风云再起！券商并购重组潮或再次来临！中金中信也曾借此成就龙头地位？

自(zì)我国第一家(jiā)证券公司成立至今已近40年，随着政(zhèng)策导向和(hé)市场环境的变化，市场掀起了四波并购(gòu)重组浪潮(cháo)，由此(cǐ)推动了证券行(xíng)业的高速发展和(hé)内(nèi)部整合,许多券商抓住机(jī)遇得以壮(zhuàng)大,比如当前(qián)的行业龙头(tóu)中金公司(sī)、中信证券。

如今，在政策端，监管层(céng)明确鼓励培育(yù)一流投行及投资机构；在供(gōng)给端(duān)，在行业集中度(dù)始终维持高(gāo)位的情况下，中小机构或主动寻求被并购；在(zài)需求端，资本市场对外开放稳步推进，头部券商将直(zhí)面海外挑战(zhàn)。我们预计，新(xīn)一轮券业并购浪潮(cháo)落地在即。

来源：新财(cái)富(fù)杂志（ID：xcfplus）

作者：胡翔（东吴(wú)证券金融行业首席分析师）罗宇康（东吴(wú)证(zhèng)券金融行(xíng)业研究员）

4月25日晚，国联证券发布公告称：“正(zhèng)在筹划(huà)通过发行A股股份的方式收(shōu)购民生证券控制权并募集配套资金，股票停牌。”这意(yì)味着备(bèi)受市场关注的(de)民生证券与国联证券整合已(yǐ)经正式(shì)按下启动键。

事实上，2023年以来，一系列政策出(chū)台叠加当前行业格局的变化，券商间新一轮并购潮或正(zhèng)在来临。历(lì)史上，如“分业经营”“综合(hé)治理”“一参一控”“扶优限劣”等政策推出后，随着市场环境的变化，共掀(xiān)起了(le)四波并购重组浪潮，由(yóu)此推动了(le)证券行(xíng)业的高(gāo)速发展和内部(bù)整合。

回溯(sù)历史：政策驱动叠加市场化需求(qiú)，券业并购浪潮此起彼伏

证券(quàn)行业早期整合以监(jiān)管(guǎn)清理(lǐ)乱象和解除风险为(wèi)主，后期整合呈现逐步“市场化”趋势。我国证券行(xíng)业发展历史(shǐ)较短，自1985年1月第一家券商即深圳特(tè)区证券(quàn)成立(lì)至今尚不足四十年，但(dàn)是得益于经济增长机遇以及资本(běn)市场一系列(liè)基础性(xìng)制度(dù)改革落地，我国证(zhèng)券行业发展速度较快。截至(zhì)2023上半年，我国共有141家证券公司，行业(yè)总资产11.65万亿元，较2003年已增长(zhǎng)近23倍。

在(zài)我国证券行业的建设历程中，政策导向和市场环境的变化掀起了(le)多起并购重组浪(làng)潮(cháo)。早期的(de)1995-2010年(nián)期间(jiān)，行业(yè)乱象丛生，风险暴露较多，监管(guǎn)导向是(shì)行业整(zhěng)合。2012年(nián)后，行业整合呈现市场化趋势，券商为了自身(shēn)发(fā)展(zhǎn)壮(zhuàng)大(dà)进行兼并收购。行业(yè)多次整(zhěng)合推动了证券行业(yè)的高速发展，造就了一些(xiē)实力强劲的综合型券商。

在 1985-1995年(nián)的10年间，各地金融机构(gòu)纷纷(fēn)发起、组建证券(quàn)公司，截至1995年底，我国证券公(gōng)司数量(liàng)达到97家，总资产规模(mó)超过(guò)832亿元。当时(shí)证券公(gōng)司主要分(fēn)为三大类，分(fēn)别(bié)为全国性证券公司、各省/市银行或财政(zhèng)部等(děng)设立的地方性证券经营机构(gòu)、信托或租赁等非银(yín)金融机(jī)构设立的(de)兼营性证券机构。

混业经营形成资(zī)金的体外循环，为双重体制并存背(bèi)景下灰色利润的(de)产生创造了条件。如银行与其关联证券(quàn)机构私下互为(wèi)融通款、券的行为时有发生；信托(tuō)公司挪用证券公(gōng)司的客户保证金来归还融(róng)资款项等。为防范和化解金融风险，阻断混业经营，国家出台了(le)一(yī)系列(liè)的法律法(fǎ)规来规(guī)范证券(quàn)业的发展，《商(shāng)业银行法》明确(què)银证(zhèng)分离，《证券法》实施分类管理(lǐ)引(yǐn)发增资(zī)扩(kuò)股、《信(xìn)托法》明确信(xìn)证分(fēn)离，由此掀(xiān)起行业第一波(bō)并购重组(zǔ)浪潮(cháo)。

银证、信证分离过程中，部分券商通过并购重组不(bù)断壮(zhuàng)大。典(diǎn)型代表如(rú)广发证券和中国银河证券(quàn)。广(guǎng)发证券首先借银证(zhèng)分离和信证分离的两次(cì)契机，先后(hòu)收购了近(jìn)80家证券营业部，完成了自身的原始积累，一(yī)跃(yuè)成为规模较(jiào)大的(de)券商。中(zhōng)国银河(hé)证券的成立，是由华(huá)融、长城、东方、信达和人保等五大信托公司所属的(de)证券(quàn)业务部门合并(bìng)重组，其注册(cè)资本(běn)金达45亿元，堪称当时我国证券业的巨无霸(bà)。在政(zhèng)策推动及前一(yī)阶段证券业完成(chéng)原始积累后，证券公司(sī)开始增资扩股(gǔ)扩大(dà)规模。比(bǐ)如中信证券在1999年(nián)获准增资(zī)18亿(yì)至(zhì)21亿元(yuán)；海通证(zhèng)券(quàn)于2000年获准(zhǔn)增资23.6亿至(zhì)33.6亿(yì)元等。

从(cóng)2004-2006年，证券市场运作不规范的(de)风险暴露，政(zhèng)策(cè)引导综合治理。2004年证监会(huì)启动了为期3年的证券公司综合治理工作，证券行业第二次并购(gòu)重组浪(làng)潮正式启动。自从2001年开始，我国证券(quàn)市场(chǎng)持续下跌、交投清淡，直接打击了还处于初步发展阶段的证券行业。2001年，28％的证券公司(sī)亏损(sǔn)；2004年，全行业亏(kuī)损103.64亿元(yuán)。在这过程(chéng)中，我国证券(quàn)业长(zhǎng)期以来不规(guī)范(fàn)运作的问题彻底暴(bào)露，比如公司治理结(jié)构薄(báo)弱、挪用客户资产(chǎn)、违规高息融资、财报失真等等，为此，监管于2004年8月(yuè)开始综合治理，行业开启第二次整合。

2008-2010年，同业竞(jìng)争、关联交易等问(wèn)题暴露(lù)，“一参一控”引领整合。

在证券公司综合治理实施过程中，为解决部分证券公司长期经营不善造成的较(jiào)大(dà)风险，以汇金公司(sī)、建银投资(zī)和(hé)中信集团为代表的金(jīn)控平台对这些公司进(jìn)行了全面的资产重(zhòng)组或注入，造成了同一股(gǔ)东参股或者控股多家证券(quàn)公(gōng)司的情况，此(cǐ)种股权结构可(kě)能导致同业竞争或者关(guān)联交易。2008年8月《证券公司(sī)监督管理条例》发布，规定一家机构或(huò)者受同一实际控制人控制的(de)多家机构参股证券公司的(de)数量不得超过两家(jiā)，其中(zhōng)控(kòng)股证券公司(sī)的数量不得超过一家（即“一(yī)参一控”），再一次吹响(xiǎng)行(xíng)业整(zhěng)合的号角(jiǎo)，主要围绕汇金系、建银系、中信系、广发系、明天系(xì)等金融控股平台展开(kāi)，共涉及20家左右的证券公司。

从2012-2022年，政策扶优(yōu)限劣，“市场化”并购重组造就龙(lóng)头(tóu)。

复苏后的证券行业(yè)开(kāi)始谋划更大(dà)的发展空(kōng)间(jiān)，券商做(zuò)大(dà)做强的渴(kě)望也(yě)变得日益强烈，在管(guǎn)理层“扶优限劣”，促进证(zhèng)券公司向规(guī)模化(huà)、集团(tuán)化方向发展的理(lǐ)念推动下，一股(gǔ)旨在壮大自身综合实力的整合浪潮(cháo)席卷了整个证券行业(yè)。境内方面，方(fāng)正证券并购民族证券以求区位互补、国泰(tài)君安收购上(shàng)海证券实现IPO、申(shēn)银万国与宏源证券并(bìng)购重组(zǔ)整合区位以及业务资源。跨境方面，中信证券于2012年收购法国里昂(áng)证券，2014年国金(jīn)证券收购(gòu)中国香港(gǎng)券商粤海证券(quàn)，2015年光大证券收购(gòu)中国香港最大证券经纪商新鸿基金融(róng)集团有限(xiàn)公司70%的股份，纷纷布(bù)局海外。另外，互联网企业、银行及其他实体企业(yè)也开启跨界收购，如东方财富2014年(nián)收(shōu)购宝华世纪证券，涉足(zú)中国香港证券业(yè)务领(lǐng)域，2015年9月收购西藏同信证券，成为首家获得境内(nèi)证券业务牌(pái)照的互联网(wǎng)公司。

券商并(bìng)购收益与挑战(zhàn)并存，合并容易整合(hé)难。回顾我国券业(yè)的四(sì)波并购重组浪潮，从监管引导行业(yè)整顿清理，逐步转向证券公司通过市场化整(zhěng)合做大做(zuò)强。并购重组(zǔ)过程中，证券公司(sī)能够迅速形成区位互(hù)补、扩大业务规模(mó)，提高盈利能(néng)力与(yǔ)竞争实力。另外，对于注入非上市券商的上市券商股东来说，还能通过资产注入享(xiǎng)受“流动性溢价(jià)”带来的资(zī)产(chǎn)增值，获(huò)取投资收益。但并不是(shì)所有的合并都一(yī)帆风顺，还可能遇到人(rén)员(yuán)流失、文化融合等诸(zhū)多(duō)问(wèn)题。例如中投证券被中金收购后，投行及债承业务(wù)均并入中金，阵痛期人员大量流(liú)失，2019年(nián)7月(yuè)起改(gǎi)名(míng)“中国中金财富证券有限(xiàn)公司(sī)”，成(chéng)为中金公司零售经纪与财富(fù)管理的统一平台，整合效果仍有待进一步(bù)观(guān)察。申银万国与宏源证券的合并有特殊的历史背景，一是申万寻求上市，二是(shì)宏源面临危(wēi)机，三(sān)是汇金系券商整合(hé)问题(tí)，但是合并后两家券商的业务优势和(hé)区位优势是否(fǒu)形成了“1+1>2”的整合效应，仍(réng)受到市(shì)场质疑。

效果分析(xī)：快速提升规模与竞(jìng)争力，刺激券业龙头涌现

我(wǒ)们要分析的(de)第一个案风云再起！券商并购重组潮或再次来临！中金中信也曾借此成就龙头地位？例是中金公司收(shōu)购中投证券(quàn)，中金自此(cǐ)开(kāi)始长期(qī)布局财富管理赛道。

2011年以前，中金公司始终稳坐国内投行头把交(jiāo)椅，其优势在于承接了(le)众多大型国(guó)有企业(yè)的IPO项目。2010年(nián)后，随着大型国企完成上市，创业板同步推出，上(shàng)市主体逐渐转(zhuǎn)向规模相对较小的民(mín)企；注册制推进，国内投行的通道作(zuò)用逐步退减，头部券商纷纷转向资本中介(jiè)业务(wù)，以(yǐ)谋求新的增长点。中(zhōng)金公司在承接IPO业务量下降的情况下，又较长时(shí)间内失去了从资本市场扩充资本(běn)规模的机(jī)会，制约了资本中介业务的发展。加上(shàng)公(gōng)司股权变动带来人事震荡，中金公司的竞争地位有所动摇。

为提升(shēng)综合(hé)竞争(zhēng)实力并增强行业内领(lǐng)先地(dì)位，2016年11月，中金(jīn)公司宣布以(yǐ)167亿元(yuán)收购(gòu)中投(tóu)证券。具体方式为中央汇金持有中投(tóu)证券100%股权，以(yǐ)协(xié)议转让方式注入(rù)中金(jīn)公司(sī)，中金公司(sī)向中央汇金定向增(zēng)发股份作为支付对价。

经过并购整合后，中金公司(sī)整(zhěng)体规模显著扩大，资本实力大(dà)幅提(tí)升，主要指标跃升至行业第(dì)一梯队。总资产从2016年年(nián)报披露的1019.48亿元增长至2017年的2378.12亿元，净资产从(cóng)2016年末的184.97亿(yì)元增长为2017年末的368.92亿元。同时，中(zhōng)金公(gōng)司进一步夯实客(kè)户基础，实现对大、中(zhōng)、小(xiǎo)型企业及机构、个人客户更为(wèi)深(shēn)度的覆盖(gài)，构建更(gèng)为均衡的(de)一、二级市场风云再起！券商并购重组潮或再次来临！中金中信也曾借此成就龙头地位？业务结构，大幅提升公(gōng)司(sī)的综合竞争实力。

此次并购使(shǐ)得中金公司得以(yǐ)显著扩(kuò)大(dà)市场份额与业务范围，经纪业务市占率稳定爬升(shēng)。同时其长期布局财富管理赛(sài)道(dào)，塑造了行(xíng)业标杆。2019年9月，中投证(zhèng)券更名中金财富，得益于(yú)客户数量及资产规模持续积累后的价值兑现，在高端客户服务、买方投顾(gù)服务、数字(zì)化转型(xíng)等方面表现出较强的创新(xīn)能力和市场领先性。经过四年的持续发展，”买方(fāng)投顾”业(yè)务已(yǐ)然成为财富管理行业战略转型的关键词和(hé)行业趋势的指标(biāo)。2023年，虽然市场交投情绪仍相对低迷，中金(jīn)公司财(cái)富管理分部仍实现营(yíng)收68.75亿(yì)元，同比基本持平，其中代销金融产品业(yè)务(wù)净收入、投资咨询业务净收入分别(bié)为12.55亿元、6.85亿元(yuán)，在已披露2023年年报的上市券(quàn)商中分别排名第2和第1位；用户规模方面，财富管(guǎn)理总客户数680.38万(wàn)户(hù)，较上年增长17% ，客户账户资(zī)产总值2.88万(wàn)亿元，较上年增长4.3%。这不仅体现了市场对(duì)中金(jīn)公司提出的买方投顾模式(shì)的(de)广泛认可，也显现了其在财富管理赛道的领军地位。

第二个案例是(shì)中(zhōng)信证券借由外延并(bìng)购迅速扩(kuò)展覆(fù)盖版图。

中信证券自2004年起(qǐ)进行兼并收购(gòu)，风云再起！券商并购重组潮或再次来临！中金中信也曾借此成就龙头地位？成就当前(qián)的龙(lóng)头地位(wèi)。中信证券起步不算(suàn)早，在(zài)沪深交易所成立约6年后的1995年才得以成立，1999年完成股改，2003年成功上(shàng)市。至2000年(nián)成立之初(chū)，中信证券仅为行业内排名较为靠前（15-20名左右）的中型券商。2004年起，中信证券通过(guò)一系列(liè)收(shōu)购，实(shí)现外延式扩张，逐(zhú)步完善业务条线，打开全国以及海外市场(chǎng)。

通(tōng)过收购万通(tōng)证券和金通证券，中信证(zhèng)券的经纪(jì)业务市场份额大幅提升。2000-2003年之间，中信证券的股基交易额市场份额不超过2.5%，行业排名10名开外(wài)。2004年并购万通证(zhèng)券(quàn)打开山东市场、2006年并购金通证券打开浙江市场后，中信证券股基成交额市场(chǎng)份额（即中信(xìn)证券+中信证券浙江+中信证券山东）大幅提升67%至4.8%，排名行业第6。在2008年经(jīng)纪业务收入占(zhàn)比超过70%的时代，股基成交额市场份额(é)的大幅提升(shēng)带动公(gōng)司(sī)整体盈利水平提升。另外(wài)，在互联网兴起之前，营业部是(shì)证券公司最主(zhǔ)要(yào)的(de)获客来源之一，也是服务客户最主要的(de)窗口(kǒu)。通过对万通和金通的收购(gòu)，中信证券充实了(le)营业部(bù)数量，也为后续的其他业务板块萌芽发展提供了良好的基础。

并购重组为中信打开了(le)全国乃至海外市场，快速增强(qiáng)其综合竞争力。万通证券(quàn)地处山东，华夏证券覆盖东南沿海各个(gè)发(fā)达城市，金(jīn)通证券曾是浙江省内最有影响力的券商之一，其近期收购的(de)广州证(zhèng)券拥有粤港澳大湾区的地(dì)理优势。里昂证(zhèng)券业务遍及中国香港、纽约、伦敦等国际金融中心，是中信证券参与国际市(shì)场竞争的重要窗口。

纵观中信证券的收购史，其并购选择一般基(jī)于两种考虑。一个是(shì)收益性(xìng)价比，如万通、金通证券被并购，华夏证券被整合(hé)时，均(jūn)面临破(pò)产危机，此时中信证券能够以较低的成本吸纳他(tā)们的优(yōu)质资产。在被中信证券收购后，万(wàn)通、金通、华夏也分别为中信证券贡献了可观的业绩(jì)和区位业务资源。而中信证券2019年1月宣布(bù)收购广州证券时，券商板块正处于(yú)历(lì)史估值较低点（券商(shāng)板块PB仅为1.2X），由此中信又一(yī)次以相对较低的(de)价格拓(tuò)展了华南市场。另一个(gè)是拓展(zhǎn)业务链条、打开区域市场(chǎng)。如收购金牛期货进军期(qī)货市场、收购(gòu)华夏基金(jīn)奠定公募基金领先地位、收购(gòu)里昂证券拓展海外市场、收购昆仑金融进(jìn)军外汇市场等。

趋势判断(duàn)：新一轮(lún)券业并购浪潮落地在即

从政策端来看(kàn)，监管层明(míng)确鼓励培(péi)育一流投行及投资机构，推动机构并购整合(hé)，头(tóu)部券(quàn)商竞争力提升可期。

2023年11月3日，为(wèi)实现中(zhōng)央金融工作(zuò)会议所提(tí)及的“培育一流投资银行和投资机构”的目标，证监(jiān)会表态将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重(zhòng)组等方式做优(yōu)做强。2024年3月15日，证监会发布《关于加(jiā)强(qiáng)证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，明(míng)确提及(jí)“适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构(gòu)通过并购重组、组(zǔ)织创新(xīn)等方式做优做(zuò)强”，对(duì)头部券商提升杠杆(gān)及(jí)证券行(xíng)业并购整合再次表明了(le)支持态度。2024年4月12日，新“国九条”正式发(fā)布，重复前述《建设一(yī)流投资银行和投资机构的意(yì)见》的表述，监(jiān)管意图(tú)跃(yuè)然纸上，证券行业集约(yuē)化经营趋势已(yǐ)不可逆。结合历史经验来看，我国(guó)数次(cì)券商并购潮大多由(yóu)政策驱(qū)动，在当前宽松政策背景下，新一轮券商并购潮已经(jīng)具备了较好的推进基础。

而券商股权再融资也迅速降温，券业发展道路逐渐由资产扩张向集约化发展转变。2023年1月，证监会(huì)针对上市(shì)证券公司(sī)再融资问题作出回应，表(biǎo)示(shì)作为已上(shàng)市的(de)证券公(gōng)司，应该为市场(chǎng)树立(lì)标(biāo)杆，提高公司(sī)治(zhì)理质效，结合(hé)股东回(huí)报和(hé)价(jià)值创造能力(lì)、自身经营状况(kuàng)、市场发展战略等合理确定融资计划及方(fāng)式(shì)，切实维(wéi)护(hù)投资者合法权(quán)益。基于以上谨慎的政策基调，2023年，上市(shì)券商股权再融资步伐显(xiǎn)著放(fàng)慢，全年(nián)除国海证券的32亿元定增落地外，其(qí)余(yú)上市券商尚未有(yǒu)实施定增、配股或(huò)发行可转债。在监(jiān)管“走资本集约型的专(zhuān)业化发展道(dào)路”的要求下，同业并(bìng)购成为券商做大做(zuò)强(qiáng)的较优方式。

从供给(gěi)端来看(kàn)，马太效应加剧压力，中小机构(gòu)或主动寻求被并购(gòu)。

近年(nián)券业集中度始终(zhōng)处于高位。2023年前(qián)三季度，上市券商(shāng)营收(shōu)、总资产、归母净利(lì)润市场占(zhàn)有(yǒu)率(lǜ)排名(míng)前10的公司的市场(chǎng)占有率之和(hé)（CR10）分别达到60.6%/64.6%/64.4%，较2016年分别提升0.1%、3.6%、1.8%、，行业集(jí)中度始终维持高(gāo)位，头(tóu)部效应显著。在券(quàn)业“强(qiáng)者恒强”的竞争环(huán)境下，头部券(quàn)商与中小券商的业(yè)绩表现及盈利能力差(chà)距逐(zhú)渐拉大。2016年以(yǐ)来，净资产排(pái)名行业前15的券商的ROE中位数基本领(lǐng)先净资产排名行业后15的券(quàn)商的(de)3%-4%。

同业竞争趋(qū)烈背(bèi)景(jǐng)下,中小券商主动求变，股(gǔ)权加速流转。在(zài)券(quàn)业头部效应加(jiā)剧的背景下，中小(xiǎo)券商受限于牌照价值下降(jiàng)以及传统业务饱和度提升，盈利能力持续下滑，导致股东主动出售股权的意愿增强，中小券商股权流转事件频(pín)现。而(ér)对于(yú)部分缺乏(fá)鲜(xiān)明业务(wù)特色的中小型券商而言，面对马太(tài)效应下(xià)增(zēng)长乏(fá)力的困境，主动寻求被兼并重组不失为(wèi)有效的突围路径。

从需求端看，资本(běn)市场对外开放稳步推进(jìn)，头部券商直面海外挑战(zhàn)。

2019年(nián)10月，证监会明确自2020年12月1日起，取消证(zhèng)券公司(sī)外资股(gǔ)比限制，国(guó)内(nèi)券(quàn)业(yè)面临重构新局面。2023年10月，中央金融工作会议提出(chū)要着(zhe)力推(tuī)进金(jīn)融(róng)高水平开放，确保(bǎo)国家金融和经济安全(quán)。坚持“引进来”和“走出去”并重，稳步扩大金融领域制度型开放，提(tí)升跨境投(tóu)融资便利化，吸引更多外资金融机(jī)构和长期资本来华展业兴业。

2023年12月，首家(jiā)新设立(lì)的外商独资券商渣打证(zhèng)券获得《经营证券(quàn)期货(huò)业务许可证》，并计划于2024年上半年正式展(zhǎn)业。短期来看，受限于渠(qú)道不足以及(jí)后发(fā)劣势，当前外资券商尚未形成竞(jìng)争优势，截至(zhì)2023年末，全市场外资参控股券(quàn)商(shāng)数量合计(jì)达到17家，除光大证券、中银国际外，其余外资券商体(tǐ)量尚有待提升。但是从长期(qī)来看，外资券商在(zài)股(gǔ)东力量加(jiā)持下往(wǎng)往(wǎng)具备较强的专业性，且在跨境业务方面具备天然(rán)优势，伴随资本市场对外开放(fàng)程度逐渐提升，其有望对国内券业现有竞争格局造成冲击。

在当前(qián)阶段，国内券商较海(hǎi)外头部投行(xíng)在(zài)体量上仍存在差(chà)距。从(cóng)中美两国头部券商体(tǐ)量对比来看，截至2023年末，中信、高盛、摩根士丹(dān)利的净资产分别为380亿、1169亿、990亿美元，2023年营收(shōu)分别为85亿、452亿、536亿美元(yuán)，2023年归母净(jìng)利润分别为28亿、79亿、85亿美元，中美两国头部券商规模尚(shàng)未处于同一量级，通过并购重组扩(kuò)充规模是境内头部(bù)券商(shāng)提升国际竞(jìng)争力的可行途径。

监管机构(gòu)对于券商并购(gòu)重组态度渐暖，预计后续仍有系统政策出(chū)台，支持国有大型金融机构做优做强。此外，当前部分券商并(bìng)购(gòu)整合进程加(jiā)速推进（例如国联(lián)证券已公告筹(chóu)划通过发行A股股份的方式收购民生证券），也表明监管的(de)鼓(gǔ)励(lì)态度正(zhèng)在逐步落到实质。我们认为，在投资机会上，综合(hé)竞争优势显著且涉(shè)及并购整合预期的(de)相(xiāng)关标(biāo)的有(yǒu)望(wàng)脱颖而出，建议关注已释放(fàng)明确并购重(zhòng)组信(xìn)号的标的。

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