爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？

　　文|海(hǎi)山

　　“当潮水退去的时候，才知道是谁在裸泳”

　　在(zài)行情好的时候(hòu)，各行业(yè)有的“茅(máo)”都涌现出来了，“酱油(yóu)茅”“医药(yào)茅”“免税茅”，他们有一颗相当茅台的心，但(dàn)都没有成为茅台的命。

　　几年过去了，茅台还是那个茅台，但是各行(xíng)各业的“茅”却都现了原型。这当中就有曾经冠以“医美茅”的爱美客。

　　8月21日，爱美(měi)客发布了(le)上半年的(de)财务(wù)报告。报告显示，爱美(měi)客在上半年实现(xiàn)营业收入16.57亿元，较去年(nián)同(tóng)期增长了13.53%；净利润(rùn)达到11.21亿元，同比增(zēng)长16.35%。

　　财报乍一看还(hái)不错，但(dàn)却和市场预期相(xiāng)去(qù)甚远。财务报告一经发布，其股价便急剧下跌，连续几个交(jiāo)易日内(nèi)跌幅接近20%，创(chuàng)下近四(sì)年(nián)来的最低点。

　　那究竟是哪些方面不及预期呢(ne)？问题主要出现在第二(èr)季度，第二季度爱美客营(yíng)收增长(zhǎng)明显放缓，营收(shōu)仅为8.49亿元(yuán)，比(bǐ)去年同期增长了2.35%；净利润为5.93亿元，同比增长(zhǎng)8.03%，增长已经降到(dào)了个位数，而今年一(yī)季(jì)度(dù)爱美客尚能保持28.24%的营收增长和27.38%的利润增长。

　　尽管爱美客的业绩表面上(shàng)尚可，但其股价持续走低就在情理之中(zhōng)了。若将时间线拉长至三(sān)年前，爱美客的股价曾达(dá)到每股近600元的高点，而今三年(nián)间股价累计跌幅超过75%，市值蒸发近(jìn)1400亿元(yuán)，目(mù)前市值仅剩400多亿元。

　　那(nà)么，“医美茅”爱美客被打回“原(yuán)型”背后原因究竟是什么呢？

　　一招鲜，能吃(chī)遍天吗？

　　爱美客之所以被冠以“医美茅(máo)”的别称，主要在于其是第一个在(zài)玻尿酸中拼出来的。

　　2009年，该公司推出了其首款产(chǎn)品“逸美”，此举打破了医疗美容行业对进口透明(míng)质酸的依赖，然而，该产品并(bìng)未能(néng)立即(jí)为爱美客公司赢得显著(zhù)的市场声誉(yù)。

　　转折点出(chū)现在2016年，当时(shí)国内首款无痛型注射填充产品爱芙莱、爱美飞正(zhèng)式推(tuī)出。紧接着在次年，爱美客公(gōng)司的嗨体产品获得了(le)国(guó)家药品监督管理局（NMPA）的批准，并于2017年正式上(shàng)市(shì)，成为国内首(shǒu)款(kuǎn)专门用于应用于(yú)颈部修复的注射材(cái)料。

　　作(zuò)为国(guó)内唯(wéi)一(yī)获批的颈纹修复产品(pǐn)，嗨体自2017年(nián)上市以来迅速(sù)在市场上取(qǔ)得了成(chéng)功，，由(yóu)于注射类(lèi)玻尿酸医美产品的研发、临床试验以及注册申(shēn)报(bào)周期通(tōng)常需要2至5年，因此市场上合规的产品数量相对较少。

　　因(yīn)为(wèi)独特(tè)的稀缺性，销量(liàng)在2018年和(hé)2019年(nián)连续两年翻倍增长，从(cóng)2017年的11.97万(wàn)支增长至2019年的68.8万支，销售收入也从0.34亿元(yuán)增长至2.43亿(yì)元。

　　2019年，该公司的(de)综合毛利率(lǜ)达到了92.63%，这一数字甚至超过了贵州茅(máo)台的91.30%。同事，值得(dé)注意的是，在(zài)这个全新的市场里，爱美客兑现业绩的杀手锏在于B2B的渠道优势。

　　爱美客卖嗨体的逻爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？辑则是实(shí)现与非公立医疗(liáo)机构(gòu)的“共赢”。爱美客把销售费用花在了刀刃上，其产品的销售渠道以对(duì)接非公(gōng)立医疗机构为主，而列在销售费(fèi)用中的资金，更(gèng)像是为了绑定这些医疗美容(róng)机构(gòu)付(fù)出的“提供服务”的成本(běn)。

　　2020年，医美产业因(yīn)其巨大的商业(yè)潜力而受到市场的热烈追捧。同(tóng)年(nián)9月，被爱美(měi)客成功在深(shēn)圳证券交易所挂牌上市(shì)。通过其招股说明书(shū)。一款成本仅32元的玻尿(niào)酸(suān)产品，出厂价竟高达2500元(yuán)，而最终(zhōng)在(zài)市场上的售价(jià)更是飙升(shēng)至10800元，这一数据充分展现了医美(měi)产业(yè)的(de)“暴利(lì)”特征。

　　爱(ài)美客的上市引发了资本市场的狂热，加之其高(gāo)速的增长势头和巨大的市场扩展潜力，使得爱美客的发行价从118.27元(yuán)一路飙升至1331.02元（除权价格(gé)），市值也大有冲击2000亿的势头。尤其是爱美客(kè)当时(shí)的销售毛利率已(yǐ)经达到了惊人的92.63%，极高的毛利率和产(chǎn)品的独特性，构筑起了爱美(měi)客的竞争壁垒。同时超高的业绩增(zēng)长速度似乎(hū)验证了医美行业的快速增长。

　　据财报显(xiǎn)示(shì)，从2016年至 2023年，爱美客的营业收入从1.41亿元增长至28.69亿元(yuán)，七年时间增长超过(guò)19倍；净利润则从(cóng)5338万元增长(zhǎng)至(zhì)18.58亿元，增幅达到33.8倍(bèi)。能获得如(rú)此(cǐ)耀眼的财务表现，主要得(dé)益于(yú)在医美产品中的先发优势。

　　直(zhí)到如今，嗨体，这小小的(de)一(yī)瓶注射用水组成的复合溶液，仍然(rán)是唯一(yī)经(jīng)国(guó)家药监局批准的针对(duì)颈部皱纹改善(shàn)的三类医疗器械(xiè)产品。而三类医疗器械的2年以上注册周期+2至4年临床周期，足够长的独占期内(nèi)，爱美客量价两(liǎng)全地吃透了颈部除皱市场红利(lì)。

　　即使第二季度营收(shōu)增速下滑，其毛利率仍高达94.91%，净利率也高达(dá)67.68%。具体来(lái)看，溶液(yè)类注射产品的毛利(lì)率(lǜ)为93.98%，而凝胶类注射产品的毛(máo)利率更是高达97.98%。由此可见，较低的生产成本和较高的单(dān)价，使得爱(ài)美客的美(měi)丽(lì)产业依旧保持着高额的利润空间。

　　但是很显然，第二季度让我(wǒ)们知道(dào)，爱美客做不到“一招鲜，吃遍(biàn)天”。

　　“她经济”的故事(shì)不好讲了？

　　探究爱(ài)美客增长放(fàng)缓之(zhī)原因，可归结为几个(gè)关键因素。

　　首先，“她经济”的故事有点讲不动了，市场天花板已经临(lín)近。

　　据中商(shāng)产业研究院发布的《2024-2030年中国医疗美容(róng)行(xíng)业深度分析及发(fā)展趋势研究预测报告》显示(shì)，2023年中(zhōng)国医疗美容市场规模达到2666亿元，预计(jì)2024年将增至2880亿元。尽(jǐn)管市场持续增长，但增长速度已(yǐ)显现出减缓迹象。

　　除了爱美客，多家医美企业也(yě)已公(gōng)布2024年上半年业绩。从财报来看，医美行业增速集体放缓。

　　今年上半年(nián)，昊海生科医疗美(měi)容与创面护理产品的(de)营收为6.34亿元，同比增长25.72%。看起来好像不错，但去年(nián)同期，该类产品营(yíng)收增(zēng)速为47.49%，增幅几(jǐ)乎腰斩。

　　华东医药的(de)医美板块营(yíng)收13.48亿元，同比增长10%，然而去年上半(bàn)年，其医美板(bǎn)块营收12.24亿(yì)元，同比增幅为36.4%。可(kě)以(yǐ)看出，医美板块整天增速明显放缓。

　　第(dì)二，爱美客的产(chǎn)品虽然冠以“医美茅”的(de)名号，但实际上和茅台酒的那种稀缺性不可同日而(ér)语。一旦其(qí)核心产(chǎn)品市场(chǎng)出现缺(quē)失或(huò)达到增长上限，将对爱(ài)美(měi)客的成长性构(gòu)成重大利空。

　　当(dāng)前国内注射用医美产(chǎn)品的供给市场已经逐步成熟，产品设计和备案流程也已经成熟(shú)。据药智网数据，截至2023年末，中(zhōng)国共有59款经审批且在(zài)有效期内(nèi)的玻尿酸注(zhù)射产(chǎn)品，均为三类医疗器械，其(qí)中26款为国产，33款为(wèi)进口。

　　同时，重组蛋白的兴起对嗨体的(de)应用市场构成了挑战。2023年8月，锦波生物的注(zhù)射用重组胶原蛋白获得批准，其作用部位(wèi)也为额(é)部。

　　爱(ài)美客还面临激烈的同行竞(jìng)争压(yā)力，众多企业均(jūn)希望在这(zhè)一(yī)高毛(máo)利(lì)领域分一杯羹。特别是爱美客目前主打的两款产品，正面临前所未有的竞争挑(tiāo)战(zhàn)。

　　7月30日，华熙生物的“润致·格格”获(huò)得国家药监(jiān)局批准上市，成为(wèi)我国第(dì)二(èr)款复合(hé)溶液械三类证产品。该产(chǎn)品主要用于纠正颈部皱纹，标志着颈部专研复合产品的新一代产(chǎn)品问世，预(yù)示着嗨体独占市场的(de)时代已经结束。因此，随着行(xíng)业(yè)竞争者数量的增加，预计未来该爱美客的高毛利率也(yě)将难以持续(xù)。

　　最后，随着供给市场的成熟，竞争者对渠(qú)道端(duān)的争(zhēng)夺加剧，尤其是互联(lián)网+医美减(jiǎn)轻了消费者的决策成本(běn)，通过争夺医疗机构和(hé)医(yī)生资源(yuán)来吸引消爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？费者的竞(jìng)争逻辑正在减弱(ruò)。

　　消费者逐渐学会广泛收集信息(xī)，无论(lùn)是通(tōng)过社交网络的经验(yàn)交流，还是通过医美交流平台(tái)的科普，都增加了消费者价格谈(tán)判的优势，未(wèi)来在消费者那里高毛利还能存在多久也要(yào)打上个问号。

　　这一系列问题导致(zhì)了爱美客的增(zēng)长放缓。今年上半年，以嗨体为核心的溶液类注射(shè)产品营(yíng)收增速已(yǐ)降至11.65%，而去年同(tóng)期为35.9%；以濡白天使为核心的凝胶类注射产品营收增速为14.57%，去年同期则为139%。

　　爱美客的未来，已经容不得半点差错。

　　未来路在何方？

　　现在对爱美客来说，面临(lín)的(de)问题的确不少，但是并不代表这些(xiē)问题(tí)就难以解决。

　　首先就是扩充产品品线，减少对单一(yī)医美产品的依赖。爱美客公司(sī)当下平均每(měi)2.17年推出一款(kuǎn)新(xīn)产品，其(qí)已获得注册(cè)证的(de)九项医疗器(qì)械产品构成了以透明质酸为基础的系列皮肤填充(chōng)剂、以聚左旋乳酸为基础的皮肤填充剂以及面部埋植线产品(pǐn)矩阵。

　　正在研发的其他产品(pǐn)包括重(zhòng)组胶原蛋白、多肽、肉毒毒素（引进）以及慢性体重管(guǎn)理产品。在重组胶原蛋白(bái)领域，已有巨子生物、锦波生物等先行者，华熙生物(wù)等巨头(tóu)也已加入竞争；

　　在体重管理(lǐ)方面，截至2023年底，爱美客(kè)的在研产品利拉鲁肽注射液(yè)已顺(shùn)利完成一期临床(chuáng)试验，其适应症与已上市的司(sī)美格鲁(lǔ)肽高度重叠，市(shì)场(chǎng)前景由开拓市(shì)场(chǎng)转变(biàn)为与司美格鲁(lǔ)肽等产品(pǐn)争夺(duó)市(shì)场份额。

　　因此，市场竞争的焦点回(huí)归至谁(shuí)能更快地“跑马(mǎ)圈地”，在这方面，爱(ài)美(měi)客显然具有优势。

　　在产品市场推广方面，与传统医疗行业相比，医(yī)美行(xíng)业具有更强的消费属性。在医美服(fú)务中，消(xiāo)费者的就诊(zhěn)需求通(tōng)常源自个人美学需(xū)求，并受营(yíng)销活(huó)动的引导，具有较高的自主性和选择(zé)性。因(yīn)此(cǐ)，营销(xiāo)渠道的建设对于医(yī)美公司至关重要。

　　而营(yíng)销渠道的(de)建设需要大量(liàng)资金投入。据公告显示，今年上半年公司的销(xiāo)售费用为1.41亿元，占公司营业收(shōu)入(rù)近(jìn)10%。爱(ài)美(měi)客希望通(tōng)过(guò)“直销为主，经销为辅”的销售(shòu)模式，建立(lì)起了一个高(gāo)效稳定的(de)B端(duān)渠道网络。

　　简而言(yán)之，在未来(lái)的市场竞争中，对爱美客而言，关(guān)键在于两(liǎng)条(tiáo)线：一是如何持续推出创新产(chǎn)品，二是如何与(yǔ)更多下(xià)游厂家建立稳固(gù)的合(hé)作关系(xì)。而这(zhè)一切，均需巨大的人力和物力(lì)投入。说(shuō)得更(gèng)直白一点，现在讲“新故事”投(tóu)入(rù)的资源已经是之前(qián)能相(xiāng)提(tí)并论的了。

　　所以，单从当前(qián)公司的产品线来看，想(xiǎng)要短时间(jiān)内(nèi)业绩再超大幅度(dù)上(shàng)涨，只有一种(zhǒng)可能，那就是在(zài)打(dǎ)造出一款类似“嗨体(tǐ)”的爆款，这个难度(dù)无疑非常大。

　　爱美客其他成熟产品，全都有(yǒu)不少竞争对手，不存在一家吃独食，所以(yǐ)业绩(jì)可以(yǐ)随着市场越(yuè)来越健康发(fā)展而提高，但是很难再跳跃式增长。

　　但对爱美客来说，这或许(xǔ)是一件好事，在和女性(xìng)外表息(xī)息(xī)相关的产品上，或许“走得慢”比“走的快”更重要！

责任编辑：何俊熹

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