民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更
好呵护月末流动性

8月26日，央行公开(kāi)市场开展4710亿元(yuán)7天(tiān)期逆回购操作，操作利率1.70%。央(yāng)行同时开展(zhǎn)3000亿(yì)元1年期MLF操作，中标(biāo)利率维持2.30%不(bù)变。今日(rì)有521亿元逆回购到(dào)期，8月(yuè)有4010亿元MLF到期。

本周逆回购到期量较高、政府债净缴款再度上升(shēng)叠加跨月临近，流动(dòng)性面临的扰动(dòng)因素(sù)较民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性 多，逆回(huí)购加量投放和MLF适(shì)量续(xù)做共同维稳流动(dòng)性(xìng)，满足(zú)市场短期和中(zhōng)长期资金需求。

未(wèi)来，MLF操作(zuò)常规 性后移，既可以更好平抑月末波动(dòng)，又(yòu)可与LPR报价进一步脱钩，量的作用继续显现、价的作用逐步淡化。

一、资金面扰动增多，OMO和MLF共同满足市场流动(dòng)性需(xū)求

一方面，政府债(zhài)发行提速，对流民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性动性(xìng)的扰(rǎo)动有所加大。8月以来，政府债发行加快，根据发行计划(huà)测(cè)算，三季度和四季度政府债总发行(xíng)量均超(chāo)3万(wàn)亿元(yuán)，8月政(zhèng)府债净融资达到1.7万亿元左右，而这部分资金转化为财政支出(chū)仍需一(yī)段时间，短期资金缺(quē)口可(kě)能持续(xù)。

另一方面，当(dāng)前逆回购投放处于高位，滚(gǔn)动续做(zuò)压力较大(dà)。8月(yuè)前三(sān)周，央行逆回购投 放已达到(dào)2.78万亿元以上，处于较高水平。本周逆回购到期量1.2万亿元(yuán)，如果完全依靠短期逆回购补充，滚动续(xù)做压力较大(dà)，MLF作为当
前主要的货币投放渠道(dào)之一，其适(shì)量续做可更好(hǎo)释放中长期流(liú)动(dòng)性(xìng)。

二、MLF操作常 规性后移，更有助于平抑月末(mò)流动性扰动

临近8月末，MLF适量续做也有(yǒu)助于(yú)维稳流 动(dòng)性。同时，从长期来看，在新的货币政策框(kuāng)架下(xià)，为强化7天期回购操作利率的主要政策(cè)利率(lǜ)属性，逐
步
疏通由短及长的利率(lǜ)传导关(guān)系，促进MLF与LPR脱钩，MLF操作(zuò)将常 规性后(hòu)延（每月 25日，遇节假日相应顺延(yán)），这样也有助于更好平抑月末、季末流(liú)动性扰动。

三、当前MLF利(lì)率仍相对(duì)偏高 ，缩(suō)量续做应符合市场供需情(qíng)况(kuàng)

7月降息之(zhī)后，MLF利率为(wèi)2.3%，较当前同业存单等利率仍相对偏高（8月23日，1Y-AAA同业存单收益率为1.96%）。在此环境下，MLF缩量续(xù)做(zuò)更好(hǎo)适应市(shì)场需求。

四、8月MLF利率(lǜ)维持不(bù)变，后续将跟随OMO利率继
续下(xià)调(diào)

在8月OMO利率维持不 变的情况下，本月LPR报价和MLF利率均持平前期。

但考虑到8月23日美联储主
席鲍威尔在杰克逊霍尔会议(yì)上释放出明确(què)的降息信号，我国货币政策空间(jiān)进一(yī)步(bù)打开。在内部稳增长、降成(chéng)本需求提升和外部稳汇率压力减(jiǎn)轻的情况下，或可期待四季度政策利率的进一步调降。届时，MLF利率将跟(gēn)随OMO利率下调，且调降(jiàng)幅度有可能(néng)更(gèng)大，以进一(yī)步缩窄(zhǎi)MLF与存单等市场利率之间的利差。

五、银行(xíng)负债端压力仍大，后续MLF加量或降准均在政策工具箱之中

近期银行体系资金融(róng)出规模持续(xù)下(xià)滑至3万亿元以下（8月上旬在4-4.5万(wàn)亿元，月中税期在3-3.5万亿元左右(yòu)），同期银行同业存单发行和(hé)净融资额(é)有所上(shàng)升(shēng)、发行(xíng)利(lì)率逐步攀升，上周(zhōu)大行发(fā)行1年期存(cún)单(dān)占比达到(dào)90%以上，或反映负债端(duān)压力仍大且缺少稳定资金。

在“挤水(shuǐ)分”取得明显成效后，为促进实现(xiàn)全年经
济社会发展目(mù)标，下阶段信(xìn)用投放力度可能
适度加(jiā)大，叠加政府债扰动、后续月份MLF到期(qī)量将逐步增大（9-12月，MLF到(dào)期量分别为5910、7890、14500、14500亿元(yuán)），央行将综合(hé)运用(yòng)公开市场操作和货币政策工具开展调节(jié)，保持市(shì)场流动性合理充裕，民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性MLF、OMO加量续做以及降准均在政策工具箱之中。

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