凝聚各方合力 织
密退市过程中的投资者“保护网”

随(suí)着退市制度改革持续深化，上(shàng)市公司退市(shì)数 量逐年递(dì)增。数据
显示，自2020年退市制度改革以来，共(gòng)有156家上市公司被强制退市。今年(nián)以来，共有53家公司达到退市标(biāo)准，包括交易类41家(jiā)、财(cái)务(wù)类10家、重大违法(fǎ)类2家，资本市场在(zài)平稳退市中逐渐实现优(yōu)胜劣汰。

在业内专家(jiā)看来，退市涉及面广，要实现退得下、退得稳的(de)目标，需
各方共同重(zhòng)视、形成(chéng)合力。公司退(tuì)市，关(guān)系到企业的未来、投(tóu)资者权益和资本市场整体发(fā)展，涉(shè)及企业、投资者(zhě)、监管机构、投保机构(gòu)、当地(dì)政府，如果投资者提起诉讼、仲裁(cái)，还涉及法院、仲(zhòng)裁(cái)、调解组织、律师等，需要各方久久为功，共同做好退市过(guò)程(chéng)中的投资者保护工作。

党的二十届三中全会决定明确提(tí)出“强化上市公司监(jiān)管(guǎn)和退市制度”“健全投资者保(bǎo)护机制”，新“国九条”要求“深化退(tuì)市制(zhì)度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常(cháng)态化退市格局”。今年退市新规出台后，全(quán)面完善
财务类、交易(yì)类、重大违法类和规范类(lèi)凝聚各方合力 织密退市过程中的投资者“保护网”强制退市标准，推动(dòng)形成应退尽(jǐn)退、及时出(chū)清、“退得下还退得稳(wěn)”的常态化退市格局。

从实践情况看，退(tuì)市公司背后反映的是，多数存(cún)在主业乏力、治理混(hùn)乱、内控缺(quē)陷(xiàn)等多重风险，超六成公司存在虚假陈述等违法违规行为。其退出资本市场既是市场发展的必然趋势，也是投(tóu)资者在充分了解公司风险基础上“用脚投票”的结果(guǒ)。

业内专家认为，退市制度对资本市场的健康发展、功能发挥(huī)和规(guī)范运行十分(fēn)重要，有利于从总(zǒng)体上提高上市(shì)公司质量、完善(shàn)市场功能，优化市场生态，并引导(dǎo)投资者理性投资，减少过度炒作现象的发生。

具(jù)体(tǐ)而(ér)言，退市可以动态出清低质量、高风险的“问题公司”，使优质(zhì)公司获(huò)得更多要素资(zī)源，推动科技创新和产(chǎn)业升级，夯实市场发展基石；同时(shí)，促使提高市(shì)场定(dìng)价有效性，使估值体系 更(gèng)加合理，强(qiáng)化(huà)市场约束，稳定投融资预期，增强市场信心；此外，严肃市场纪律，及(jí)时清除严重扰乱市场秩序的“害群之马”，提升资本市场治(zhì)理效能，有效保护投(tóu)资者合法权益。

对(duì)于投资(zī)者来讲，最关注的是退市后(hòu)的赔偿救(jiù)济问题。如何(hé)健全(quán)退市(shì)过程中的投 资者赔偿(cháng)救济机制，织牢织密投资者“保护之(zhī)网”，这需(xū)要各(gè)参与(yǔ)方(fāng)共同努力、形成合力。

目前，资本市场已经(jīng)形成(chéng)了一套比较完备的投(tóu)资者保护制度机(jī)制。证券法、民事诉(sù)讼法等法律法规和最高人民法(fǎ)院有关司(sī)法解释，对证(zhèng)券民事损害赔偿的制(zhì)度(dù)机制作出了一系列(liè)规定(dìng)，在实践中(zhōng)发挥了重要作用。专家建议
，还(hái)可以从以下几(jǐ)个方面，推动(dòng)形成更加有效的投资者权益保护机制，“让投资者在每个案件中(zhōng)真正感受到(dào)公平正义”。

首先，投资者(zhě)自身要积极维护自(zì)身(shēn)权益。专家表示，从实践情况来看，目前投资者仍倾向于通过信(xìn)访、投诉举报等诉求反映渠道(dào)寻求赔偿救济(jì)，还不习惯自行通过诉讼、调解等渠道(dào)依(yī)法向(xiàng)退市(shì)公司(sī)及相关责任主体主张赔偿。下一步，需要加强(qiáng)宣传教育，支持、鼓励、引(yǐn)导投资者积极通过诉讼、仲裁、专业(yè)调解等合法渠道维护自(zì)身(shēn)权益，营造办(bàn)事依法、遇 事找法(fǎ)、解(jiě)决问题用法、化解矛(máo)盾靠法的良好氛围(wéi)。在这方面，要发挥好(hǎo)律师的(de)代理服(fú)务功能(néng)作用，并(bìng)健全更加(jiā)便于受害投资者起诉的案件受理、立案制(zhì)度机制(zhì)。

专家强调，投资(zī)者自身(shēn)也要加强对(duì)资(zī)本市场相关知(zhī)识的学习，不断提(tí)高投资能力和风险识别(bié)能力，自觉强化风险意识和理(lǐ)性思维(wéi)，做到(dào)学法、知(zhī)法、懂法、守法，依法依规行权维权，增强自(zì)我保护(hù)能力。

其(qí)次，市场相关方要加强沟通交流，坚持用法治化、专(zhuān)业化的思维(wéi)，协同完成退市过程中的投资者赔偿救济工作(zuò)。专家表示，要健全上市公司全生命 周(zhōu)期投(tóu)保机制，建立退市(shì)前、中、后动态
视角，统筹发力，分阶段解(jiě)决，不能把所有问(wèn)题(tí)都放到退市阶段解决。

专家还建(jiàn)议 ，要着力完善投资者维权的支持机(jī)制，探索创新中小投资者诉讼机(jī)制，综合运用调解、仲裁等各种纠 纷化解机(jī)制(zhì)，充分利用证券法、公司法规定的代位行权、董凝聚各方合力 织密退市过程中的投资者“保护网”事对第三(sān)人责任、影子董事、事实董(dǒng)事等制度(dù)资源(yuán)，加大对(duì)违法违规“首恶”“帮凶(xiōng)”的民(mín)事追责，共同努力把投资者合法权益(yì)保护工作落实落(luò)细。要(yào)加(jiā)快推进(jìn)行政罚没(méi)款(kuǎn)优先用于投资者民事赔偿的落地实施，协调推动对投(tóu)保机构代位诉(sù)讼费用缓(huǎn)免缴纳制度予以明确。

最(zuì)后，发挥合力推动解(jiě)决赔偿过程中的堵点、难点。比(bǐ)如，特别代表(biǎo)人诉讼的“递进式(shì)”启动方式涉(shè)及环节多、效率有待(dài)提高，建议推(tuī)动修改相关制度(dù)规则，投(tóu)保机 构可(kě)以直接 向管辖法院提起特别代表人(rén)诉讼；探讨(tǎo)在公益维权诉讼领域的支持合作，实现公益投(tóu)保(bǎo)机构专业职责与(yǔ)检察机关公权力的相互“加持”等。

目(mù)前，资本市场已经形成了一(yī)套比较完备的投(tóu)资者保护制度机制。证券法、民事(shì)诉讼法等法律法规和最高人民法院有关司法解释，对证券(quàn)民(mín)事损害 赔偿(cháng)的制度机制作出了一系列规定，在实践中发挥了重要作用。专(zhuān)家建议，还(hái)可(kě)以(yǐ)从以(yǐ)下几(jǐ)个方(fāng)面
，推动形成更加(jiā)有效的(de)投(tóu)资者(zhě)权益保护机制，“让(ràng)投(tóu)资者在每个案件(jiàn)中(zhōng)真正感受(shòu)到公平正义”。

首(shǒu)先，投资者(zhě)自身要积(jī)极维护 自身权益。专(zhuān)家表示，从实践情况来看，目前投资(zī)者仍(réng)倾向于通过信访、投诉举(jǔ)报等诉求反映渠道寻(xún)求(qiú)赔偿救济，还不习惯自行通过诉讼、调(diào)解等渠道依法向退市(shì)公司及相关责任 主体主(zhǔ)张赔(péi)偿。下一步，需要加强 宣(xuān)传(chuán)教育，支持、鼓(gǔ)励、引导投资者积(jī)极通(tōng)过诉讼、仲裁、专业调解等合法渠道(dào)维护自(zì)身(shēn)权益，营造办事依法(fǎ)、遇事找法(fǎ)、解决问(wèn)题用法、化解矛盾(dùn)靠法的良好(hǎo)氛围。在这方面，要发挥好律师的代理(lǐ)服务(wù)功能作用，并健全(quán)更加便于(yú)受害投资者起诉的案(àn)件受理、立案制度机(jī)制。

专(zhuān)家强调，投资者自身也要加强对(duì)资本市场相关(guān)知识的学习，不(bù)断提高投资(zī)能力和风险识别能(néng)力，自觉强化(huà)风险意(yì)识和理性思维(wéi)，做到学法、知法、懂(dǒng)法、守法，依法依规行权(quán)维权，增强自我保护能力。

其次，市场相关方要加强沟通交流，坚持(chí)用法治化、专业化的思维，协(xié)同完成退市过程中的(de)投资者(zhě)赔(péi)偿救济工作。专家表示，要健全上市公司全生命周期(qī)投保机制，建立退市前、中(zhōng)、后动态视角，统筹发力，分阶段解决，不能把所有(yǒu)问题(tí)都(dōu)放到退市阶段解决。

专家还(hái)建议(yì)，要着力完善(shàn)投资者维权的支持机制，探索创新(xīn)中小投资者诉讼机制，综合运用调解、仲裁 等(děng)各种纠纷化解机制，充(chōng)分利用证券法、公司法规定的代(dài)位行权、董事(shì)对第 三人责(zé)任、影子董事、事实董事等制(zhì)度资源，加大(dà)对违法违规“首(shǒu)恶”“帮凶”的民事(shì)追责，共同努力(lì)把投资者合法权益保护工作(zuò)落实落细。要加快(kuài)推进行政罚没款优先用(yòng)于投资者(zhě)民事赔偿的落地实施，协调推动 对投保机构代位诉讼(sòng)费用缓(huǎn)免缴纳制度予以明(míng)确。

最后，发挥合力推动解决赔偿过程中的堵点、难点。比如，特别代(dài)表人诉讼的“递进(jìn)式”启动方式涉及环节多、效率有(yǒu)待提高，建议推动修改相关制度(dù)规则，投保机构可以直(zhí)接向(xiàng)管辖法院提起特别(bié)代表人诉讼(sòng)；探讨在公益维权诉(sù)讼领域的支(zhī)持(chí)合(hé)作，实现公(gōng)益投
保机构专业职责与检(jiǎn)察机关公权力的相(xiāng)互“加持”等。

目前，资本市场已(yǐ)经形成了(le)一套比较完(wán)备的(de)投资者保护制度机制。证券法(fǎ)、民事诉讼法等法律法规和最高人民(mín)法(fǎ)院(yuàn)有关司法解释，对证券民事(shì)损害赔(péi)偿的制(zhì)度机制作(zuò)出了一系列规定，在实践中发挥了重要作用。专家建(jiàn)议，还可以从以下(xià)几个方面，推动形(xíng)成更(gèng)加有(yǒu)效的投资者 权益保 护机制，“让(ràng)投资者在每个案件中真(zhēn)正感受到公平正义”。

首先，投资
者(zhě)自身要积(jī)极维护自身权益。专家表示，从实践情况来(lái)看(kàn)，目前投(tóu)资者仍(réng)倾向(xiàng)于通过信(xìn)访、投诉举报等诉求反(fǎn)映渠(qú)道寻求赔(péi)偿救济，还不习惯自行通过
诉讼、调解等渠(qú)道依法(fǎ)向退(tuì)市公司及相关责任主体主(zhǔ)张赔偿。下一步，需要加强宣传教育，支持、鼓励、引导投资(zī)者积极通(tōng)过诉讼、仲裁、专业调解等合法渠道维护自身权益，营造(zào)办事依法、遇事找法、解决问(wèn)题用法、化解矛盾靠法的良好氛围。在(zài)这方面，要发挥(huī)好律师的代理(lǐ)服务(wù)功能
作用，并健(jiàn)全(quán)更加便于受害投资者起(qǐ)诉的案件受理、立案制度机制。

专家强调，投资者自身也要加强对资本市(shì)场相(xiāng)关知识(shí)的学习，不断提高投资能力和风险(xiǎn)识别能力，自觉强化(huà)风险意识和理性思维，做到学法、知法、懂法、守法，依法依规行权维(wéi)权，增(zēng)强自我保护能力。

其次，市场相关方要加强沟(gōu)通(tōng)交(jiāo)流，坚持用法治(zhì)化、专业化的思维，协同(tóng)完成退市过程(chéng)中的(de)投(tóu)资者(zhě)赔偿救济工作。专家表示，要健全上市公司全生命(mìng)周期投保(bǎo)机制，建(jiàn)立退(tuì)市 前、中、后动态视角，统筹发力，分阶(jiē)段解(jiě)决，不能(néng)把所有问题都放到退市阶段解决(jué)。

专家还建议(yì)，要着力完善(shàn)投资者维权的支持机制，探(tàn)索 创新中小投资者诉讼机制，综合运用调解、仲裁等各种纠纷(fēn)化解机制，充分利(lì)用(yòng)证券法、公司法规定的代位行权、董(dǒng)事(shì)对第三人责任(rèn)、影子董事、事实董(dǒng)事等制度资源，加大(dà)对违法(fǎ)违规“首恶”“帮(bāng)凶”的民事追责，共同努力把投(tóu)资者合法权益保护工作(zuò)落实落细。要加(jiā)快推进(jìn)行(xíng)政罚没款优先(xiān)用(yòng)于投资(zī)者民事赔偿的落地(dì)实施，协调推动对投保机构(gòu)代位诉讼费用(yòng)缓(huǎn)免缴纳制度予以明确。

最后，发挥合力推 动解决赔偿过程中的堵点、难点。比如，特别代表人诉讼的“递进式”启动方式涉及环节多、效率有待提高，建议推动修改相关制度规则，投(tóu)保机构可以直接向管 辖法院提起特别代表(biǎo)人诉讼；探讨在公益维权诉讼领域的支持合作，实现公益投保机构(gòu)专业职责与检察机关(guān)公权力的相互“加(jiā)持”等。

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