近两年首降！“固收+”配置策略调整！

随着公募基金2024年一季报的披露，“固收+”基金的最新资产配置方向(xiàng)也浮出水面。数据显示，期内“固收+”基金(jīn)不仅持有转债市值呈现近20%的萎缩，持仓比例也(yě)出现近两年来(lái)首降。

多家受访机构表示，“固收+”基金转债仓位的下降(jiàng)，主要与可转债市场表现、“固(gù)收(shōu)+”基金规模近两年首降！“固收+”配置策略调整！缩水等(děng)因素有关。展望后市，转债(zhài)资(zī)产投(tóu)资(zī)价值仍存，但个券分化现象或更(gèng)加(jiā)明(míng)显，建议采取“哑铃型”配置策略。

“固收+”基金转债仓位近(jìn)两(liǎng)年首降

Wind数据显示，截至2024年一季度(dù)末(mò)，“固收+”基金（统计偏债(zhài)混合(hé)和二级债基）持有可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)市值1486亿元，单季度持有市值减少363亿元(yuán)，萎缩近20%。

值得注意的是，从2022年以来“固收+”基金持有转债仓位不断攀升，在2022年末达(dá)到15.24%持有比例，今年一季度(dù)该类基金的(de)仓位比例出现近两年首降，环比去年末下降了0.73个百分点，最新比例为14.5%。

对此，国泰基金分(fēn)析(xī)，市场背景(jǐng)方(fāng)面，2024年以来债市一路(lù)走高，权益波动加大，尤其与转债市场关联紧密的中小市(shì)值个股整体低迷(mí)，因此“固收+”资产减(jiǎn)少了权(quán)益(yì)资产的配置，转(zhuǎn)债也受到了一定程度(dù)的减配。

“以国泰(tài)双利债(zhài)券为例，该产品在(zài)一季度债(zhài)券组合久期维持中性，转(zhuǎn)债仓(cāng)位先升后降(jiàng)。股(gǔ)票部分(fēn)仓位先升(shēng)后(hòu)降，突(tū)出加强了战略性配置，并在季末获得不错收(shōu)益时，适时适度有(yǒu)节奏降低整体仓位。在(zài)一季度各类(lèi)资产波(bō)动较(jiào)大，甚至出现流动性冲击时，组(zǔ)合保持良好的流动性安全。”国(guó)泰基金相关人士称。

一家大型基金公司也表(biǎo)示，首先，一季度受权益(yì)市(shì)场先抑后扬的深V走(zǒu)势影(yǐng)响，“固收+”基金面(miàn)临一定的赎回压力，在(zài)规模收缩的背景下很多(duō)“固收+”基金选择(zé)降低转债和权益(yì)的仓(cāng)位，风险偏好明显降低(dī)；其(qí)次，一季度转债市场呈现供需(xū)双弱(ruò)的状态。由于一季度上市的转债规模和数量远不及往年同期，新券供给不足，叠加转债到(dào)期压力增大情况(kuàng)下，发行人强赎意愿也有所提高(gāo)，转债市场规模在一季度明显缩减，可供投资人选择的合适标的也越来越少。

富国基金也认为(wèi)，转债仓位(wèi)的变动与多个(gè)因素相(xiāng)关，聚焦于不同的细(xì)分品种，变化(huà)也有(yǒu)差异。整体层面(miàn)来(lái)看，二级债基和偏(piān)债混合(hé)基金(jīn)持有转债仓位(wèi)的下降，除了一季度可转债的表现弱于正股市场外，还与基金规(guī)模的收缩有关(guān)。

富国(guó)基金表示，2022年以来，受权益市场(chǎng)和转债市场表现拖累，二级债基和偏债混(hùn)合基金规模持续收缩，转债仓位已被动抬升(shēng)至历史相对高位(wèi)。Wind数据显示，截至2023年4季度，偏债混合基金和二级债基的转债持仓市值占基金净值比例分别为9.75%、17.57%。截至2024年1季(jì)度末，二级债基和偏债(zhài)混合基金规(guī)模仍在(zài)减(jiǎn)少，季度环(huán)比减少规模分别为1463亿元、354亿元。

“为应对产品赎回，可转债的卖出或成为(wèi)无奈(nài)的选择。”富国基(jī)金坦言。

相对减少高YTM持仓

后市配置价值可期

从(cóng)减持方向看，根(gēn)据睿哲固(gù)收(shōu)研究(jiū)统计，一(yī)季度被减持的(de)转(zhuǎn)债以大盘银行转债、部分高价券以(yǐ)及部分高YTM（到期收益率）标(biāo)的为主，且机构的前十大持仓个券(quàn)占比进一步下(xià)降。

对此，富国基金直言，本质仍是(shì)不同(tóng)板块、个券性价(jià)比(bǐ)和流动性的差异(yì)。由于持有(yǒu)可转债的(de)基金(jīn)规模下降，今年一季度转债大(dà)部分行业均遭减持(chí)。其中(zhōng)，大盘银行转(zhuǎn)债是流动性较好(hǎo)的品种，减持的幅度自然不小。对于(yú)高价券和高YTM品种(zhǒng)而(ér)言，体现的主要是(shì)短期性价比的差异性。部(bù)分高价券的估值仍有待进一步消化，或者说潜(qián)在向上的收益空(kōng)间(jiān)不及一些均衡性品种(zhǒng)。

“当前强监管之下，市场对(duì)于弱(ruò)资质个券违约风险的担忧提(tí)升。同时，财(cái)报季窗口期(qī)，市场会更加(jiā)关(guān)注和防(fáng)范(fàn)信用及退市风险。”富国基金强调。

前述基金公司也(yě)表示，大多数时候，“固收+”基金对大部分行业的转债和(hé)权益资产的操作(zuò)有(yǒu)较强的相关性。但是当个(gè)别大规模转债(zhài)的退市或大规模转股，以及(jí)需要考虑到转股溢价(jià)率和转债规模(mó)时，“固收+”基金在权益和转债上会选择不同行业、品种的资产(chǎn)。

“从(cóng)今年一季报看，剔除转债价格(gé)波动后，‘固收+’基金实际大幅加仓的转债行业包括电力设备、基础化工(gōng)、电子、有色金属以及农林牧渔。实际主动(dòng)减仓的转债行业有交通运(yùn)输、银(yín)行、煤炭、非银金融以及纺织服饰。”该基金公司认为，这均反映出转债(zhài)负(fù)债(zhài)端风险偏好在降低。

展望后市，受访机构均认为(wèi)转(zhuǎn)债资产仍具(jù)有(yǒu)投资价值。

富(fù)国基金认为(wèi)，可转债自2022年1月调整以来，整体估(gū)值得到一定的消化。同时，从债底对(duì)转债价值的支撑角度来看(kàn)，全(quán)市场(chǎng)转债(zhài)的纯(chún)债溢价率中位数自2022年1月5日38.95%下降至当前的11.47%，债底(dǐ)保护效应明显增强。

“估值得到一定消化的转债遇上估值尚处低位的正股，中期空间值得期待。”富国基(jī)金表(biǎo)示，短(duǎn)期而言，在权益市场仍在等待进一步上行的(de)催化、纯债市场收益率下行至低位的背景下，“资产荒”驱动不(bù)少追求一定稳健的投资者将目光再度瞄向可转债。

但需要注意的是(shì)，富国基金提醒道，随着新“国九条”的推(tuī)出，未来个券分化现象或更(gèng近两年首降！“固收+”配置策略调整！)加明显，也(yě)更考验基金管理人的投(tóu)研能力。针对基本面资质(zhì)较差(chà)的转债而言，隐形债底进一步被打破，需要投资人在挑选个券时，多一重对信用的考量和定价。

国泰基金指出，从估值角度，转债当前仍处于历史较高(gāo)的分位值水平，但整体结构还(hái)是有一定分化，偏债、平衡型转债估值(zhí)短期提升明显，但平价90元以上的转债品种溢价率位于历(lì)史(shǐ)50%分(fēn)位数以(yǐ)下，且偏股型高平价品种溢(yì)价率(lǜ)水平更低，所以当前转债的配置机会更偏向结构化(huà)。他们对于转债在策(cè)略上可能尝试“哑铃型”配置。

前述基金公司表示，一季报披露较实际情况会有(yǒu)一定滞后性，在转债(zhài)指数2月初探(tàn)底以来，“固收+”基金(jīn)的赎回(huí)风险已经得到较好出清(qīng)。转债市场供给偏弱的(de)态势在新“国九条”出台后，短期(qī)内预计维持。转债需求能否改善的核(hé)心仍然是(shì)转债的赚钱效应(yīng)，权益市场(chǎng)尤其中(zhōng)小(xiǎo)盘股票能否走(zǒu)出主线。

在资产配置上，该公司进一步表示(shì)，近期转债发行(xíng)人的一季度财报集中公(gōng)布，建议关注一季度业绩占优(yōu)，且持续性较好的转债(zhài)标的。为(wèi)了提升投资(zī)者体验感，他们的“固(gù)收+”产品更(gèng)多还是采取哑铃策略进行配置，一方面加固基石固收资产，另一方面(miàn)适当地通过(guò)优选绩优个股、转债标(biāo)的等寻求增强收益，同(tóng)时进行组合适当的优化。

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