理性看待北向资金在A股市场的作用

付(fù)英俊（武(wǔ)汉大学金(jīn)融学博士(shì)，供职于中国建(jiàn)设银行湖北省 分行，高级经济师，研究员）

引入北向资(zī)金是我国金融业对(duì)外开放的重要步骤，也(yě)是助力A股市场国际化的重要力量。作为A股(gǔ)市场(chǎng)的重要资金(jīn)主体，北向资金在推动我国资本市(shì)场高质量发展(zhǎn)中发挥积极作用。

北(běi)向资金为A股市场(chǎng)提供高水理性看待北向资金在A股市场的作用平的流动性。高水平的流动性是A股市场高质理性看待北向资金在A股市场的作用(zhì)量发展(zhǎn)的体现。从金融服务实体经济视角看
，充足的流动性可通过(guò)治理效(xiào)应提高投资效率，增加研(yán)发创新能(néng)力，改(gǎi)善上市公司绩(jì)效，进而促进实体经济发(fā)展。此外，充(chōng)足(zú)的流动性还有助于维护资本市场稳定，防范系统性金融风险。北向资金具(jù)有示(shì)范(fàn)效应，能通(tōng)过信息机制带动(dòng)境内投资者的参与和关注；还可通过竞争机制引入内资对手盘，促进价格发现，进而整体提高A股市场流动性(xìng)。截至2022年(nián)11月底，北向资金8年累
计(jì)成交额达(dá)89.4万亿元，累计1.7万亿元(yuán)资金净(jìng)流入A股市(shì)场(chǎng)，2022年(nián)北向(xiàng)资金交易金额占A股总交易额的比例达5.2%，北向资金已成为决定A股市场(chǎng)流动性(xìng)的重要力量(liàng)。

北向资金(jīn)是促进A股市(shì)场国际(jì)化 的加速器。我国股市的国际化(huà)是(shì)一个(gè)逐渐积(jī)累、不(bù)断提升完善、不断(duàn)改革开放的过程。2014年(nián)沪港通和2016年深(shēn)港通的开通，以及QFII、RQFII等多(duō)种投(tóu)资渠道的建设为香港资本和国外资本(běn)进入A股市场提供(gōng)了便利的(de)渠道。北向资金使A股(gǔ)市场(chǎng)与国际市场联系更加紧密(mì)，增(zēng)加了A股市场对外部信息变化的(de)敏感度和(hé)反(fǎn)应能力。北向(xiàng)资金进入A股市场，带来成(chéng)熟的境外机构投资者和成熟的投资理念(niàn)，使得A股市场更加符合国际标准(zhǔn)和规范，提升了A股市场在国际(jì)上的(de)知名(míng)度和吸引力(lì)。

随(suí)着我国(guó)资本(běn)市场对(duì)外开(kāi)放(fàng)程度的扩大(dà)，北向资金对A股市场的影响(xiǎng)不容(róng)忽视。北向资金由于自(zì)身(shēn)的结构特点，体现出(chū)一定的“聪明资本”特征，受到境(jìng)内投资者特别(bié)关注。一些境内投资者将北向(xiàng)资金视为A股(gǔ)的风向标，认为 北向(xiàng)资金的进(jìn)出(chū)决定(dìng)着A股的涨跌，盲目追(zhuī)随(suí)北(běi)向资金。然而(ér)，事实上，北向 资金并非是A股的风向标，更不能(néng)决定(dìng)A股市场走势。普通投资者追踪北上资金进行投资(zī)，无论在短期(qī)还(hái)是长期投 资中都很难获利 。过度渲染北向资金，夸大其前瞻性(xìng)指向作用，容易引起境内投资者交易误判，加剧A股(gǔ)市场交易(yì)波动和投资者情绪变化。

首先，北向资金的(de)持股规模在A股市场中占(zhàn)比有(yǒu)限。从股市上涨的本(běn)质来(lái)看，资金是推动股(gǔ)市上涨的原始动力 ，资金的流入在某种 程度上意味着后市股市有望受到追捧。最新数(shù)据(jù)显示，北向资金持 仓市值占A股流通市值比例(lì)在3.2%左右，而公(gōng)募基金持股占A股流通市值的比例约为8.9%。此外，私募基金、险(xiǎn)资(zī)的持股规模也相对较高。北向(xiàng)资金
的资金规模(mó)和持有A股市值(zhí)占比(bǐ)有(yǒu)限，因此，北向(xiàng)资金不具备所(suǒ)谓(wèi)的机构“定价(jià)权”，更不能决定A股市场走势。

其次，北向(xiàng)资金不能完全代表外资多空情绪。除了经过沪深港通渠道进入A股市场外，外资还可以通过QFII、RQFII投资(zī)A股市(shì)场。因此，北向资金不能代表外资全貌。投资者通(tōng)常视北(běi)向资金为一整体，但
北向资金是由数以万计的账户(hù)组成，每个账(zhàng)户的(de)交易方向并不一(yī)致，每日披露的北向(xiàng)资金流(liú)入流出的(de)汇总信息，不能完全代表北向资金的一致看法。此外(wài)，北向资金的构(gòu)成复杂(zá)，既有(yǒu)长线配置型资金，也(yě)有短线交易型资(zī)金，既有主动管理型资金，又有被动跟(gēn)踪型资金，难以从汇总(zǒng)后数据判断具体哪种类型的资金在流入或流(liú)出。

第三，北向资(zī)金并非一直是“聪明投资者”。本杰明·格雷厄姆(mǔ)在《聪明的(de)投(tóu)资者》一书中提出“聪明投资者”概念。“聪明投(tóu)资者(zhě)”具有更好的专业知识来有(yǒu)效获取和处
理(lǐ)信息 ，能够获 得超额收益，以投资收益率来界(jiè)定“聪明投(tóu)资者”在(zài)投资实务中已有应用。北向资金曾经(jīng)明显获(huò)得超额收益，但仅在(zài)少数年份出现(xiàn)。随着市场环境悄然发生变化，北向资金已不(bù)再那(nà)么“聪明(míng)”。2020年以来，北(běi)向资(zī)金的交易属性越(yuè)来越明显(xiǎn)，投资行为(wèi)逐渐短期化，甚至很多时候成为A股走势的(de)反向指标。数据显(xiǎn)示，从2014年至(zhì)今的十年里，北向资金收益率仅有五年高于Wind全A指数，并未实现长期稳(wěn)定的远超大(dà)盘(pán)的
高收益。

北向资(zī)金(jīn)流向(xiàng)受到境内投资者广泛关(guān)注(zhù)，主要是因为A股市场交易信息披露不(bù)对(duì)称。北向资金交易的信息披(pī)露(lù)具有频率高、范围广的特点(diǎn)，远超(chāo)A股其他类理性看待北向资金在A股市场的作用型(xíng)资金。在频(pín)率(lǜ)上，北向(xiàng)资金交易信息在盘中、盘后均(jūn)实时披露，个人投资者和机构投资者均可获取盘中实时披露的北向资金流入流出情况。在范(fàn)围上(shàng)，北向资金交易披露成交个股、成交额、持仓量(liàng)等详细 信息。而相比之(zhī)下，A股市场上公(gōng)募基金、私(sī)募基金、保险资(zī)金、社保基(jī)金(jīn)以(yǐ)及券商自(zì)营等机构投资者(zhě)交(jiāo)易信息只在(zài)定期报告中略有披露，且(qiě)存在滞后性。目前而言，A股市场投资者的(de)结构仍然以散户(hù)投资者为主体，这(zhè)种交易信息披露的(de)不对称容易导致散户(hù)投资者(zhě)过度关注北向(xiàng)资金动向，盲目跟踪 北 向资(zī)金进行操作。北向资金交易信息的高频广泛传(chuán)播进一步(bù)放大其(qí)对A股市(shì)场带来的情绪和波动。与此同时，由(yóu)于机构投资者(zhě)的信(xìn)息收集分析能力、投资决策能力远超散(sàn)户投资者，北向资(zī)金交易信息向全(quán)市场公开，有可能加大机构(gòu)投资者的信息优势。机构(gòu)投资者与散户投资者在北向资金信息使(shǐ)用上的不平衡，叠加(jiā)媒体过度渲染，极易导致(zhì)散户投资者对市(shì)场的误读(dú)误判。

A股市场在(zài)一定阶段(duàn)形成的投资风(fēng)向，是由各种类型
的资金在(zài)相互(hù)博弈 中形成的(de)，中(zhōng)小投资者应理性看待北向资金的动向与影响。一方面，中小投资者不应过分倚重北(běi)向资金交(jiāo)易信息数据，盲目追随北向资金进(jìn)行择股择时操作。另
一方面，监管部门应完(wán)善信息披露制(zhì)度，改(gǎi)正A股市场信息披露的不(bù)对(duì)称，实时公布公(gōng)募基金、私募基金、保险资(zī)金等资金的进出动向，保障(zhàng)市(shì)场整体信息披露的公平性。此(cǐ)外，信息披露并不(bù)是应该毫无保留地提高信(xìn)息公开度。相关研究表明，公共信息(xī)公开度(dù)与 社会福利呈(chéng)现倒U形关系，当公(gōng)共信(xìn)息公开(kāi)度(dù)超过一定程度时，社(shè)会福利会降低，信息披(pī)露并非越多越好。因此(cǐ)，监管部门在(zài)披露北向资金交易信息时，应结合A股市场发展阶段、投资者结构和信息披露惯例，考(kǎo)虑进(jìn)一步优化盘中实(shí)时交易信息披露(lù)，适当减少披露内容(róng)或降低披露频率。

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