投资A股难不难？这组数据惹人深思！

　　上证指数逼近2700点，成交量再度(dù)下滑(huá)，悲观(guān)情绪接(jiē)近顶点。

　　有(yǒu)投资人表示，在A股做(zuò)投资格外艰难，比如牛(niú)短熊长、政(zhèng)策干(gàn)扰等因素的存在(zài)，加剧了投资的(de)难度。但正如“20年2000倍”的(de)价投大佬张尧曾说过的：“投资在哪儿都难，不只在中国，大多数人都做不好投资。过去(qù)几十年是中国经济高速(sù)发展，是证券(quàn)市场(chǎng)赚钱的黄金时期，讲中国投资难，是没有真正理解投资及企业发展。”

　　如果用一个横截(jié)面来看，A股整体是(shì)一个跑赢通(tōng)胀(zhàng)的正收益市场：自(zì)2005年9月(yuè)至2024年9月，上市超过20年的公司共有1200家，如果将这些公司视为一个投资组(zǔ)合，那么这一组合过去20年累计派息为5.8万亿元(yuán)，当(dāng)前这(zhè)些公司的总市(shì)值为22.2万亿元(yuán)，而(ér)20年(nián)前这些公司的总(zǒ投资A股难不难？这组数据惹人深思！ng)市值仅为3.2万亿元，不过20年间累计增发募资持续投入(rù)金额为6.9万亿元。

　　可以粗略地计算，20年间，这一组合为(wèi)投(tóu)资者带来的累计收益为(wèi)5.6倍，年化复合收益率约10%。考虑到当前估值位(wèi)于历史大底部，A股过去20年(nián)的(de)实(shí)际收益率(lǜ)要(yào)好于表面(miàn)的统计数(shù)据。

　　与此同时，优秀上(shàng)市公司更(gèng)是(shì)给长期投资者带来了丰厚的(de)收益(yì)。在这1200家公(gōng)司中，大约有20%的公(gōng)司(sī)自(zì)首发上市后没有再进行募资，它们(men)完全(quán)依靠内生增长。如果将这批公司视为一个投资组合，过去20年，这些公司累计分红为1.27万亿元，当前总(zǒng)市值5万亿元(yuán)，而20年前买下这一组合仅需要6442亿(yì)元(yuán)。这意味着(zhe)，前20%的优秀公司过去20年为投资者带来的(de)收益为8.7倍(bèi)，20年的年化复合收益率为12%。

　　在内生性增(zēng)长公司中，仅招商银行(xíng)、贵州茅台(tái)和(hé)格力电器在过去20年的分(fēn)红就(jiù)有7460亿元，为(wèi)2005年9月时A股总市值的23%。

　　那么，到底是(shì)什么导致了投资者的普(pǔ)遍(biàn)感受与市场统计(jì)数据之间的差异？正如巴菲特经常讲到的，资本市场是个错误观念容易遍地滋生的地(dì)方，不合时宜(yí)的进出场时点，追逐热门行业的热门股，缺乏长期心理上和财务上的(de)准备，缺乏评价上市公司的能力(lì)，缺乏严守(shǒu)能力圈的纪律(lǜ)等，导致了A股(gǔ)市场回报与投资者感受之(zhī)间的(de)差异。

　　这三家公司(sī)20年分红(hóng)7460亿元

　　从实业的角度看，过去20年是中国经济(jì)和上市公司发展(zhǎn)的黄金时期，A股(gǔ)优秀上市公司的盈利(lì)能力并不差。

　　过(guò)去(qù)20年，尽管有些公司萎缩(suō)了，甚至退市(shì)了(le)，但更多(duō)的公司得到了(le)壮大(dà)，这(zhè)也是巴菲特所说的“鲜花会盛开，蓬蒿会枯(kū)萎”，失败的公司(sī)影(yǐng)响越来越小，而优秀的公司所占的份量(liàng)越(yuè)来越大。

　　2004年时，A股所有上市公司归母净(jìng)利润(rùn)为(wèi)1538亿元。到2023年时，这些上市超(chāo)过20年的公司合计归母净利润为13114亿元，净利润增长了7.5倍，20年的年化(huà)增长率为11%。

　　但(dàn)是由于定增募集资金的持续投入，这些公司的年化利润增长率(lǜ)实际上要相对打个(gè)折扣。

　　部分优秀上市(shì)公司更是提供了不输巴菲特投资组(zǔ)合中最优秀(xiù)上市公司的收益，不过(guò)能够(gòu)像巴菲特(tè)那样(yàng)以正确的态度对待投(tóu)资的人(rén)非常鲜(xiān)见。

　　贵州茅台2005年(nián)9月的(de)市值(zhí)为(wèi)235亿元，过去20年该公司累计派息为2710亿元。这意味着，假(jiǎ)如一个非(fēi)常有远见的投资者在2005年9月购买了贵州(zhōu)茅台并持股不动，他从贵州茅台获得股息就是当初买入成本的(de)11.53倍。

　　“买(mǎi)股票就是买(mǎi)公司”，在此获得具象化(huà)的答(dá)案(àn)。股息收益来自于上(shàng)市公司本身所创造(zào)的盈利，并不是来自(zì)高抛低吸的博(bó)弈行为，也与市场(chǎng)波动没有任何关系。

　　2023年贵州茅台(tái)的归母净利润为747亿元(yuán)，而2004年时该公司的归母净利润仅为8亿元，过去20年间贵州茅(máo)台的(de)净利润上升了90多倍，贵州(zhōu)茅台的股价在过去20年(nián)也上涨了近百倍。

　　与声名显赫的贵州(zhōu)茅台相比，伟星股份只是一家生产(chǎn)拉链(liàn)等服装配(pèi)件的传(chuán)统企业，20年间主业未曾(céng)有过变化。伟星股份(fèn)2005年9月(yuè)的(de)市值(zhí)为(wèi)5亿元，过去20年公司累计派息为40亿(yì)元，20年间增发募资持续投入合计(jì)18亿元，当前(qián)该公司市值为143亿元。粗略计算的话，过去20年该公司累计为全体投资者带来30倍的收益。

　　真(zhēn)金白(bái)银的股(gǔ)息收入完全(quán)来(lái)自于上市公司的盈利能力不断增长，2023年伟星股(gǔ)份的(de)归(guī)母净利润为5.58亿元，2004年(nián)时该公司的归母(mǔ)净利润仅为2500万元，20年间净利润上升了(le)21倍。

　　同样，福耀玻璃是一家以生产汽车玻璃为(wèi)主的传统制造公(gōng)司(sī)。福耀玻(bō)璃2005年9月的市值为66亿元，过去20年公司累(lèi)计(jì)派息为282亿元，20年(nián)间没有增发募资。这意味着，一位(wèi)20年持股不动的投资者所获得的股(gǔ)息(xī)收入已是其当初买入成本的4.3倍，如果算上资本利得的话，投资者(zhě)投资福耀玻璃20年获得的收益是22倍。

　　上市公司自身的收益是投资者获利的基础，它与市场波(bō)动没有太大(dà)关(guān)系。福耀玻璃2004年的归母净利润为4亿元，2023年的(de)归母净利(lì)润为(wèi)56亿元，公司的净利润过去20年上(shàng)升(shēng)了13倍(bèi)。

投资A股难不难？这组数据惹人深思！ms-style="font-L">　　统计数据显示，近30家(jiā)顶尖公(gōng)司过去20年间没有再从资本市(shì)场(chǎng)上融资，而是依靠内生增长给投(tóu)资者提供了丰厚的(de)收益，它们20年累计(jì)派发的股息均是其20年前市值(zhí)的2倍以上。其中，格力电器20年的(de)累计分红是其20年前市值的21倍(bèi)；贵州茅台20年的累计(jì)分红(hóng)是其20年前市值的(de)11.53倍；山(shān)西汾酒、招商银行、特变电工、达安基因等公司20年的累(lèi)计分红均是其20年前市值的4倍以上。

　　仅招商银行(xíng)、贵州茅(máo)台和(hé)格力电器3家(jiā)公司，在过去20年的时间里就向投资者分红7460亿元(yuán)。

　　资本市场是一个错误概念滋(zī)生的地方

　　过去(qù)20年，上证指数从(cóng)1100点变(biàn)迁至今天的2700点，其间经历了两(liǎng)轮大的牛熊，牛市一般持续一年多的时间，而(ér)熊市会绵延三四年甚(shèn)至更长时间，投资过程一波三折。如果没有提前注入对(duì)市场波动的免疫力，投资者很(hěn)容易在不该乐观的时候蜂拥(yōng)而入，在不该悲观的时(shí)候绝望清仓。

　　在同样的环境中，张尧却能创造“20年2000倍”的收益，这是因为他不仅对(duì)资本市场的波动具有正确的理念，在他人(rén)贪婪的(de)时候恐惧，在他人恐(kǒng)惧的时候(hòu)贪婪，而且他(tā)能正确评估自身能力圈和上市公(gōng)司价值，严守(shǒu)价值(zhí)投资的纪律(lǜ)。他说：“至于投资最核(hé)心的问题，不同类型的投(tóu)资者有不同的(de)理解，对于价投(tóu)来说，就是将巴(bā)菲特经常强调的要点和原则做到真正理解，并落到实(shí)处。”

　　资本市场是一(yī)个错误观念(niàn)容易遍地滋生的地方。其中，最大的错误观念就是，买进大家都想买进的股票(piào)，卖出大家都想卖出的股票，在技术面(miàn)走强、股价创出新高，成(chéng)交量不断放大时(shí)，投(tóu)资者追买股(gǔ)票，在(zài)股价(jià)向下绝(jué)望悲观(guān)时卖出股票。

　　这一(yī)不顾内在价值的观念造就了投资(zī)者(zhě)追买热门(mén)行业的热门(mén)股，或(huò)者后知后觉在牛(niú)市(shì)顶(dǐng)峰时期疯狂买入。买(mǎi)入比合理价值昂贵的(de)股票，一旦泡沫不可持续(xù)，有些公司永远不可能回到顶峰，投资(zī)者遭遇永久损失。

　　投资者绝(jué)大多数(shù)都是趋势投资(zī)者，而非价值投(tóu)资(zī)者。就如巴菲特曾说过的，“知道本杰明·格雷厄(è)姆的人很多，但是令人困惑的是，真正效(xiào)仿他做投资的人很少，我们在年度报告中以简单易(yì)懂的方式详细描述了我们的投资策略，投资者们(men)可以很容易地跟随投资，但是投资者们(men)感兴趣的仅仅是：今天我应该(gāi)买什么股(gǔ)票？正如格雷厄姆一样，我们广为人(rén)知，但(dàn)鲜少有人效仿。”

　　格雷厄姆说，“有些投资方法明明切实可(kě)行，但是它们依然很少被(bèi)人采用，考虑到证券(quàn)市场中有那么多专业的投资者，这实在(zài)太奇怪了，而(ér)我们的事业和声誉正是建立(lì)在这个难以置信(xìn)的事实上。”

　　（本(běn)文所提及股票均(jūn)为举例用，请勿据(jù)此入市）

责任编辑：石秀珍 SF183

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