有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？

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炒股少烦恼

过去一个多月，国际金价不(bù)断刷新历史高点(diǎn)，在掀起资本狂(kuáng)欢的同时，也(yě)带来购金热潮。

不同于(yú)贵金属独有的金融属性，以铜为代表的多种(zhǒng)有色商品，在价格同频上涨之时(shí)，也牵动了(le)众多下游制(zhì)造业企业的成本线波(bō)动，对市场(chǎng)供需格局(jú)产生蝴(hú)蝶效应(yīng)。

近日，证券时报·e公司记者(zhě)采访多家有色产业链企业以及分析人士获悉，当前有色商品的(de)较大、较快涨幅，已(yǐ)对部分下游企业(yè)盈利水平(píng)及流(liú)动现金(jīn)带来压力。据了解，相关企业通过多种有效(xiào)金融工具，逐步形(xíng)成规避上游原材料价格波(bō)动风险的能(néng)力。

而对于(yú)近期(qī)小(xiǎo)幅回调的有色商品价格，行业人士多认为，伴随需求稳定释放及供给(gěi)端收缩预期，铜、铝等商品(pǐn)价格或仍将维持高位震荡格局。

高(gāo)铜价侵蚀下游利润

每天早上一进办公室(shì)，宜兴华永电机有限公司（下称(chēng)“华永电机”）董事长吴谢良(liáng)都会盯着墙上的大屏幕，观察铜期(qī)货行(xíng)情走势。

作为国内最大的民营风电电机生产企(qǐ)业(yè)，华永电(diàn)机已经成(chéng)为远景能源、国电联合动力(lì)、三一重能、维斯塔斯等国(guó)内外大型风机整机制造企业的合(hé)格供应商。就在最近(jìn)，该公司照例迎来风电(diàn)电机(jī)订单交付旺季。

在华永电机的总装车间内，证券时报·e公司(sī)记者看到运转(zhuǎn)车频繁往来，电机转(zhuǎn)子(zi)、定子陆续被搬运到装配线进行组装。过去几年里，华永电机订单(dān)持续攀升，2023年装机更是突破一万(wàn)台，当年产值突破7亿元(yuán)。

虽然生意一片红火景象，但在当下(xià)市场环境中，吴谢良也向记者表达(dá)了隐忧，“这几年风电电机的千瓦造价一(yī)直(zhí)在跌(diē)，今年招(zhāo)标后整体售价也下降(jiàng)了。”

他提及，风电整机厂会(huì)在每年第一季度完成全年的招标排产，在中标价(jià)格确定后，如果铜价(jià)和钢价(jià)下跌，风电电机企业就能多赚一些，“实际上我们的售价(jià)无法调整，如果铜价一路上涨，就是要直接‘吃(chī)’掉我们的利润。”

据介(jiè)绍，去年第四季度铜(tóng)价稳定在每吨6.5万元至6.9万元区(qū)间，而如今铜价已经涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如果接下(xià)来长期稳定在8万元以上的话，那(nà)毛利率肯定要下滑5%左右。”吴谢(xiè)良说。

“我(wǒ)们不是怕铜(tóng)价涨，只不(bù)过这次涨的时间点不好(hǎo)。”吴谢良直言，如果铜价在去年第四季(jì)度(dù)上涨，就会体现到今年一季度(dù)的(de)招标价格中。但此轮涨价(jià)发生在投标结束后，于公司排产期间突然上涨，这样企业就相(xiāng)当(dāng)于被(bèi)“精准狙击”了。

“对于我们赚加工费的企(qǐ)业来(lái)说，铜价(jià)明显上涨(zhǎng)对(duì)我们肯定有影响，最主要的就是现金流压力和财务成(chéng)本显著(zhù)提高了。”近(jìn)日，浙江一铜加工企业(yè)负(fù)责(zé)人(rén)在接受证券时报·e公司(sī)记者采访时，透露出同样的(de)担忧。

据该负责(zé)人介绍，公司往往(wǎng)会给(gěi)下游客户留三个月账期。在采购铜原料到(dào)最后给客户打款(kuǎn)的过程(chéng)中，公司一般都需要先垫付资金。这(zhè)期间，铜价(jià)、加(jiā)工周(zhōu)期及账期都是成本。例如(rú)客户(hù)按铜价6.9万元/吨(dūn)的成本下单，但公司生产过程中铜价已涨(zhǎng)到(dào)7.9万元/吨，这就意味着单吨成本就增(zēng)加了1万元。这无(wú)疑会影响到企业的现金流，并增加因此导(dǎo)致(zhì)的借款、融资等财务费用。

有色价(jià)格冲高现连锁反应

在(zài)国际金价持续(xù)拉涨带动下，铜价不断冲高(gāo)，LME（伦敦金属交易所(suǒ)）期铜主力合约报价一度触(chù)及9900美元/吨，创下2022年4月底以(yǐ)来(lái)新高，沪铜主力(lì)合约也一度突破8万元/吨关口，刷(shuā)新近18年高点。

而除铜金属外，据生意(yì)社数据，4月铝现货价整体上涨，4月21日国内铝锭(dìng)华东市场均价为2.04万元/吨，较月初市场均价1.96万元/吨，上涨(zhǎng)4.14%，而此前在4月(yuè)15日，市场均价一度达2.08万元/吨(dūn)。

2024年4月1日(rì)至22日，华东地区(qū)锡锭市场价格更是大幅上涨。其中4月1日锡锭市场价格为22.5万元/吨，到22日市场价格(gé)达到28.13万(wàn)元/吨，累计上涨(zhǎng)25.05%，其中22日(rì)单日就上涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍(niè)等有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)价格大幅上涨，是供需两端共振的结果，但是(shì)由于涨势过(guò)快(kuài)，且部分利(lì)多需要下游需求配合，所(suǒ)以对(duì)下游制造业的冲击(jī)还是存在的。”广州金控期货研(yán)究中心副总经(jīng)理程小勇接受(shòu)证券时(shí)报·e公(gōng)司记者采访时指出，从制造业PMI分项指标看(kàn)，3月原材料价格上涨已经(jīng)对(duì)企业利润构成(chéng)挤压。

数据显示，3月制造业出厂价(jià)格(gé)指数下滑至47.4%，较上月下降0.7个百分点；主要原材料购进价(jià)格(gé)指数升至(zhì)50.5%，较上月上升0.4个百分(fēn)点，导(dǎo)致主要原材料购进价格指数/出厂价(jià)格指数(shù)价差(chà)扩大至3.1个百分(fēn)点。

以铜产业为例，针对铜(tóng)价大幅上涨(zhǎng)，贸易商并(bìng)不敢高位接货，多是根据订单来采购。部分加工企业按需采购，以销定(dìng)产，主要保证长单的供应。从以往的经(jīng)验来看，下(xià)游承受高价格需要时间来平衡。

中原期货有色分析(xī)师刘培洋也称，原料成(chéng)本价格(gé)的大幅上涨对下游加工行业形成明显影响，传统(tǒng)旺季(jì)期间，下游铜(tóng)铝(lǚ)加工行业开工率(lǜ)甚至出(chū)现小幅回落，社会库存也未能显示顺利进入去库(kù)周期。

据SMM数据，截至4月18日当周，国内主要精(jīng)铜杆(gān)企业(yè)周度开工率环比下(xià)降2.2个(gè)百分点，录得69.75%，多家精铜杆(gān)企业陆续选择停产或安排检修(xiū)以(yǐ)缓解压力，拖累精铜杆开工率(lǜ)罕(hǎn)见(jiàn)地在旺季出现掉头下降。

原材料(liào)高价或将持续

虽然近两(liǎng)日以黄金为代表的有色商(shāng)品价(jià)格较高点有所回落，但采访中行业及分析人士多(duō)认为，铜、铝等金属价格或将维持高位运(yùn)行。

“根据公(gōng)司得到的反馈信息(xī)，近期在国内市场钨合金的终端需求并未因价格上涨出(chū)现萎缩，下游客户整(zhěng)体按需采购。因为原(yuán)材料供应偏紧等因素，目前(qián)下(xià)游也(yě)逐步在接受调整(zhěng)后的价格。”对于近期(qī)有色商品价格上涨对企业需求端带来(lái)的影响，上(shàng)游矿(kuàng)业巨头洛阳钼业(yè)相(xiāng)关负责人(rén)对证券时报·e公(gōng)司记者称。

得益于(yú)旗下海外矿山的产能释放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金所有产品产量同比均实现上涨(zhǎng)，其中铜、钴等(děng)主(zhǔ)要产品更是爆发(fā)式增长。按公开预测口径，洛阳钼业新增产铜量(liàng)将成为全球新增产铜量的重要来(lái)源，该(gāi)公司或已超越嘉能可，跻身全球最大钴(gǔ)生产商。

对于2024年的铜市场，洛阳钼业认为，当(dāng)前全球经济(jì)依然面临挑战(zhàn)，但随着(zhe)美联储加息周期进(jìn)入尾声，宏观压力将逐渐减(jiǎn)轻。同时，中国政府将继续推出稳增长措施来稳定经济，政策预期(qī)持续偏积极。随着更多(duō)的经济政(zhèng)策出台(tái)，预计政策(cè)端的宏观调控(kòng)将继续支持(chí)实体经济和终端消(xiāo)费的复(fù)苏，特别(bié)是电动汽车(chē)、可再生能源、电力(lì)传(chuán)输和(hé)分布网(wǎng)络等行业，对铜(tóng)的需求将(jiāng)进一(yī)步(bù)增加，从而支撑铜价表现。

有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？o Sans GB", "Microsoft YaHei UI", "Microsoft YaHei", Arial, sans-serif;letter-spacing: 0.544px;line-height: 2em'>“此轮有(yǒu)色金属牛(niú)市是金融属性和商品属性共振的结果，有色金属还面临金融属(shǔ)性层面利好，高价格(gé)还会持续。另外，由于全球新能源发(fā)展、AI产业对电力需求的有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？攀(pān)升，引发了电力设备更(gèng)新带来(lái)需求(qiú)大(dà)幅增(zēng)长的预期。同时，有色金属供给端的利好同样短期无法解决；例如铜矿供应紧张(zhāng)，电解铝受云南电力制约和4500万吨产(chǎn)能天(tiān)花板限制，锌矿加工费下降同样因锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背后的供需失衡并非短期能(néng)够(gòu)逆(nì)转的，如(rú)果考虑到下(xià)半年或明年美(měi)联储降息这个金融(róng)属性，有色金属牛市不(bù)会很快结束。”程小勇分(fēn)析，当前部分(fēn)品种由于(yú)需求受到高价格抑制，出现持续的累库，例如上期所镍(niè)和锌(xīn)库存在4月19日分别升至2.32万吨和13.2万吨，去(qù)年(nián)同期分别为1496吨和12万吨(dūn)。而部分品种还在持续去(qù)库存，例如铜、铝(lǚ)。尽管铜价(jià)在4月中上旬持续创新高，但是全球铜显性库存在4月19日当周回(huí)落至44.6万吨，前(qián)一周突破45万吨。铝社会库存(cún)持续回落，4月(yuè)22日下滑至84.8万吨，3月创(chuàng)下年内高点87万吨，但远低于去年同期的110万吨左右的水平。

此外，还有部分品种出现减(jiǎn)产，对价格有助(zhù)涨作用(yòng)，主(zhǔ)要表现在铜和铝市场。由于铜精(jīng)矿现货加工费跌至个(gè)位数，以铜矿为原材(cái)料的冶炼厂(chǎng)亏损扩大，引发冶炼厂检修增多，预估4月减产7万吨左右。而铝(lǚ)方面，云南地区冶(yě)炼厂复产进程放缓，有几家铝冶炼(liàn)厂原计划4月满产(chǎn)，但由于电力紧张，推迟(chí)到(dào)5月(yuè)满(mǎn)产。

他表示，目前需求对有色金属价格有季节性利好支撑。4月及5月是传统制造业消费旺季。目前新能源汽车、家电出口(kǒu)和光伏(fú)等新能源行业对(duì)有色金属拉动还是存在的。从(cóng)需求(qiú)端来看，下游由于高价格进入观望阶段，短期可能会(huì)引发市场(chǎng)对需求能否承接高(gāo)价格的担(dān)忧(yōu)而出现调整，中期来看(kàn)，制造业还将面临原(yuán)材料价格上(shàng)涨带来的利润压力。

刘培洋也认为，从现货升贴水(shuǐ)表现来看，本轮铜铝价格大幅上涨(zhǎng)过程(chéng)中，铜铝现货都转为大幅(fú)贴水情况，同时社会库存处于高位(wèi)，现货供给较(jiào)为充裕，下游加工行(xíng)业开工率未出现明显走强，需求端短期未能匹配上(shàng)价格的表现。但(dàn)从长期来看，国内外经济数据仍旧偏强，政策(cè)端也有利好支撑，因(yīn)此市场(chǎng)对(duì)长期需求仍(réng)旧较为乐观。

“铜是本轮有色行情的领头羊，不论是启动时间，还(hái)是(shì)波动幅(fú)度都位居前列。从基(jī)本面(miàn)来看，在(zài)矿端持续(xù)偏紧、冶炼(liàn)端减产预期，到海内外主动补库周期时来临，铜供需(xū)格局(jú)转为(wèi)短缺逐步成为市场的共识，在短期(qī)之内很难彻底(dǐ)扭转过来。不管是从资产配置，还是资金投机角(jiǎo)度来说，铜都是一个较(jiào)好的标的，在(zài)大量资金参与的情况(kuàng)下(xià)，铜价的牛(niú)市预计将持(chí)续下去。”他(tā)说。

运用金融工具规避价格波动风险

对单一进(jìn)行大宗商品加工业务的企(qǐ)业而言，套期保值、长(zhǎng)单锁价是应对原材料价格波动风险的(de)基本方式。近期有色商品价格的上涨，无(wú)疑也对下(xià)游加工企业的套期保值业务提出了更(gèng)高要求。

有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？ial, sans-serif;letter-spacing: 0.544px;line-height: 2em'>“套期保值(zhí)是我们的(de)核心竞争(zhēng)力，但铜(tóng)价波动幅度加大，对(duì)公司套期保值的实际操作要求(qiú)更高，尤其(qí)是对(duì)于中小企业而言，铜价(jià)上涨(zhǎng)不(bù)仅(jǐn)要增加成本，若没有长期(qī)套期保(bǎo)值经验和成熟的(de)团队也会有亏损风险。”前述浙江地区铜加工企业负责人表示，企业最重要的就是加强管理，并提高(gāo)现金(jīn)流周转速度，加(jiā)强存(cún)货管理，“铜价上涨我们是左(zuǒ)右不了的，对我们企业来说越加快资金(jīn)和产品周(zhōu)转效率，经济性压力就会越小，只能从(cóng)这个方面(miàn)去努力。”

不仅下游企业，矿企为应对市场价格波(bō)动，近年来也运用多种金融手段规避风险(xiǎn)。

洛阳钼业人士就表示，公司旗下IXM公司的现(xiàn)货贸易主要通过(guò)寻找价值链上的低风险套利机会，通过期货合(hé)约等衍生金融工具(jù)对冲现货持(chí)仓(cāng)的价格变动风险，以减低潜在的价(jià)格风(fēng)险从而获取回报。

证券时(shí)报·e公司记者注意到，面(miàn)对有色市场的价格波(bō)动，多家产业链(liàn)上市公司(sī)近期在互动平(píng)台上回应了相关影(yǐng)响及应对(duì)措施。

电缆企业金杯电工就表示，铜价上(shàng)涨会带动原材料成本上升，但公司业务分为直销和经销两种销售模式(shì)，其中直销模(mó)式充分利用期货及(jí)衍生品市场的套期保值功能，规避由于大宗商(shāng)品价格波动(dòng)所(suǒ)带来的风险，经销(xiāo)备库的电线电缆产品由于(yú)周转(zhuǎn)快、公司拥(yōng)有产品定(dìng)价权(quán)并可及时(shí)调价(jià)传导。

万马股份则(zé)称，公司通过定(dìng)价机(jī)制、与铜材供应商签订远期合约、套期保值、按订单生产等方式，有效地(dì)降(jiàng)低铜价波动带来的经营(yíng)风险。

鑫宏业也称，公司销售(shòu)产品定价模式采取线缆行业通(tōng)用的“铜价+加工费”，通过产品销(xiāo)售价格与原材料采购价格联动传导的定价策略，基本上能反映铜价波动的影响，公司主(zhǔ)营业务收入(rù)受铜价上升(shēng)的影响亦有所上升。

采访中，程小勇建议(yì)，对于制造业企业而言，运用期货和期权(quán)进行套期保值，管理原材料价格波动风险，是应对原(yuán)材料涨价带来成本压力的最重要和最(zuì)有效方式。

“例如，对于长单采购，在后结算(suàn)的方式下，通过买入有色金属期货和看涨期权锁定原材料(liào)价格；对于现货采购，运用期货进行点(diǎn)价，且通过期货(huò)来锁(suǒ)定基准价。企业还可以通过期货和期权建立虚拟库(kù)存，节约资(zī)金成本。同样(yàng)，如果企业(yè)需求(qiú)是个性化的，可以通过场外期权定制风险(xiǎn)管理(lǐ)产品，对冲价格(gé)上涨带来的成本压力。”他(tā)说。

来源：e公司

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责编：林丽峰(fēng)

校(xiào)对：王锦程

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