激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点

利率期权交易员们近日加大对美联储本月即将降息(xī)50个基点(diǎn)的押注力度，这反映出越来(lái)越多的人猜(cāi)测美联储政策制定者们将采取激进的降息行(xíng)动，以防止美国经济进一步放(fàng)缓。与隔夜担保融资利率(SOFR)挂钩(gōu)的期权(quán)交易显示，在美联储政策会议宣(xuān)布前五(wǔ)日，即9月13日到期的许多看涨合约(yuē)中，未(wèi)平仓合约或交易员们持有的(de)头寸数量激增，反映出越来越多交易员用真金白银押注美联(lián)储将降息50个基点提振美国疲软的劳动力市场以及经济增速。

如果周(zhōu)五的非农就业数据报告以及下(xià)周的消费者价格指(即CPI数据)数显示美国劳动力市(shì)场和通货膨(péng)胀率降(jiàng)温到足以证明更快速宽松政策的合理性，那么这些交易员的鸽派押(yā)注立场将得到回报。目前，掉(diào)期合约显示，美联(lián)储本月降息50个基点的可能性约为三分之一。

“劳动(dòng)力市场(chǎng)已经明显放(fàng)缓，现在(zài)正在引(yǐn)起美联储注意。”来自摩(mó)根大通(tōng)资产管理部门(mén)的投(tóu)资(zī)组合(hé)经理(lǐ)普(pǔ)里亚(yà)·米(mǐ)斯拉表示。“鉴于联邦基金利率为5.25-5.5%，经济正在(zài)放缓，货(huò)币政策与经济之间的(de)滞后时间众所周知是(shì)漫长且可变的，我认为降(jiàng)息50个基点的可能性非常大。”

期权堆积——尽管价格走势平稳，但期(qī)权未平仓合(hé)约数量激增

债券市场强劲反弹，推动10年期美国国(guó)债收益率回到上(shàng)个月的低点，当时(shí)美国非农就业增长意外疲软，以及超预(yù)期上行的失业率引发(fā)了人们(men)对美国正走(zǒu)向衰退的担忧(yōu)。摩根大通的最新(xīn)调查发现，客户们加大了对美国(guó)国债市场的看涨押(yā)注，并(bìng)削减了空头头寸。

经济学家们普遍预测，周(zhōu)五的非农就业数据将(jiāng)显示，8月份新增就业岗位数量略(lüè)有反弹，达到约16.5万(wàn)个，足以降低失业率，但仍然(rán)远不及今年早些时候的强劲增长步伐(fá)。

在新冠疫情爆发、信贷危机以及(jí)互联网泡(pào)沫破灭之后，美联储曾一次性将利(lì)率下调50个基点或(huò)更多来提振经济(jì)。然而(ér)，随(suí)着经济仍在增长，即使在最近下跌之后，股价也未远低于今年的峰值水平，现在美联储对于这种仓促降息(xī)的需求似乎不那么明确。

但在美联储(chǔ)主席杰罗姆·鲍威尔(ěr)于杰克逊霍尔全球(qiú)央行年会发表鸽派讲话后，押注于这一举措(cuò)的期权交易加速，当时一些人认(rèn)为他的讲话为这一举措敞开了大门。鲍威(wēi)尔本人在不到20分钟的演讲中，可谓发(fā)表美(měi)联储官方对于降(jiàng)息最明(míng)确信号(hào)，不仅正式(shì)提(tí)及“货币(bì)政(zhèng)策调整的时机已经到来”，暗示美联(lián)储降息周期即将到来，而且(qiě)通过各种措辞暗(àn)示，美联储未来主要工(gōng)作既要避免经济衰退，也要(yào)保证经济软着陆(lù)。

毋庸置(zhì)疑的(de)是，交易员们最近(jìn)有因激进地押注美联(lián)储降息路(lù)径而遭受损失(shī)的历史，因此许多人仍然意识到风险。例如，在2023年底，债(zhài)券市场因预期美联储降息周期将于今年年初开始(shǐ)以及降息幅度可能高达150个基点(diǎn)而(ér)强劲反弹，但当美国经济表(biǎo)现出惊(jīng)人(rén)的强劲(jìn)势头时，这些涨幅一度全(quán)部被抹除(chú)。

“整体而(ér)言，市(shì)场对9月首次降息(xī)25个基点还是50个基点存在巨大分(fēn)歧(qí)。”来自野村证(zhèng)券国际的(de)美国利率策略(lüè)主管(guǎn)乔纳森·科恩表示。“这几乎完全取决于就业市场的数据(jù)，”“如果失业率和裁员人数达到某些门槛，那么50个基点(diǎn)降(jiàng)息幅度绝(jué)对是可行的。”

以下是利率市场最新头寸指标的整(zhěng)体概述：

摩根大通调查

摩根(gēn)大通最新调(diào)查数据(jù)显(xiǎn)示，在截(jié)至9月(yuè)3日的一周内，美国国债多头头寸的增加和(hé)空头头寸的减少(shǎo)使摩(mó)根大通客户的净多头(tóu)头寸增加了7个百(bǎi)分点。

摩根大通国债全客户仓位调查——客户彻底多头上(shàng)涨至自去(qù)年12月以(yǐ)来(lái)的最高水平

彻底多头头寸则跃升至(zhì)两周以来的最高水平，这些国(guó)债押注数据都反映(yìng)出(chū)摩根大(dà)通国债客户对于(yú)美联储降息押注升温，豪赌美联储今年可能降息 100个基点——即9-12月会议中其中一(yī)次会议有望宣布降息50个基(jī)点。

越来越多交易(yì)员(yuán)瞄准首(shǒu)次降息50个基点(diǎn)

期权未平仓合约的每周波动继续受到9月多个看(kàn)涨期权累积的推动，这些看涨期权将在9月18日的(de)政策会议上受(shòu)益于美联储降息50个基点。周二，随着熟悉的看涨期权价差结构和(hé)condor 结构被买入，这一势头得以延续(xù)，而未(wèi)平仓合约则显示为新的风险。

最活跃(yuè)的SOFR期权行使——SOFR期权行权每周净变化前5名与后5名

根据市场押注的结构，尤其是大量的看涨期权头寸集中在95-95.5点位区间，可以(yǐ)看出交(jiāo)易员们在押注未来利率的大幅下降趋势。这些头(tóu)寸表明，交易员们预计到2024年9月(yuè)的美联(lián)储会议上，降(jiàng)息50个基点的可能性越(yuè)来越大。

上述提到的“call spread”和“condor”结(jié)构的买入进一步支持了这一预期。这些结(jié)构策略通常用于在预期市场变化较大时进行风险管理(lǐ)，尤其是(shì)在(zài)预期(qī)大幅降息的情况下，这些策激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点略能够为投资者提供在利率下降时的潜在获利机会。

SOFR期权(quán)热图

在2025年3月之(zhī)前到期的SOFR期(qī)权中，由(yóu)于周五即将到(dào)来的非农(nóng)就业数据与失(shī)业率数据、下周(zhōu)的CPI数(shù)据以及美联储激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点会议(yì)之(zhī)前的潜在风险事件，看涨期权点位保持在95左右。在过(guò)去的几个交易日中，围绕9月期权的多种上行对冲的需求明显激增，意味着50个基点的激进降息押(yā)注在升温。

SOFR 期权(quán)未平仓合(hé)约——截至2025年3月(yuè)期限的SOFR期(qī)权前20未平仓头寸(cùn)

以上图表提供了SOFR期权(quán)的未平(píng)仓头寸分布，展示(shì)了不同到期月份期权(quán)的(de)整体未平仓(cāng)情(qíng)况。从图中可以(yǐ)看出，绝大多数的未平仓头寸集中(zhōng)在(zài)95到95.5的行权价(jià)附近，这也是押注美联储降息(xī)50个基点的行(xíng)权价格区间，是对未来降息50个基点的间接反映。这意味(wèi)着，如果美联储采取降息高达50个基点甚至以上的激进宽松(sōng)政策，这些看(kàn)涨期权将(jiāng)变得非(fēi)常有价值。

这些SOFR期权数据显示出，市场正在积极为(wèi)美(měi)联储(chǔ)可能的激进降息——即(jí)9月降息50个基点做准备。未平仓头寸的变(biàn)化和集中度(dù)表明投资者对(duì)利率(lǜ)下降有着强烈的预(yù)期，并正在通过期权市场采取相应(yīng)的(de)策略进行布局。

期货市场中的仓位波(bō)动

美国商品期货交易委员会(CFCT)的统(tǒng)计数据显(xiǎn)示，截至8月(yuè)27日(rì)的一周内，资(zī)产管(guǎn)理公司和(hé)杠杆型对冲基金公(gōng)司的美国国债期货出现(xiàn)大幅仓位变化。资产管理公司们默契地持续解除净久(jiǔ)期(qī)多头头寸，清算相(xiāng)当(dāng)于约(yuē)43.5万(wàn)张10年期美国国债期货合约等价(jià)物。杠杆型对冲基金(jīn)则采取了(le)另一种交易方式，在整个(gè)strip的净空头头寸中(zhōng)覆盖了约67万张10年期(qī)美国国(guó)债期货合约。

风险偏好回归中性

在几周前因交易员们寻求市场持续上(shàng)涨而出现高比例看涨溢价(jià)后，过去一周内(nèi)，为对冲市场(chǎng)风(fēng)险而支(zhī)付(fù)的溢(yì)价在(zài)期限上保持接近中性。近期国债期权的交易中，有一名买家(jiā)购(gòu)买了10年期国债的(de)看跌期(qī)权，目标收益(yì)率(lǜ)是9月(yuè)20日前(qián)达(dá)到4%左右，为此支付(fù)了(le)高达700万美元的(de)期权费。

这(zhè)意味着该买家(jiā)预(yù)期债券价格下跌(即收益率上升)，因此对(duì)看跌期权的溢价感兴趣。如(rú)果该买家认为10年(nián)期国债收益率将上(shàng)升到4%，这暗示这位买家对美国通胀数据、经济(jì)表现或美(měi)联储政策相比于(yú)押注50基点降息幅度的(de)交易员们有完全不(bù)同的预期。这位(wèi)买家的行为(wèi)似(shì)乎更多(duō)是在押注美联储不会进行(xíng)激进降息，或市场对未(wèi)来降息(xī)的预期将减弱(ruò)，甚至美联储可(kě)能长期保持更(gèng)高的利率水平。

责任编辑(jí)：于健 SF069

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