解开理财产品收益率“落差”之谜

解开理(lǐ)财(cái)产品收益率“落差”之谜

近期，北京投资者小文在某银行(xíng)APP上购买的纯(chún)债理财产品遭遇“收益落差”。“当时(shí)选(xuǎn)择这只理财产品(pǐn)的(de)原因是其所展示的收益率排(pái)在同类理财产品前列，但(dàn)自购入以来，该(gāi)产品一直处于亏损状态。产品(pǐn)展示页面的收益率还有(yǒu)参考价值(zhí)吗？”小文满脸疑惑。

理财(cái)产(chǎn)品展示收益率与投资(zī)者实际持有感受不(bù)一致向来备受关注。那么，为何会(huì)产(chǎn)生这种“收益落差”，近期的“落差感”为何尤为明(míng)显，理财产品展示的收(shōu)益率(lǜ)又该如何参(cān)考？

展示有技巧：选(xuǎn)最耀眼时段(duàn)

小文两周前在某国有(yǒu)行手机(jī)银行APP上买入(rù)其代销的某理(lǐ)财公司纯债(zhài)理财产品，该产品展示(shì)的年化(huà)收益率为3.74%，是自2018年8月19日成立以(yǐ)来（截至9月2日）的(de)收(shōu)益率数据(jù)。记者细查该产品详情页面发现，其近期实际表现明显低于展示收益率：近一个(gè)月年化收益率仅为0.08%，而近三个月、六个月和一年的年化收(shōu)益率也远低于历史高点，分别(bié)为1.97%、2.46%和2.75%。其高收(shōu)益率(lǜ)主要产生于2019年、2023年，年化收益率分(fēn)别达到4.42%、4.31%。

此外，记者梳理发现(xiàn)，该银行APP所售的其他(tā)理财产品，于显著位置展示的产品收益率，基本是在符合监管要求(qiú)下的最佳收益率。例如，某款固收增强类理财产品展示的收益率为3.03%，是近六个月年化收益率，高于其成立以来年化收益率2.81%，有的产品则是展示业绩比较基准。如此多样化的展示方式，难免让初(chū)入市场的投资(zī)者眼花缭乱、难以(yǐ)参考。

“业绩表现是(shì)理财产品获客(kè)、稳客、活客的(de)重(zhòng)要抓手，因此渠道(dào)端(duān)在符合监管要求的前提下，通(tōng)常倾向选(xuǎn)择最佳收益率展示业绩，这(zhè)有利于理财规模稳定。”光大证券金融业首席分析师王一峰表示。

业内人士认为，投资者在挑选理财产(chǎn)品时，应尽量比较解开理财产品收益率“落差”之谜同一时段内的收益率(lǜ)，并注意理财产品的可比性，即所对比(bǐ)的理(lǐ)财产品在封闭期限、产品类(lèi)型及风险等级等关键维度上保持一致。此外(wài)，投资者还(hái)需全(quán)面(miàn)了解理财产品的多个历史收益(yì)率区间，避免仅凭单(dān)一收益率数据就做出投资决策。

事实上，理财产品业绩展示一直是业内比较关注的问题(tí)。早在去年(nián)11月，中银协就发(fā)布了《理财产品过(guò)往业(yè)绩展示行(xíng)为准则》，对理财产品过往业绩展示进行了明(míng)确规(guī)范。

此外，央行(xíng)也在《2024年第二季度中国货币政策执行报告》中提醒(xǐng)投资者(zhě)理性看待理财产品过去的收益率和投资者未来(lái)可实现的收益率。央行(xíng)表示，一方面，今年以来部分资管产品(pǐn)尤(yóu)其是(shì)债券型理财产品的年化收(shōu)益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的(de)利率风险(xiǎn)。未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤(chè)也会很大。另一方面，理财产(chǎn)品动态发布的年(nián)化收益率是当前时点的预期收益率，是按过去一段时期的收益率，线性(xìng)推(tuī)算出的(de)未来一年收益率，投资者未来赎回(huí)产品(pǐn)时实际获得的(de)收益率是不确定的。现(xiàn)在净值越高，意味着是(shì)在更高的价格(gé)位置投资(zī)，未(wèi)来的损失风险可能越大。

债市调整拉低近期理财收(shōu)益

小(xiǎo)文所(suǒ)投资(zī)的理财产(chǎn)品为纯债(zhài)类，其买(mǎi)入时点恰逢本(běn)轮债市调(diào)整起点。8月以来信用债(zhài)走弱，目前信用债收益率普(pǔ)遍上(shàng)行至7月降息前水平，根据银行业理财登记托(tuō)管中心数据，截至今年(nián)6月末，理财(cái)产品持有信(xìn)用(yòng)债12.57万亿元，占总投资资(zī)产的41.13%。受信用债回调影响，理财产品净值持(chí)续下(xià)行，据光大证券金融业研究团队(duì)测算，8月中下旬固定收益类理财近1个月(yuè)年化(huà)收益率跌破2%。

关于引发本轮信用债调整的原(yuán)因，天风证券固(gù)收(shōu)分析师孙彬(bīn)彬认为主要(yào)有三点：第一，8月(yuè)初(chū)央行监管加码，债市(shì)利率出现明(míng)显上行。尽管随后利率(lǜ)又快速(sù)回落，但该(gāi)调整(zhěng)过程(chéng)仍然对信用债市场造(zào)成(chéng)明显影响(xiǎng)。第二，在(zài)调整前，一级市场信用债认购情绪处于历(lì)史(shǐ)高位(wèi)，截至8月(yuè)23日(rì)，信用债1倍以(yǐ)上投标量占比达84%。同时，信用债投资性价(jià)比明显降低，信用利差被(bèi)压缩至历史较低(dī)水平，投资收益率处于低位，吸引力大幅下降。第三，银行理财机构出(chū)于保持流动(dòng)性的目的(de)，有一定的债券型基金赎(shú)回行为，负债(zhài)端压力引发了基金公司对信用债的抛售行(xíng)为。

债市波(bō)动加剧、理财产品净值(zhí)走跌、理财(cái)对债券型(xíng)基金的赎回力度加大，不免让人(rén)联想到2022年(nián)底的赎回潮，引发市场(chǎng)对理财赎(shú)回风(fēng)险(xiǎn)的担忧。业内人士(shì)表示，尽管理财收益率承压下行，叠加8月末部分理(lǐ)财资金惯(guàn)性回流至母(mǔ)行，近期(qī)部分交易日确(què)实呈现出理(lǐ)财规模小幅下降态势，但尚(shàng)未观测到资(zī)金趋势(shì)性流出压力(lì)。工(gōng)商银行北京地区(qū)某营业网点(diǎn)理财经理告诉记者，尽管当前其代销的多只固收类理财(cái)产品(pǐn)净值波(bō)动加剧，但从客户反馈来看，尚未出现(xiàn)集中性、大规模赎(shú)回现象。

值得一(yī)提的(de)是，因债券型基金可“一键赎回”，银行理财机构一定程度上将其作为流动性管理工(gōng)具，根据银行业理财登记托管中心数(shù)据(jù)，截(jié)至今年6月末(mò)，银(yín)行理财对公募基金的投资占比为3.6%，且以(yǐ)债券型基金为主。

“当前部分机构出于防御风险和(hé)储备流动(dòng)性的考虑提前赎回债券型基(jī)金，流动性相对(duì)较(jiào)弱的低等(děng)级城投债、长端信用债被(bèi)抛(pāo)售。因此本轮信用债调(diào)整更(gèng)多受机(jī)构行为影响，居民端暂未(wèi)出(chū)现明显的赎回行(xíng)为，短期内赎回压力相对可控。”中信证券首席经济学家明明表示，往后看(kàn)，若信用(yòng)债赎(shú)回情况未有效缓解，进一步拖累(lèi)理(lǐ)财产品净(jìng)值下(xià)滑，加重负债端压力，则机构需密切关(guān)注居民(mín)端理财赎(shú)回行为变化。

“赎回潮”短(duǎn)期恐难再(zài)现

多位理财业内人士认为，尽管8月(yuè)以来，利率债及信用(yòng)债的调整明(míng)显加大了(le)利率(lǜ)风险与流动性风(fēng)险，但(dàn)还不至于引发类似2022年底的理(lǐ)财“赎回潮(cháo)”：一方面，基于当(dāng)前经济基本面及政策的综合考量，此轮债市(shì)调整或仅为阶段性；另一方面，银(yín)行理财中短期内流动性充裕。

“今年三季度以来，理财规模整体(tǐ)呈现稳步扩(kuò)张态(tài)势(shì)，资(zī)产端欠(qiàn)配压力仍(réng)在(zài)，负债端资金整体充裕稳定(dìng)。此外，2022年底以来，银行理财机(jī)构的(de)资(zī)产配置行为发生明(míng)显改变(biàn)，低波稳健成为主流，理财产品杠杆率(lǜ)较低。尽管今年以来银(yín)行理财加大了(le)对3-5年期信用债的配置力度，且存在通过公募基金拉长久期的情(qíng)况，但理(lǐ)财(cái)资(zī)产配(pèi)置仍处于偏防御状态，赎回公募债券型基金后倾向购买同业存单(dān)、同业存款等低波动、短久期的(de)高流动性(xìng)品种。”王一峰说。

某股份行理财公司人(rén)士坦(tǎn)言(yán)，2022年理财行业尚处于转型初期，彼时还有大量(liàng)理财产品采用摊余成本(běn)法，业内对于利率波(bō)动如何传(chuán)导到产品端、产品(pǐn)端又如何(hé)传导至(zhì)客户行为认知有限，使得投资者集(jí)中赎回时，行业措手不及。经历上次挑战后，行业已做足相关准备。

“一方面，2022年底以(yǐ)来，我们新发行的理财产品趋向短期化，同时其配置的资产(chǎn)久期(qī)更短，这(zhè)类(lèi)资产对利率波(bō)动的敏感性更低；另一方面(miàn)，公司内部建立(lì)了完善的流动性管理(lǐ)机制与应对流程，从利率波(bō)动(dòng)到产品投资运作，再到客户申赎(shú)行为变化，不同的(de)市场情况有不(bù)同的应对机制。”上述理财人士告诉记者。

此外(wài)，投资者对市场的(de)认(rèn)识更(gèng)加(jiā)客观理性也是重(zhòng)要原因。“2022年那会儿，别说理财产品亏损了，稍有点波动(dòng)，投资者就(jiù)会(huì)投诉。但是现在投资者可以接受正(zhèng)常幅度的波动，不同(tóng)系列的产品有不同的波动范围，比如上下(xià)几十个基点，投资者都是可以容忍的，只(zhǐ)要别亏钱就行。”另一位(wèi)理财业内人士告(gào)诉记者(zhě)，因此(cǐ)本轮债市的调整对银行(xíng)理(lǐ)财产(chǎn)品影响有限，进而传导至客户(hù)行为层面的影响就更(gèng)有限了。

展望未来(lái)，明明建议，若后续信用债市场调(diào)整余波未了，理财配置(zhì)方(fāng)面宜保(bǎo)持流动(dòng)性，不宜过度下沉和拉长(zhǎng)久期，应关注(zhù)当前表(biǎo)现较好的短端(duān)高等级城投债；若后续债市调整快速平息，可关注(zhù)本轮调整幅度(dù)较(jiào)大的板块，例如把握二永债板块收益率在债市(sh解开理财产品收益率“落差”之谜ì)企稳后的下行空间，以及部分中(zhōng)长期债券调整后的收益价(jià)值。

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