境外债迎来到期高峰城投绸缪债务置换降成本

　　来源：中境外债迎来到期高峰城投绸缪债务置换降成本(zhōng)国经(jīng)营报

　　本报记者石(shí)健北京报(bào)道

　　2024年(nián)下(xià)半年以来，城投境外(wài)债面临(lín)陆(lù)续到期，债务置换正成为一种选项。

　　《中(zhōng)国经(jīng)营报》记者了解到，近期已有省份城投公司酝酿通过发行境内债置(zhì)换境外债。

　　一个背景(jǐng)是，当前城投境内债(zhài)的发债利率持续走低，普遍发行利率(lǜ)在2.5%左右，而(ér)城投境外债的发行利率普遍在5.5%以上，叠加其他(tā)发行成本，甚至达到8%—10%。

　　“通过低息的境内债置(zhì)换高息的境外债，将有助于降低城投的融资成本、优化债务结构，进一步推(tuī)动(dòng)地方债务的(de)化解。”有业(yè)内(nèi)人士(shì)向记者表示。

　　置换高息债

　　2023年年末监管调控以及境内城投债资产荒，致使城投境外债受到追捧。虽然境外债(zhài)发行成(chéng)本较高，但“重金”造血仍风靡一时。

　　近期，业内有消息称(chēng)某些地方监管已允许发(fā)行境内(nèi)债可以偿(cháng)还境外存量债，但并没有(yǒu)明确用途是借新还旧还是偿还有息债务。

　　同期(qī)，西南某省(shěng)一(yī)家城投公司发(fā)布(bù)了“关(guān)于公开选取公司债券、美元债券服务券商的公告”。公告显示，公司拟新增7.2亿元人民币债券，定向(xiàng)置换1亿美元境(jìng)外债务。公(gōng)司(sī)累计发(fā)行2只境外债，其中1只已经于2023年(nián)年底到期。所剩1只(zhǐ)将(jiāng)于2024年10月8日到期，发行金额1亿美(měi)元，如境内债发行成(chéng)功，将会被定向置换。

　　业界认为，城投境内债置换境外债如果有成功(gōng)案例(lì)出现，对于化债(zhài)工(gōng)作继续推进则具有重要的意(yì)义。不过，上述(shù)公告仅留存数(shù)日(rì)，该公司便将相关内(nèi)容撤回，亦未公布撤回原因。

　　记者注意到，2024年以来，城投(tóu)境内债发行票面利率(lǜ)持续走低，甚至已经降至(zhì)2.5%以内，城投境外债(zhài)的(de)平均发行利率在(zài)5.5%以上(shàng)，利差是(shì)境内置换境外的主要动力。

　　“我们今(jīn)年的主(zhǔ)要工作就是降低融资的发行成本。”采访中，江(jiāng)苏一家县级城(chéng)投公司融资部负责人也道(dào)出了今年的融资现状。除了压降融资(zī)成本之外，该融资部负(fù)责人认为，债务(wù)结构的(de)差异也驱使平(píng)台公司希望将境内债置换境外债。“今年以来，城投境内债的发行期限明(míng)显拉长(zhǎng)，尤其是(shì)3年(nián)—5年期的品种，但是境外债的发行期限普(pǔ)遍不超过(guò)3年。如果能够通过境内债置换境外债，将有利于优化城投平台的债务期限(xiàn)结构。”

　　根据Wind统计，截至2024年7月末(mò)，中资境外债迎来到期高峰城投绸缪债务置换降成本境外债(zhài)存(cún)量为4742只，余额为12842.58亿美元。其中，中资城投债存(cún)量793只，余额1049.08亿美元，约合人民币(bì)7343.56亿元。

　　另据华西证券统计，截至2024年8月12日，存量城投境外债达1025只，合计金(jīn)额约9307亿元人民币，其中美元债(zhài)6112亿元，占比近七成，点心债2751亿元，占比约三成。

　　华西证(zhèng)券(quàn)分析师姜丹表示，当(dāng)前城(chéng)投存量境外(wài)债中，美元债的占比和票面利率仍(réng)然较高。期限方面，存续的城投境外债基本是2027年6月前(qián)到期。从到期节奏看，城投(tóu)境(jìng)外债将迎来到期高峰，未来(lái)一年内的到期金额将超过3000亿元。

　　境外债发行尚未减速(sù)

　　对于(yú)当下是否应该用城投境内债置换境外债(zhài)，姜丹认为，这主要取决于置换节省的(de)付息成本和汇兑损失哪个(gè)更多，以(yǐ)及发(fā)行(xíng)人想不想保(bǎo)留境外债的融资渠道。今年以来，城投境内债发(fā)行(xíng)与境外发(fā)行票面利率(lǜ)差距超过(guò)300BP。这让城投平(píng)台有动力通过(guò)境内发债去节省利息支出，但也不排除有些发行人可能想保留住境外债的融资渠道，担心日后审批严格难(nán)以再次新发。

　　目前，一些城投(tóu)公(gōng)司(sī)尚存在一些“实操”中的困惑，如是否能够在拟申报场(chǎng)所新增融资(zī)，是否涉及资金出入境等。对(duì)此(cǐ)，记者也了解到，按(àn)照(zhào)目前中资境外债的(de)监管框架来看(kàn)，中资企业去境外发行(xíng)债券，受到境内和境外的(de)双重监(jiān)管，除了需在境内(nèi)向国家发展改革委申请外(wài)债登记备案、向外管局申请(qǐng)资金出(chū)境或回流以外，还需(xū)要向债券上市交易所申请上市。

　　记者注意(yì)到，虽(suī)然城投(tóu)境内债置换境外(wài)债(zhài)需求(qiú)已现(xiàn)，但(dàn)是今年以(yǐ)来，城投境外债的发行也并未“减速”。中诚信数(sh境外债迎来到期高峰城投绸缪债务置换降成本ù)据显示：2024年1—7月城投境外债发行规模274.57亿美(měi)元，较(jiào)上年同期(qī)增长70.92%。

　　国联固收团队研究数据显示，截至2024年8月15日，大部分地区的城投境外(wài)债发行规模同(tóng)比(bǐ)都出现了显著增长(zhǎng)，仅浙江和陕西(xī)的发(fā)行规(guī)模分(fēn)别同(tóng)比下滑25%和96%。聚焦于重点化债省市，重庆和广西分别(bié)发行了65.47亿元和28.23亿元，同比分别增长41%和257%；云南发行了21.33亿元，与去年同(tóng)期(qī)变化不(bù)大；宁(níng)夏、辽宁、贵州和天津等地(dì)则较(jiào)去年同期缩(suō)量明显，境外债融资收紧力(lì)度或较大。

　　中诚信国(guó)际研究院研究员(yuán)王肖梦(mèng)分析(xī)，这(zhè)主要有三方面因素，一(yī)是城投(tóu)境外债批文有效期一年，2023年(nián)拿到批文的城投企业需于今年内发行(xíng)完(wán)毕，部分城投企(qǐ)业延期导致(zhì)发行密集；二是城投到期压力(lì)较(jiào)大，城投境外债借新还旧需求上涨，今年1月—7月募集资金用途仅为再融资的(de)城投境(jìng)外债发行规模占比较2023年增加5.63个百分点，部分城投企业选择承担高融资成本滚续境外债避免境外(wài)融资渠道收缩；三是境内融资受限下，部分城投企业转向境外(wài)市场融(róng)资(zī)，今年1月—7月境(jìng)外债首(shǒu)发城(chéng)投超七(qī)成为区县级平台(tái)，超(chāo)半数境内主(zhǔ)体评级(jí)在AA+和AA。

　　此外，王肖梦分析，随着境外(wài)债监管政策持(chí)续(xù)收紧，城投(tóu)企业外(wài)债批文(wén)审核(hé)通过难度加(jiā)大，尤其是区县级城(chéng)投企业境外债或全面收紧甚(shèn)至暂停。此前拿到批文的部分城投企业在批文有(yǒu)效期内加速发行，一定程度导致发行规模有所增加。

　　记者注意(yì)到，从发行架构(gòu)来看，城投境外债直接发行占比明显提升，根据国联固收团队研究数据，2024年1—8月（截至8月15日(rì)），城投境外债(zhài)（点心债(zhài)+美元债）的直接发行规模为1079.5亿元(yuán)，占比(bǐ)由38.57%上升至52.02%；城投境外债直接发行占比明显提升，或反(fǎn)映城投融资趋严环境(jìng)下，境外发债对发行人的资质要求(qiú)在(zài)不断变高，因为信用资质较好的城投平台在境外发债往往不需(xū)要借助备用信用证增(zēng)信，而选择直接发行即可。

　　值得注意的(de)是，由于364天及以下的境外债发行手续相对(duì)简单，2023年下半年(nián)，随着城投境内融资渠道持续(xù)收缩，城投企业发行“364境外债”规(guī)模(mó)明显增多且成本(běn)较高。今年1月(yuè)，监(jiān)管部门为了解决部分企业利用政策(cè)漏洞大规(guī)模(mó)高(gāo)成本举(jǔ)债的问题，限(xiàn)制部分省份发行“364境外债”。

责任编(biān)辑：李桐

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