探索多元转让路径 并购重组与S基金“以退为进 ”

8月30日，由(yóu)中国证券报主办(bàn)的“耐心生态科创未来——2024股(gǔ)权(quán)投资创新会议”在南京市建
邺区举行(xíng)。与(yǔ)会(huì)专家在圆桌论坛上表示，在IPO收紧(jǐn)的背景下，S基金（SecondaryFund，也称二手份额(é)转(zhuǎn)让基金）、并(bìng)购(gòu)成为投资者退出的多元化(huà)选择。

与会(huì)专家普遍认为，并购重组为行业提供了(le)更多流动性 ，应成(chéng)为未来常规的退(tuì)出(chū)路径；处(chù)于成(chéng)长期的S基金市场在克(kè)服供给(gěi)端、退出端、交易端的瓶颈问(wèn)题后，将会迎来大发(fā)展
。

并购热潮是市场发展必(bì)然选择

海通并购资本董事长陈超表示，当前环(huán)境下国家鼓励通过并购(gòu)把企业做大做(zuò)强，以(yǐ)产业发展为前提，给投资(zī)机构带来了(le)新的机遇。在(zài)IPO收紧的(de)背景下，S基金作为新的退出路径较为(wèi)火热，并购的(de)活跃(yuè)度则(zé)相对更高(gāo)。

“并购和回购(gòu)都是重(zhòng)要的非IPO退出路径，作为母基金投资经理，在选择GP(管理人)队伍的时候非常看中非IPO的退出能力。”前海母基金主(zhǔ)管合伙人张雪冰(bīng)在圆桌论坛上(shàng)表(biǎo)示，当前(qián)并购(gòu)退出业务(wù)的难度较大，一是(shì)因为过去(qù)几(jǐ)年二级市场表现不尽(jǐn)如人意，导致了并购交易低迷，无论是(shì)并购的数量还是金额均(jūn)有所下降；二是(shì)缺乏完善的并购生态体系，并购相关的财务(wù)和法律体系尚不成熟，且中介(jiè)机构和桥 梁资金均相对匮(kuì)乏；三(sān)是(shì)在(zài)认知方面，国内企业(yè)家对于并购退出这一路径的接受度相对较低。

谈及并购的退(tuì)出案例，中信资(zī)本董事总经理叶鑫表示，中信资本作为私募(mù)股
权并购基金，操作了多起并购和整(zhěng)体转让退出案例。过去一年多(duō)，中信(xìn)资本操作的(de)多个退出(chū)项目，其中仅1个是通过IPO退出，其余项目均是通 过(guò)整体转让或并购的形(xíng)式实现(xiàn)退出。叶鑫表示，当前，投资者越(yuè)来越关注投资过程中(zhōng)企业(yè)的现金流，中信资(zī)本寻找到(dào)了“双(shuāng)曲线退出”策略，即在持有期间(jiān)未退(tuì)出(chū)的情况下，可通过被投企业自身产(chǎn)生的(de)现金流或通过(guò)再融资(zī)方式拿回一部分回报。经过(guò)测算，很多被投企业在5年持(chí)有期内仅仅通过分(fēn)红和再融资 就可以拿到约50%回报(bào)，并且还可以择机将剩下(xià)的股权退出。当前，并购业务正当时，很多投资者都在思考(kǎo)并购退
出问题，与此同(tóng)时，也(yě)要考虑(lǜ)能不能(néng)利(lì)用(yòng)好(hǎo)被投企业的现金流和其他金融工具。叶鑫表示(shì)，当前并购投(tóu)资 潮火热，但原因与以往有所不同。一是经济进入高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)新阶(jiē)段，增长模式从量的提升(shēng)转变到质的改善，并购有利于改善 企业治理，提升管理团队
素质，促进行业更高质(zhì)量发展。二(èr)是政策春风频吹，鼓(gǔ)励各行业龙头企业利用好并购重组这一工具，发挥龙头企业(yè)的示范(fàn)效应(yīng)和领投效应，现在越(yuè)来越(yuè)多的上市公司(sī)、大型国(guó)央企及行业龙头都在积极探索并购重组，并购重组为行业提供了更多流动性，应成为未(wèi)来(lái)常规(guī)的退出路径(jìng)。三是在低利率时代，银行的息差(chà)压力、保险机构面临的资产配置压力等因素，均为并购基金提供了更多结构性融资机会。因此，此轮并购热潮是市场发(fā)展到一
定阶段的必然选(xuǎn)择。

S基金有望(wàng)迎来大(dà)发展

目前国内市场有大量存量资产基金进入
退(tuì)出期，德弘资(zī)本董事总经理王(wáng)玮认为(wèi)，在二级市(shì)场退(tuì)出难、并购(gòu)尚不(bù)发达的情况下(xià)，S基(jī)金是一个提供流动性的选择，但买卖双(shuāng)方需找到标
的价值(zhí)的中间点。“S基金的一个重要特点是其(qí)所交易的底层资产是非标类型。”王玮表示，对于S基金份额的卖方和买方而言，交(jiāo)易过程中(zhōng)存在大量的探索多元转让路径 并购重组与S基金“以退为进”信息不对称。因此，双方需要投入(rù)大量时间和精力以达成对标的价值的共识。从这一角度看，王玮(wěi)认为，相对(duì)可行的思路是让现有LP(出资(zī)人)接(jiē)手(shǒu)其他LP的份额。这在定价效率方面具有明显优势(shì)，因为
现有LP对底层资产及GP的管理情况较
为了解，更容易促成交易。

上海(hǎi)科创基金行政(zhèng)总裁康鸣表示，从全球
的实践经验来看，S基金的渗透率在5%—7%，国内前两年已经做到千亿市场规模，而这距离万亿规模目标，仍有非常大的发展潜力。目前处于成长期的S市场还面临一(yī)些痛(tòng)点。一(yī)是供(gōng)给端。市场迫切需要更多耐心资本，市场期待社保(bǎo)、险 资(zī)、养老金等长期(qī)资金加大对(duì)S市场的
投入，共同(tóng)培育市(shì)场生态。二是退出端。S基金的实质是退出(chū)难、退(tuì)出慢大 背景下的分段退出接续，但是
这并未真正解决底层资(zī)产的终(zhōng)极退出(chū)问题，仍依赖于多元化退出来解决底层资(zī)产退出探索多元转让路径 并购重组与S基金“以退为进”问题。三是交易端的技术障碍，具体包括尽调难、估(gū)值难等。

在康鸣看来，未来中国的S市场将具备三大特点(diǎn)：第一，金(jīn)融属性越来越强，保(bǎo)险(xiǎn)、银行、信(xìn)托(tuō)在(zài)内的越来越多金融(róng)机(jī)构将进一(yī)步加强(qiáng)S交易的投资布(bù)局；第二，产品策略越来探索多元转让路径 并购重组与S基金“以退为进”越专业，在越来(lái)越多的产品化S基(jī)金的基础(chǔ)上，未来S份额(é)交易的策略会(huì)进一步专业化、精细化和体系化(huà)；第三，生态体系越来越强，随着配套政(zhèng)策、交易平台、中介机构等方面的不断优化(huà)，将看到各(gè)类
主体(tǐ)、要素、资(zī)源的多元化参与和(hé)体系化集(jí)成。

细观(guān)S基金的发展(zhǎn)现(xiàn)状，康鸣表(biǎo)示，尽(jǐn)管(guǎn)中国S市场“雷声
很大，但(dàn)是雨点还不够大”，但只(zhǐ)要(yào)未来克服供给端、退出端，特别是交易端的瓶颈问题，S基金市场将会迎来大发展。据康鸣介绍，作为S市场的(de)参与者，上海(hǎi)科创基金近几年做了充分的研究和实践。在两期母基金的基础上(shàng)，上海科创基金在去年设立(lì)了上海科创接力(lì)一期(qī)基金，也是上海国资体系第
一只创投类的S基金，规(guī)模达15亿元(yuán)。它集合了金控、银行、证(zhèng)券(quàn)、保(bǎo)险等金融机构以及五省市的国资、引导(dǎo)基(jī)金(jīn)等多元化LP。同时，上海科创基金注重和同行一起培育S基金(jīn)市场生态。“我们跟上海股权托(tuō)管交易中心联合发起了全国第一家S基金联盟——上海S基金联(lián)盟，集聚了国内外100家左右头部机构，我们希望通过联(lián)盟的方式一起来培育S基金市场(chǎng)生态。”康鸣表示，作为母基金，上海科创基金高度(dù)关注退(tuì)出，相关过程中积极引导子基(jī)金(jīn)加(jiā)强退出的 策略设计和主动实(shí)施，特别是在当前的市场周期，尤其要(yào)打破过往(wǎng)的惯性(xìng)思(sī)维：一方面，要打破心(xīn)理预设，放低预期，稳健为先；另一方面，要打破 路径(jìng)依赖，主动作为，多管齐下。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 探索多元转让路径 并购重组与S基金“以退为进”