华泰策略：静待宏微观流动性形成合力

上周市场延续低位震荡(dàng)，交投情(qíng)绪仍待改善(shàn)，我们探讨：①贴(tiē)现率，Jackson Hole央行年(nián)会，鲍(bào)威尔鸽派表述，或打开国内宽(kuān)货(huò)币空间，实际利率或减压，医药及港(gǎng)股互联网(wǎng)为降息交易主要(yào)受益品种；②中报(bào)或确认全A非金融盈利底，但或(huò)主要(yào)由基数效应驱(qū)动，持续性及弹性受(shòu)产能周期压制(zhì)，结(jié)构性的高景气线(xiàn)索主要(yào)集中在电子、航运-造船链、新(xīn)基(jī)建链(liàn)；③资金面，融资资金“临(lín)界(jiè)点”渐进、外资仍有下行压力，我们认为当前(qián)政策资金(jīn)的呵护(hù)仍(réng)至关重要（8月来，其入场力度或边际下降(jiàng)）。配置(zhì)上(shàng)， 1）低融资敞口的A50；2）景气有持续性的电子、船舶；3）降息强受益的医药、港股互联网。

核心观点

贴(tiē)现率，如何理解Jackson Hole年会中鲍威尔演讲的影响？

2018年(nián)以来，联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)Jackson Hole央行年会上的主旨演讲(jiǎng)均(jūn)有效指引其对联储未来(lái)政策的(de)思考（图1）。本次：①整体表(biǎo)态(tài)鸽派，发出9月降息信号，并申明后续(xù)降息幅度和节奏(zòu)将由数据驱动；②对通胀展望积(jī)极，认为通胀正在回归2%的目标，上行风险减(jiǎn)少；③对劳动市场表态明显鸽派，强调任(rèn)何进一步的疲(pí)软都将是“不受(shòu)欢迎”的。对于中国权益资产(chǎn)，基于2000年以来，6轮(lún)10Y美债利率下行区间的复盘，降息受益(yì)程度(dù)分档：①医药（基本面+贴(tiē)现(xiàn)率+资金效应均受益(yì)）；②港股软件与服务、A股食饮、美护（贴现率+资金效应），但A股食饮及(jí)美护的基(jī)本面预期受消(xiāo)费β拖累。

基本面，1H24中报业绩的披露(lù)情况如何，有哪些关注点？

我们以全A非ST、非北交所且上市1年以(yǐ)上(shàng)的所有个(gè)股为样本，基于可比口径跟踪1H24中报业绩披露情况（图2），截(jié)至8.24，全A非金融市值口径披露率39%，营收维度(dù)，1H24季累同比2%（vs 1Q24 -1%），盈利维度，1H24季累同比6%（vs 1Q24 -5%）。表观上收入周期或有筑底迹象，结合高频景气指数，则全样本或仍有一定下行压力。盈利周(zhōu)期或筑底回升，但结合信(xìn)用周期看，主要由基数效应驱动，本(běn)身预期差有限。考虑A股产能周期尚未反转，盈利周期趋势性改(gǎi)善或需等待。行业层面，结(jié)合高频景气(qì)指(zhǐ)数，可持续的高景气线索主要在电子、航运-造船链、新基建链（电(diàn)网(wǎng)、轨(guǐ)交）。

资金面，A股外资/杠杆/公募/被动资金有哪(nǎ)些值得关注的边际变化？

1）杠杆资金：根(gēn)据我们估算，上证指数距离微观(guān)流动性压力的“临界点”尚有约2%的空间；2）政策资金：我们以主要宽基ETF的净流入情况表征，8月(yuè)宽基ETF的周均净流(liú)入规模在200亿左右，边际放缓；3）外资：我们以日均成(chéng)交额作为日均净买入额的代(dài)理指标观测（4Q23以(yǐ)来，两者趋势基本一致），上周日均成交额20dma下(xià)行至1000亿下方；4）主动华泰策略：静待宏微观流动性形成合力公募：我们估算2Q24主动偏股(gǔ)型(xíng)公募赎回比例（本季度存(cún)量份额变化/上季度末存量份额）为-1.7%，较1Q24的-3.9%边际好转，此外，8月(yuè)后，定期产品开放赎回的(de)压力亦或有所好转（9月预计开放产品的股票投资市(shì)值(zhí)仅12亿）。

配置建议：低(dī)融资敞口A50、景气持续的电子、船舶、降(jiàng)息(xī)强受益的医(yī)药

上周市场低位震荡，交投情绪仍待改善。我(wǒ)们认(rèn)为，市场仍存三点中期制约：①信用周期(qī)→盈利(lì)周期尚待筑底回升，出口链分化、最终消费不强，或需G端财政扩表加力破(pò)局；②国内实际利率(lǜ)偏高，或需等待联储降息窗口开启后，国内着力宽货币；③高景气稀缺(quē)→资金整体观望情绪较强(qiáng)，部分资(zī)金(jīn)减量博弈。短期，需提防(fáng)资金面“临界点”渐近，联储降息(xī)→国内宽货币或为主要交易线索。配置上(shàng)：①融资资金趋(qū)近(jìn)“临界点(diǎn)”——低融资敞口的A50；②景气(qì)可持(chí)续方向稀缺(quē)——持续性能见度更高华泰策略：静待宏微观流动性形成合力的电子、船舶；③联储(chǔ)降息窗口(kǒu)打(dǎ)开——降息交易强受益的医药、港股互联网。

风险提示：1）联(lián)储政策(cè)超预期；2）国内复苏不符预期；3）测算误(wù)差。

本(běn)周重点图表