微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股

证券时报记者吴琦王小芊

近期(qī)，微(wēi)盘股经历了年内(nèi)第二次大幅回撤，相关指数跌超10%。面对跌宕的(de)行情，业界普遍认为，微(wēi)盘股策略(lüè)的短期情(qíng)绪和信心可能难以快速修复，其后续的长期表现(xiàn)将(jiāng)关键取决于基本面的变化。基(jī)于此，机构投资(zī)者(zhě)正(zhèng)在主(zhǔ)动减少投资组合对微盘股的暴露和依赖，以(yǐ)期缩小风险敞口，减(jiǎn)少微盘(pán)股对产品净值的冲击。

与此同时，证券时报记者注意到(dào)，采(cǎi)用微盘股(gǔ)策略的量(liàng)化基金(jīn)只是公募量化基金中的一部分(fēn)，而另一部分采用基本面选股策略的公募量(liàng)化基金则成功“渡劫”，在今年取得了(le)不错的业绩。机构人士认为，最(zuì)近(jìn)提出的新“国九条”细则(zé)将促使(shǐ)投资人更加关注企业(yè)的基本面，预计(jì)这将使基本面量化模型的表现得到进一(yī)步提升。

微盘股(gǔ)策略(lüè)短期或失灵

回顾2023年，公募量化基金曾凭借(jiè)突出的(de)正收益表(biǎo)现受到市场关注。其(qí)中，采用微盘股策略的基金表现尤为(wèi)突(tū)出，规模持续增长，许多基金经理因此声名(míng)鹊起。

然而，进入2024年，微盘股行情突然转冷。今年以来，微(wēi)盘股多次出(chū)现崩盘式(shì)下跌，导致押注微盘(pán)股的(de)基金产品净值急剧下降，许多公募基金的(de)年(nián)内净(jìng)值(zhí)跌幅超过(guò)了30%。采用微盘股策略的公募量化基金(jīn)在今年遭遇了历史性的最大回撤。

业内人士预(yù)计(jì)，随着(zhe)近期新“国九条”的发布，公募基金管(guǎn)理人收紧了(le)股票池的筛选标准。在没(méi)有资金支持的情(qíng)况下，微盘股策略短期可能会失效。

博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理刘玉强认(rèn)为，新“国九条”发(fā)布后，市场对公司基本面的关注将更加重视。公募量(liàng)化需要重新评估基本面和市场面(miàn)因子(zi)的权重分配，在构建(jiàn)投资组合时，也有必要剔除可能(néng)的风险股票，降低持仓中风险事件股(gǔ)票的可能性。同时，随着小微盘(pán)股票(piào)的(de)波动加剧，一些资金(jīn)会减少对这(zhè)些(xiē)股票(piào)的暴露，这可能会降低小(xiǎo)微(wēi)盘股票的流动性，投资这些股(gǔ)票时也需要考虑到可能的交易冲击。

华泰柏(bǎi)瑞量(liàng)化与(yǔ)海外投资(zī)部则表示，2月初小微盘交易的流动性出现问题，小微盘暴露较大(dà)的私募量化经历了较(jiào)大的超额收益(yì)回撤，反观主流公(gōng)募(mù)量化(huà)超额收益(yì)基本受影响较小，说明(míng)主流公(gōng)募量化与当前大部分私募量化在投(tóu)资策略上有很大的不同。这段时期，超额收益回(huí)撤较大的私募量化策略(lüè)一(yī)般在小微盘(pán)风格上的暴露较大，而主流公募(mù)量(liàng)化(huà)的风险控制更加严格。

“炒小”“炒差”

或将成过去式

证券时报记者注意(yì)到，微(wēi)盘股的下跌潮让不少基(jī)金公(gōng)司(sī)和量化基金意识到量化投资风险(xiǎn)控(kòng)制的(de)重要(yào)性。许多此前押(yā)注微盘股的(de)公募量化基金(jīn)在经历(lì)大幅调整(zhěng)之(zhī)后(hòu)，已经大幅降低了资金对小盘风格因子的暴露。

天相投顾(gù)指出，鉴于微盘股之(zhī)前的大幅度调整，公募(mù)量化应当更加注重风险控制。之(zhī)前公募量化策略主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在微盘股投资上(shàng)，这导致其(qí)小盘(pán)风格因子暴露过高，一旦市场风格发生转(zhuǎn)换，就容易引发较净值大幅波动，从而恶化基金投资者的持有体验。

招商基金量(liàng)化团队分析认为，微(wēi)盘股中受到实质(zhì)性影响的公司数量较少，策略(lüè)的恢复力难以预测，其后续表(biǎo)现将主要依赖于基本面，是(shì)否能持续改善经营成果，提升(shēng)公司治理及(jí)股东价值。此(cǐ)外，策略(lüè)的恢复力也受到投资者对小微盘股(gǔ)情绪(xù)和信心修复的影响。

“虽然短期内新‘国九条’的(de)规则(zé)不会(huì)对市场(chǎng)造成冲击，但微盘股的整体业(yè)绩波(bō)动较大，分(fēn)红(hóng)比例也较低。未来对并(bìng)购重组的(de)监管将更加严格，壳资源的价值也将减(jiǎn)少(shǎo)，因此(cǐ)微盘股策略的贝塔波动可能会比之前(qián)更大。”华(huá)南地区的一位基金经理表示。

中欧基(jī)金则认为，新“国(guó)九(jiǔ)条”的核心是强监(jiān)管。没有基本(běn)面支持、仅剩壳价值的小市值公(gōng)司将(jiāng)面临多重压力(lì)，并最终被清除(chú)出A股市(shì)场。预(yù)计未(wèi)来A股市场优质(zhì)公司能为投资者提供良好回(huí)报(bào)的(de)机会(huì)将增加，而以“炒小”、“炒差(chà)”、“炒概念”为代表的落后思维将被市场淘汰。

基本面量化选股迎春天

值得注意的是，尽管微盘股遭遇重创，公募量化基金的(de)业绩却呈现两极分(fēn)化，其中不少基金今年实现了正收益，对微盘股的回(huí)调影响有限。例如(rú)，招商量化精选(xuǎn)基(jī)金、华泰柏瑞量化驱动、博时量化多策略、中(zhōng)欧数据挖掘多因子等基金今年业绩不俗。

招(zhāo)商基金量化团队在(zài)接受记者采访时表(biǎo)示(shì)，团队的量化策略主要以基(jī)本(běn)面(miàn)逻(luó)辑(jí)为基础，在市场剧烈波动时，他们(men)对基(jī)本(běn)面驱动的投资策略保持相对信心。该团队向记者特别强调了市场的不(bù)可(kě)预测性，表示将继(jì)续关注公司的内在价值和市场的长期趋势。

华泰柏瑞量化与海(hǎi)外(wài)投资部告诉(sù)记者，他们的中长期基本面量化(huà)模型在小微盘调整期间基本未受影(yǐng)响，并(bìng)在控制跟踪误差(chà)的(de)同时力争实现超额(é)收益。虽然今年以来短(duǎn)期(qī)模型的表现不如中长期基本(běn)面模型，但超额收益回撤仍在预期范围之(zhī)内(nèi)。

今年以来，基本面量化整体表现良好，在华(huá)泰柏瑞量化与海外投资部看(kàn)来(lái)，主要有(yǒu)两个原因：一是多个阿尔法因子(zi)，如估值(zhí)、成(chéng)长和盈(yíng)利质量等均有贡献(xiàn)；二是对(duì)各(gè)种风格的暴露进行了(le)严格的风险(xiǎn)控制，特别是小微盘风格的暴露较小。

“基本面(miàn)量化模型自2021年春节以来，超额收益一直在回归过(guò)程中，未来3—5年可能会有更(gèng)好表现。”华泰柏瑞量(liàng)化与海外投资部判(pàn)断。

就基本面量化模型而(ér)言，一方面，2021年春节(jié)之后，资金集中抱团的(de)力度逐步减弱，直至瓦解，市场资金的投向更为(wèi)分(fēn)散化，有利于量化模型更好地发(fā)挥选股作用。另一方(fāng)面，在当前的宏观环境下，投资人越来越关注分红(hóng)稳定类的资产。同时，新“国(guó)九条”的细则提出后，投资人将对企业的基本面(miàn)更加关注，基本面量化模型预期也会有更好的表现。基(jī)于上述分析，他们建(jiàn)议关注(zhù)估值类因子尤其(qí)是红(hóng)利因子，并(bìng)认为盈利质量类因子和成长类因子将(jiāng)在未来一段时间内继续表现良好。

证(zhèng)券时(shí)报记者吴琦王小芊

近期，微盘股经历了年内第二次大幅回(huí)撤，相关指(zhǐ)数跌超10%。面对跌宕的行情，业界普遍认为，微盘(pán)股策略的短期情绪和信心可能难(nán)以(yǐ)快速修复，其后续的长期表现将关键取决于基本面的(de)变化(huà)。基于此(cǐ)，机构投资者正在主动减少投资组合对微盘股的(de)暴露和依赖，以期缩小(xiǎo)风险敞(chǎng)口，减少微盘股对产品净值的冲击。

与此同时，证券时报记者(zhě)注意到，采用微盘股(gǔ)策(cè)略的(de)量(liàng)化(huà)基金只是公募(mù)量化基(jī)金中的一部分，而另一部分采用基本面选股策略的公(gōng)募量化基金则成功“渡劫”，在今(jīn)年取得了不错的业绩。机(jī)构人士认为，最近(jìn)提出的新“国九条”细则将促使投资人更加关(guān)注企(qǐ)业的基(jī)本面，预计这将使基本面量化模型(xíng)的表现得到(dào)进一步提升。

微盘股策略短期或失灵

回顾2023年，公募量化基金曾凭借(jiè)突出的正收益表现受到市场(chǎng)关注。其(qí)中(zhōng)，采用微(wēi)盘股策略的(de)基金表现尤为突出，规模持续增长，许多基金经理因此声(shēng)名鹊起。

然而，进入2024年(nián)，微盘股行情突然转冷。今年(nián)以来，微(wēi)盘股多次出现崩盘式下跌，导致押注微盘股(gǔ)的基金产品净值(zhí)急剧下降，许多公募基金的年内净值(zhí)跌幅超过了30%。采用微盘股(gǔ)策略的公募量化基金在今年遭(zāo)遇了历(lì)史性的(de)最大回撤。

业内(nèi)人士预计，随着近期新“国九条”的发布，公募基金管理人收紧了股(gǔ)票池(chí)的筛(shāi)选标准。在没有资金支持的情况下，微盘股(gǔ)策略短(duǎn)期可能会失效。

博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理刘玉强认为，新“国九条”发布后，市场对公司基本面(miàn)的(de)关注将更加重视。公募(mù)量(liàng)化需(xū)要重新评估基(jī)本面和市场面因(yīn)子的权(quán)重分配，在(zài)构建投资组合时，也有(yǒu)必(bì)要剔除可能的风险股(gǔ)票，降(jiàng)低持仓中风险事(shì)件股票的可能性。同时，随着小微盘股(gǔ)票的波动加剧，一些资金会减少对这些股票的暴露，这可能会降(jiàng)低小微盘股票的流(liú)动性，投资这些股票时也需要考虑(lǜ)到可能的交(jiāo)易冲击。

华泰柏瑞量化(huà)与(yǔ)海外投资部则表示，2月初小微盘交易的流动(dòng)性出现问题，小微(wēi)盘暴露较大的私募量化经历了较大的超额收益回撤，反观主流公募量(liàng)化超额收益(yì)基本受影响较小，说明主流公募量化与当前(qián)大部分私募量化在投(tóu)资策(cè)略上有(yǒu)很大的不同(tóng)。这段时期，超额收益回撤较(jiào)大的私(sī)募量化策略一般在小微盘(pán)风格上的暴(bào)露较大，而主流(liú)公募量化的风险控制更加严(yán)格(gé)。

“炒小”“炒差”或(huò)将成过去式

证券时报记者注(zhù)意到(dào)，微盘股的下跌潮让不(bù)少基金公司(sī)和量化基金意识到量化投资风险控制的重要性。许(xǔ)多此前押注微盘股的公募量(liàng)化基金在经历大幅调整之后，已经(jīng)大幅降低了资金对小盘风格因子的暴露。

天相投顾指出(chū)，鉴于微盘股(gǔ)之前(qián)的大幅微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股度调整，公募(mù)量化应当更加注重风险控制。之前公募(mù)量化策略主要集中在微盘股投资上，这导致其小盘风(fēng)格(gé)因子暴露过高，一旦市场风格发生转换(huàn)，就容易引(yǐn)发较净值大幅波动，从而恶化基金投资者的持有体验。

招商基金量化团队分析认为，微盘股中(zhōng)受(shòu)到实质性影响的公司数量较少，策略(lüè)的恢复力难以(yǐ)预测(cè)，其(qí)后(hòu)续表现将主要依赖于基本面(miàn)，是否能持续改善经营成果，提升公(gōng)司(sī)治理及股(gǔ)东价值。此外，策(cè)略的恢复力也受到(dào)投资者(zhě)对小微盘股情绪和(hé)信心修(xiū)复的(de)影响。

“虽然短期内新‘国(guó)九条’的规(guī)则(zé)不会对市场造成冲击，但微盘股的整体业绩波动较大，分红比例也较低。未来对并购重组的监管将更(gèng)加严格(gé)，壳(ké)资源的(de)微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股价值也(yě)将减少，因(yīn)此微盘股策(cè)略的贝塔波动可(kě)能会比之(zhī)前(qián)更大。”华南地区的一位基金经理表示。

中(zhōng)欧基金则认为(wèi)，新“国九条”的核心是(shì)强监(jiān)管。没有基本(běn)面支持、仅剩壳价值的小市(shì)值公(gōng)司将面临多重压(yā)力，并最终被清除出A股市场。预计未来A股市场优质公司能为投资者提供良好回报的机会将增(zēng)加，而以(yǐ)“炒小”、“炒差”、“炒概念”为代表的落后思维将(jiāng)被市场淘汰。

基本(běn)面量化选股迎春天

值得注意的是，尽管(guǎn)微盘股(gǔ)遭遇重创，公募量化基金的业绩却呈现两极分化，其中不少基金今年实现了(le)正收益，对微盘(pán)股的回调(diào)影响有限。例如，招商量化精选基(jī)金、华泰柏瑞量化驱动、博时量(liàng)化多策略、中欧(ōu)数据挖掘多因子等基金今年业绩不俗。

招商(shāng)基金量化团队在接受记者(zhě)采访时表示，团队的量化(huà)策略主要(yào)以基本(běn)面逻辑(jí)为基础，在市场(chǎng)剧(jù)烈波动(dòng)时，他们对基本面驱动(dòng)的投资策(cè)略(lüè)保持相对信心。该团队向记者特别强(qiáng)调了市场的不可预测性，表示(shì)将继(jì)续关注公司的内(nèi)在价值(zhí)和市场的长期趋势。

华泰柏瑞量化与海外投资部(bù)告诉记(jì)者，他们的中长期基本面量化(huà)模型在小微(wēi)盘调整期间基(jī)本未(wèi)受影响，并在控制(zhì)跟踪误差的同时力争实现超额收益。虽然今年以来短(duǎn)期模(mó)型的表现不如中(zhōng)长期(qī)基本面模型，但超额收益回撤仍在预期范围之内。

今年以来(lái)，基本面量化整体表现良好，在华(huá)泰柏瑞量化与海外投资部看来，主要有两个原因：一是多个阿尔(ěr)法因子，如(rú)估值、成长和盈利质量等均有贡献；二是对各(gè)种风格的暴露进行了严格的风险控制，特别是小微盘风格(gé)的暴露(lù)较小(xiǎo)。

“基(jī)本面(miàn)量化模型自2021年春节以来，超(chāo)额(é)收益一(yī)直在回归过程中，未来3—5年可能会(huì)有更(gèng)好表现(xiàn)。”华泰柏瑞量化与海外投(tóu)资部判断。

就基本面量(liàng)化(huà)模型(xíng)而(ér)言，一方面，2021年春节之后，资金集中抱团的力度(dù)逐(zhú)步减弱，直至瓦解，市场(chǎng)资(zī)金的(de)投向更为分散(sàn)化，有(yǒu)利于量化(huà)模型更好(hǎo)地(dì)发挥选股(gǔ)作用。另一方面，在当前的宏观环境(jìng)下，投(tóu)资人越来越(yuè)关注分(fēn)红稳定类的资(zī)产。同时(shí)，新“国九条”的细则提出后，投资人将对企业的(de)基本面更加关注，基本面(miàn)量化模型预期(qī)也会有更(gèng)好的表现。基于上述分析，他们建议关注估值类因(yīn)子尤其是红利因子，并认为盈利(lì)质量类因子和成长(zhǎng)类因子将在未来一段时间内继续表现良好(hǎo)。

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