jūn)实现增长。但进入二季(jì)度销售淡季，疲态尽显。

国金证券近期研报显示，2024年(nián)二季度，白酒板块整体实现营(yíng)业收入918亿元，同比增长11.2%。其(qí)中，高端(duān)、次高端、区域酒及其他分别实现营业收入597亿 元、99亿(yì)元、223亿元(yuán)，同比分别增长14.4%、8.5%、4.4%，而一季度(dù)上述子板块营业收(shōu)入同比分别增长(zhǎng)15.9%、14.2%、13.3%，区域酒及其他降速最明显，其(qí)次是次高端，而高(gāo)端(duān)酒整体仍以稳为主。

具体来(lái)看，高端梯队中(zhōng)的贵州茅台和五粮液依然(rán)保持稳(wěn)健态势，口子
窖（603589.SH）、老白(bái)干、水井坊（600779.SH）和伊力特（600197.SH）等区域(yù)酒企在(zài)基数较低的(de)情(qíng)况下，二季度利润增速也比较可观(guān)。其(qí)余酒企普遍营(yíng)收、利润(rùn)双降。

头部阵营中，山西汾酒、泸州老(lǎo)窖、古井贡(gòng)酒(jiǔ)（000596.SZ）等企(qǐ)业也面临增速放(fàng)慢(màn)的难题，而天佑(yòu)德酒（002646.SZ）利润由增(zēng)转降，尾部的岩石股份及皇台酒业下滑进一步扩(kuò)大。

国金证券认为，从回款端看，自春节后动销氛围(wéi)较(jiào)快转淡(dàn)，特别是商务需求减(jiǎn)弱，渠道普遍(biàn)未有较(jiào)强的回款(kuǎn)情绪(xù)。从(cóng)酒厂角度看，淡季(jì)控货梳理价盘是常规操作，普遍不会施以较(jiào)丰厚的渠道政策去催促渠道回款。两(liǎng)方面因素叠加，二季度回款表(biǎo)现普遍弱于收入端。

中小型酒企想要逆势翻盘，必须拥抱行业转型、消费(fèi)转(zhuǎn)型(xíng)、渠道变革等变化。

在名酒积极开展渠道下沉、抢占次高(gāo)端价格(gé)带的同时，区域酒企则(zé)奋力推进全国化，“打造样板(bǎn)市场”成为各区域(yù)酒企(qǐ)今年的高频词，全(quán)国化战略从过去的快(kuài)速招(zhāo)商铺货，转(zhuǎn)向集中资源(yuán)精耕重点市场。

洋河股(gǔ)份在半年报中提到，坚持战略聚焦和资源聚焦，着眼于省内
市场、省外高地市场和(hé)样板市场，深度拓展全国化；酒鬼(guǐ)酒一方(fāng)面(miàn)聚焦湖南(nán)大本营，通过消(xiāo)费者扫码活动、宴(yàn)席活(huó)动等促进(jìn)C端(duān)动(dòng)销，同时
强化样板市场建(jiàn)设及重点客户的
定期(qī)回访，上半年已启动益(yì)阳(yáng)、江 苏、包头、石家庄等11个省内外样板白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖市场。

展望行业深度调整的下(xià)半场，蔡学飞(fēi)预判，行业(yè)目前正在筑(zhù)底阶段，有望明年春节前后出现行业性的(de)库存拐点(diǎn)，部(bù)分优(yōu)势市场与品牌(pái)开始恢复性增长(zhǎng)，从(cóng)而带动行业(yè)的周期性发展(zhǎn)。而白(bái)酒产业可能还需要几年时间去恢复、优化与升级。

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