长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化

　　市(shì)场热点：

　　8月债市赎回扰动调(diào)整后，市场走势出现一些分歧，主要表现在利率和信用行情分化，利率品种内部短(duǎn)端表现相较长端更为强(qiáng)势，存单与1Y国债利差大幅走阔。一方面(miàn)债市调整后，投资者(zhě)偏好出现变化；另一方(fāng)面央行操(cāo)作也持续影响市场(chǎng)判断。

　　信用(yòng)表(biǎo)现偏弱，主要原(yuán)因在于：

　　一是进入四季度投资者对流动(dòng)性诉求边际提升(shēng)。临(lín)近四季(jì)度，机构在流动性(xìng)管理方(fāng)面的要求进(jìn)一步提升(shēng)，在考虑投资收益的同时(shí)可能(néng)还(hái)需要增加账户的灵活性，因而更偏好流(liú)动性更好的资产。

　　二是中期投资者(zhě)对金(jīn)融监管持(chí)观望态(tài)度。9月11日，交易(yì)商协会约谈投顾业(yè)务规模较大的主要证券公司，督促其投顾业务规范(fàn)经(jīng)营。近期交易商协会多次出(chū)手惩治债券市场利(lì)益输送等违规行为，后续业务(wù)监管趋严或是大趋势，部分投资者为防范年末监管冲击，或提前信用换仓利率(lǜ)。

　　三是信用利差中的流动性溢价仍在重新定价。年初以来债券长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化市场(chǎng)资产荒行(xíng)情极致(zhì)演绎，高息(xī)资(zī)产受追捧(pěng)，叠加化债政策加持，信用利(lì)差快速收敛(liǎn)，主要是市场对于信用(yòng)风(fēng)险的定价非常乐观。但考虑到信用利差既(jì)包含信用溢价，也包含流(liú)动性溢价，目前信用品种利差或不足以反(fǎn)应流动性溢价，市场整体正在经(jīng)历定价纠偏的(de)过程。

　　市场观点(diǎn)：

　　8月金融数据、经济数据(jù)表现均(jūn)偏弱，对应全年增长(zhǎng)目标下，储备政策加码的(de)概率较高(gāo)，货币宽松的交易已经在兑现。

　　具体操作上，在收益率曲线陡峭化程度可能(néng)难以进一步加深的情况下，依然建议维持哑铃型(xíng)策略，等待市场变化。近期大(dà)行集中买入短债(zhài)后，10-1Y期限利差走扩，市场交易行情演绎顺畅。结合曲线凸性来(lái)看(kàn)，10Y品种依旧值得关(guān)注，在保(bǎo)持一定仓位的同时可以增加账户灵活性。

　　1．资金面：

　　上周央行(xíng)公开市场有2102亿元逆回购到期，同时进行了(le)8445亿(yì)元逆回购操作，全周净投放6743亿元。尽管上周央行在公开市场投(tóu)放(fàng)力度不低，但受市(shì)场(chǎng)因素及借钱调休(xiū)等(děng)影响，全周资金(jīn)面整体呈现紧平衡，隔夜维持在1.95%~2%附(fù)近，跨节维持在1.95%附近。

　　银行间(jiān)质押式回购加权利率（%）

　　2．现券(quàn)市场：

　　（一）同业存单(dān)：上周AAA等级存单收益(yì)率以下(xià)行为主。（1）上周AAA等级各期限存单(dān)二级收益率以下行为主。具体来看，1M品种(zhǒng)较前一周上行1BP，3M品种较(jiào)前一周下(xià)行(xíng)1BP，6M品种较前一周下行(xíng)3BP，9M和(hé)1Y品(pǐn)种较前一周下行4BP。（2）期限利差(chà)而言，AAA等级(jí)1Y-3M期限利差较前一周(zhōu)小幅收窄(zhǎi)，由9.00BP下行(xíng)至6.48BP。

　　同业存单收益率走势（%）

　　（二）利率债：上(shàng)周各关键期限利率债收益率(lǜ)呈现全(quán)面下行(xíng)的走势，长端(duān)下行幅度大于短端，7年国债下(xià)破1.95%关口，10年国债下破2.05%关口，30年国债下(xià)行幅度(dù)最大，下(xià)破2.20%关(guān)口，收(shōu)益率曲线走平坦化(huà)。

　　10年期利率债收(shōu)益率(lǜ)走势（%）

　　（三(sān)）信用债：信用债市场延(yán)续修复，收益率整(zhěng)体下(xià)行，但表现弱(ruò)于利(lì)率债，因而利差多数被动(dòng)走阔。整体而言，短久期品种表现相对弱于中长久期，低(dī)评级品种表现不及中高评级，除3年期和10年(nián)期部分券种收益率小幅上升，其他券种(zhǒng)收益率均下行(xíng)，其中AAA级(jí)表现较好，5年(nián)期和10年期AAA级券种(zhǒng)分别下行3.8BP和4.9BP。

　　信用(yòng)债收益率走势（%）

　　3．可转债：

　　转债(zhài)市场上周连续五日下(xià)跌，全周跌1.74%。成(chéng)交(jiāo)热情方面，转债成交量在三(sān)百亿到四百亿(yì)小幅震荡(dàng)、中枢小幅下移(yí)。全周(zhōu)日(rì)均交易额360.19亿元，相对前一周缩量7.97%元。截至9月13日，全市场转股溢价率均(jūn)值75.34%，环比变动0.37个百分点；纯债溢价率均值5.12%，环比(bǐ)变动-2.49个百分点；纯债(zhài)到期收益率均值2.11%，环比变动0.81个百(bǎi)分(fēn)点。

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责任编辑：石秀珍 SF183

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