真能大而不倒吗

　　来源：经(jīng)济日报

　　华尔街是一座从来不缺少(shǎo)观众的舞(wǔ)台。那里日复一日、年(nián)复(fù)一年地上演着
各种资本的悲(bēi)喜剧，然而台前幕(mù)后却(què)似(shì)乎永远笼罩着一(yī)层迷雾，看着热(rè)闹却不甚真(zhēn)切。直(zhí)到2008年国(guó)际金融危机席卷全球，习惯于被 仰视的华尔街，终于(yú)被置(zhì)于放大镜下。

　　尽管已经过(guò)去了十几年，那场影响甚广的危机依(yī)然不断被提(tí)及、被研究，阴(yīn)霾至今难(nán)消。我(wǒ)们不妨重读美国财经作家安德鲁·罗斯·索尔金所
著的《大(dà)而不倒》，看(kàn)看2008年(nián)国际金融危机之(zhī)后美国(guó)主要监管机构(gòu)和投行的众生相，也(yě)许会得到不一样的启发。

　　在这(zhè)部作品中，你可以看到雷(léi)曼是如何一步步(bù)自(zì)断生路，监管机构是如何在各(gè)种掣肘中作出(chū)选择，各大(dà)投行又是如何(hé)在危如(rú)累卵的环(huán)境下力求自保的。这些细节，复(fù)盘了美国国内的经(jīng)济危机如何引发国(guó)际金融(róng)危(wēi)机的过(guò)程，也(yě)再现了银行、监管机构乃至整个美国身处危机第(dì)一现场的混乱。

　　就(jiù)像本书(shū)书(shū)名所揭示的，通(tōng)过(guò)同业传导(dǎo)，大型(xíng)金融机构(gòu)的破产会产生(shēng)巨大外部效应，各国(guó)监管当局往往就如何应对持审慎态度，其可能引(yǐn)发的“蝴蝶效(xiào)应”是所有(yǒu)业内人士的梦魇。

　　一(yī)方面，从(cóng)大而不倒的内在逻辑看(kàn)，一旦对一家金融机构实施(shī)救(jiù)助(zhù)，那么(me)救助规模更大(dà)的机构(gòu)也(yě)就成了“自然而然的选择”。这意味着，政府 在无形中鼓励金融机构(gòu)的高风险(xiǎn)经营行为；另(lìng)一方面(miàn)，政府救助将给全社(s真能大而不倒吗hè)会带来强烈的信号，即“隐(yǐn)性担保”真实存在。当危(wēi)机(jī)再(zài)次出现(xiàn)时，政府哪怕压力再大也得实施救助，即便很多人已经明确意识到其中(zhōng)隐藏的(de)道德风险。

　　正是(shì)监管当局的“审慎”以(yǐ)及左摇右摆的态度，纵容了大而不倒，最终演(yǎn)变(biàn)成“越大越
不能倒(dào)”。因此，仅从理(lǐ)论上看，救助策略是否有(yǒu)存在的必要(yào)是非常值得反思的。

　　然而，现实往往比(bǐ)逻辑复 杂得多。在道德风险与经济崩溃之间，两(liǎng)害(hài)相权孰为(wèi)轻？

　　大而
不倒的故(gù)事被反复讲述(shù)。比(bǐ)如，1984年美 联储和(hé)联邦存款保险公司联手(shǒu)救(jiù)助大陆(lù)银行，1985年英格兰银行挽(wǎn)救约翰曼(màn)特利银行家公司（JMB），1994年法国政府拨款救助(zhù)里(lǐ)昂信贷银行，1998年美联储拯救长(zhǎng)期(qī)资本(běn)管理公司，日本政(zhèng)府曾长期实行拒绝(jué)金融机构破(pò)产(chǎn)方针(zhēn)，等等。

　　当然，随着时间的(de)推移，各国政府的救(jiù)助举措也表现出(chū)不同(tóng)的特点。书中详细(xì)介绍了美国前财政部(bù)长保尔森最初制定救市政策
时的3个(gè)主要原则：其一，流动性可救；其(qí)二，政府不可直接购买，只能辅助交易(yì)；其三，公司持有者不能从(cóng)救助中获益。这就解释
了保尔森为什么决定挽救(jiù)贝尔斯登，却放弃(qì)了(le)雷曼兄弟。当(dāng)雷(léi)曼兄弟融资无望时，巴克莱银行曾试图收购，却被英国监管部(bù)门坚(jiān)决制止(zhǐ)。在此期间，美国(guó)政府并没有为促成交易作出任何有效努力，一切均(jūn)因雷曼资本金不足，首(shǒu)先就不符合流动性可救原则。

　　讽刺的是，形势的发展很快就超出了(le)保尔森和美国金融决策者所能预见(jiàn)和控制的范围，他最终不(bù)得不放弃这些原则，美国联邦政府也随即在危机中变身为(wèi)大而不倒的忠实践行者——先后斥资4000亿美元救助房利(lì)美和房地美(měi)，针对(duì)全美大型金融机构推出7000亿(yì)美元救市计划，拨(bō)款2000亿美元救助美(měi)国国际集团（AIG），甚至为三大汽车巨头提供800亿美元融资，等等。

　　如此看来，大而不倒似乎成了华(huá)尔街的“护身符”，即便一错再错(cuò)，终究有人埋单。

　　但(dàn)是，这一切合理吗？华尔街的金融家们真的不用付出代价吗？当美国政府无(wú)力兜底的那一天来临时，华尔
街又该如何继续讲述自己大而(ér)不倒的故事呢？

　　这也是多年后的今(jīn)天，《大而不倒》这本书依(yī)旧值得重读的意义所在。相较于那些艰深难懂的模(mó)型、貌似笃定的论断，还(hái)原那一刻的历史，揭开理性迷失背后的狂热(rè)与贪婪，能够为今(jīn)天的人
们提供(gōng)更多思考(kǎo)的角度。

责任编辑：李桐

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