日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债

在(zài)当(dāng)地时间26日刚刚公布的利率决(jué)议中，日(rì)本央行维持利率不变，并在声明中删(shān)除了(le)关于购买与之前相同数量国债(zhài)的措辞。

本次会议还公布了最新的经济展望(wàng)报告(gào)。日本央行表示，2024财年(nián)物价风(fēng)险偏(piān)向上行，价格仍存在(zài)高度不确定性；预计目前宽松的金融(róng)环境将继续；若价格趋势上升，将调整(日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债zhěng)货币(bì)宽松程度；预计日本经济将以高于潜在(zài)增(zēng)长率的速度持续增长，因收入到支出的良性循环逐渐(jiàn)加强(qiáng)。具体(tǐ)而言，日本央行将2024财年核(hé)心CPI预期中(zhōng)值从1月的2.4%调高至2.8%，但(dàn)把2024财年国内生产总值（GDP）预(yù)期从1月的1.2%调低(dī)至0.8%。

决议公布后，日经225指数午后开盘快(kuài)速拉(lā)升(shēng)，涨幅从上午收盘时的0.4%扩(kuò)大至1%。美元对日元由跌转涨，短线拉升约30点，续创34年新高，日元进一步跌破156关(guān)口(kǒu)。日本国债期货小幅(fú)震荡。

货币政策前景预期分(fēn)歧

此次(cì)会议是日(rì)本(běn)时隔17年后首次(cì)加(jiā)息后(hòu)的第一次会议(yì)。今日日本央(yāng)行并未明确(què)表态将减少购买日本政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，不及市场预期的(de)那么(me)“鹰派”。

日本央行货币政(zhèng)策的两难也体现(xiàn)在了市场对其(qí)政策前景(jǐng)的巨(jù)大分歧上。接受第一财经采访的市场人士都(dōu)认为，日本央行不会继续采取行动。

牛津经济(jì)研究院（Oxford Economics）日本首席经济学家长井(jǐng)滋人（Nagai Shigeto）告诉第一财经记者，尽管越来越多人押注日本央行年内还将提高政策利率(lǜ)，但(dàn)我(wǒ)们的基准预测是，日本央行更有可能在明(míng)年春天之前维持零利率政策，因为日(rì)本经济增长势头一直很(hěn)弱，尤其是消费。“随着负实(shí)际收入在强劲的工资上调的支持(chí)下逐渐改善，消(xiāo)费只会缓慢复(fù)苏。与此同时，需求消退(tuì)将成为拖累。”他称，“我们预(yù)计(jì)，随着过去供(gōng)应驱(qū)动(dòng)的价(jià)格上涨的(de)压力减弱，未来几个季度日本广义CPI将(jiāng)持续回落(luò)，今年(nián)下半年同比将仅增长1.7%，低(dī)于上半年的2.7%和2023年下半年的3%。”

不过，他同时(shí)表示，尽管通胀增速会暂时放缓，但(dàn)日本央行在明年(nián)春斗后估计能继续看到工资强劲增长，因而仍会在(zài)明年春季再次加息。日本央行可能会辩解称，未来(lái)几年(nián)实(shí)现2%的通胀目标(biāo)的可能性已经上升。更重要的是，他强(qiáng)调，“日(rì)本(běn)央行(xíng)政策反应方式似乎(hū)发生了改变。如果是以前的黑田东彦时代，日本央行会(huì)采取一切措施实现2%的通(tōng)胀目标(biāo)，即使会产生严重副(fù)作用也在所不惜。基于此，如若通胀存在重大下行风险(xiǎn)，日本央行(xíng)就会(huì)在更长时间内保持零利率(lǜ)。但植田和男领导下的日本央行(xíng)3月在通胀整体上接近(jìn)目(mù)标(biāo)，但存在(zài)高度不确定性的情况下，仍强行退出(chū)负利率和YCC，说明(míng)日(rì)本央行改变(biàn)了绝对优先考虑实现(xiàn)2%通胀目(mù)标的过(guò)去反应方式(shì)，变为只要通胀率大致接(jiē)近目标(biāo)，就(jiù)会继续推动货币政策正(zhèng)常化进程。”

他补充称，虽然他们的基准预测是(shì)明(míng)年春季再(zài)次加息，但下一次加息确(què)实也(yě)可能发生在今年下(xià)半年，具体(tǐ)“取决于(yú)工资上涨(zhǎng)对服务价格的影响(xiǎng)”。

安联投资全球多元资产首席(xí)投资总监(jiān)哈特（Greg Hirt）也对记(jì)者表示，近期日本(běn)经济数(shù)据(jù)喜忧参(cān)半。为了促成工资、价格螺(luó)旋式上升的良性循环，日本(běn)春斗争取到平均 5.2%1的总工资涨幅，只有其对规模较小的企业的工资(zī)增(zēng)长以及仍(réng)处于负增长的实际工资(zī)之影(yǐng)响仍有待确定。无论就经济前景还是政(zhèng)治角度而言(yán)，实际工资增(zēng)长转为(wèi)正值至关重(zhòng)要。通胀数据仍远高(gāo)于日本央行的目标，但已出现持续(xù)下降(jiàng)趋(qū)势(shì)。

他还表示，日本央行行长植田和男在近期的讲话中强调了政策正常化。因此，日本央行购买日本国债的步伐或将成为市场接下来的(de)焦点。“我们预计日本央行在短期内将维(wéi)持相对宽松的政策，但(dàn)进一步加息或减少购买日本国债都是可能采(cǎi)取(qǔ)的措施，两者(zhě)都能(néng)为市场(chǎng)运作带来正面的影响(xiǎng)。”他称。

但(dàn)一些市场人士却对今年日本后续继续加息前景非常乐观。PIMCO投资组合(hé)经理Sachin Gupta认(rèn)为，即使在上月进行了历史性加息之后，日本央行年内可能还会加息三次。“从(cóng)我们(men)的角度来看，这实际上是日本货币政策(cè)进(jìn)行调整的开始，而(ér)不是(shì)结束。”他预计年内(nèi)日本央行将再加息75基点，日本紧缩周期可能会延(yán)长(zhǎng)至2025年。

继续(xù)看(kàn)空日元、日(rì)债

日本(běn)央行今日还(hái)表示，有(yǒu)必要关(guān)注外汇及其对通胀的影响。但市场却不给面(miàn)子，进一步跌破156关口。此前，日元对美元汇率(lǜ)跌破155，创下逾34年(nián)来的最低纪(j日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债ì)录，引发了市场对日本经济的担忧。还有不少分析师和商界人士开始警示，虽然此前(qián)弱(ruò)势日元(yuán)一(yī)度提振了(le)日股，但太弱的(de)日元反(fǎn)而会转而拖累日股。

而在接受第一财经记者(zhě)采访(fǎng)的(de)市(shì)场人(rén)士看来(lái)，日元弱势短期难改，且更(gèng)取决于(yú)美联(lián)储，而非日本央行。井滋人称，日元(yuán)疲软不太可能成为(wèi)日本进一步加息的主(zhǔ)要导火索(suǒ)，美(měi)联储(chǔ)“长期(qī)高利率(lǜ)”风险上升会延长日元的疲软(ruǎn)。更重要的是，除非金融市场预(yù)计日本央(yāng)行将采取一系列加息措施(shī)来应(yīng)对(duì)通(tōng)胀加速，否则日(rì)本央行的加息对日元(yuán)的提振作用(yòng)有限。并且，日本央行也不太可能(néng)多次加息。不过，他同时表示，日元进一步贬值的空间有限。

哈特也对记者表示，“我们对(duì)日元对(duì)美(měi)元汇率持中性观点。到目前为止，美联储一直是该汇率走势的(de)主导者。虽(suī)然(rán)日元(yuán)跌至(zhì)历史性低位，但在我们看到更强的驱动因素，比(bǐ)如数据支持美联储比(bǐ)预期(qī)更快降息，或日本(běn)央(yāng)行做出任何(hé)果(guǒ)断的防御性(xìng)措施之前，美日高利差和日元继(jì)续走低(dī)的(de)可能性使我们采取观望态度。”

对于未来(lái)日元持续疲软会否(fǒu)给日本央行政策带来变(biàn)数(shù)，他称，日本央行对日元贬值的影响一直持中立态度。在近期的声明中，日(rì)本央(yāng)行对日元疲软的反应变得更(gèng)加模棱两可，并(bìng)表示如果日元疲软对其经济情(qíng)景产生(shēng)不利影(yǐng)响，就需要采取行动。此(cǐ)外，日本央行由于预期(qī)实际工资增长从夏(xià)季开始转为正值，也不希望出现进口(kǒu)成本推升通胀的情(qíng)况。但他称，“目前日元的情况并未对通胀构成显著的影响” 。

在今(jīn)日(rì)会议前，市场普遍预计，日本央(yāng)行将明确表明将(jiāng)减少购(gòu)买日本国债。但日本政府仅删除了关(guān)于购买与(yǔ)之前相同数量国债的措(cuò)辞。哈特告诉(sù)记者，安联仍依旧倾向于减持日本政府债券。因为在日本此前取(qǔ)消(xiāo)大部分非传统(tǒng)货币(bì)政策后，迄今日本政府债券价格仅温和上(shàng)涨，鉴于全球收益率也在较高(gāo)息(xī)的环境下重新定价，我们相信这情况仍将持(chí)续下去(qù)。井(jǐng)滋人也认为日债收益率将继(jì)续上行。“通胀(zhàng)和货币(bì)政策的不确定性和波动(dòng)性增加导致日本短期政(zhèng)策利率(lǜ)上升(shēng)，期限(xiàn)溢价上升(shēng)，这(zhè)使得我们(men)将10年期日本国债收(shōu)益率的长期均衡利率(lǜ)预期(qī)从0.7%上调至1.5%。”他补充(chōng)称(chēng)，日本央行(xíng)预计将在今(jīn)年(nián)稍晚制定退出量宽政策的(de)战略，并将允许(xǔ)长期收益率(lǜ)在基本面推动下逐步上升，但这些措施可能会谨慎，以(yǐ)避免无序上升(shēng)。

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