美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？

在一连串强劲的经济数据后，美国经济终于出现降温(wēn)迹象。

4月(yuè)23日，标普全球(qiú)公布的数据显示，受累于需求疲软，美国4月综合PMI初值降至50.9，仍处于扩张区间，但低于预期值52和3月的(de)52.1，触及(jí)四个月以来的最低(dī)水平。

与此同(tóng)时，欧元区经济表现却(què)意外好于预期。得益于服务业强劲、德国恢复增长，4月欧元区整体PMI初值从3月的50.3反弹至51.4，高于市(shì)场预期的50.7，连续第二个月站在(zài)荣枯线上方，增(zēng)速为11个月最高。

在PMI数据公布后，市场对欧(ōu)洲央行降息的预期降温，美联储降息预期有所(suǒ)升温。美国(guó)债市近来面临的抛售压力有所缓解，美债(zhài)收益率走(zǒu)低，美股上涨，美元指数回落，非(fēi)美货币抛(pāo)压减轻。

中国银行研究院高(gāo)级研(yán)究员王有鑫对21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)记者表示，一季度经济数据呈现美强(qiáng)欧弱特征，美国经济走势维持良好表现，欧元区经济相对疲软。进入4月，如果仅从PMI来看，似(shì)乎美欧经济走势出现反转，但考虑(lǜ)到只是单一月份数据，而且PMI主要基(jī)于调(diào)查问卷得出，主观性较强，后续还(hái)需观(guān)察私人消费、工业产出、就业等与实(shí)际经济产出关联更密切数(shù)据的变化，以更好地评(píng)估美欧经济走(zǒu)势。

尽管(guǎn)美(měi)国(guó)4月(yuè)PMI意外落后欧元区，但未来这一趋势能否持续仍需进一步观察，前方仍迷雾重重。

美国4月PMI意外掉队

从最新数据看，此前(qián)“美强欧弱(ruò)”的分化格局暂(zàn)时有所缓解美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？。

美国4月制造业PMI初值大幅降至49.9，跌破荣枯线，远低于预期值52和3月的51.9，同时也创(chuàng)下了(le)2023年12月(yuè)以来的最低水平。服务(wù)业表(biǎo)现也不(bù)及预期，4月服务业PMI初值为50.9，低于预期值(zhí)52和3月的51.7，创(chuàng)下五个月新低(dī)。

中泰证券(quàn)研究所政策团队首席分析(xī)师杨畅对 21世(shì)纪(jì)经济报道记者表示(shì)，美国制造业出(chū)现(xiàn)收缩，服务(wù)业扩张放缓。从具体分项来看，新订单方面，6个月来首次(cì)出现下降；库存(cún)方面，制造(zào)业库存小幅增加，或(huò)反映需求放缓；就业方面，更具挑(tiāo)战性的商(shāng)业环境促使公(gōng)司(sī)削减就业，尤其是服务业就(jiù)业，制造业就业则小幅增(zēng)长；预期(qī)方面，制造业和服务业对未来一年商(shāng)业活动前景的信心(xīn)都降至5个月低点(diǎn)；价格方面(miàn)，制造业和服务业的产出价格都有所(suǒ)回落，但制造业原材料价格上升。

对比来看，4月欧元区服务业PMI初值从3月的51.5进一步升至52.9，超出(chū)市场预期，达到11个月来的高点。但制(zhì)造业持续低迷，4月欧元区制造业(yè)PMI初值(zhí)从(cóng)46.1降(jiàng)至45.6，为 4个月来最低，自(zì)2022年年中以来一直处于收缩区间。

在(zài)杨畅(chàng)看来，欧元区制造(zào)业仍在加速收缩，服务业(yè)扩张加速。从各(gè)分项来看，欧元区服务(wù)业(yè)和制造业的表现分化十分明显，新订单(dān)方面，服务(wù)业新业务指(zhǐ)数升(shēng)至11个月高点52.1，但制造业新订单指数从46.0降至4个(gè)月低点43.8；就业方面，服务业(yè)就业连续10个(gè)月增长，制造业裁员速(sù)度放缓至7个月来最慢；价格方面，综合价格指数小幅回(huí)升，制造商价格连续12个月下降，但服务供应商的价格继续以强(qiáng)劲的速度攀升。

未(wèi)来美国经(jīng)济仍存(cún)下行(xíng)风险

尽管近期美国(guó)经济数据整体(tǐ)强劲，但一些(xiē)疲软的迹象已经出现。

标普全球首席商业经济学家Chris Williamson表示，美国经(jīng)济复苏在第二季度初失去了动力(lì)，4月PMI初值显示，受访者的商业活动增长低于趋势水(shuǐ)平。随着4月新业务(wù)流入出现6个月来的首次下降，企业对未来产出(chū)的预(yù)期下滑至5个月低(dī)点，未来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济增长步伐可能会进一步放缓(huǎn)。除去疫情特殊(shū)时期(qī)，更(gèng)具挑战性的商业环(huán)境促使(shǐ)企业以全球金融危(wēi)机以来从未见过的速度裁员。好消息是(shì)，需求的恶(è)化和(hé)劳动力市场的(de)降(jiàng)温(wēn)导致物价压力降低，4月份(fèn)商品和服务销售价格的增长率都出现了可喜的放缓。

货(huò)币政策预期也在悄然影响企业信心。Williamson认(rèn)为，企业对未来一年乐观(guān)预期的降温可能是受货币政策变化的影响。今年1月，当企业信心蓬勃发展时，市场对美联储今年(nián)降息(xī)的预(yù)期范围(wéi)是六(liù)到七次。但(dàn)此后，市场预期(qī)迅速变化(huà)，目前仅(jǐn)预计2024年会有两次加息或更少。

与此呼应的是，上(shàng)周的褐皮书也表明美国经(jīng)济增长并非那么强劲。4月17日，美联储发布的褐皮书显(xiǎn)示，近几周美国经(jīng)济活(huó)动略有扩(kuò)张，企业称在转嫁成(chéng)本方面(miàn)的难度正在增大。多数辖区提到劳动力供应增加，预示(shì)薪资压力(lì)降温(wēn)。

未来美国经(jīng)济存(cún)在进一(yī)步下行风险。王有(yǒu)鑫对记者表示，美国PMI的变化也反映了美国(guó)经济存在的内在矛盾性。虽然3月私人消费、就业数据表(biǎo)现较好(hǎo)，但在降息预期延后背景下，美国经济下行风险并未完全消除(chú)。美国限制性利率水平持续的时间越长，对美(měi)国经济打击就越大，后续不排(pái)除私人消费、就业和投资(zī)等数据也(yě)出现(xiàn)不及预期的情况(kuàng)。

此前美联储降息预期降温、英欧央行更早降息预期让金融市场承受了不小压力，美股大跌，美债收益率和美元强美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？势走高，非美货币走(zǒu)低。如果接下(xià)来的经济数据继续支撑美联储降息预期升温，对股债汇市场影响几何？

对此，王有鑫表示，从金融市场影(yǐng)响看，美国(guó)经济下行(xíng)压力加大，将催(cuī)动降息预期再(zài)度升(shēng)温，抑制美债和美元指数上行，缓(huǎn)解近期金融市场(chǎng)面临的压力。不过考虑到(dào)美国经济数据短期波动性较(jiào)大，美联储降息预期可能会跟随不断调整，市(shì)场波动性将持(chí)续存在，对(duì)此需(xū)保持警惕。

货币政策预期或再(zài)度生(shēng)变

美国(guó)经济没有预期那般强劲，欧元区经济则意外超出预期，这也对美联储和欧洲央行的货币(bì)政策(cè)产生了微妙(miào)影(yǐng)响，美欧(ōu)央行货币政策分化程度有所缓解。

杨畅表示，总的(de)来看，PMI数据显示美国经济扩张的动能有(yǒu)所减弱，报告强调(diào)了服务业就业走弱，表明失业率后续存在上行风险，这也反映通胀的驱动因素可能开始(shǐ)发生变(biàn)化，由与服务(wù)业(yè)工资相关的价格上涨，转向与原材料、燃料价格相关的(de)价格(gé)压力，那么货币(bì)政策决策者对于通胀的担忧(yōu)将会减(jiǎn)弱(ruò)，因为后者或难以有(yǒu)较强的持续性，特别是油价的威胁(xié)在近(jìn)期(qī)已有(yǒu)所减弱。美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？

对(duì)比之(zhī)下，欧元区经济复苏势头增强，但服务(wù)业与制造业(yè)之间(jiān)分化(huà)明显，制造业多(duō)项指标均仍在收缩(suō)区(qū)间，服务业活动加速扩张(zhāng)，强劲的就业和工资增长将加大服务业价格压力。在此情况下，市场(chǎng)预期欧洲央行6月开启降息的意愿受到影响。同时，市(shì)场对于美(měi)联储年(nián)内降息次数的预(yù)期正在重(zhòng)新上升，美元指(zhǐ)数、美国10年(nián)期国债收(shōu)益率下行，美股(gǔ)上(shàng)涨，欧元兑(duì)美元上行。

需要注意的是(shì)，4月(yuè)23日欧洲央(yāng)行副行长Luis de Guindos刚刚表示(shì)，如果事(shì)态发(fā)展趋势与最近几周保(bǎo)持一致，那么欧洲央行将在6月放松限(xiàn)制性货币政策立场。6月过后的货币政策路径(jìng)争议更大，服务(wù)业通胀、美国价(jià)格压力上升、地缘政(zhèng)治局势及其(qí)对石(shí)油的潜在影响都(dōu)是风险。

王有鑫分析称，相关变(biàn)化将对(duì)美联储和欧洲(zhōu)央行货币政策调整带(dài)来挑战，平衡经(jīng)济增长和通胀的难度(dù)加(jiā)大。美国面临二次通胀风险，除非经济数据变化明显影响(xiǎng)消费增长，驱动通胀下行，否则美联储短期不会降息。对于欧洲(zhōu)央行来说，如果降(jiàng)息过早，在能源价格反弹背景下，可能会驱动通胀压力抬升(shēng)，政策制定者将谨慎(shèn)行事。

虽然(rán)最新PMI数据尚未(wèi)让形势发生根本性转变，但仍(réng)会让欧洲央行(xíng)多考虑一分。汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia指出，PMI数据将考验欧洲央行6月(yuè)降息(xī)的意愿，投入成(chéng)本加速(sù)上升，可能不仅受(shòu)到油价上涨的推动，更令(lìng)人担忧的是工资也有(yǒu)所上涨。

在美联储降息时点尚未明朗之际，欧洲央(yāng)行6月降(jiàng)息是大(dà)概率事件。杨畅对记者分析称，向(xiàng)前看，欧元(yuán)区经济(jì)结构性问题或仍支持欧洲央行(xíng)6月开启降息。近期CPI数(shù)据显示欧元区通胀已明显回落，这利(lì)于居(jū)民购买力提(tí)升，欧元区消费者信心指(zhǐ)数也连续三(sān)个月回升，消费者(zhě)信心提升利于服务活动扩张，欧元(yuán)区经济恢复或继续由(yóu)服务业推动。而利率敏感度较高的制造(zào)、地产等行业仍表现乏力，对于整体经济增长存在明显拖累(lèi)，因此，欧洲央行6月降息仍(réng)存较大必(bì)要(yào)性。

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