两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润

各位“聪明的(de)投(tóu)基者们”，大家中秋节快乐(lè)呀，在这个(gè)美好的(de)日子里
和大家分享我的偶像的故事。

┃两只意外进入投资(zī)行业(yè)的“鸭子(zi)”

• 一只
  “鸭子”两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润font>

尼克·斯利普(pǔ)（Nick Sleep）长得像电影明星般英俊帅气，说话轻声细(xì)语 ，单看外表实在无法把他与金融大佬(lǎo)联系(xì)起来，这也(yě)许与他(tā)自始至终的“业余”有(yǒu)关。

在爱丁堡大学读书时，先学的是地质学，后
转学了地理。由于小(xiǎo)时候的梦想是成为一名景观设计师，大(dà)学毕业后，他应(yīng)聘去了一家园林公司做学徒，梦(mèng)想为城市里的人们设计出世(shì)外桃源般(bān)的公(gōng)园，不幸的是(shì)几个月后(hòu)梦就碎了一地。当时(shí)这(zhè)家仅有30个员工(gōng)的小公司要裁员10个，他就是其中的一个。

为了(le)生活，他又换了几次工作：在哈洛德百货公(gōng)司（Harrods）工(gōng)作过；在IT公司做过临时工，但他感(gǎn)觉(jué)都不(bù)适合自己。就在(zài)他(tā)快要(yào)崩溃的(de)时候，有(yǒu)一天(tiān)，他一本名为《投资信托解释》（Investment Trusts Explained）的(de)书引发了他的兴趣。认 真读(dú)完(wán)后，他兴奋地叫道：“我喜欢这(zhè)种感觉，就像在做测(cè)智商的题。”

于是斯利普开始在金(jīn)融行业寻找机会，功夫不负有心(xīn)人最(zuì)终他在
苏格兰一家小型(xíng)基金公司谋得一份实习投资分析师的工作，当然刚开始他并不能胜任这份工作，毕(bì)竟专业不对(duì)口，相关知识储备为(wèi)零。但(dàn)他很快(kuài)就上手(shǒu)了，这得益于他(tā)从不寻常的角度看(kàn)世界的独特思维方式，在他还是中学生(shēng)的时候，他(tā)就喜欢独来独往(wǎng)，他(tā)说：“我很早就习惯了与众不同，人群(qún)之外的生活(huó)很快乐。”而这种性
格恰恰十分契合(hé)投资领域。

• 另一只“鸭(yā)子”

凯伊斯·“扎克”·扎卡里亚（Qais“Zak”Zakaria）和斯利普一样，做梦也没想到有朝一(yī)日会做金(jīn)融工作。不(bù)仅
没想过，甚至对(duì)金融行业还有(yǒu)鄙视和抵触心理
。

这 是因为(wèi)扎卡(kǎ)里亚的父亲听信了股票推(tuī)销员的话，买了所谓的热门股(gǔ)，并在推销员的煽风点火下借钱加(jiā)杠杆入市，满心欢喜的做起(qǐ)发财梦，然而等来的不(bù)是高(gāo)收益，而是债台高筑。父亲的(de)公司也因(yīn)此破产 ，家(jiā)境从优(yōu)渥的小康(kāng)之(zhī)家变成贫寒的穷困之家。

“爱屋及乌，恶其余胥。”父(fù)亲的经历让他对投资业务(wù)和华(huá)尔街都产生了(le)极坏的印(yìn)象，按照他的兴趣(qù)，他(tā)想成为一名气象学(xué)家，但遭(zāo)到父母(mǔ)的坚决反对，他们认为那是(shì)蠢人(rén)干的(de)工作。而且父亲根据自己的
生(shēng)活经(jīng)验告(gào)诉他钱是非(fēi)常重要的，“财富的(de)积累，不一定是花钱，事关安全和地位。”

于是(shì)孝顺的扎卡里亚1990年从剑桥(qiáo)大(dà)学毕业后，将自己的梦想埋在心底，选择进(jìn)入离钱最(zuì)近的投资领域。他在香港找了份工作，成了(le)怡富公(gōng)司（ Jardine Fleming）的股票(piào)分析师。最初五年的工(gōng)作是很顺利的(de)，直到1996年，他的(de)上司，一位炙手可热的基金经理，被指控暗地里将成功的交(jiāo)易分(fēn)配(pèi)至自己的账户，攫取(qǔ)客户本应获得的利润，被罚数百万美元，并被公司解(jiě)雇，一同被解雇
的还有扎卡里亚。

公司的(de)坏声誉，对扎卡里亚的再就业也产生了影响，四处碰(pèng)壁的他(tā)无奈地向(xiàng)朋(péng)友求助：只要能(néng)重回职场(chǎng)，什么(me)工(gōng)作都(dōu)愿意做。

一位在(zài)德意(yì)志银行从事股票经(jīng)纪业(yè)务的朋友发 了慈悲，给了他一份站在卖方立场分析亚洲股票的(de)工作。真(zhēn)是太讽刺(cì)了，为了碎银几两如今要做自(zì)己最讨厌的股票推(tuī)销员工作
，但事实就是这(zhè)么(me)残(cán)酷。他的好朋友也是他的上司，对他说：“即使你认(rèn)为这样做是错(cuò)的，你也绝对不
能劝人不(bù)做他们想做的事情(qíng)，让他们(men)做吧，因(yīn)为他们永远不(bù)会感谢你。”但扎(zhā)卡(kǎ)里亚(yà)过不了自己的心理关，他认为如果发现他们错了(le)就应该告诉他们，而不(bù)是助纣(zhòu)为虐(nüè)。因此他(tā)总(zǒng)是(shì)“消极怠工”，没有卖掉银行想让他卖掉(diào)的股票。

他在(zài)这一岗位做了几年呢？4年，这样的业绩(jì)，如果不是上司“罩着”他，一个(gè)月内就可能
被解雇。当然这(zhè)4年也并非(fēi)都是痛(tòng)苦(kǔ)的煎熬，最值得(dé)欣慰的(de)是
，他在这里遇到了自己(jǐ)的(de)知音——尼(ní)克·斯利(lì)普。

• 两只“鸭子”相遇了(le)

1995年斯利普加入(rù)马(mǎ)拉松(sōng)资产管理公司（Marathon Asset Management），1997年(nián)亚洲金融危机爆发后，其 他(tā)人都(dōu)打算或已经离(lí)开亚洲市场，而斯利普的导师同时也是(shì)马拉松的联合创始人里米(mǐ)·霍斯金（Jeremy Hosking）却(què)带着(zhe)他开始在低迷的东南亚市场(chǎng)寻找廉价股。霍斯金是个英国怪人，他喜欢购买(mǎi)他能找(zhǎo)到的最受他人鄙视的资产，也正是因此(cǐ)他们发现了与众不同的扎卡里亚，大多数经纪人关(guān)注的是(shì)易于出售的热(rè)门资产，但扎卡(kǎ)里亚对折扣(kòu)惊人的(de)廉价股十分着(zhe)迷，这(zhè)和他们的理念完全一致，就(jiù)这样，两只“鸭子(zi)”相(xiāng)遇了。

此后，斯利普和扎卡(kǎ)里亚会定期会面，讨论他们在新(xīn)加坡、中国香港和菲律宾等地发(fā)现的疯狂交易。随着了解(jiě)的深入，扎卡里亚(yà)赢得了霍斯金的赏识，他 对扎卡里亚说(shuō)：“当你无法将股票出售给其他(tā)人时，请(qǐng)向我们致电。”

就这样(yàng)在扎卡里亚的帮助(zhù)下马拉(lā)松资产管理公(gōng)司在东南亚陆续投入(rù)了约5亿美元，仅不到一(yī)年
时间，亚洲经济开始反弹，该公司大赚了一笔，扎卡里亚功不可没(méi)。

2000年(nián)4月(yuè)，扎卡里(lǐ)亚逃离了对他来说地狱般的德意志银行。加入了马拉松资产管
理公司担任分析师，与斯(sī)利普成了朝夕(xī)相处的同事。两只“溺水”的“鸭子”在马拉松资产管理公司找到了避风港。

┃反者道之(zhī)动

2001年，马(mǎ)拉松资(zī)产管理公司的老(lǎo)板们同意(yì)斯利普推出一只与众不(bù)同的(de)基金(jīn)，这只基(jī)金打算完全摒弃投资(zī)行(xíng)业内那些“罪恶和愚蠢”的(de)做(zuò)法(fǎ)。他请求扎卡里亚与他一同担任该基金的经理，也获得了批准。

他们想 通过这只基金证明“高(gāo)质量(liàng)”的投资和行为方式是(shì)行得通的，他们给这只基(jī)金取名为：游牧者合伙投资(zī)基金（ Nomad Investment Partnership），这个名字意(yì)味着(zhe)他(tā)们愿意在任(rèn)何地方(fāng)寻找(zhǎo)有(yǒu)价值的投资标的，包括在世界上最(zuì)不受欢迎的角落，同时(shí)也意味着他们想不受任何人制约地追求卓(zhuó)越的绝对回报。

• “垃圾堆”里寻宝

（1）在菲律宾，他(tā)们投(tóu)资了投资者普(pǔ)遍不看好的水泥生产商联合水泥公(gōng)司（Union Cement），当时该公司的股价从30美分暴跌至不足2美分，市场估计为其资产重置成本的四(sì)分之(zhī)一。

（2）在泰国，他们投(tóu)资了一家报纸出版商《民意报》（Matichon）。当时该(gāi)公司股票从(cóng)12美元跌至了1美元，其交易价格是(shì)营业收入(rù)的0.75倍，而其价值大约是交易(yì)价格的 3 倍 。

（3）在(zài)美国(guó)， 他(tā)们买入了陷入困境(jìng)的明星电(diàn)信公司朗讯科(kē)技 （ Lucent Technologies）的优先股 ，当时其市值缩水了98%。

（4）2004年(nián)，他们大胆
买入了4只津巴布
韦(wéi)股，当时津巴(bā)布韦在罗(luó)伯特·穆加贝（Robert Mugabe）的统治下一片混乱：经济因腐败、货(huò)币崩溃、许多私 有农(nóng)场国有化
以及成群结队的抢(qiǎng)劫者出没而陷入瘫痪。不过(guò)斯利普(pǔ)和扎卡里亚买的这(zhè)4只股票都是垄断企业的股票，交易价格极低(dī)。其中的志美公司（Zimcem）是一家(jiā)水(shuǐ)泥(ní)生产商，在(zài)哈(hā)拉(lā)雷（Harare）的(de)证券交易(yì)所以其资产 重置成本的70%出售。当游牧(mù)者于(yú)2013年售出最后一批(pī)津(jīn)巴布韦股票时，这些股票的价格已经上涨了3到8倍。

• 我的地盘(pán)我(wǒ)做主

（1）游牧者基金设(shè)立的目(mù)标是实现投资者回报最大化而非资产最大化，因此他们只收取(qǔ)能够弥补成本的低费用，而不是惯常(cháng)的1%或2%的资产管理费。当(dāng)基金 的(de)年化收益率高于6%时，他们还会(huì)获得超额收益的20%，但是，如果基(jī)金(jīn)的业绩不佳，他们根本不会收取任何费用。几年后，他们又做了一个决定(dìng)：如果游牧者之后的(de)收益率不能达(dá)到6%的门槛值，他们将向股(gǔ)东退还之前收取 的部分费用。

（2）游牧(mù)者拒绝(jué)采用对冲基金业司空见惯的冲短期业绩、快速(sù)致富的策略，斯利普和扎卡里亚玩的是“漫长而简单的游戏”，如购买一些他们深入研究过的股票并(bìng)长期持有。因此他们要(yào)求投资游牧者基(jī)金的人签署一份文件，确认其投资时(shí)间不得(dé)短于5年(nián)。2006年，斯利(lì)普(pǔ)在(zài)致股东的信中说，游牧者的股票平均持有时长是7年，而其他(tā)投资者持有游(yóu)牧者投资组合中美 国(guó)公司股票(piào)（伯克希尔·哈撒韦的除(chú)外）的平均时间只有(yǒu)51天。

（3）他(tā)们会拒绝(jué)那些看起来不合适或烦人的投资者，而不管这些投资者有多么财大气粗。有一次一个管理着10亿美元资产的团队，要求获得游牧者的独家股票研究报告，并(bìng)以此作为(wèi)他们投资游
牧者基金(jīn)的条件。双方交(jiāo)谈了15分钟后，斯利普和扎卡里亚就请来访者(zhě)走人了。尽管这些(xiē)资(zī)产属于(yú)食品 包装公司利乐（TetraPak）的继承人。

（4）当游牧者的(de)规(guī)模妨碍了其(qí)业绩时，他们 会把(bǎ)资金返还给现(xiàn)有 股东，并拒绝新的投资者加入。从2004年开始，他们多次(cì)关闭该基金，禁止新(xīn)的认购。只有当(dāng)他们找到了可以部署更多资(zī)金的好时机时，他(tā)们(men)才会重新(xīn)开(kāi)放认购。当时他们管理的资产规模大约为1亿美元，按行业标准来看，这个数字是微不足道的。

┃少则得，多则惑

对斯利普和扎卡里亚来说，钱是次要的，一(yī)切都是为了质量，自然而然他们就(jiù)想走不同寻常的路。

• 去彼(bǐ)取此

斯利普和扎卡里亚忽略了所有可能让投资(zī)者分心的短时信(xìn)息(xī)，他们不看财经新闻，也不理会从华尔街涌现出的大量短(duǎn)期金融数据和建议，尤(yóu)其不看华尔街公(gōng)布的所
有卖(mài)方研究（这也是扎卡尼亚4年地狱般工作(zuò)的 一个重要收获）。

为了摆脱市场的日常运作产生的不良影响，他们还尽量(liàng)减少对彭博终端的使用。年租金约为2.4万美元的(de)彭博终端，在专业的投资(zī)者眼(yǎn)中，是地(dì)位的象征，绝大多数基金经理们常常同时紧盯着墙(qiáng)上的4个显示屏。但斯利(lì)普和扎卡里亚只装了(le)一个显示(shì)屏，而且是(shì)安装在(zài)了一张没放椅子矮桌子上(shàng)，想让人在看显示屏的(de)时候感到不(bù)舒服而早点离开。

为了远离华尔街的喧嚣，他们把办公室安置(zhì)在国(guó)王路一(yī)家中草药店的楼上。

这也不看，那也不看，这么多时间怎么打(dǎ)发呢？

他们看(kàn)年报，直到筋疲力(lì)尽；他们尽可能走访每一家公司，直(zhí)到他们厌烦(fán)了为止；此外(wài)他们还广泛的阅读、思考和深入讨
论学到的知识，他(tā)们(men)经(jīng)常讨论的一个问题(tí)是，哪种商业模式最有效。他们
会把(bǎ)有效的商业模式名(míng)单列在办公室的白板上。他们在反复讨论后得出的结(jié)论是，就促进企业长寿而(ér)言，没有哪种模式比得上规模经济。

于是他们几乎把所有的精力都用在寻找有这类特征的企业上了。

• 持而盈之，不(bù)如其已

最先(xiān)引起他们兴趣的是开市客批发公司（Costco Wholesale），这是一家美国折扣零(líng)售商，具有他们想要寻找的企业的(de)一切特质。他们发现，开市(shì)客一门(mén)心思为顾客(kè)提(tí)供价(jià)值，开市客对其(qí)商(shāng)品的 加价幅度不(bù)超过(guò)成本价的15%，而一(yī)家普通的超市
可能会加价30%。据斯利普(pǔ)和(hé)扎卡里(lǐ)亚估(gū)计，开市(shì)客每(měi)赚取1美元，其会员就(jiù)能节省5美元。这(zhè)一做法的意义被市场低估了(le)，2002年，由于投资(zī)者担心(xīn)该公司的利润率低，其股(gǔ)价从55美元跌至了30美元，但(dàn)斯利(lì)普和扎卡里(lǐ)亚则开始投资该公司，而(ér)且是游牧者资
金的17%。在他们持有这只股票的18年里，其价格也从30美元涨到了380美(měi)元，同时还收获(huò)了丰厚的股息。考虑到开市客有可能继(jì)续朝着理想的目标前进，他(tā)们近(jìn)期没有(yǒu)出售这只股(gǔ)票的打算。

他们把游牧者15%的(de)资金投给了英国在线时尚零售商(shāng)ASOS，这家(jiā)公司的成本(běn)比(bǐ)传统的实(shí)体店更具(jù)优势。他(tā)们还不断增持了该(gāi)公司的股(gǔ)票，其间其股价从3英镑上(shàng)升至了70英镑(bàng)。

接下来他们投资了亚马逊，亚马逊是共享规模经济的终极实(shí)践者 。斯利(lì)普和(hé)扎卡里(lǐ)亚花了数年时间研究亚马逊的竞(jìng)争优势，最终他们恍然大悟了。他们发现，贝索斯走的是(shì)福特、沃尔顿、西格(gé)尔等人走过的路，而(ér)且(qiě)互联(lián)网使他们的经(jīng)典策略更容易实施(shī)了(le)。当贝索斯推出超级会员制(zhì)时，斯利(lì)普(pǔ)和扎卡里亚立马意识到(dào)，这相当于开市客(kè)的
年度会员
制。斯利普说(shuō)，“亚马逊突(tū)然变成了加速版的开市客。”

于是从2005年开始(shǐ)，游牧者基金以每股30美元左右的价格大举买入亚马逊股票。后来他们将(jiāng)20%的基金资金投给了亚马(mǎ)逊，而且(qiě)股东允许他们的投(tóu)资额超 越这一限额。2008年，亚马逊损失(shī)了近一半的(de)市值，游牧者的(de)资产(chǎn)则缩水了45.3%。尽管 如此，他们并没有被吓破胆。当其他人惊慌失措时，他们利用市场的混乱升级了他们的投资组合，把更多(duō)的资金集中于最(zuì)优质的公司，包括亚马逊、开市客、ASOS和(hé)伯克希尔·哈撒韦。当反弹(dàn)来临时(shí)，它(tā)们的回报是相当惊人的。从2009年到2013年，游牧者基金的收益率高达(dá)404%。

游牧者(zhě)基金从2001年9月10日开始投(tóu)资(zī)到2013年12月31日，在不到13年(nián)的时间里(lǐ)，收益率为921.1%（扣除各项费用前），而摩根士丹利资本国际（MSCI）世界(jiè)指数的为116.9%，同期的回报率(lǜ)比MSCI世界指数高(gāo)出了804.2%。

也就是说，同一(yī)时(shí)期，投资于MSCI指数的100万美元，13年后会变(biàn)成217万美元，而投资(zī)于游牧者(zhě)的100万美元，将会飙升
至1021万美元！能年复一年跑赢指数的长(zhǎng)期投(tóu)资者不多见，但游牧(mù)者(zhě)坚持了13年。

虽然赚了很多钱，但赚钱(qián)从来不是他们(men)投资的目的。斯利普(pǔ)在一封电
子邮(yóu)件中写道，“许多基金以(yǐ)做大蛋糕为目标，能给我们满(mǎn)足感的不(bù)是蛋糕的大小，而是解(jiě)决投资问题的过程，一路走(zǒu)来，一路学习，尽
我们所能做好工作，这是我们在内(nèi)心设定的目标(biāo)，做大蛋糕只是（令人愉(yú)快的）副(fù)产 品”。于是在2014年初，资产规模(mó)已达约30亿(yì)美元(yuán)时，斯利普和扎卡
里亚做出了一个让大家大跌眼镜的决定——关闭了游牧者合伙投资基金公司。

┃神人(rén)无功(gōng)

这
样的神人为什么不(bù)为大众所知呢？

最(zuì)主要的是斯利普和(hé)扎卡里亚(yà)低调的隐士气质(zhì)，在他们眼里名利是(shì)尘烟(yān)，他们不想给自己买城(chéng)堡、飞(fēi)机或游艇；也不想以市场大师(shī)的身份(fèn)出现在美国消费者新闻与商业频道（CNBC）或登上《福布(bù)斯》杂志的封面。他们只想(xiǎng)做好工作，做高质量的工作，做正确的事情。因此，他(tā)们的事迹(jì)从未被宣扬过。

此外(wài)，也与游牧者基(jī)金的存(cún)续时(shí)间有关(guān)。游牧者(zhě)基金在2014年，也就是成(chéng)立13年，差不(bù)多(duō)为投(tóu)资者赚了10倍利润之后就关停了。

从基金经 理岗(gǎng)位(wèi)退休的两人(rén)，开始怀着极大的(de)热情投身(shēn)慈善事业(yè)，他们成立了(le)IGY基金会。“在确认了我们想经营游牧者基金的那一刻，我们俩都很 清楚，我们的工作就是把钱返还给社会。”斯利普说，“散财也让(ràng)人快乐。”

斯利普(pǔ)将大部分时(shí)间用于帮助一家名为边远青年
社区的慈善机(jī)构，该机构为贫困地区的孩子提(tí)供了一个安(ān)全的避风港，旨在提高他们的社交能力并(bìng)学(xué)习新(xīn)技能。

扎卡
里 亚和妻子莫琳资助了一系列面向(xiàng)科学和医学研究(jiū)的慈善机构(gòu)，包括伦敦数学实验(yàn)室(shì)、皇家学会和皇家神经残疾(jí)医院等。

他们(men)的(de)故事是一个好人获得成功的振奋人心的故事，也是一个投(tóu)资者以自律和耐心(xīn)抵(dǐ)制(zhì)了即时满足的诱(yòu)惑(huò)、进而取得非凡成就的故事。

（转自：十五的投(tóu)资笔记）