光大期货：9月9日金融日报

　　股指：指数底部震荡，政策预期(qī)再(zài)次走强

　　1、盘面情况

　　（1）Wind全A周度下跌(diē)2.5%，日均成交(jiāo)额5860亿元(yuán)，在(zài)经历了8月底的放量反弹后，9月初A股重新回到(dào)缩量(liàng)调整(zhěng)态势。大小盘指数(shù)出现分化，大(dà)盘指数回调更加明显，沪深300下跌2.71%，上证50下跌(diē)3.07%，中证500下跌2.19%，中证1000下(xià)跌(diē)2.62%。食品饮(yǐn)料、银行等板(bǎn)块的回调对大(dà)盘指数影响明显。（2）目(mù)前1000IV指数处于22%左右，300IV指数处于14%左右，表面市(shì)场预期(qī)近期仍以低波(bō)震荡为主，成交大幅回升的可能性同样不(bù)高。（3）股指期货端，周内各(gè)指(zhǐ)数基差贴水小幅震荡上涨，IM各合约基差贴水年化收敛至9%至12%，IC上涨至5.5%至8.5%，IF01贴水年化(huà)上涨至3.5%，IH01贴水年化涨超3%。

　　2、指数(shù)财(cái)报数据

　　（1）上半年，Wind全A剔除金融后营(yíng)业收入同比增速-0.45%，相较(jiào)于一季度的0.88%小幅回落；净利润同比增速-6%，相交于二季(jì)度-5.3%小幅(fú)回落。（2）全市场剔除金融来看，ROE自2022年第二季度以来一直(zhí)处于下降通道，2024上(shàng)半年ROE收于7.16%，相较于一季度的7.23%小(xiǎo)幅下(xià)降。分项来看，企业(yè)盈利净利(lì)率近一年来维持在(zài)5%的水平，没有明显变化，但是资产周(zhōu)转(zhuǎn)率回落至60.8%，权益乘数上涨至2.39倍。（3）上半年，沪深300和(hé)上证50指数ROE仍维持在9%以上，小盘指数ROE在6%上下，整体较一季度均有小幅(fú)回升。四只指(zhǐ)数营收同比增速均(jūn)为负值，除沪深300外，其余指数较一(yī)季度跌幅(fú)均有所收敛。四只指数的净利润同比增速均较一季度有所好转，且上证50净(jìng)利润同比转正。

　　3、政策(cè)预期

　　9月6日，前央(yāng)行行长易纲在上海外滩金融峰会上表示，“中国现在应该(gāi)把重点(diǎn)放(fàng)在抵(dǐ)挡通缩压力(lì)上，又称广泛的价格衡量指标连(lián)续几季(jì)呈现负值，中国目前的重点应该是在未来几季让GDP平(píng)减指数转正(zhèng)”。市场对于未来更加积极的财政(zhèng)政(zhèng)策存在一定期待。

　　国债：货(huò)币政(zhèng)策宽松预期升温，国债收益率接近前(qián)低

　　1、债市表(biǎo)现：月初资金面宽松，同时市场对于货币政策加码预期较(jiào)强，全周(zhōu)国债收(shōu)益率(lǜ)整体下行(xíng)，截止9月06日收盘，二年期国债收益率周环(huán)比下行7.7BP至1.44%，十年期国(guó)债(zhài)收益率下行3.2BP至2.14%，三十年期国债收益率下行5.6BP至2.31%。国债期货涨跌不一，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周(zhōu)环(huán)比变动分别为0.05%、0.15%、-0.21%、0.04%。美债(zhài)方面(miàn)，美国8月非农数据不及预期，前值继续下(xià)修，9月降息25BP几(jǐ)成定局，降(jiàng)息50BP的概率升温。在(zài)此(cǐ)背景下美债收益率持续下行。截至9月06日收盘，10年期美债收益(yì)率周环比下(xià)行19BP至3.72%，2年期美债下行25BP至3.66%，10-2年利差6BP。10年期中美利差-158BP，倒挂幅度(dù)周环比收窄16BP。

　　2、政策动态：周四“推动(dòng)高质量发展”系列主题新闻发布会央行传达下(xià)一步货币政策取向：人民银行将继续坚持支持性的货币政策，加(jiā)快落实好(hǎo)已(yǐ)出台的政(zhèng)策举措，更加有力支持经济高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)。降准降(jiàng)息：降准降息等政策调整还(hái)需要观察经(jīng)济走势。目(mù)前金融机(jī)构的平均法(fǎ)定存款准备金(jīn)率(lǜ)大约为7%，还有(yǒu)一定的空间。在利率方面(miàn)，受银行存款向资(zī)管产品分流的速度、银行净息差收窄的(de)幅度等因素影响，存贷款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)一(yī)步下(xià)行还面临一定的约束。2024年8月，国家开发银行(xíng)、中国进出口银(yín)行、中(zhōng)国农业发展银行净归还抵押补充贷款(kuǎn)778亿元，期末抵押(yā)补充贷款余额为26541亿元。周一至(zhì)周五，央(yāng)行分别开展了(le)35亿(yì)元(yuán)、12亿元、7亿元、633亿元和1415亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回(huí)笼11916亿元。资金面维(wéi)持平稳宽松。R001、R007、DR001、DR007周环比下分别变(biàn)动(dòng)17BP、3BP、18.7BP、-1.07BP至1.83%、1.87%、1.72%、1.69%。

　　3、债券供给：本周政府债发行3729亿元(yuán)，净发行-544亿元，其中国债净发行-389亿元，地方债净发行-155亿元。发行计划来看，政(zhèng)府债预(yù)计(jì)发行7283亿元，净发行5830亿元。专项债发行(xíng)明(míng)显提速，8月新增(zēng)专项债7965亿元(yuán)。本周(zhōu)专项债发行0亿元(yuán)，全年累计发行25715亿(yì)元，发行进度65.9%。但下周专(zhuān)项债发(光大期货：9月9日金融日报fā)行再度放量，计划发行1872亿元。

　　4、策(cè)略观点：本周市(shì)场对于货币政策宽(kuān)松预期升温，但周四新闻发布会表示降(jiàng)息面(miàn)临(lín)一定约束，市场降息预期降温。央行持有续作的特别国债在周四周五(wǔ)出现卖盘，在国债收益率接近前低的情(qíng)况下，结(jié)合8月份央行在二级市场(chǎng)买短卖长操作，长端收(shōu)益率下行约束较强。短期国债收(shōu)益率在整体震荡的同时，收益率曲线(xiàn)有望继续陡峭化。

　　宏观：消费政(zhèng)策加码

　　实体经济(jì)：进入9月份，投资需求总体呈现好转趋势，水(shuǐ)泥磨机开工提升；螺纹成交(jiāo)大幅回落，螺纹库存降幅收窄，热卷库存转增，表需略有上升。消费方面，学(xué)校开学，拥堵延时指数明显回升，国内航(háng)班执行数高位回落。商品房销售面积保持低位，乘用车销量回升。

　　重要(yào)政策：商务部等4部门8月25日联合(hé)印发《关于进一步做好家电以旧换新工作(zuò)的通(tōng)知》，新一轮家电以旧换新工作(zuò)正式启动。商务部表(biǎo)示各地要(yào)统筹使用中央与(yǔ)地(dì)方资金，对个人消费者购买 2 级及以上能效(xiào)或水效标准的冰箱、洗衣机(jī)、电(diàn)视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机 8 类家电产品给予以旧换新(xīn)补贴，补贴标准(zhǔn)为(wèi)产(chǎn)品最终销售价格的 15%，对购买(mǎi) 1 级及以上能效或水效的(de)产(chǎn)品，额外再给予产品最终销售价格 5%的补贴。每(měi)位消费者每类产品可补贴光大期货：9月9日金融日报1 件，每(měi)件补贴(tiē)不超过 2000 元。北京、广东省、湖南省、上海(hǎi)、深圳市等一(yī)线(xiàn)城市纷纷发布政府加力支持消(xiāo)费品以旧换新的(de)通知，表示将用好超长(zhǎng)期特别国债资(zī)金进行汽(qì)车、家电(diàn)等消费品(pǐn)以旧换新补贴(tiē)。

　　从政策(cè)力(lì)度看，对比全国首轮家电下乡及“以旧(jiù)换新”，本轮(lún)家(jiā)电“以旧换新”补贴范围更大、力度(dù)更大。从补贴资金来源看，本轮家电“以旧换新(xīn)”主由中(zhōng)央(yāng)财政资金承担，或(huò)可加快(kuài)政策(cè)落地。本轮家电“以旧换(huàn)新(xīn)”中央财政资(zī)金支持比例较高达 90%，高(gāo)于(yú)全国首轮家电下乡和“以旧换新”中 80%的支持比(bǐ)例。

　　此前我们指出巴西和欧盟等地对(duì)新能源汽车的贸(mào)易保护政策将对中国的新能源汽车(chē)出口产生重大影响，随着(zhe)出口放缓，将更加关注刺激国内需(xū)求。8月份以(yǐ)旧换新的补贴已经翻倍，如果销售没有改善(shàn)，补贴可能(néng)会进一步(bù)增(zēng)加，以促进新车销售。

　　下(xià)周关注：中国8月进出口（周二）、通胀（周一）、金融信贷、经济数据（周六），美国8月CPI（周三）、欧央行公布(bù)利率(lǜ)决议（周四）

　　贵金属：高位震荡谨慎对待

　　1、伦敦(dūn)现货黄金高(gāo)位震荡(dàng)，较上周下跌0.24%至2497.09美元/盎司；现货白银较上周下(xià)跌3.23%至27.926美元(yuán)/盎司；金银比升至89.4附近。截止9月3日美国CFTC黄金(jīn)持仓显示，总持仓较上次（27号）统计减(jiǎn)仓10623张至511136张；非商业(yè)持仓净多数据减仓6887张(zhāng)至287558张；Comex库存，截止9月6日(rì)黄金库存周度减仓1.54吨至529.92吨；白银库存下降10.91吨至9518.19吨。

　　2、数据方面，美国劳工部数据显示，8月非农就业人数增加(jiā)14.2万，大幅高于7月的8.9万，但不(bù)及市场预期的16.1万；当月失业率(lǜ)小幅下降0.1个(gè)百分点至(zhì)4.2%，符合预期，也(yě)是5个月来首次下行。另外(wài)，7月非农就业人(rén)数下修2.5万(wàn)至8.9万人，6月就业人数下(xià)修6.1万至11.8万人。可以说，本次非农就业(yè)数据(jù)严重低于预期，尽(jǐn)管有官(guān)员认为就业市场并未恶化(huà)，但美联储在9月议息上启动四年半来(lái)的首次降息基本没有悬念，非(fēi)农就业数(shù)据发布后，市场一度倾向于降息(xī)50个基点，但随(suí)后又(yòu)回落至25个基点。其(qí)他数据方面，美国8月ISM制造业指数47.2，预期47.5，7月前值46.8，创下去年11月以来的最(zuì)低值，其中(zhōng)8月(yuè)就业指数回暖；8月ISM服务业指数51.5，略高于预期(qī)的51.4，前(qián)值为51.4，其中新订(dìng)单增速较快，但就业指数停滞不前。

　　3、美联储9月议息会议日益临(lín)近，市(shì)场预期(qī)降息(xī)25个基点(diǎn)概率为(wèi)70%，降息50个(gè)基点概率为30%，这也意味着市场(chǎng)对美9月降息已经基本完全定价，而美联(lián)储对降息路径的模糊也使得后(hòu)市上行节奏并不明(míng)确，这也令市场异常谨慎(shèn)，特别是随着美国(guó)经济和(hé)就业(yè)数据疲软，美股表现出(chū)较大的不稳定(dìng)性和回调意愿，同时也(yě)抑制了市场(chǎng)风险偏好，黄金(jīn)上行意(yì)愿偏弱，但除(chú)了利多(duō)落地外(wài)，当前做空的(de)理由也并不充分。

责任编辑：李铁(tiě)民(mín)

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