美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？

　　在美联储大幅(fú)降息背景下，LPR没有选择降息，有些超过市场预期，但也在情理之中(zhōng)。

　　9月20日，据中国央行(xíng)官网发(fā)布，9月贷款市场报(bào)价利(lì)率（LPR）报价出炉，1年期LPR为3.35%，上月为3.35%；5年期以上LPR为3.85%，上月为3.85%。

　　不少市场分析认(rèn)为(wèi)，美联储在9月进行50BP级别的降息美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？，也为中(zhōng)国降(jiàng)息打开空间。但实(shí)际上，央(yāng)行美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？(xíng)早(zǎo)已释(shì)放(fàng)过政(zhèng)策信号。在9月5日的国(guó)务院新闻办公室举行“推动(dòng)高质量发展”系列主题新闻(wén)发布会上，央行相关(guān)负责人就强调，要看到受银行存(cún)款向资管产品分(fēn)流的速度、银行净(jìng)息(xī)差收窄的(de)幅度等因素影响(xiǎng)，存贷款利率进一步下行也还面临一定的约束。

　　综合多位市场专家分析(xī)来看，9月两(liǎng)个品种(zhǒng)LPR维持不变，主要源于净息差压力、利率锚稳定等多(duō)种因素影响。随着美国开启降息周期(qī)后，我国货币政策外部掣肘减弱，后续(xù)经济(jì)修复效果若不及预期，仍需(xū)通过调降政策利率及LPR报(bào)价来(lái)促进内需修复。

　　9月降息紧(jǐn)迫性不高

　　9月LPR报价“按兵不动”，虽低于市场(chǎng)预期但也在情理之(zhī)中。两个品种(zhǒng)LPR维持不变，主要源于多种原因影响。

　　首先(xiān)，商业(yè)银行净息差(chà)仍承(chéng)压，这将影响LPR报价短期继续(xù)下调。2024年二季度，商业(yè)银行净息差为1.54%，与一季度持(chí)平。从不同类型银行(xíng)看，二(èr)季(jì)度(dù)仅(jǐn)股份制银行净息差小幅(fú)上升(shēng)1bp至1.63%，其他类(lèi)型(xíng)银行均(jūn)持(chí)平或延续下降。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，8月，新发放企业(yè)贷款加权平均利率为3.57%，比上(shàng)月低(dī)8个基点，比(bǐ)上年同期低28个基点。新发放普惠小微贷款利率为4.48%，比上月(yuè)低8个基点(diǎn)，比上年同期低34个基点，利率在低位水平继续下行(xíng)。

　　中国民(mín)生银行首席经济学(xué)家温彬(bīn)认为，在利率中枢整体下移、市场有效需(xū)求(qiú)有待提升下，金融机构自(zì)主定价的贷款利(lì)率(lǜ)预计仍将处(chù)于下行通道，尤其是LPR下调带动的资产重(zhòng)定价效应影(yǐng)响更大；而负债端的管控效果集中释放后，存款利率(lǜ)继续下行(xíng)的动美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？能和进程或有所减弱(ruò)，进而使得银行息差(chà)仍承压运行。受此影(yǐng)响，LPR报价短期内继续下调空间受限。

　　今年债(zhài)市行情较好的环境下，固收类理财受到较多追捧，而存款流(liú)出背景下商业银行存在一定负债端压力。

　　“银行息差压力下LPR调降或仍(réng)需新一轮(lún)存款(kuǎn)降(jiàng)息的支(zhī)持。”在中信证券首(shǒu)席经济学家明明看(kàn)来，9月逆回购利率不变的环境(jìng)下，商业(yè)银(yín)行主(zhǔ)动压降LPR报价(jià)与其加点的动力也不足。总的(de)来看，当(dāng)下银(yín)行息差压缩较多，未来LPR报价调降或需(xū)要商业银行负债压力的缓(huǎn)解，不排除后续存款利率先于LPR报价下调的可能性。

　　东方金诚首席宏(hóng)观分析师王青则认为，若着眼于稳(wěn)息差而较大幅(fú)度(dù)下调存款利率，则(zé)可能(néng)引(yǐn)发银行存款大规模向理财等资管产品(pǐn)“搬家”的风险，同样不利于银(yín)行经营的稳健性(xìng)。为此，降息过程需要做好多方平衡。

　　其次，今(jīn)年2月、7月LPR利率两次较大幅调降，商(shāng)业银行需(xū)要一定时间评估LPR利(lì)率调降(jiàng)的具体影响与(yǔ)效果。

　　明明(míng)认(rèn)为，7月LPR降(jiàng)息成(chéng)效仍待检验，9月降息紧迫性不(bù)高(gāo)。尽管8月信贷社融数据(jù)不(bù)及预期，但地(dì)产金九银十销(xiāo)售旺季影响下(xià)，7月这一轮降息成效对于9、10月金融数(shù)据的提振作用仍有待验证。

　　王青也表示，当前处于7月降息后的政策效果(guǒ)观(guān)察期。尽管8月宏观数据显示经济(jì)运行延续稳中偏弱(ruò)态势，但也不排除(chú)与政(zhèng)策传导存在时滞有关(guān)。短时(shí)间(jiān)内连续(xù)下调政策利率并引导LPR报价跟进下调的迫切(qiè)性并不大。

　　另外，利(lì)率锚保持稳定。7月22日，LPR与MLF利率脱钩，与逆回购利率挂钩的传导机制基本明确。

　　温彬称，在新的货(huò)币政策框架下，7天期逆回购利率将(jiāng)作为主要的政(zhèng)策利率，逐步疏通由短及长的利率传导关系。在此方向下，LPR报价将主要(yào)跟随7天(tiān)期逆回购利(lì)率(lǜ)变动，7月OMO利(lì)率下调10bp至(zhì)1.7%之后，近期一(yī)直维持不变，也使得LPR的报(bào)价基础未发生变化。

　　LPR仍有下(xià)调可能(néng)

　　当前经济基(jī)本(běn)面出现放缓迹象，稳增长已成为政策主要目标。综合市场分析来看，后续经济修(xiū)复(fù)效果(guǒ)若不及预(yù)期，仍需(xū)通过调降政策利率及LPR报价来降低实(shí)体融资成本，促进内需修复。

　　4月以来(lái)监管层叫停“手(shǒu)工补息”，近期银行启动新一轮(lún)存款利率下调，这些(xiē)举措(cuò)都有助于银行控制资金成本，缓解净息差收窄压(yā)力，增加报价行下调LPR报价的动力。

　　温彬(bīn)认为，当(dāng)前部分优质客户的实际(jì)贷(dài)款利率明显低于LPR，7月LPR报价下(xià)调(diào)后，较实际(jì)发生贷款(kuǎn)利率仍偏(piān)高，为提高LPR报价质量，更真实反(fǎn)映贷款市场利(lì)率水平(píng)、减少偏离度，满足MPA考核要求，LPR仍有下调可能，以进一步提升报价有效(xiào)性和精准性。

　　王青认为，关(guān)于银(yín)行存款向理财等(děng)资(zī)管(guǎn)产品大规模“搬(bān)家”的问题，后期有可能通过相关政策调整予以应对。由(yóu)此，四季度LPR报价(jià)下调的条(tiáo)件会进一步成熟。

　　央行此前指出(chū)，要“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针(zhēn)对部分(fēn)报价(jià)利率(lǜ)显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高(gāo)LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平(píng)”。

　　基于此，王青认为，在信贷市场供求(qiú)关系向需求方倾斜的背景下，前(qián)期一些(xiē)报价(jià)行对其(qí)最优惠客户的贷款利率下调，而给出的LPR报价没有随(suí)之下调。由此，未来在提高LPR报价质量过程(chéng)中(zhōng)，也(yě)不排除(chú)政策(cè)利率保(bǎo)持不变(biàn)，LPR报价单独下调的(de)可能性(xìng)。

　　货币政策空间打(dǎ)开

　　9月19日凌晨，美联储时隔四年正(zhèng)式宣布(bù)降息，且首次降幅达(dá)到50bp，年内或仍有两次降息，总幅度在100bp左右(yòu)。美国开启降息周期后，我国货币政策外部掣肘减弱，货币政策空间打开(kāi)。

　　明明认为(wèi)，随着美联储降息落地，我国货币政策环境可能面临(lín)以下改变：一是，中美利差收窄而我国资本流出压力可能会得到一定缓解，叠加降息后美元指(zhǐ)数伴随走(zǒu)弱，预计人民币汇率将会企稳回升，稳汇率压力对宽货币(bì)取向的制约逐步缓解，未来宽松货币(bì)政策或存在更多空间；二是，随着人民币升值，美国经济(jì)衰退压力加大，预(yù)计出口(kǒu)端压力可能会抬升，而内需修复难(nán)以一蹴而就，预计加强逆周(zhōu)期调(diào)节(jié)的(de)必(bì)要性仍然较高，后续宽货币工具加码仍有(yǒu)必要。

　　温彬也表示，后续仍有降准和降息的(de)空间(jiān)和必(bì)要，以进一步提振市场主体信心，增强经济内生动力，促进(jìn)全(quán)年经济增(zēng)长目标实现。

　　光(guāng)大银行金融市场部宏观研究员周(zhōu)茂华认(rèn)为，近(jìn)期降准可能性提升。不排除(chú)央行近期通过降准等工具，释(shì)放长期限、低成本资(zī)金(jīn)，帮助(zhù)银行稳定负债成(chéng)本，优化负债结(jié)构，也能对冲到(dào)期MLF资金(jīn)，提振市场对经济(jì)复苏信心，平(píng)稳资金面等，起到一举(jǔ)多得效果。

　　招联首席(xí)研究员董希淼则提出，虽然未来(lái)一段时间，美国(guó)进入降息周期，我国货币政策外部约束减少，货币政策(cè)调整的空间(jiān)和力度将(jiāng)增大，但市场对利率下(xià)降的速度和幅度不可抱有过高(gāo)期待。目前，存款利率和贷(dài)款利率的调降都面临(lín)多方(fāng)面约束。而且，无论(lùn)是企业贷款利率还是个(gè)人住房贷款利率，都已经处于历史(shǐ)低(dī)位。

　　（本文(wén)来自第一财经）

责任编辑：王馨(xīn)茹

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