宏观：美国降息对我国出口多元化有何影响

　　来源：中粮期货研究(jiū)中心

　　摘要

　　今年出口超(chāo)预期主要来自于对一带一路国家的出口，较大程(chéng)度对冲(chōng)了发达经济体在脱钩环境下(xià)的(de)萎缩。但是历史经验表明，欧美的经济(jì)及货币周期，会严重左右东南亚、拉(lā)美、非(fēi)洲等国(guó)家经济荣枯。明年欧美更大幅降(jiàng)息高度(dù)确认时，我国向东南亚、拉(lā)美、非洲等(děng)地日趋壮大的出口市场拓展，可能存在需求(qiú)同(tóng)样萎缩的潜在风险。面(miàn)对外需极可能(néng)下行的风险，提振内需是治根(gēn)，根治成功前，汇率是维持出口竞争力的重要法宝。

　　今年虽然国内的偏好及(jí)信心有所承压，但是早已重重担忧的出口一直超出预期。1-8月美元计价(jià)的出口同(tóng)比增(zēng)速仍为4.6%，比市场认为的(de)今年大幅(fú)下滑仍(réng)有足够韧(rèn)性，以及中美脱钩带动的产业转移存在较大背离。

　　为何今年(nián)出口仍(réng)具韧性？如果按国别或区域拆解，可以发现中美脱钩是客观事(shì)实，但是一(yī)带一路对于出口的贡献，大幅对冲了(le)自2018年中美(měi)贸易战(zhàn)以来脱钩带(dài)来的(de)不利影响。如果拿各国或经济体占总出(chū)口比例进行比较，可以发现我国针对发达国家及重要中转通道中国香(xiāng)港的出口占比迅速下滑，2021年通过东南亚、拉美、非洲进(jìn)行补(bǔ)充。俄乌战争之后，对中东、中亚、俄罗斯的出口相对2021年大(dà)幅上升。总(zǒng)体而言，对发达(dá)经济体出(chū)口的(de)缺口，主要补充来自于东南亚、拉美、俄罗斯及其他前苏(sū)联(lián)国家（对东欧(ōu)出口也上升）。

　　所以如果中(zhōng)美脱钩的趋(qū)势仍在持续，出口韧性将取(qǔ)决于上述(shù)补充经济体对我国货物(wù)与服务贸(mào)易的直接需求。即除了转运(yùn)之外，经济(jì)体本(běn)身的繁荣与否，也将关乎中国出口是否维持超出预期的更景气范围。

　　那么这些国家和经济体，除了自身独有的政治环(huán)境外，历史经验显示大(dà)部分新(xīn)兴市场的经济周期，与美联储的货币周期高度一致。如(rú)果(guǒ)复盘美联储货币周期(qī)与中(zhōng)国打开市(shì)场的重点新兴经济体表现(xiàn)，可(kě)以发现美国货币周期，与(yǔ)东南亚呈现极高度的捆绑。2000年以(yǐ)后(hòu)与非洲与拉美也呈现较(jiào)高相关。2000年之前，非洲受制于更频繁(fán)的内战，拉美受困于债务陷(xiàn)阱，表(biǎo)现出不(bù)匹(pǐ)配发展中国家的低(dī)增速水平，也不太参与到全球一体化的进程中。

　　为何新(xīn)兴市场兴衰周期(qī)与美国货币周期(qī)高度(dù)一致，这在于一体化后，新兴国(guó)家的收入主要来自于(yú)欧(ōu)美等发达经(jīng)济体的各类需求，从(cóng)而带(dài宏观：美国降息对我国出口多元化有何影响)动本国就业及内需。当发达(dá)国(guó)家处于需求转弱的降息(xī)周(zhōu)期时，对这些依赖外(wài)需的经(jīng)济体就会造成直接冲(chōng)击。为何东南亚相(xiāng)对非洲与拉美，表现为与美国的更深(shēn)度(dù)捆绑，主要在于东南亚国家对于外需(xū)的更加依赖。

　　以外贸（不是净出(chū)口）占GDP比(bǐ)例(lì)看，25%可能是一(yī)个是(shì)否受制于外需(xū)的分水岭。例如印度自成体系；中国在2000-2010年占比高于30%时，当年对次贷危(wēi)机的恐惧感(gǎn)，现在以我为主的定(dìng)力也就合乎情理；东南亚除了印尼和菲律宾，泰国、越(yuè)南、马来西亚三大经济体深度捆绑外需，因而也(yě)就解释了东(dōng)南亚整体与欧(ōu)美兴衰深度捆绑；韩国、墨西哥同理。

　　所以回归讨论中(zhōng)国外贸韧性的(de)持续性，美联储(chǔ)降息周期的开启，代(dài)表着发达经济体(tǐ)的(de)外需进入确定性的下(xià)行周期。通过高强度新兴市场出口对冲脱钩，如(rú)果新兴(xīng)市场因为欧美衰退而导致(zhì)自身经济及需求的下行，这是我国(guó)外贸出口不得不面对的潜在风险。特别诸如东南亚、拉美、非洲等份(fèn)额(é)已高，又有(yǒu)希望部(bù)分替(tì)代对(duì)发达经济体出口份额的地区，可能存在因欧美需(xū)求下行带来的伴随式共振，继而影响我国2025年整体的出口环境。

　　如果衍生一步，当下弱内需强外需的组合面临额外挑战(zhàn)时，提振内需是治根。根治成功前，汇率是维持出口(kǒu)竞争力的重要(yào)法(fǎ)宝。

　　作者简(jiǎn)介

　　范(fàn)永嘉

　　中粮期货研究院宏观资深(shēn)研(yán)究员

　　交易咨询证号：Z0014840

责任编辑：赵思远

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