跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预

上周由于日本央行利率决议比市场预期的(de)更为“鹰派(pài)”，导致在外汇市场上(shàng)日元兑美元随后继续一泻千里。美元对日元汇率上周五大涨1.69%，至158.27，不仅录得今年最大单日涨幅，还刷新(xīn)了数十年高点。

29日亚太早盘，美元(yuán)对日元延续涨势，一度升破160关口至160.20附近。

很多市场人士(shì)目前的疑问已(yǐ)从“日本(běn)政府何时干预”变(biàn)为(wèi)“日本政(zhèng)府为什么还不干预”。不少市场(chǎng)人士(shì)认为，日元短期干预风险和空头获利(跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预lì)了结风(fēng)险上(shàng)升，但同时也预计日本政府干预效果将有(yǒu)限。

跌至160“危(wēi)险”水平后波(bō)动性恐加(jiā)剧

一方面，上周五日(rì)本央行维持政策不变，但却几乎没有就减少购(gòu)买日(rì)本国(guó)债提供任何线索，不如市(shì)场预期“鹰派”，且日本央行行长(zhǎng)植田(tián)和男在利率决议(yì)公布后表示，日(rì)元疲软迄今为止尚未对通胀产生“重大”影(yǐng)响。交(jiāo)易员们随后发泄了他们的失望情(qíng)绪，日元进一步贬值。

另一(yī)方面，美元吸引了新的买家，扭转了此(cǐ)前因美国国内生产总值（GDP）数据而走软(ruǎn)的颓势，因为(wèi)美联储最看重(zhòng)的美国(guó)个人(rén)消费支(zhī)出（PCE）数据显示，美(měi)国核心通胀仍高于美联储2%目标，市场因(yīn)而预计美联储(chǔ)将推(tuī)迟降息的时间，这意味着美日将在更长时间内维持较大利差。

美联储于4月30日至(zhì)5月1日召开(kāi)的联邦(bāng)公开市(shì)场委员(yuán)会会议（FOMC）则是本周市场的主要焦点，由于美国通胀居高不下(xià)，投资者已经预计美联储将推迟降息。根据芝商所的FedWatch工(gōng)具(jù)，投资者现(xiàn)在认为今年可能只有(yǒu)一次降息，预(yù)计首次降息会在11月(yuè)。

此前接受第一财经记者采访的(de)不(bù)少市场人士(shì)都认为，日元走势更取(qǔ)决于美(měi)联储，而非日本央行。牛津经济(jì)研究院（Oxford Economics）的日本首(shǒu)席经济学(xué)家长井滋人（Nagai Shigeto）就(jiù)是其中之一。他告诉第一财经记者，日元疲软不太可(kě)能成为日本进一步加息的主(zhǔ)要导火索，“更重要的(de)是，除非金融市(shì)场预计日(rì)本央行将采取(qǔ)一系(xì)列加息措施来(lái)应对通胀加速，否则(zé)日本央行的加息对日元的提振(zhèn)作(zuò)用有限。并且，日(rì)本央行也不太可能多(duō)次加息。美联储长期高收益的风险可能会延长日元疲软(ruǎn)的时间，并推动日本的进口(kǒu)通胀显著上(shàng)升(shēng)。”对于外(wài)汇市场的波动加(jiā)剧，他称，正如植田和男上周在央行利率决议后表示的，汇率波动的(de)影响(xiǎng)通(tōng)常(cháng)是暂时的，但当(dāng)它使得企业开始转嫁不断上升的成本时，影响就可(kě)能会更(gèng)持久(jiǔ)。

此外，4月末至5月初是日本(běn)涵盖多个节日的(de)“五(wǔ)一黄金周(zhōu)”假(jiǎ)期(qī)。今(jīn)年的4月29日前正好(hǎo)是周末，大部分(fēn)上班族会选择休假三天，从而获得近(jìn)10天（4月27~5月6日）的假期。这种汇(huì)市(shì)流动性清淡的情(qíng)况，被认为会(huì)加剧美元兑日元波动(dòng)性。事实上，该货币对最近两个交易日每日(rì)的(de)波动幅度均超过(guò)500点，隐含波动率(lǜ)也大幅攀升(shēng)。

瑞穗银行驻(zhù)新(xīn)加坡的亚洲经济和战(zhàn)略主管瓦拉森（Vishnu Varathan）预计(jì)，在FOMC会(huì)议前，美元(yuán)对日元将出现更(gèng)多的双向波动走(zǒu)势，这与过去几周美元对大多数(shù)其(qí)他货币稳步上涨的情况略有不同。对于此次FOMC会议，他预计，“美(měi)联储出现持(chí)续鹰派意外表态的门槛相当高，而(ér)这样的(de)表态通常会拉高收益(yì)率。因此，从美日利差角度(dù)来(lái)看，要继续推动日元(yuán)进一(yī)步贬值的门(mén)槛也确实很高。在目(mù)前阶段，美联储可能更多的是犹豫不决，对日(rì)本央行的失望情绪可(kě)能会转到美联储(chǔ)身上。”

日(rì)元短期干预风险(xiǎn)和空(kōng)头获(huò)利了结风险上升

值得一提的是，160关口(kǒu)是大多数市场分析师预计的日本政府干预底线，而且1990年美元对日元的高点也在160.20，短线(xiàn)预计进一步上(shàng)破的可能性不大，这也被认为(wèi)是(shì)汇价今日触及该位置后快(kuài)速回落近100点的原因。此外，上周五，日元对美(měi)元虽(suī)然收创六个月来(lái)最大跌(diē)幅，但曾短暂飙升(shēng)至154.97，引发市场猜测日本政府也许已经在可能的干预(yù)行动前压(yā)制(zhì)了汇(huì)率(lǜ)。今日，情况再现，在亚太(tài)早盘(pán)跌破160后(hòu)，日(rì)元对美元强(qiáng)势反弹(dàn)，午盘一(yī)度夺回155关口，现报(bào)156.97。

越来越多市场人士(shì)认(rèn)为，短线需要关注日本政府干预的可能性和日元空头获利了(le)结的可能性。有消息称，日本(běn)的银行正在逢高抛售美元(yuán)，不过声称只是在(zài)清算客户资金流。有外汇交易员告诉记者，在算法交易驱动下，一些资金(jīn)也已在(zài)抛售美元。

道富环球投资(zī)管理的亚(yà)太区经(jīng)济(jì)学家Krishna Bhimavarapu对第一财经记者表示：“日本(běn)央行维持政策(cè)不变(biàn)，并暗示今年内可能会加息。植田和男(nán)在记者(zhě)会(huì)上提到(dào)，由于日元走弱带来的通胀上(shàng)行风险，可能会成为影响货币政策的考虑因素。但他(tā)同(tóng)时称截至目(mù)前(qián)，日元(yuán)走弱没有对通胀产生(shēng)巨大影响。因此，日元在短期内可能会继续(xù)走弱，但同时也会面临较高的(de)受干预风险。”

Pepperstone Group的研(yán)究主管沃森（Chris Weston）称：“日本政府可能会重申，他们本身没有具体干预目标位，但他们(men)确实密(mì)切(qiè)关注日元趋势和变(biàn)化速度。”他(tā)补充称，目前日元的水平表明(míng)，他们必须尽快采取行动，否则将面临信用危机，“他们再不行动，外(wài)汇市场投资(zī)者会像过去(qù)‘债券(quàn)义勇军’对待日本国债那样，对待日元。”

日本(běn)迎来五一黄金周(zhōu)，也可(kě)能在短期给日(rì)元提供反弹动力。有投资者告诉第一财经记者，周末刚刚买(mǎi)入日元，因为看到日元已经下跌很多，且她每年都(dōu)会两(liǎng)次(cì)前往日本自(zì)驾游，所以已开始“囤日元(yuán)”。

市场押注干预效果有限

虽然市场已经开始押注短线干(gàn)预和空头获利(lì)的(de)风险，但同时，不(bù)少市场人(rén)士也认(rèn)为(wèi)，即(jí)使日本政府干预汇市(shì)，效果也有限(xiàn)。

高盛(shèng)全球货币、利率和新兴市场战略主管崔瓦迪（Kamakshya Trivedi）表示，日元干预的风险(xiǎn)确实大幅上升(shēng)，但同时，全球宏观经济背景表明干预行动难(nán)以(yǐ)成功，日元仍会进一步走软。“我(wǒ)们基线预测下衡(héng)量的各(gè)汇率影响因素组合，对日元来说都是非常负面的(de)。跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预唯一的问题是，日(rì)本政策制定(dìng)者(zhě)将在多大程度上(shàng)阻(zǔ)止日元贬值，我们认为相关工(gōng)具是有限的。”他称。

沃森也称，虽然在(zài)当前水平继续(xù)做空日元是有风险的，但如果日本政府稍后真采取(qǔ)行动，现在(zài)正在做空美元对日(rì)元的投机者很可能重新(xīn)在较低水(shuǐ)平买回。他称：“我可以想象，对(duì)冲基(jī)金大概率在(zài)目前汇率水平下方设定了400~500点的限价指令，以抓住日本政府干预行(xíng)动带来的短期(qī)交易机会。当然，限(xiàn)价指令也意味着，任何美元对日元的大幅下跌都会很快再(zài)重新涨回来(lái)。”

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