【东方策略周报0908】股市仍需等待

本周（9/2-9/6）A股市场下跌明显，上证综指、沪深300和创业板指分别下跌-2.7%、-2.7%和-2.7%。除汽车（+0.5%）外板块均下跌，非(fēi)银金融（-0.5%）、传媒（-0.7%）、电力设备（-0.9%）跌幅较轻，石(shí)油石化(huà)（-5.4%）、电子（-5.3%）、有色金(jīn)属(shǔ)（-5.1%）跌幅较大。沪深300的PE(TTM)为(wèi)11.02倍，风险溢价为6.9%并仍在1倍标准差附近(jìn)，万得全A、沪深300等指(zhǐ)数的PB(LF,内地)分位数均在历史低位，其中万得全A、沪深300和创业板指的PB(LF,内地)分位数在负一个标准差以下。香港市场和美股同样下跌明显。本周(zhōu)（9/2-9/6）恒生指数下跌-3.0%，道琼斯工业指数下跌-2.9%，标普500指数(shù)下跌-4.2%，纳斯达克指数下跌-5.8%。
8月(yuè)31日，沪市公(gōng)司半年报基本披露完毕，合计实现营业收入24.94万亿元，同比基(jī)本持平；净利润2.36万亿元，扣非后净利润2.26万(wàn)亿元，同比增长0.3%。
央国企并购重(zhòng)组加速。中国船(chuán)舶计划通过向中国重工（维(wéi)权）全体(tǐ)股东发行A股股票的方(fāng)式，换股吸收合(hé)并中国重(zhòng)工，9月3日(rì)开市起两公司股票开始停牌。9月5日(rì)晚，国泰(tài)君安(ān)、海通证券(quàn)宣布合并重组，是(shì)中国资本(běn)市场(chǎng)史(shǐ)上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上(shàng)市券商A+H最大(dà)的整(zhěng)合案例。
9月4日，财政部、国家税务总局发(fā)布《关于企(qǐ)业改制重组及事业单位改制有关印花税政策(cè)的公告》，对经国(guó)务院批准实施的重组项目中发生(shēng)的债(zhài)权转股权，债务人因债务(wù)转为资(zī)本而增加的实收资本（股本）、资本公积合计金额，免征印花税；对企业改制、合并、分立、破(pò)产清算以及(jí)事业单位改制书立的产权转移书据，免征印花税；对同一投资主体内部划转土地使用权、房屋(wū)等建筑物和构筑物所有权、股权书立的产权转移书据，免征印花税。
9月(yuè)6日，证监会发布《证监会系(xì)统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》，新增三方面规定：一(yī)是拉长离职人员入股禁止期，二是扩大对离职人员从严监管(guǎn)的(de)范围，三是提出更高核(hé)查要求，证监会对有关工作核查复核。
A股市场震荡为主(zhǔ)，建议关注结构性(xìng)机会。我国改革进入深水区，且外部环境(jìng)的复杂性和不确定性明显上升，很多问题无法在短期(qī)内快速(sù)处理；行业结构性改革(gé)继续，证监会继续执行严监(jiān)管政策。同时，近期海外市场波动，A股市场(chǎng)缺乏趋势性机会。
在科技(jì)创新方面，政府层面不仅在(zài)实体(tǐ)经济层(céng)面(miàn)，在资本市场方面也积极完善机制加大长期投资(zī)，或对下半年科技股将形成一定利好(hǎo)；与此同时，2023年下半年(nián)以来，沪深300股息率持续在十年期国债收益率以上，这(zhè)对红(hóng)利股形成了趋势性利好。整(zhěng)体仍看好以红利+成长为主的方向(xiàng)，看好行业主(zhǔ)要为：
红利方面：银行、公用(yòng)事业(yè)、石(shí)油(yóu)石化、交(jiāo)通运输；
科技方面：电子、机械、军工。

一、经济复(fù)苏不及预期

二(èr)、政策推进不及预期(qī)

本周市场回顾

本周（9/2-9/6）A股市场下跌明显，上证综指、沪深300和创业板(bǎn)指分别下(xià)跌-2.7%、-2.7%和(hé)-2.7%。除汽车（+0.5%）外板块均下跌，非银金融（-0.5%）、传媒（-0.7%）、电力(lì)设备(bèi)（-0.9%）跌幅较(jiào)轻，石油石化(huà)（-5.4%）、电子（-5.3%）、有色金(jīn)属（-5.1%）跌幅较大。

沪深300的(de)PE(TTM)为11.02倍，风险溢价为6.9%并仍在1倍标准差附(fù)近，万得全A、沪(hù)深300等指数的PB(LF,内地)分(fēn)位数均在(zài)历史低位，其中万得全A、沪深300和创业板指的(de)PB(LF,内地(dì))分位数(shù)在(zài)负(fù)一个标准差以下。

香港市场和(hé)美股同样下跌明(míng)显。本周（9/2-9/6）恒生指数下跌-3.0%，道(dào)琼斯工业指数下跌-2.9%，标普500指数下跌-4.2%，纳斯达克指(zhǐ)数下跌-5.8%。

申万一级(jí)行业估(gū)值来(lái)看，PE估值中，社会服务、纺织服(fú)饰(shì)、公用事业、建筑(zhù)装饰与食品(pǐn)饮(yǐn)料等估(gū)值处于历史低位，煤(méi)炭、建(jiàn)筑材料(liào)与房地产估值(zhí)处于历史高位；PB估值中，钢(gāng)铁(tiě)、建筑材料、建筑装饰(shì)等行(xíng)业估值处于历史低位。

截至9月6日，中国10年期国债收益率为2.14%，10年期美债收益率为3.72%，本周中美(měi)10年(nián)期(qī)利差有所降低(dī)。

宏观(guān)与(yǔ)政策分析

交易所政策

8月31日，沪市上市(shì)公司完成2024年半年报披露(lù)。数据显示，沪市(shì)公(gōng)司经营业绩总体(tǐ)稳(wěn)定(dìng)，发展之“质”和转型之“效”呈现(xiàn)不(bù)少新亮点(diǎn)、新变化，新动能、新产(chǎn)业渐变渐成。

2024年上半年，沪市公司总体业绩保持(chí)稳健态势(shì)，合计实(shí)现营业收入(rù)24.94万(wàn)亿元，同比基(jī)本持平；净利润2.36万亿元，同比略(lüè)降1.4%；扣非后净利(lì)润2.26万亿元，同比(bǐ)增长0.3%。约八成公司实现盈利，其中850余家净利(lì)润同比增(zēng)长，近240家净利润增幅超50%，120余家增(zēng)幅超100%，110余家扭亏为盈。

分季度看，二季度重拾上升轨道，合计实(shí)现净利润(rùn)1.18万亿元、扣非后净利(lì)润1.13万亿(yì)元，同比增长2.4%、2.6%。二(èr)季度营业收入、净利润环比增速分(fēn)别为4.9%、0.6%，净(jìng)利(lì)润创近四个季(jì)度单季新高，较前四个季(jì)度平均净利润(rùn)增长10.6%。其中，实体企业二季度营(yíng)业收入、净利润(rùn)、扣非后净利润环比分(fēn)别增长6.0%、7.7%、5.1%，边际改善(shàn)更为(wèi)明显。

分行业看，超九成行业保持盈利。社会(huì)服务、汽车、有色(sè)金属、公用事业、轻工制造、食品饮料、电子等行业净利润增(zēng)幅居前，同比增速达378%、45%、43%、22%、18%、17%、12%。农林牧渔、钢铁、非银金融、基础化工(gōng)等行业二季度恢复势头较好，增速较一季度加快278、200、58、24个百(bǎi)分点。

国务院政策

9月2日，国务院办公厅发布《关于以高水平(píng)开放推(tuī)动服务贸易高质量发展的(de)意见》。意(yì)见提出，全面(miàn)实施跨境服务贸易负面清单。提升负面(miàn)清单管理能力，加(jiā)强重点行业监管，优化资金、技术、人员、数据等要素跨境流动监管。聚焦居民消费升级需求，推动医疗健康、文化娱乐(lè)等优质生活性服务进口。优化出口信贷，运用贸易金融、股权投资等多元化金融工具加大对企业开(kāi)拓(tuò)国际服务贸易市场的支持力度。

9月4日，财(cái)政部、国家(jiā)税务总局发布《关于(yú)企业(yè)改制(zhì)重(zhòng)组(zǔ)及事(shì)业单位改(gǎi)制(zhì)有关印花税政策的公告》，自(zì)2024年10月1日起(qǐ)执(zhí)行至2027年12月31日(rì)。《公告》中提到了多种(zhǒng)免(miǎn)税情况，对经国(guó)务院批准实施的重组项目中发(fā)生的(de)债权转股(gǔ)权，债务(wù)人因(yīn)债务转为(wèi)资本而增加的(de)实收资本（股(gǔ)本）、资本(běn)公积合计金额，免征印花税；对企业改制、合并、分立、破产清(qīng)算以及(jí)事业单位改(gǎi)制书立的产权转移书据，免征印花(huā)税；对同一投资主体内(nèi)部划转土地使用权、房屋等建筑物和构筑物所有权、股权书立的产权(quán)转移书(shū)据，免征印花(huā)税。

券商(shāng)并购

9月5日，国泰君(jūn)安、海通(tōng)证券宣(xuān)布合并重组，航母级券商有望诞生。从两(liǎng)家公司去年年报数据来看，合并(bìng)后(hòu)的总资产、净资产分别达到16800亿元、3302亿元，均将超越中信证券位列行业第一。是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单(dān)，也是中国资本市场史上规(guī)模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商(shāng)A+H最大的整合案例。国泰君安与海通证券合并背后有三大考虑(lǜ)。第一，上海亟需(xū)打造国际(jì)一流投资银行以助力(lì)上海国际金(jīn)融中(zhōng)心建设(shè)，头部券商合并重组将成为有效(xiào)途径。第二，本次合并有助于双(shuāng)方优势互补，增强(qiáng)核心功能。第三，本次合并有助于优化上海金融国资布局，做强做优做(zuò)大国有资本。

证监会政策(cè)

9月6日，证监会发布(bù)《证监会系统离职人员入股拟上市企(qǐ)业监管规定（试行）》，新(xīn)增三方面(miàn)规定：一是拉长离职人员(yuán)入股禁止期，将发(fā)行监管岗位(wèi)或会管干部(bù)离职人员入股禁止期延长至10年，发(fā)行监管岗位(wèi)或会管干部以外的(de)离职人员，处级(jí)及(jí)以上离职人(rén)员(yuán)入股禁止期从3年延长至5年(nián)，处级以下离职人(rén)员从2年延长至4年；二(èr)是(shì)扩大对离职(zhí)人员从严监管的范围，将从严审核(hé)的范(fàn)围从离职人员(yuán)本人扩大至其父母、配偶、子女及(jí)其配偶；三是提出更(gèng)高(gāo)核查要求，中介机构要对离职人员(yuán)投资背(bèi)景、资金来源、价格公平性、清理真实性等(děng)做充分核查(chá)，证监会对有关工作核查(chá)复核。

行业配置

A股(gǔ)市场震荡为主，建议关注结构性机会(huì)。我国改革进入深(shēn)水区，且(qiě)外部环境的复(fù)杂性和不确定性明显上升，很多(duō)问题无法在短期内(nèi)快(kuài)速处(chù)理；行业结构性改革继续，证监会继续执行(xíng)严监管政(zhèng)策。同时，近期海外市场波动(dòng)，A股市场缺乏趋势性机会。

在科技创新方面，政府层面不仅在实体经(jīng)济(jì)层面，在资本市场方面也(yě)积极完(wán)善机制加大长期投(tóu)资(zī)，或对下(xià)半年科(kē)技股将形成一定利(lì)好；与此同时，2023年下半年以来(lái)，沪深300股息率持续在十年期国债收益率以上，这对红利股形成了趋势性利好。整(zhěng)体仍(réng)看好以红(hóng)利+成长为(wèi)主的方(fāng)向，看好行业主要为：

（1）红(hóng)利方面：银(yín)行、公用事业、石油石(shí)化(huà)、交(jiāo)通运输；

（2）科技方面：电(diàn)子、机械、军工。

风险提示

一、经济复苏(sū)不及预期

假设(shè)宏观经济符合预期平稳恢复，如果出现不及预期(qī)的情况，市场(chǎng)表现可能会不及预期。

二(èr)、政策推(tuī)进不及预期

相关产业政策支持(chí)如果不(bù)及预期，会对该行业的市场表现有负面影响。

说明(míng)：本订阅号(hào)资料基于东方证券股份有限(xiàn)公司已发布证券研究报告制作。

证券研究报告：《股(gǔ)市仍需等待——策略周报0908》

发布日期：2024年(nián)9月10日

分析师：薛俊执业证书编号：S0860515100002

分析师：张书铭执业(yè)证书(shū)编号：S0860517080001

分析师(shī)：段(duàn)怡芊(qiān) 执业证(zhèng)书编号：S0860524010001

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